文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員余華豐

編：許輝

已注冊(cè)生效的寧波健信超導(dǎo)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：健信超導(dǎo)）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4,192.00萬(wàn)股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），不低于發(fā)行后總股本的25%。公司本次擬投入募集資金7.75億元，投資于年產(chǎn)600套無(wú)液氦超導(dǎo)磁體項(xiàng)目、年產(chǎn)600套高場(chǎng)強(qiáng)醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項(xiàng)目、新型超導(dǎo)磁體研發(fā)項(xiàng)目。

許氏三人控股近六成，股權(quán)較連續(xù)分紅近鋪底流動(dòng)資金；2023年?duì)I收見(jiàn)頂，毛利率遠(yuǎn)低于可比同行均值；研發(fā)費(fèi)用率僅可比同行三分之一，銷(xiāo)售人員僅6人；客戶(hù)集中度較高，關(guān)聯(lián)交易金額大，存貨金額較大。

許氏三人控股近六成，股權(quán)較連續(xù)分紅近鋪底流動(dòng)資金

2013年12月，創(chuàng)新精密出資設(shè)立健信有限；許建益于2004年6月受讓創(chuàng)新精密5.80萬(wàn)股股份；于2012年12月將其持有的創(chuàng)新精密5.80萬(wàn)股股份全部轉(zhuǎn)讓給TY Investment Co.Ltd而退出創(chuàng)新精密。許電波分別于2014年4月、2016年6月獲得創(chuàng)新精密配發(fā)的42.00萬(wàn)股股份和378.00萬(wàn)股股份，合計(jì)420.00萬(wàn)股股份；于2020年10月將其持有的創(chuàng)新精密420.00萬(wàn)股股份全部轉(zhuǎn)讓給張仙羽而退出創(chuàng)新精密。

2016年8月，創(chuàng)新精密轉(zhuǎn)讓其持有的健信有限全部股權(quán)。在2013年12月設(shè)立健信有限時(shí)，創(chuàng)新精密的股權(quán)結(jié)構(gòu)為T(mén)Y Investment Co.Ltd持股90.00%、陳招萌持股10.00%。其中，TY Investment Co.Ltd的名義股東系Solid Star Limited，其代許建益的配偶張仙羽持有TY Investment Co.Ltd股權(quán)。2014年1月，TY Investment Co.Ltd將其持有的創(chuàng)新精密股份全部轉(zhuǎn)讓給張仙羽，代持還原完成。2022年11月，有限公司整體變更為股份公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，許建益直接持有公司41.51%股份，為公司控股股東。許建益、許卉及許電波分別直接持有公司41.51%、4.36%及4.36%的股份，許卉通過(guò)凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權(quán)，三人合計(jì)控制公司59.92%表決權(quán)。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關(guān)系。上述三人已于2019年10月18日簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，如無(wú)法得出一致意見(jiàn)則各方同意以許建益意見(jiàn)為準(zhǔn)。

此外，趙吉明、趙渭敏與公司實(shí)際控制人許建益于2025年8月簽署《一致行動(dòng)協(xié)議書(shū)》，同意自該《一致行動(dòng)協(xié)議書(shū)》簽署之日至公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市后的第三十六個(gè)月期滿(mǎn)之日在股東權(quán)利、董事權(quán)利行使等方面與許建益保持一致行動(dòng)，為公司實(shí)際控制人許建益的一致行動(dòng)人。但趙吉明、趙渭敏不屬于公司的共同實(shí)際控制人。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，持有健信超導(dǎo)5%以上股份的其他股東為鄭杰、寧波韻升和趙吉明，其分別持有公司9.68%、8.72%和8.72%股份。YAO MING SHENG為公司外資股東，持股數(shù)量為164.51萬(wàn)股，持股比例為1.31%。

報(bào)告期內(nèi)，公司于2022年11月整體變更為股份公司，進(jìn)行了1次增資、1次股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)略隽送ㄓ秒姎夂贾莨尽?/p>

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，公司共擁有4家子公司和1家合營(yíng)企業(yè)，無(wú)分公司。2016年，公司向健信機(jī)械收購(gòu)MRI設(shè)備核心部件業(yè)務(wù)相關(guān)的設(shè)備、存貨及無(wú)形資產(chǎn)，本次交易價(jià)格合計(jì)為1.64億元。

2022年6月，公司股東大會(huì)決議分紅1,000.00萬(wàn)元（含稅），該次分紅對(duì)應(yīng)報(bào)告期前2021年的凈利潤(rùn)。2023年6月，公司股東大會(huì)決議分紅1,999.97萬(wàn)元（含稅）；2024年6月，公司股東大會(huì)決議分紅1,999.96萬(wàn)元（含稅）；2025年3月，公司第一次臨時(shí)股東大會(huì)決議分紅1,999.96萬(wàn)元（含稅），分別2022年至2024年凈利潤(rùn)，分紅總額占凈利潤(rùn)的比例為43.12%。

