出品 | 網(wǎng)易智能

作者 | 辰辰

編輯 | 王鳳枝

單季營收681.3億美元，凈利潤429.6億美元，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)75%，推理成本實(shí)現(xiàn)量級(jí)式下降。

過去幾個(gè)月，資本市場(chǎng)關(guān)于“AI泡沫論”的爭(zhēng)議不絕于耳，但英偉達(dá)剛剛用這份第四財(cái)季的硬核成績(jī)單，為當(dāng)前產(chǎn)業(yè)情緒注入了一劑強(qiáng)心針。

面對(duì)這臺(tái)全速運(yùn)轉(zhuǎn)的“印鈔機(jī)”，CEO黃仁勛給出了更具野心的行業(yè)定調(diào)：AI的算力狂飆遠(yuǎn)未觸及天花板，由“智能體”驅(qū)動(dòng)的全新工業(yè)變革，才剛剛邁出第一步。

然而，耀眼的業(yè)績(jī)光芒下也潛藏著冷酷的現(xiàn)實(shí)考題。英偉達(dá)下季度業(yè)績(jī)預(yù)期完全剔除中國高端市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中心收入。并且隨著智能體加速普及，英偉達(dá)越成功，傳統(tǒng)軟件生態(tài)與白領(lǐng)階層受到的沖擊就越嚴(yán)重。算力狂潮究竟是經(jīng)濟(jì)催化劑還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)休止符，將是接下來的核心博弈。

一、從超預(yù)期到“新常態(tài)”：全景拆解四季度核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

美東時(shí)間周三，全球AI算力龍頭英偉達(dá)發(fā)布截至2026年1月25日的2026財(cái)年第四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告。這份報(bào)告不僅再次跨越了華爾街極高的預(yù)期門檻，更向外界展示了在AI浪潮的推波助瀾下，一家底層硬件企業(yè)能釋放出怎樣的商業(yè)潛能。

核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)概覽：

· 季度總營收：錄得681.3億美元，同比增長(zhǎng)73%，環(huán)比增長(zhǎng)20%，毫無懸念地創(chuàng)下公司歷史新高。

· 全年總營收：達(dá)到2159.4億美元，整體較上一財(cái)年增長(zhǎng)65%。

· 利潤表現(xiàn)與定價(jià)權(quán)：季度凈利潤達(dá)到429.6億美元(GAAP)，同比激增94%，折合每股收益1.62美元。這意味著英偉達(dá)依然維持著驚人的凈利率。

· 毛利率水平：季度非GAAP毛利率高達(dá)75.2%，在硬件制造領(lǐng)域，這已經(jīng)是難以企及的工業(yè)巔峰指標(biāo)。

按業(yè)務(wù)板塊劃分，第四財(cái)季英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收623億美元，同比增長(zhǎng)75%；游戲和AIPC業(yè)務(wù)營收37億美元，同比增長(zhǎng)47%；專業(yè)可視化業(yè)務(wù)營收13億美元，同比增長(zhǎng)159%；自動(dòng)駕駛和機(jī)器人業(yè)務(wù)營收6.04億美元，同比增長(zhǎng)6%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)股價(jià)盤后一度上漲超過3%。市場(chǎng)的真金白銀反映了一個(gè)共識(shí)：只要科技巨頭們的AI軍備競(jìng)賽不停止，英偉達(dá)依然是目前產(chǎn)業(yè)鏈上最具確定性的標(biāo)的。

二、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)狂奔：撐起總營收九成的“壓艙石”

在英偉達(dá)當(dāng)前的商業(yè)版圖中，數(shù)據(jù)中心部門已經(jīng)演變?yōu)橹握麄€(gè)公司乃至全球AI產(chǎn)業(yè)算力底座的核心引擎。本季度，該板塊營收達(dá)到623.1億美元，同比增長(zhǎng)75%，環(huán)比增長(zhǎng)22%，貢獻(xiàn)了英偉達(dá)總收入的91%以上。

英偉達(dá)在財(cái)報(bào)會(huì)議上提供了一個(gè)極具參考價(jià)值的坐標(biāo)系：自ChatGPT上線至今，其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)體量已經(jīng)膨脹了近13倍。

