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聚焦高成長公司，15萬+投資菁英共同關注

PDC（多肽偶聯(lián)）、siRNA（小干擾RNA）、AOC（ 抗體-寡核苷酸偶聯(lián)物 ）、Invivo CAR-T（體內CAR-T）這幾大前沿技術炙手可熱，但你能想象他們同時都在一個上市公司平臺得以展現？

陽光諾和做到了。

這家過去以仿制藥CRO聞名的公司，經過潛藏多年的創(chuàng)新投入和多方出擊合作&參股收購，正在迎來自己的創(chuàng)新藥奇點。公司在幾大前沿領域任何一條重磅管線的兌現，都有可能重塑公司的價值，未來它們帶來的彈性是巨大的。

從另外一個視角看，經歷過多輪集采的沖擊，陽光諾和的業(yè)務不確定因素正在出清，恢復平穩(wěn)增長后的賣水業(yè)務能夠為開拓創(chuàng)新形成源源不斷的現金流，讓公司轉型創(chuàng)新之路更具確定性。

01

主動出清，業(yè)務企穩(wěn)在即

先回顧陽光諾和現有的業(yè)務結構，公司是 藥物臨床前及臨床綜合研發(fā)服務CRO，服務品種涵蓋仿制藥和創(chuàng)新藥，所以公司收入過去劃分為兩大板塊，分別是 藥學研究服務、臨床試驗和生物分析服務。

從陽光諾和前三季度的業(yè)績上來看，公司確實處于一個陣痛期，這主要是仿制藥CRO的訂單縮減帶來的。

2025年前三季度公司營收8.56 億元，同比下降 6.65%；扣非歸母凈利潤為1.54 億元，同比下降 23.89%。業(yè)績下滑結合2025年公司中報來看，有一個更詳細的拆分：主要是藥學研究服務收入大幅下降帶來的，而2025年除了過往的臨床前、臨床兩大板塊外，可以看到公司有對外授權的收入和授權出去后的產品商業(yè)化放量帶來的權益分成。

藥物在國內分為4類，1類為完全自主創(chuàng)新，2類為改良型新藥，3類可以理解為高價值的仿制藥（已知活性成分的新適應癥或新劑型藥物），4類則是仿制藥（已在境內上市藥品的仿制藥）；陽光諾和的藥學研究服務目前訂單結構多為2-4類藥物，而今年除了集采充分導致行業(yè)需求持續(xù)下滑外，公司也主動迎合行業(yè)趨勢計提和出清4類低價值的訂單，隨著過往低價訂單加速轉化和出清，公司研學研究結構多轉為2-3類藥物訂單后，公司藥學研究業(yè)務板塊有望著陸轉為平穩(wěn)增長模式。

另外，公司在 小核酸、多肽、緩釋制劑平臺開發(fā)積累了深厚的經驗，不僅可以承接這幾大領域的1類高價值新藥的開發(fā)需求，并且公司更致力于自主開發(fā)更多前沿創(chuàng)新藥物。

臨床和生物分析業(yè)務層面，陽光諾和經營穩(wěn)健，2022-2024年及2025H1分別是實現2.34億、3.62億、5.12億（yoy+41.19%）和2.79億元（yoy+29%），持續(xù)貢獻正向收入和利潤。

至于知識產權和權益分成，前者是公司在2025年將改良新藥STC007的鎮(zhèn)痛適應癥權益授出的首付款，后者則是前期公司BD授出項目商業(yè)化放量帶來的分成，后續(xù)有望持續(xù)加速。

令人注意的還有陽光諾和推進收購朗研生命的重組， 朗研生命分為兩塊，一個是自有化藥制劑產品和原料藥的研發(fā)生產和銷售（核心收入），另一個則是對外承接生產服務（CMO）。

2023-2024年收入利潤結構看， 朗研生命也走出了一個陣痛期，并且在2025H1利潤端有非常亮眼的表現。

從公司主力產品審視， 纈沙坦系列產品以及大部分如恩卡替韋、 鹽酸托莫西汀膠囊已經在2023-2024年進入集采，隨著已有產品價格平穩(wěn)后業(yè)績穩(wěn)中有升，新的具備競爭力產品也開始放量，占到公司營收10%以上；公司2025年利潤端有明顯提升（后期管線研發(fā)費用資本化+行業(yè)流通規(guī)則變化）， 公司 預計2025-2030年預測凈利潤從7912.53萬元增長至1.46億元。

隨著陽光諾和的臨床前CRO業(yè)務企穩(wěn)，加上朗研生命穩(wěn)健的制劑品種和CMO業(yè)務，公司基本盤每年仍然能貢獻2-3億的利潤現金流，為創(chuàng)新藥研發(fā)提供強勁彈藥。

02

中型品種逐步綻放

在高價值藥物和創(chuàng)新藥板塊，陽光諾和的先行品種已經達成了一些BD合作，未來帶來的收益分成非常可觀。

今年，陽光諾和就改良新藥STC007的鎮(zhèn)痛適應癥與樂曠惠霖達成授權合作（授予20%的權益），公司獲得1億元首付和1億元研發(fā)里程碑。

STC007是一款外周kappa受體的選擇性激動劑，易于分辨的是，海思科已經上市的HSK21542是同賽道的分子，兩者作為新一代“非成癮性全身鎮(zhèn)痛藥”擁有廣闊的市場空間，多家賣方機構預計HSK21542國內銷售峰值去到30-40億元。

