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偏科

公募基金的三季報，有點刺激。

中國基金報數(shù)據(jù)顯示，三季度公募基金產(chǎn)品整體利潤達2.08萬億元，易方達、華夏、嘉實等當季盈利超千億元！

權益類基金無疑是這波行情的主力。

投向港美股科技、醫(yī)藥的QDII混合型基金，今年以來平均收益飆到37%；主攻A股的普通股票型基金、偏股混合型基金，平均收益也達到36%，靈活配置型基金也有27%的收益。

簡單說，只要沾了權益的邊，今年大概率都能賺得盆滿缽滿。

但在這片一片向好的行情里，有一家頭部公募卻走出了“反向行情”。

截至10月29日，景順長城的管理規(guī)模沖到7518.33億元，對比6月30日的6442.98億元，僅僅四個月就暴漲1075.35億元，漲幅16.69%，但景順長城的權益類基金貌似有自己的想法。

尤其是混合型基金，一路高開低走，從巔峰21年12月的2161.79億元下降到25年10月份的1288.62億元，四年不見了873.17億元，縮水幅度超40%。

那支持景順長城大幅增長的是啥？固收+。

今年Q3，景順長城的固收+規(guī)模直接從Q2的935.27億元，飆升到1703.58億元，單季度增幅就達到768.31億元。

這還不算上半年的成績。1-6月，其固收+已經(jīng)新增356.5億元，合并計算下來，今年前9個月固收+總增幅高達1124.81億元。

如何理解這個數(shù)據(jù)？

全行業(yè)今年只有景順長城的固收+增量破千億，而且Q3規(guī)模增長最多的10只固收+產(chǎn)品里，景順長城獨占4席，分別是景順長城景頤豐利債券、景順長城景盛雙息收益、景順長城景頤雙利債券、景順長城穩(wěn)健增益?zhèn)?/p>

這4只產(chǎn)品在Q3集中爆發(fā)，成為規(guī)模增長的主力。

為啥漲這么猛？有媒體分析認為是，機構喜歡。

景順長城主打的是“高波固收+”——權益?zhèn)}位更高，收益潛力大，但風險也相對更高。

這種策略剛好契合了機構的需求，畢竟機構資金量?，對收益的要求也更高，愿意承擔一定的波動去博更高回報。

以增速最猛的景順長城景頤豐利為例，相關媒體報道稱，三季度機構資金數(shù)十億地買入，今年以來收益高達23.45%，遠超同期基準2.51%。

從業(yè)績排名看，該基金近一年凈值增長率同類排名9/505，近兩年收益率排名則居同類3/424，也是公司在Q3增量最大的固收+產(chǎn)品。

那再把視線放置全行業(yè)，其實，今年整個債券市場的環(huán)境并不好。

隨經(jīng)濟預期復蘇，市場對利率上行的擔憂越來越強烈，而債券價格和利率是反向變動的，尤其是中長期債券對利率更敏感，這直接導致不少中長期純債基金、被動指數(shù)型債券基金表現(xiàn)不佳，甚至出現(xiàn)小幅負增長。

你漲我不漲，你不漲我漲，景順長城有點小叛逆。

但問題來了，在權益市場一片火熱的當下，在固收這條路上狂奔，真的行得通嗎？

2

風光不再

如果說中小公募受限于資源，選擇“小而精”的發(fā)展路徑，實屬在約束條件下的最優(yōu)選擇。

但筆者認為，對于景順長城這種已經(jīng)躋身前列的大公募而言，更應憑借規(guī)模效應實現(xiàn)均衡發(fā)展。

如果持續(xù)在業(yè)務上傾斜，未來很難保證它不走上“大而平庸”的困局。

拉長周期看，景順長城的業(yè)務傾斜有個時間點，2021年。

2021年，是這家公募的權益巔峰，債券型產(chǎn)品僅占全公司規(guī)模9.7%左右。

而時間來到了2025年景順的債券型規(guī)模占比已經(jīng)躍升為38%，混合型產(chǎn)品由原先的43%占比縮減到了如今的16%左右。

這或許是因為，21年之后，景順長城以劉彥春為代表的明星基金經(jīng)理，虧損了......

