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摘 要

市場(chǎng)近期延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，臨近年底，部分資金或有“落袋為安”或組合調(diào)整的需求，但流動(dòng)性整體充裕、市場(chǎng)量能活躍，因此調(diào)整空間可控。投資者可逢回調(diào)布局于高景氣或有政策支持的板塊，并通過現(xiàn)金流、紅利類資產(chǎn)進(jìn)行啞鈴型配置。

算力：今日算力相關(guān)板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，市場(chǎng)一方面繼續(xù)對(duì)AI的應(yīng)用前景保持樂觀，另一方面則擔(dān)憂于AI投資的可持續(xù)性，尤其海外市場(chǎng)的敘事邏輯在Q3財(cái)報(bào)季出現(xiàn)明顯變化。我們一方面認(rèn)為資本開支在短期仍將延續(xù)，另一方面繼續(xù)看好國產(chǎn)替代邏輯，因此仍建議投資者可同時(shí)關(guān)注國產(chǎn)及海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，通過半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、通信ETF（515880）等產(chǎn)品布局相關(guān)機(jī)會(huì)，但同時(shí)需留意海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

AI應(yīng)用：板塊經(jīng)歷前段時(shí)間的調(diào)整，本周開始有所反彈。此外，近期阿里、騰訊等同步發(fā)力AI Agent。阿里推出千問APP，基于Qwen最強(qiáng)模型打造一款同名個(gè)人AI助手“千問App”，阿里的應(yīng)用生態(tài)布局日趨完善，B端優(yōu)勢(shì)夯實(shí)之后，正開始向C端市場(chǎng)進(jìn)軍；騰訊微信未來將推出個(gè)人Agent助手，能直接在微信里幫用戶完成各種任務(wù)；字節(jié)火山引擎正式發(fā)布豆包編程模型，綜合使用成本大幅降低，Agentic能力持續(xù)迭代。感興趣的投資者可以關(guān)注軟件ETF（515230）。

新能源：今日板塊明顯回調(diào)，主要系短期沖高后，部分資金有所兌現(xiàn)，但基本面并無明顯變化，下游需求依舊向好。后續(xù)可以持續(xù)關(guān)注：1）國內(nèi)電池廠排產(chǎn)情況，以及春節(jié)假期安排；2）歐洲缺電加速，冬季電價(jià)提升，歐洲市場(chǎng)或?qū)⒈憩F(xiàn)亮眼；3）美國方面的儲(chǔ)能開工，以及AIDC需求情況。感興趣的投資者可通過新能源車ETF(159806)、光伏50ETF(159864)、創(chuàng)業(yè)板新能源ETF(159387)、碳中和50ETF(159861)等產(chǎn)品布局行業(yè)機(jī)會(huì)。

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正 文

今日市場(chǎng)全天震蕩調(diào)整，三大指數(shù)低開低走，滬指、深成指盤中跌超1%。滬深兩市成交額1.93萬億，較上一個(gè)交易日放量153億。從板塊上看，AI應(yīng)用概念逆勢(shì)上漲，鋰電震蕩走弱。截至收盤，滬指跌0.81%，深成指跌0.92%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.16%，中證A500指數(shù)跌0.79%。

市場(chǎng)近期延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，臨近年底，部分資金或有“落袋為安”或組合調(diào)整的需求，但流動(dòng)性整體充裕、市場(chǎng)量能活躍，因此調(diào)整空間可控。投資者可逢回調(diào)布局于高景氣或有政策支持的板塊，并通過現(xiàn)金流、紅利類資產(chǎn)進(jìn)行啞鈴型配置。