這股龐大的購買力究竟來自哪里？首席財(cái)務(wù)官科萊特·克雷斯(Colette Kress)在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，谷歌、微軟、亞馬遜、Meta等超大規(guī)模云服務(wù)商貢獻(xiàn)了數(shù)據(jù)中心收入的50%以上。盡管這些硅谷大廠都在緊鑼密鼓地推進(jìn)自研芯片計(jì)劃，但在當(dāng)前大模型迭代的生死時(shí)速下，采購英偉達(dá)的頂級(jí)GPU依然是他們保證算力優(yōu)勢(shì)的最優(yōu)解。

同時(shí)，英偉達(dá)的客戶結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷健康的多元化演進(jìn)。除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭，企業(yè)級(jí)客戶、主權(quán)AI(Sovereign AI)項(xiàng)目以及生物制藥等垂直行業(yè)的算力需求正在加速釋放。財(cái)報(bào)顯示，數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入增長(zhǎng)了58%，而網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)更是錄得263%的超預(yù)期增長(zhǎng)。這標(biāo)志著英偉達(dá)的定位正在發(fā)生變遷：從單純的芯片供應(yīng)商，轉(zhuǎn)身為AI數(shù)據(jù)中心級(jí)整體解決方案的提供商。

三、不容忽視的第二增長(zhǎng)極：暴增263%的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)

外界的目光往往聚焦于GPU的性能參數(shù)，卻容易忽視英偉達(dá)財(cái)報(bào)中另一項(xiàng)極具戰(zhàn)略價(jià)值的數(shù)據(jù)：網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。

本季度，英偉達(dá)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收達(dá)109.8億美元，同比激增263%。這一爆發(fā)式增長(zhǎng)主要得益于NVLink、Spectrum-X和InfiniBand平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)端的強(qiáng)勁滲透，特別是為GB200和GB300系統(tǒng)量身定制的NVLink計(jì)算織網(wǎng)(Compute Fabric)技術(shù)的廣泛普及。

在萬卡甚至十萬卡級(jí)別的AI集群中，單點(diǎn)GPU的算力只是基礎(chǔ)，如何讓成千上萬顆芯片高效協(xié)同、避免數(shù)據(jù)傳輸瓶頸，才是決定集群算力上限的關(guān)鍵。英偉達(dá)通過NVLink等高速互聯(lián)技術(shù)，將松散的芯片編織成了運(yùn)轉(zhuǎn)緊密的“AI工廠”。從目前的體量來看，英偉達(dá)已經(jīng)躋身全球最大的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備公司陣營，這種“芯片+高速互聯(lián)”的軟硬一體化生態(tài)，構(gòu)筑了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)難以逾越的護(hù)城河。

四、黃仁勛的產(chǎn)業(yè)前瞻：算力成本驟降推高“智能體AI”浪潮

如果說高昂的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)證明了當(dāng)下的統(tǒng)治力，那么黃仁勛在財(cái)報(bào)中關(guān)于“智能體AI”的論斷，則勾勒了未來的增長(zhǎng)邏輯：“計(jì)算需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，智能體AI的拐點(diǎn)已經(jīng)到來。”

區(qū)別于此前一問一答的對(duì)話大模型，“智能體AI”能夠理解復(fù)雜意圖，自主進(jìn)行規(guī)劃、決策并調(diào)用工具執(zhí)行任務(wù)。黃仁勛指出，企業(yè)端對(duì)AI智能體的采用率正在飛速爬升。為了支撐并加速這一趨勢(shì)，英偉達(dá)在硬件端做出了針對(duì)性部署：

· Blackwell架構(gòu)：作為當(dāng)前階段的算力主力，英偉達(dá)透露Blackwell Ultra能提供高達(dá)50倍的性能提升，并將智能體AI的推理成本大幅降低35倍。領(lǐng)先的推理服務(wù)商如Together AI等，目前已通過部署B(yǎng)lackwell將服務(wù)成本削減了10倍。