公司年產(chǎn)600套無(wú)液氦超導(dǎo)磁體項(xiàng)目擬投資2.76億元，其中鋪底流動(dòng)資金7027.98萬(wàn)元。項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)期4年，公司計(jì)劃通過(guò)本項(xiàng)目的建設(shè)，進(jìn)一步提升1.5T及以上無(wú)液氦超導(dǎo)磁體生產(chǎn)能力；公司年產(chǎn)600套高場(chǎng)強(qiáng)醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項(xiàng)目擬投資2.63億元，其中鋪底流動(dòng)資金8755.35萬(wàn)元。

2023年?duì)I收見(jiàn)頂，毛利率遠(yuǎn)低于可比同行均值

健信超導(dǎo)主要從事醫(yī)用磁共振成像（MRI）設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線(xiàn)圈。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，以裝機(jī)量口徑統(tǒng)計(jì)，2024年全球超導(dǎo)磁體前五名廠(chǎng)商依次為西門(mén)子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療和公司，公司全球市占率約4.2%，全球排名位列第五，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中僅次于聯(lián)影醫(yī)療。

2022年-2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.589億元、4.506億元、4.255億元和2.521億元；凈利潤(rùn)分別為3,463.50萬(wàn)元、4,873.47萬(wàn)元、5,578.39萬(wàn)元和3,191.84萬(wàn)元。2024年公司營(yíng)收有所下滑，報(bào)告期公司凈利潤(rùn)增幅有所放緩。

2025年1-9月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.9億元至4.15億元，同比增長(zhǎng)36.19%至44.92%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4,400.00萬(wàn)元至4,700.00萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.35%至50.99%。

報(bào)告期內(nèi)，健信超導(dǎo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于境內(nèi)，集中于華東和華北地區(qū)；境外收入主要來(lái)自于日本、印度和意大利。公司內(nèi)銷(xiāo)客戶(hù)的部分終端用戶(hù)位于海外，公司產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的MRI設(shè)備最終銷(xiāo)往海外的比例超過(guò)50%。

報(bào)告期內(nèi)，健信超導(dǎo)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%、24.94%和24.84%，低于可比同行均值46.27%、45.59%、45.17%和47.41%。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率走勢(shì)是連續(xù)走高，而可比公司均值是連續(xù)走低有所恢復(fù)。

研發(fā)費(fèi)用率僅可比同行三分之一，銷(xiāo)售人員僅6人

健信超導(dǎo)的同行業(yè)可比公司主要包括三類(lèi)企業(yè)，第一類(lèi)是MRI設(shè)備頭部企業(yè)，如西門(mén)子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療，該類(lèi)企業(yè)同時(shí)也是醫(yī)學(xué)影像設(shè)備頭部企業(yè)，業(yè)務(wù)線(xiàn)覆蓋較廣，收入、產(chǎn)能及研發(fā)投入規(guī)模較大；第二類(lèi)是國(guó)內(nèi)其他MRI設(shè)備廠(chǎng)商，如東軟醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療、深圳安科等，第三類(lèi)是其他MRI設(shè)備核心部件廠(chǎng)商，如辰光醫(yī)療等。

與MRI設(shè)備頭部企業(yè)相比，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)專(zhuān)注度高、無(wú)液氦超導(dǎo)技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品迭代速度優(yōu)勢(shì)等，競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)在于整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模存在差距、產(chǎn)品相對(duì)單一等；與國(guó)內(nèi)其他MRI設(shè)備廠(chǎng)商及其他MRI設(shè)備核心部件廠(chǎng)商相比，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)為產(chǎn)品覆蓋度優(yōu)勢(shì)、技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

報(bào)告期各期，健信超導(dǎo)研發(fā)投入分別為2,033.18萬(wàn)元、2,441.93萬(wàn)元、2,764.54萬(wàn)元和1,675.22萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.66%、5.42%、6.50%和6.65%，低于可比同行均值14.44%、14.41%、18.36%和17.65%，僅可比同行均值三分之一。

截至2025年6月末，公司員工從學(xué)歷來(lái)看，大專(zhuān)及大專(zhuān)以下學(xué)歷占比81.56%。公司本科學(xué)歷的員工有88人，占比14.24%，而公司研發(fā)人員數(shù)量89人，疊加管理人員37人的占用，部分研發(fā)人員要由大專(zhuān)學(xué)歷的員工來(lái)充數(shù)。

報(bào)告期各期，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為376.23萬(wàn)元、371.42萬(wàn)元、525.58萬(wàn)元和281.54萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為1.05%、0.82%、1.24%和1.12%。