來源：財(cái)聯(lián)社

今日算力相關(guān)板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，市場(chǎng)一方面繼續(xù)對(duì)AI的應(yīng)用前景保持樂觀，另一方面則擔(dān)憂于AI投資的可持續(xù)性，尤其海外市場(chǎng)的敘事邏輯在Q3財(cái)報(bào)季出現(xiàn)明顯變化。我們一方面認(rèn)為資本開支在短期仍將延續(xù)，另一方面繼續(xù)看好國產(chǎn)替代邏輯，因此仍建議投資者可同時(shí)關(guān)注國產(chǎn)及海外算力產(chǎn)業(yè)鏈。

來源：wind

從2023年下半年以來，云廠商的Capex顯著加速，2025年海外云廠商各家全年Capex投入均處于50%以上的同比增長。然而，大量的資本開支對(duì)科技大廠的資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流已經(jīng)開始造成壓力。據(jù)測(cè)算，微軟、亞馬遜、阿里等海內(nèi)外廠商的資本開支與全年云收入基本相當(dāng)，同時(shí)約占到經(jīng)營性現(xiàn)金流的60%。（提及具體公司僅為說明行業(yè)觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，下同）

和2020年相比，微軟的現(xiàn)金及短期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重從43%大幅下降至16%，谷歌和亞馬遜的資產(chǎn)負(fù)債表也呈現(xiàn)類似趨勢(shì)。為了避免現(xiàn)金或資產(chǎn)負(fù)債表整體受到更大影響，部分科技巨頭已通過發(fā)債、甚至成立合資公司在表外融資等方式為其AI業(yè)務(wù)繼續(xù)提供資金。相應(yīng)的，這些公司的運(yùn)營模式已從輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)，因此市場(chǎng)可能更加關(guān)注其投資決策和對(duì)固定資產(chǎn)的處理情況，科技大廠的估值也可能受到影響。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周三，美股Mag7中最后也是最重要的公司，英偉達(dá)，將發(fā)布Q3財(cái)報(bào)。盡管市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)英偉達(dá)業(yè)績將再次超預(yù)期，但前述AI的不利敘事不會(huì)因此而得到根本緩解。在可以預(yù)期的將來，投資者將愈發(fā)關(guān)注AI的投資回報(bào)比，除非商業(yè)模式或技術(shù)發(fā)生根本性的變化。

雖然如此，科技大廠的基本面整體依舊強(qiáng)勁，并且鑒于我們?nèi)蕴幱贏I的早期階段，資本開支的趨勢(shì)有望得以延續(xù)，“FOMO”的情緒依舊較強(qiáng)。同時(shí)，在海外算力產(chǎn)業(yè)鏈中，A股光模塊相關(guān)標(biāo)的作為上游供應(yīng)商，業(yè)績保持增長及兌現(xiàn)的確定性較強(qiáng)。投資者可以繼續(xù)關(guān)注通信ETF（515880）等產(chǎn)品，但同時(shí)需留意海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

算力投資的另一條主線是國產(chǎn)替代趨勢(shì)。當(dāng)前，先進(jìn)制程所需的關(guān)鍵設(shè)備（光刻機(jī)、刻蝕和薄膜沉積設(shè)備）的國產(chǎn)化率仍有較大提升空間。而隨著中國與美國及其盟友在高科技領(lǐng)域的持續(xù)脫鉤，并考慮到“十五五規(guī)劃建議”中對(duì)科技自立自強(qiáng)的大幅著墨，或?qū)⒂型龠M(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備及芯片領(lǐng)域國產(chǎn)替代的突破。我們繼續(xù)看好國產(chǎn)替代的長期邏輯，并建議投資者關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等產(chǎn)品。

今日，軟件ETF（515230）上漲1.21%，AI應(yīng)用相關(guān)板塊經(jīng)歷前段時(shí)間的調(diào)整，本周開始有所反彈。

近期，阿里、騰訊等同步發(fā)力AI Agent：

- 11月13日，阿里推出千問APP，基于Qwen最強(qiáng)模型打造一款同名個(gè)人AI助手“千問App”，全面對(duì)標(biāo)ChatGPT。其核心是完善功能，未來目標(biāo)向海外市場(chǎng)進(jìn)軍。11月17日，千問APP公測(cè)上線，當(dāng)天iOS免費(fèi)榜排名從第45名快速上升至最高第6名。阿里的應(yīng)用生態(tài)布局日趨完善，B端優(yōu)勢(shì)夯實(shí)之后，正開始向C端市場(chǎng)進(jìn)軍。