· Vera Rubin平臺(tái)：這一剛剛揭曉的新一代超級(jí)計(jì)算平臺(tái)包含六款新芯片，其核心目標(biāo)是在Blackwell的基礎(chǔ)上，將AI的推理成本再降至原來的十分之一量級(jí)。

成本的斷崖式下降是AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)普惠的前提。無論是10倍還是35倍的降本效應(yīng)，其背后的商業(yè)邏輯都十分清晰：只有當(dāng)算力變得足夠廉價(jià)且高效時(shí)，AI才能真正褪去昂貴的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)外衣，像電力一樣接入千行百業(yè)的業(yè)務(wù)流。

五、持續(xù)擴(kuò)列的生態(tài)圈：從硅谷巨頭到傳統(tǒng)工業(yè)的全面滲透

強(qiáng)大的生態(tài)綁定能力，是英偉達(dá)平抑周期波動(dòng)的另一大籌碼。本季度的財(cái)報(bào)亦披露了其在全球范圍內(nèi)密集落地的合作網(wǎng)絡(luò)：

· Meta的深度綁定：雙方達(dá)成了跨世代的大規(guī)模戰(zhàn)略合作。Meta不僅將部署數(shù)百萬個(gè)Blackwell和Rubin架構(gòu)GPU，還首次決定大規(guī)模獨(dú)立部署英偉達(dá)的Grace CPU服務(wù)器。

· 云巨頭的首批采用：AWS、谷歌云、微軟Azure和甲骨文等四大公有云巨頭，已確認(rèn)成為首批部署Vera Rubin實(shí)例的合作伙伴。

· 加碼大模型前沿：英偉達(dá)宣布對(duì)知名大模型開發(fā)商Anthropic(Claude模型的母公司)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并達(dá)成深度技術(shù)協(xié)作。

· 全球系統(tǒng)集成商的入局：Infosys、Wipro等印度IT外包巨頭，正在利用英偉達(dá)的AI工具包為其全球客戶構(gòu)建下一代企業(yè)級(jí)智能體。

· 深入傳統(tǒng)工業(yè)制造：西門子、達(dá)索系統(tǒng)等工業(yè)軟件巨頭正與英偉達(dá)展開深入合作，意在構(gòu)建覆蓋生產(chǎn)與設(shè)計(jì)的“工業(yè)AI操作系統(tǒng)”。

從底層算力芯片到上層模型應(yīng)用，從云服務(wù)商的數(shù)據(jù)中心到跨國制造企業(yè)的流水線，這種全鏈路的生態(tài)滲透，進(jìn)一步穩(wěn)固了英偉達(dá)的產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。

六、資本回饋與業(yè)績(jī)指引：手握重金與780億美元的下一季目標(biāo)

在創(chuàng)造巨額利潤的同時(shí)，英偉達(dá)在資本市場(chǎng)的回饋力度堪稱豪橫。

2026財(cái)年全年，英偉達(dá)通過股票回購(401億美元)和現(xiàn)金派息(9.74億美元)，累計(jì)向股東返還了411億美元。截至第四財(cái)季末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)626億美元，且仍手握585億美元的剩余回購授權(quán)額度。豐沛的現(xiàn)金流賦予了英偉達(dá)極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使其能在保證高強(qiáng)度研發(fā)投入的同時(shí)，持續(xù)對(duì)沖二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)。

更令投資者側(cè)目的是英偉達(dá)對(duì)2027財(cái)年第一季度的業(yè)績(jī)指引：

· 營收預(yù)期：預(yù)計(jì)達(dá)到780億美元(正負(fù)2%)，這一數(shù)字大幅超越了華爾街此前給出的728億美元的一致預(yù)期。

· 利潤預(yù)測(cè)：非GAAP毛利率預(yù)計(jì)將繼續(xù)企穩(wěn)于75.0%的歷史高位。

· 運(yùn)營支出：預(yù)計(jì)約為75億美元(非GAAP)，表明公司仍在持續(xù)加碼研發(fā)與擴(kuò)張，以維持技術(shù)代差。

值得注意的是，英偉達(dá)宣布從下季度開始，將把股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用(SBC)計(jì)入非GAAP指標(biāo)。在科技大廠中，這通常被視為一種提高財(cái)務(wù)透明度的舉措。此舉也側(cè)面印證了管理層對(duì)其盈利模型的高度自信：即便將數(shù)十億美元的人才保留成本納入考量，其利潤率依然能夠傲視群雄。