目前STC007鎮(zhèn)痛適應癥已經進入國內臨床三期，預計明年將讀出數據并提交NDA，盡管沒有拿到先發(fā)優(yōu)勢，但該分子具備一定的差異化優(yōu)勢：1）HSK2152目前獲批輕中度疼痛適應癥，STC007聚焦在中重度疼痛適應癥；2）區(qū)別于其他同賽道管線為小分子，STC007多肽分子屬性有望帶來外周選擇性和安全床的優(yōu)勢；3）STC007展現出優(yōu)異的安全性信號：在II期臨床中，未發(fā)生治療相關嚴重不良事件，STC007低劑量組嘔吐和惡心發(fā)生率為10%和7.5%，高劑量組發(fā)生率為10.3%和5.1%，低于鹽酸曲馬多注射液50mg組的20.5%和25.6%，低于安慰劑組的15.0%和12.5%，且在同靶點藥物中也處于較低水平。

值得注意的是，合作伙伴樂曠惠霖在阿片類藥物有豐富銷售經驗，未來STC007商業(yè)化放量值得期待，公司給出了20億品種的期待。

陽光諾和/昂利康合作開發(fā)的2.3類改良新藥NHKC-1也是個潛力品種，它是一種纈沙坦和左旋氨氯地平組成的復方制劑，它不僅將簡化患者日常用藥流程（2片變一片），雙重阻斷機制可以實現更強的降壓效果，并且一種成分可能減輕另一種成分引起的副作用。

NHKC-1目前處于三期臨床（很快進入NDA階段），競爭格局方面其他競品較公司慢1年左右，參考過去兩款藥物曾經有30億的市場銷售，預計復方制劑上市后有望成為10億+的品種。另外，公司還有其他兩款改良型新藥進入三期臨床，后續(xù)潛力還將逐步釋放。

陽光諾和的STC008同樣被市場大量關注，該藥物是一種選擇性生長激素促分泌素受體（GHSR-1a）激動劑，其能夠激活Ghrelin-GHSR通路來刺激食欲、改善代謝，幫助身體在疾病消耗下盡可能多地儲存能量和肌肉（晚期腫瘤病人往往表現為體重下降、肌肉萎縮、食欲減退和乏力等），其已獲批治療晚期實體瘤的腫瘤惡病質。

（圖源：締碼生物）

目前國內開發(fā) 腫瘤惡病質適應癥的只有科興的GB18，放在全球競爭格局都良好，況且目前在研靶點均為GDF15，但GDF15開發(fā)路線側重于針對核心治病因子，STC008側重于調動身體潛能，提供正向反應，未來兩者并非競爭而是可聯(lián)合用藥互補，潛在市場空間廣闊。

上述管線只是陽光諾和的高價值管線和創(chuàng)新藥物的冰山一角，公司還有自體&通用CAR-T、特殊制劑（凝膠和貼膏）以及大量自研或合作1類創(chuàng)新管線處于臨床階段。

03

前沿技術管線發(fā)力在即

2026年，陽光諾和在幾個新技術領域將迎來全新階段，這都是公司前幾年自研布局和近年來合作/參股帶來的正向反饋，包括和Biotech（ 安龍生物、佑嘉生物 ）達成管線合作、參股Biotech（參股元碼智藥）等。

在小核酸技術（涵蓋siRNA和AOC）領域，陽光諾和將至少有3個IND，其中包括：

1）與安龍生物合作的AGT siRNA有望在2026H1完成IND，安龍生物 安龍生物有自主開發(fā)的類GalNac的肝遞送載體Gal-Mola，潛力不輸于Alnylam公司的GalNac-L96，另外相對其他競品可能存在藥效更出色、持續(xù)時間更長的潛在優(yōu)勢；

2）陽光諾和早幾年就開始布局siRNA，除了合作開發(fā)的項目之外，公司自研siRNA產品涵蓋減脂增肌、降血糖、降血壓血脂、眼科等各大領域，2026年至少有1-2個產品申報IND；

3）與佑嘉生物聚焦代謝性疾病的AOC管線的合作開發(fā)同樣有望在2026H2完成臨床前準備工作，目前國內AOC管線僅有迦進生物的 CGB1001進入臨床，陽光諾和/ 佑嘉生物AOC管線有望沖擊國內前三。

另一邊，在時下火熱的Invivo CAR-T領域，陽光諾和通過投資參股Biotech元碼智藥強勢布局。

相比于現有大部分披露管線的Invivo Biotech，元碼智藥的技術特點非常鮮明，其專注于環(huán)狀mRNA的體內CAR-T療法（ 構建了基于AI深度學習的環(huán)狀mRNA設計與優(yōu)化平臺ByternaStudioTM ）。值得注意的是，BMS耗資15億美金收購的 Orbital同樣也是環(huán)狀mRNA的體內療法路線，但并未提及是否修飾， 元碼智藥則是提到了自身技術平臺的可 修飾性，有望進一步提升遞送效率和降低脫靶風險。

元碼智藥進度最快的合作管線預計在2026年申報臨床，陽光諾和此次參股預計鎖定了部分管線權益深度綁定，未來相關產品數據優(yōu)異，預計將進一步擴大持股比例，進一步加深雙方關系。

結語：對于未來能穩(wěn)定貢獻打底2億利潤現金流的CRO-CMO公司來說，目前公司市值的賬是能算得過來的。

更核心的變化或者投資價值在于，未來幾年公司的收入結構可能會發(fā)生翻天覆地的變化，一個是現有大量在手管線國內權益甚至海外權益的授出將成為常態(tài)，另一個則是后續(xù)大量分子授出后的商業(yè)化權益分成，至少這些預期都沒有打進公司里。

另外，公司前沿布局的大量管線，目前無論是小核酸還是Invivo CAR-T都在臨床前后都能產生大量對價不菲的BD交易，那么這些都將成為拉高公司彈性的燃料。

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