- 騰訊也致力于通過賦能微信內(nèi)更多應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)AI原生應(yīng)用元寶的使用量，升級(jí)其混元基礎(chǔ)模型的能力，未來或?qū)⑼瞥鰝€(gè)人Agent助手，能直接在微信里幫用戶完成各種任務(wù)。微信具備通信、社交、創(chuàng)作、小程序、支付與商業(yè)五大生態(tài)，既掌握用戶意圖，也能閉環(huán)執(zhí)行任務(wù)。

- 字節(jié)火山引擎近日正式發(fā)布豆包編程模型，專為 Agentic 編程任務(wù)深度優(yōu)化，綜合使用成本相較業(yè)界平均水平大幅降低，Agentic能力持續(xù)迭代。同時(shí)，F(xiàn)orce原動(dòng)力大會(huì)召開在即，亦有望給板塊帶來一定催化。

- 華為宣布將在11月21日發(fā)布AI領(lǐng)域的突破性技術(shù)，算力資源的利用率有望從行業(yè)平均的30%-40%提升至70%左右，國產(chǎn)大模型的多模態(tài)能力或?qū)⒋蠓嵘?，進(jìn)而促進(jìn)AI應(yīng)用的繁榮。

從機(jī)構(gòu)持倉水平來看，計(jì)算機(jī)板塊25Q3機(jī)構(gòu)持倉為3.2%，環(huán)比Q2有小幅提升，但整體仍處于歷史低位。當(dāng)前，計(jì)算機(jī)板塊的核心主線仍圍繞AI和科技自立自強(qiáng)展開，感興趣的投資者可以關(guān)注軟件ETF（515230）、計(jì)算機(jī)ETF（512720）等布局機(jī)會(huì)。

今日新能源板塊明顯回調(diào)，主要系短期沖高后，部分資金有所兌現(xiàn)，但基本面并無明顯變化，下游需求依舊向好。

后續(xù)大致可以持續(xù)關(guān)注三個(gè)方向：方向一，景氣延續(xù)，如儲(chǔ)能、鋰電池等，主要是看國內(nèi)電池廠后續(xù)的排產(chǎn)情況，以及春節(jié)假期的安排；方向二，困境反轉(zhuǎn)，如光伏、鋰電材料等，主要是關(guān)注各環(huán)節(jié)的漲價(jià)情況；方向三，未來產(chǎn)業(yè)，如AIDC、固態(tài)電池等，主要關(guān)注美國市場(chǎng)表現(xiàn)，以及后續(xù)工信部驗(yàn)收情況。綜合來說，就是要關(guān)注高景氣+供需邊際好轉(zhuǎn)的方向。

感興趣的投資者可關(guān)注新能源板塊布局機(jī)會(huì)：

- 針對(duì)性：對(duì)鋰電需求上修+固態(tài)電池突破感興趣的投資者，可關(guān)注新能源車ETF（159806），鋰電池上中下游全覆蓋，固態(tài)電池含量約65%；對(duì)反內(nèi)卷概念感興趣的投資者，可以關(guān)注光伏50ETF（159864）。

- 全面性：想要鋰電+儲(chǔ)能+光伏+風(fēng)電一鍵全覆蓋的投資者，可以關(guān)注20cm的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387），固態(tài)+儲(chǔ)能含量約65%；以及碳中和50ETF（159861），市場(chǎng)上唯一一個(gè)跟蹤環(huán)保50指數(shù)的ETF，各種新能源配置更為均衡。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。