七、高光背后的隱憂：市場(chǎng)“真空”、競(jìng)爭(zhēng)博弈與供應(yīng)鏈擠壓

盡管各項(xiàng)數(shù)據(jù)依然呈現(xiàn)出烈火烹油之勢(shì)，但在財(cái)報(bào)的細(xì)節(jié)與宏觀環(huán)境中，英偉達(dá)仍需面對(duì)復(fù)雜的挑戰(zhàn)。

首先仍是中國市場(chǎng)的不確定性。英偉達(dá)在業(yè)績(jī)展望中坦言：關(guān)于2027財(cái)年第一季度的業(yè)績(jī)預(yù)期，并未計(jì)入任何來自中國市場(chǎng)的數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入。受出口管制政策影響，這一曾經(jīng)的重鎮(zhèn)目前在高端AI芯片銷售上受到嚴(yán)格掣肘。盡管黃仁勛重申希望未來能獲準(zhǔn)對(duì)華銷售H200芯片，但在當(dāng)下的財(cái)務(wù)模型中，英偉達(dá)實(shí)際上已經(jīng)暫時(shí)“脫離”了中國的高端市場(chǎng)。這種剝離雖然反映出海外市場(chǎng)的旺盛需求足以填補(bǔ)空缺，但也暗示英偉達(dá)迫切希望回歸中國市場(chǎng)。

其次，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕腳步正在加快。AMD正計(jì)劃在今年晚些時(shí)候推出新一代旗艦級(jí)AI服務(wù)器芯片，并且已經(jīng)成功切入了Meta等核心客戶的供應(yīng)鏈。與此同時(shí)，谷歌的TPU迭代和亞馬遜的Trainium自研芯片，也在實(shí)質(zhì)性地分流部分云巨頭的硬件采購預(yù)算。

此外，供應(yīng)鏈層面的資源博弈也開始顯現(xiàn)。由于HBM內(nèi)存等關(guān)鍵零部件的產(chǎn)能限制，代工廠不得不優(yōu)先保證高利潤的AI芯片生產(chǎn)，這直接導(dǎo)致英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)本季度環(huán)比下滑了13%。管理層對(duì)此預(yù)警稱，供應(yīng)鏈的產(chǎn)能傾斜將在第一季度乃至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，成為游戲業(yè)務(wù)復(fù)蘇的阻力。

八、結(jié)語：AI基建周期的長(zhǎng)線邏輯

資管機(jī)構(gòu)Deepwater Asset Management分析師基恩·蒙斯特(Gene Munster)在財(cái)報(bào)后評(píng)論道：“市場(chǎng)真正的分歧點(diǎn)在于對(duì)2027年和2028年增長(zhǎng)空間的判斷。如果你認(rèn)為AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)已經(jīng)步入后半程，那增長(zhǎng)必然會(huì)放緩；但如果你認(rèn)同黃仁勛的視角，認(rèn)為我們才剛剛走完前期的準(zhǔn)備階段，那么英偉達(dá)的長(zhǎng)跑才剛剛開始?！?/p>

從提供基礎(chǔ)算力的硬件供應(yīng)商，到支撐“智能體AI”爆發(fā)的基建核心，英偉達(dá)正在深度參與甚至主導(dǎo)新一輪生產(chǎn)力工具的底層重構(gòu)。

但在創(chuàng)紀(jì)錄的財(cái)報(bào)背后，市場(chǎng)也存在另一種擔(dān)憂。隨著算力成本大幅下降，AI智能體正在快速替代傳統(tǒng)企業(yè)的工作流。英偉達(dá)越成功，底層算力成本越低，傳統(tǒng)軟件生態(tài)和白領(lǐng)階層受到的沖擊就越嚴(yán)重。算力的大規(guī)模普及最終是提升整體經(jīng)濟(jì)效率，還是導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加速衰退，是這份財(cái)報(bào)留給市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。