文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員余華豐

編：許輝

已注冊生效的寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（簡稱：健信超導(dǎo)）擬沖科上市，保薦機構(gòu)為廣發(fā)證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過4,192.00萬股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），不低于發(fā)行后總股本的25%。公司本次擬投入募集資金7.75億元，投資于年產(chǎn)600套無液氦超導(dǎo)磁體項目、年產(chǎn)600套高場強醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項目、新型超導(dǎo)磁體研發(fā)項目。

許氏三人控股近六成，股權(quán)較連續(xù)分紅近鋪底流動資金；2023年營收見頂，毛利率遠低于可比同行均值；研發(fā)費用率僅可比同行三分之一，銷售人員僅6人；客戶集中度較高，關(guān)聯(lián)交易金額大，存貨金額較大。

許氏三人控股近六成，股權(quán)較連續(xù)分紅近鋪底流動資金

2013年12月，創(chuàng)新精密出資設(shè)立健信有限；許建益于2004年6月受讓創(chuàng)新精密5.80萬股股份；于2012年12月將其持有的創(chuàng)新精密5.80萬股股份全部轉(zhuǎn)讓給TY Investment Co.Ltd而退出創(chuàng)新精密。許電波分別于2014年4月、2016年6月獲得創(chuàng)新精密配發(fā)的42.00萬股股份和378.00萬股股份，合計420.00萬股股份；于2020年10月將其持有的創(chuàng)新精密420.00萬股股份全部轉(zhuǎn)讓給張仙羽而退出創(chuàng)新精密。

2016年8月，創(chuàng)新精密轉(zhuǎn)讓其持有的健信有限全部股權(quán)。在2013年12月設(shè)立健信有限時，創(chuàng)新精密的股權(quán)結(jié)構(gòu)為TY Investment Co.Ltd持股90.00%、陳招萌持股10.00%。其中，TY Investment Co.Ltd的名義股東系Solid Star Limited，其代許建益的配偶張仙羽持有TY Investment Co.Ltd股權(quán)。2014年1月，TY Investment Co.Ltd將其持有的創(chuàng)新精密股份全部轉(zhuǎn)讓給張仙羽，代持還原完成。2022年11月，有限公司整體變更為股份公司。

截至招股說明書簽署之日，許建益直接持有公司41.51%股份，為公司控股股東。許建益、許卉及許電波分別直接持有公司41.51%、4.36%及4.36%的股份，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權(quán)，三人合計控制公司59.92%表決權(quán)。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關(guān)系。上述三人已于2019年10月18日簽署《一致行動協(xié)議》，如無法得出一致意見則各方同意以許建益意見為準。

此外，趙吉明、趙渭敏與公司實際控制人許建益于2025年8月簽署《一致行動協(xié)議書》，同意自該《一致行動協(xié)議書》簽署之日至公司首次公開發(fā)行股票并上市后的第三十六個月期滿之日在股東權(quán)利、董事權(quán)利行使等方面與許建益保持一致行動，為公司實際控制人許建益的一致行動人。但趙吉明、趙渭敏不屬于公司的共同實際控制人。

截至招股說明書簽署之日，持有健信超導(dǎo)5%以上股份的其他股東為鄭杰、寧波韻升和趙吉明，其分別持有公司9.68%、8.72%和8.72%股份。YAO MING SHENG為公司外資股東，持股數(shù)量為164.51萬股，持股比例為1.31%。

報告期內(nèi)，公司于2022年11月整體變更為股份公司，進行了1次增資、1次股份轉(zhuǎn)讓，新增了通用電氣杭州公司。

截至招股說明書簽署之日，公司共擁有4家子公司和1家合營企業(yè)，無分公司。2016年，公司向健信機械收購MRI設(shè)備核心部件業(yè)務(wù)相關(guān)的設(shè)備、存貨及無形資產(chǎn)，本次交易價格合計為1.64億元。

2022年6月，公司股東大會決議分紅1,000.00萬元（含稅），該次分紅對應(yīng)報告期前2021年的凈利潤。2023年6月，公司股東大會決議分紅1,999.97萬元（含稅）；2024年6月，公司股東大會決議分紅1,999.96萬元（含稅）；2025年3月，公司第一次臨時股東大會決議分紅1,999.96萬元（含稅），分別2022年至2024年凈利潤，分紅總額占凈利潤的比例為43.12%。