截至2025年6月末，健信超導(dǎo)銷(xiāo)售人員數(shù)量?jī)H6人，占比僅0.97%，人均銷(xiāo)售額高達(dá)7091萬(wàn)元之多。

不同廠(chǎng)商生產(chǎn)的超導(dǎo)磁體對(duì)終端醫(yī)院安裝場(chǎng)地要求有所差異，2024年和2025年1-6月，公司在與下游客戶(hù)合作過(guò)程中承擔(dān)了部分場(chǎng)地改造費(fèi)用，系偶發(fā)事項(xiàng)，計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用。

客戶(hù)集中度較高，關(guān)聯(lián)交易金額大，存貨金額較大

健信超導(dǎo)下游客戶(hù)主要為醫(yī)用MRI設(shè)備廠(chǎng)商，產(chǎn)品銷(xiāo)售主要采取直銷(xiāo)模式。公司在MRI設(shè)備行業(yè)深耕多年，積累了日本富士膠片集團(tuán)、美國(guó)GE醫(yī)療、意大利百勝醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療、深圳安科、聯(lián)影醫(yī)療、福晴醫(yī)療等重要的國(guó)內(nèi)外知名醫(yī)學(xué)影像企業(yè)客戶(hù)資源。

報(bào)告期各期，公司前五名客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，其中第一大客戶(hù)富士膠片集團(tuán)占比分別為34.20%、44.20%、42.71%和38.79%，公司客戶(hù)集中度較高。

健信超導(dǎo)與富士膠片集團(tuán)設(shè)立合營(yíng)企業(yè)蘇州柏爾特開(kāi)拓下游市場(chǎng)，公司向蘇州柏爾特銷(xiāo)售超導(dǎo)磁體及配套梯度線(xiàn)圈等核心部件；同時(shí)，公司與富士膠片集團(tuán)存在凈額法確認(rèn)收入的情形。

報(bào)告期內(nèi)，如合并計(jì)算蘇州柏爾特收入、凈額法業(yè)務(wù)按總額法還原后的公司來(lái)自富士膠片集團(tuán)的收入占比分別為36.41%、48.73%、42.55%和39.01%，占比較高。公司長(zhǎng)期股權(quán)投資系對(duì)合營(yíng)企業(yè)蘇州柏爾特的投資。報(bào)告期各期末，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資分別為378.79萬(wàn)元、387.55萬(wàn)元、378.52萬(wàn)元和364.96萬(wàn)元，長(zhǎng)期股權(quán)投資變動(dòng)系對(duì)蘇州柏爾特確認(rèn)的投資收益變化所致。2024年和2025年上半年，蘇州柏爾特凈利潤(rùn)分別為-17.71萬(wàn)元和-26.60萬(wàn)元，仍為持續(xù)虧損狀態(tài)。

貝斯達(dá)為國(guó)內(nèi)主要MRI設(shè)備廠(chǎng)商之一，2022年為公司第六大客戶(hù)。2023年，貝斯達(dá)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)不利變化，公司管理層綜合考慮其經(jīng)營(yíng)情況，于2023年末對(duì)貝斯達(dá)應(yīng)收賬款100%單項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

報(bào)告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售商品、提供服務(wù)的金額分別為690.83萬(wàn)元、2,362.59萬(wàn)元、110.56萬(wàn)元和99.29萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.92%、5.24%、0.26%和0.39%；公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品、服務(wù)的金額合計(jì)分別為9,486.73萬(wàn)元、8,069.57萬(wàn)元、7,675.47萬(wàn)元和3,357.22萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為34.46%、23.97%、24.56%和18.09%。

報(bào)告期各期，公司向前五名原材料供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為66.60%、65.94%、58.60%和53.32%，供應(yīng)商集中度相對(duì)較高。公司超導(dǎo)產(chǎn)品主要原材料超導(dǎo)線(xiàn)、液氦、制冷機(jī)的主要供應(yīng)商分別為西部超導(dǎo)、巖谷氣體及住友重工，永磁產(chǎn)品主要原材料磁鋼的主要供應(yīng)商為寧波韻升及天和磁材；前五名供應(yīng)商中，寧波韻升、寧波仝川系公司關(guān)聯(lián)方。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.82億元、2.357億元、3.185億元和3.303億元，存貨金額較大。報(bào)告期各期末，公司存貨跌價(jià)計(jì)提金額分別為632.32萬(wàn)元、696.41萬(wàn)元、718.03萬(wàn)元和776.03萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大并結(jié)合未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行原材料和產(chǎn)品儲(chǔ)備，存貨規(guī)模亦隨之增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9,418.69萬(wàn)元、8,425.97萬(wàn)元、8,832.80萬(wàn)元和6,788.62萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為26.24%、18.70%、20.76%和26.93%。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。