是的，提起景順長城總繞不開一個人，全世界最好的春春，不是李宇春，不是陳小春，而是劉彥春。

尤其是景順長城新興成長，2017年規(guī)模還不足20億元，到了2021年已經(jīng)飆升到517億元，5年增長了24倍。

規(guī)模第二大的混合基金——景順長城鼎益混合（LOF）成立于2005年3月，是一只20年“老基”，成立以來凈值增長1316.33%。

2020年之前保持多年的優(yōu)秀業(yè)績，同類排名在15%以內，其中2017年同類排名第2，第1名正是景順長城新興成長混合。

劉彥春的基金管理規(guī)模也很快就突破了千億，躋身行業(yè)金字塔尖。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2020年間，劉彥春管理的基金合計回報均超過200%！

但2021年開始，市場風向突變，劉彥春重倉的消費股開始持續(xù)下跌，業(yè)績與規(guī)模開始雙雙下降。

而他的投資策略卻始終沒有調整，這直接導致兩只基金的業(yè)績一落千丈，開啟了虧損模式。

先看景順長城新興成長混合。

2021年凈值跌了9.85%，2022年跌14.39%，2023年跌19.67%，2024年跌9.71%。近5年下來，這只基金的收益率是-31.61%，相當于2020年買入10萬塊，現(xiàn)在只剩不到7萬。

從盈利數(shù)據(jù)來看，2021-2024年，這只基金的凈利潤分別為-63.94億元、-74.83億元、-72.35億元、-26.84億元，2025年上半年又虧了10.19億元，四年半累計虧損248.14億元。

景順長城鼎益混合（LOF）的表現(xiàn)也不如人意。

2021年跌9.99%，2022年跌13.55%，2023年跌19.62%，2024年跌10.21%，和新興成長混合幾乎“復制粘貼”。四年半下來，這只基金累計虧損109.01億元。

兩只基金加起來，四年半合計虧損357.15億元，相當于每天虧2000多萬，這個數(shù)字著實扎心。

曾經(jīng)的千億頂流，如今早已風光不再。

3

可持續(xù)

為什么這兩只基金會虧得這么慘？

熟悉劉彥春的基友們都知道，他的策略可以總結為“四個不”：重倉消費、高度集中、長期持有、從不擇時。

早在2015年，劉彥春接手這兩只基金后，就開始調整持倉，減持了房地產(chǎn)、有色金屬、文化傳媒等行業(yè)，增持農牧飼漁、通用設備等板塊。

后來從2016-2017年開始，他逐漸把重心放在了白酒股上，瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、古井貢酒等成為前十大持倉股的“常客”。

不得不說，2016-2021年上半年，白酒股確實是“黃金賽道”，股價一路飆升，劉彥春的策略也讓基金賺得盆滿缽滿。

但2021年下半年之后，消費行業(yè)景氣度下滑，白酒股開始持續(xù)回調，可劉彥春卻始終沒有調整持倉，依舊堅守消費賽道。

這種不變的持倉，在市場風格快速切換的當下，能否跟上隊伍是個問題。

但除此之外，大家議論最多的還是管理費。哪怕基金持續(xù)虧損，規(guī)模不斷縮水，景順長城照樣賺著高額管理費。

根據(jù)36氪財經(jīng)的梳理，僅2022年一年，劉彥春管理的六只基金就為景順長城貢獻了約12億元管理費。

一邊是基民虧損上百億，一邊是基金公司賺得盆滿缽滿，這種“旱澇保收”的模式，怎么不讓大家寒心？

回看前幾年，景順長城權益基金持續(xù)拉胯，也拖累了其整體業(yè)績。

2022年至2024年，公司連續(xù)三年營收、凈利潤雙降。營收從42.34億元跌到33.73億元，累計下降20.3%；凈利潤從13.68億元跌到9.5億元，累計下滑29.8%，盈利能力持續(xù)承壓。

就在公司發(fā)展面臨瓶頸的時候，管理層也迎來了大變動。

今年6月，葉才加入景順長城董事會出任董事，當時業(yè)內就普遍猜測他會接任董事長一職。

8月4日，葉才正式取得基金從業(yè)資格證，不久后就正式接任董事長，而前任董事長李進在2020年上任后，也推動了公司從權益向固收的傾斜。

新帥上任，最受關注的就是景順長城的權益策略會不會調整？

畢竟葉才剛拿到基金從業(yè)資格證，雖然可能有豐富的其他領域經(jīng)驗，但在基金行業(yè)的實操經(jīng)驗相對欠缺，他能否帶領景順長城的權益團隊走出困境，還是個未知數(shù)。

但筆者對景順長城的期待還是很高的。

作為排名前列的公募基金公司，之前可以靠混合基金打出一片天地，現(xiàn)在又可以靠固收+打出自己的差異化優(yōu)勢，未來只要克服“偏科”問題，潛力無限！

但牛市總會過去，熊市總會來。

到時候，景順長城還能像現(xiàn)在這樣扛打嗎？這些問題，都需要時間來回答。