公司年產(chǎn)600套無液氦超導(dǎo)磁體項目擬投資2.76億元，其中鋪底流動資金7027.98萬元。項目規(guī)劃建設(shè)期4年，公司計劃通過本項目的建設(shè)，進一步提升1.5T及以上無液氦超導(dǎo)磁體生產(chǎn)能力；公司年產(chǎn)600套高場強醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項目擬投資2.63億元，其中鋪底流動資金8755.35萬元。

2023年營收見頂，毛利率遠低于可比同行均值

健信超導(dǎo)主要從事醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以裝機量口徑統(tǒng)計，2024年全球超導(dǎo)磁體前五名廠商依次為西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療和公司，公司全球市占率約4.2%，全球排名位列第五，在國內(nèi)企業(yè)中僅次于聯(lián)影醫(yī)療。

2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為3.589億元、4.506億元、4.255億元和2.521億元；凈利潤分別為3,463.50萬元、4,873.47萬元、5,578.39萬元和3,191.84萬元。2024年公司營收有所下滑，報告期公司凈利潤增幅有所放緩。

2025年1-9月，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入3.9億元至4.15億元，同比增長36.19%至44.92%；預(yù)計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤4,400.00萬元至4,700.00萬元，同比增長41.35%至50.99%。

報告期內(nèi)，健信超導(dǎo)主營業(yè)務(wù)收入主要來自于境內(nèi)，集中于華東和華北地區(qū)；境外收入主要來自于日本、印度和意大利。公司內(nèi)銷客戶的部分終端用戶位于海外，公司產(chǎn)品對應(yīng)的MRI設(shè)備最終銷往海外的比例超過50%。

報告期內(nèi)，健信超導(dǎo)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%、24.94%和24.84%，低于可比同行均值46.27%、45.59%、45.17%和47.41%。

公司的主營業(yè)務(wù)毛利率走勢是連續(xù)走高，而可比公司均值是連續(xù)走低有所恢復(fù)。

研發(fā)費用率僅可比同行三分之一，銷售人員僅6人

健信超導(dǎo)的同行業(yè)可比公司主要包括三類企業(yè)，第一類是MRI設(shè)備頭部企業(yè)，如西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療，該類企業(yè)同時也是醫(yī)學(xué)影像設(shè)備頭部企業(yè)，業(yè)務(wù)線覆蓋較廣，收入、產(chǎn)能及研發(fā)投入規(guī)模較大；第二類是國內(nèi)其他MRI設(shè)備廠商，如東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療、深圳安科等，第三類是其他MRI設(shè)備核心部件廠商，如辰光醫(yī)療等。

與MRI設(shè)備頭部企業(yè)相比，公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)專注度高、無液氦超導(dǎo)技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品性價比優(yōu)勢和產(chǎn)品迭代速度優(yōu)勢等，競爭劣勢在于整體經(jīng)營規(guī)模存在差距、產(chǎn)品相對單一等；與國內(nèi)其他MRI設(shè)備廠商及其他MRI設(shè)備核心部件廠商相比，公司競爭優(yōu)勢進一步體現(xiàn)為產(chǎn)品覆蓋度優(yōu)勢、技術(shù)積累優(yōu)勢和業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢。

報告期各期，健信超導(dǎo)研發(fā)投入分別為2,033.18萬元、2,441.93萬元、2,764.54萬元和1,675.22萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.66%、5.42%、6.50%和6.65%，低于可比同行均值14.44%、14.41%、18.36%和17.65%，僅可比同行均值三分之一。

截至2025年6月末，公司員工從學(xué)歷來看，大專及大專以下學(xué)歷占比81.56%。公司本科學(xué)歷的員工有88人，占比14.24%，而公司研發(fā)人員數(shù)量89人，疊加管理人員37人的占用，部分研發(fā)人員要由大專學(xué)歷的員工來充數(shù)。

報告期各期，公司銷售費用分別為376.23萬元、371.42萬元、525.58萬元和281.54萬元，銷售費用率分別為1.05%、0.82%、1.24%和1.12%。

截至2025年6月末，健信超導(dǎo)銷售人員數(shù)量僅6人，占比僅0.97%，人均銷售額高達7091萬元之多。

不同廠商生產(chǎn)的超導(dǎo)磁體對終端醫(yī)院安裝場地要求有所差異，2024年和2025年1-6月，公司在與下游客戶合作過程中承擔(dān)了部分場地改造費用，系偶發(fā)事項，計入銷售費用。

客戶集中度較高，關(guān)聯(lián)交易金額大，存貨金額較大

健信超導(dǎo)下游客戶主要為醫(yī)用MRI設(shè)備廠商，產(chǎn)品銷售主要采取直銷模式。公司在MRI設(shè)備行業(yè)深耕多年，積累了日本富士膠片集團、美國GE醫(yī)療、意大利百勝醫(yī)療、萬東醫(yī)療、深圳安科、聯(lián)影醫(yī)療、福晴醫(yī)療等重要的國內(nèi)外知名醫(yī)學(xué)影像企業(yè)客戶資源。

報告期各期，公司前五名客戶合計銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，其中第一大客戶富士膠片集團占比分別為34.20%、44.20%、42.71%和38.79%，公司客戶集中度較高。

健信超導(dǎo)與富士膠片集團設(shè)立合營企業(yè)蘇州柏爾特開拓下游市場，公司向蘇州柏爾特銷售超導(dǎo)磁體及配套梯度線圈等核心部件；同時，公司與富士膠片集團存在凈額法確認收入的情形。

報告期內(nèi)，如合并計算蘇州柏爾特收入、凈額法業(yè)務(wù)按總額法還原后的公司來自富士膠片集團的收入占比分別為36.41%、48.73%、42.55%和39.01%，占比較高。公司長期股權(quán)投資系對合營企業(yè)蘇州柏爾特的投資。報告期各期末，公司長期股權(quán)投資分別為378.79萬元、387.55萬元、378.52萬元和364.96萬元，長期股權(quán)投資變動系對蘇州柏爾特確認的投資收益變化所致。2024年和2025年上半年，蘇州柏爾特凈利潤分別為-17.71萬元和-26.60萬元，仍為持續(xù)虧損狀態(tài)。

貝斯達為國內(nèi)主要MRI設(shè)備廠商之一，2022年為公司第六大客戶。2023年，貝斯達經(jīng)營狀況出現(xiàn)不利變化，公司管理層綜合考慮其經(jīng)營情況，于2023年末對貝斯達應(yīng)收賬款100%單項計提減值準備。

報告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供服務(wù)的金額分別為690.83萬元、2,362.59萬元、110.56萬元和99.29萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為1.92%、5.24%、0.26%和0.39%；公司向關(guān)聯(lián)方采購商品、服務(wù)的金額合計分別為9,486.73萬元、8,069.57萬元、7,675.47萬元和3,357.22萬元，占當期營業(yè)成本的比例分別為34.46%、23.97%、24.56%和18.09%。

報告期各期，公司向前五名原材料供應(yīng)商合計采購金額占當期原材料采購總額的比例分別為66.60%、65.94%、58.60%和53.32%，供應(yīng)商集中度相對較高。公司超導(dǎo)產(chǎn)品主要原材料超導(dǎo)線、液氦、制冷機的主要供應(yīng)商分別為西部超導(dǎo)、巖谷氣體及住友重工，永磁產(chǎn)品主要原材料磁鋼的主要供應(yīng)商為寧波韻升及天和磁材；前五名供應(yīng)商中，寧波韻升、寧波仝川系公司關(guān)聯(lián)方。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.82億元、2.357億元、3.185億元和3.303億元，存貨金額較大。報告期各期末，公司存貨跌價計提金額分別為632.32萬元、696.41萬元、718.03萬元和776.03萬元。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)銷規(guī)模擴大并結(jié)合未來業(yè)務(wù)發(fā)展進行原材料和產(chǎn)品儲備，存貨規(guī)模亦隨之增長。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為9,418.69萬元、8,425.97萬元、8,832.80萬元和6,788.62萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為26.24%、18.70%、20.76%和26.93%。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。