調(diào)味品廣泛應(yīng)用于日常飲食、烹飪及食品加工過程中，具有提鮮、增香、去腥的作用。

中國人口眾多，已成為全球第二大調(diào)味品市場，2024年我國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模達(dá)到4981億元，未來仍有增長空間。

目前，調(diào)味品領(lǐng)域已跑出海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新、頤海國際、恒順醋業(yè)等上市公司，如今又有A股復(fù)合調(diào)味品企業(yè)天味食品（603317）赴港IPO。

格隆匯獲悉，天味食品全稱為“四川天味食品集團(tuán)股份有限公司”，其近期已向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中金公司為其獨(dú)家保薦人。天味食品已于2019年在上交所上市，截至11月20日收盤，總市值約137億元。

如今調(diào)味品生意好做嗎？不妨通過天味食品來一探究竟。

01

聚焦復(fù)合調(diào)料產(chǎn)品，面臨商譽(yù)減值風(fēng)險

調(diào)味品可分為單一調(diào)味品、復(fù)合調(diào)味品。

單一調(diào)味品以一種主要原料制成，典型產(chǎn)品有味精、醬油、醋、腐乳、香辛料、料酒、蠔油等。

復(fù)合調(diào)味品以兩種或兩種以上原料制成，包括雞精、火鍋調(diào)料、菜譜式調(diào)料等，其中也包含調(diào)味醬、色拉醬、蛋黃醬、辣椒醬等醬料類產(chǎn)品。

天味食品提供多種復(fù)合調(diào)料產(chǎn)品，推出了多個年銷售額過億的明星產(chǎn)品，包括“好人家”牌酸菜魚調(diào)料、手工牛油火鍋底料、小龍蝦調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料，以及“大紅袍”火鍋底料。

圖片來源于招股書

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），菜譜式調(diào)料產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了50%以上的收入；火鍋調(diào)料產(chǎn)品的收入占比有所下降，但仍超過30%；醬料及其他產(chǎn)品收入占比較低。

其中，菜譜式調(diào)料產(chǎn)品主要包括魚類調(diào)料、小龍蝦調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、其他菜譜式調(diào)料；

火鍋調(diào)料產(chǎn)品主要包括辣味火鍋底料、不辣火鍋底料、蘸料及其他；

醬料及其他復(fù)合調(diào)味產(chǎn)品包括多種風(fēng)味的燒烤醬及雞精，公司還會應(yīng)客戶要求提供定制化醬料及其他調(diào)料產(chǎn)品。

按產(chǎn)品類別劃分的收入明細(xì)，圖片來源于招股書

公司產(chǎn)品所用的原材料包括植物油、動物油、農(nóng)副產(chǎn)品原料及包裝材料，這些原料需要通過漫長的采購鏈從多家供應(yīng)商處獲取。報告期內(nèi)，天味食品向五大供應(yīng)商的采購額分別占各期間總采購額的44.2%、42.2%、37%及38.6%。

原材料的質(zhì)量直接影響產(chǎn)品的安全與質(zhì)量，如果供應(yīng)商未能提供合格的原材料，可能導(dǎo)致產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)，從而影響公司的品牌形象。同時，如果原材料漲價，也可能增加公司的生產(chǎn)成本。

值得注意的是，2022年至2025年上半年，天味食品的商譽(yù)從0增加至4.1億元，其收購的企業(yè)可能無法產(chǎn)生預(yù)期的財務(wù)業(yè)績，這可能導(dǎo)致重大商譽(yù)減值支出。

天味食品銷售的產(chǎn)品大部分由自有生產(chǎn)基地生產(chǎn)，截至2025年10月22日，公司擁有四川雙流、郫都、自貢、德陽4個生產(chǎn)基地。同時還委托第三方制造商生產(chǎn)少量產(chǎn)品，主要為現(xiàn)有生產(chǎn)線無法生產(chǎn)且市場接受度尚未確定的新產(chǎn)品（如火鍋蘸料）。

公司的客戶主要為經(jīng)銷商，其次為直銷客戶。公司建立了覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，截至2025年6月末，擁有3251名經(jīng)銷商，同時公司正通過全球經(jīng)銷商積極拓展國際市場，其產(chǎn)品已銷往50多個國家和地區(qū)。

除經(jīng)銷渠道外，天味食品還通過天貓、京東等主流電商平臺觸達(dá)全國消費(fèi)者，并積極拓展盒馬鮮生等商超客戶。報告期內(nèi)，由于公司發(fā)展線上銷售業(yè)務(wù)，直銷渠道的收入占比從15%提升至32.4%，而來自經(jīng)銷渠道的收入占比從85%降至67.6%。

02

為我國第四大復(fù)合調(diào)味品企業(yè)，面臨激烈的行業(yè)競爭

調(diào)味品的使用頻率高，屬于需求相對穩(wěn)定的消費(fèi)品。按收入計算，2024年全球調(diào)味品市場規(guī)模約2.14萬億元，預(yù)計到2029年將達(dá)到2.87萬億元。

2024年中國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模達(dá)到4981億元，受人均可支配收入增加、城鎮(zhèn)化率提升、調(diào)味品品類多元化及銷售渠道拓展等推動，預(yù)計到2029年將擴(kuò)大至6788億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為6.4%。

其中，2024年單一調(diào)味品市場規(guī)模占整體調(diào)味品市場的74.6%，復(fù)合調(diào)味品僅占整體調(diào)味品市場的25.4%，但受益于餐飲業(yè)的擴(kuò)張、家庭滲透率提高、消費(fèi)者對方便及多樣化口味的偏好不斷增長，預(yù)計復(fù)合調(diào)味品增長速度將更快。

圖片來源于招股書

在復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模擴(kuò)大的背景下，近幾年，天味食品的業(yè)績呈增長趨勢。

具體來看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，天味食品的營業(yè)收入分別約26.76億元、31.26億元、34.47億元和13.73億元，毛利率分別為33.9%、37.5%、39.4%和38%，對應(yīng)的凈利潤分別約3.41億元、4.66億元、6.45億元、2.02億元。

得益于推出新產(chǎn)品，加大市場營銷及廣告宣傳力度，以及努力拓展線上線下的直銷網(wǎng)絡(luò)，公司產(chǎn)品銷量增加，2023年及2024年收入同比增長。但受季節(jié)性因素影響，以及不同年份的農(nóng)歷新年時間不同，2025年上半年公司收入同比下滑。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入約10.2億元，同比增長13.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約2.02億元，同比增長8.93%。

值得注意的是，天味食品在營銷上花了不少錢，2024年其銷售及經(jīng)銷開支高達(dá)4.51億元，遠(yuǎn)高于0.36億元的研發(fā)開支。

公司綜合損益及其他全面收益表概要，圖片來源于招股書

中國復(fù)合調(diào)味品有57.8%的銷售額來自企業(yè)客戶（餐飲企業(yè)及食品加工制造商等），來自個人客戶的占比為42.2%。未來，隨著家庭消費(fèi)重要性的提升，以及復(fù)合調(diào)味品在終端消費(fèi)者中受歡迎程度的提高，面向個人客戶的復(fù)合調(diào)味品銷售額預(yù)計增速會更快。

美國、中國和日本是全球調(diào)味品市場的三大重要區(qū)域，2024年美國、中國和日本的復(fù)合調(diào)味品在整體調(diào)味品市場中的占比分別為54.3%、25.4%及53.5%。

由于飲食文化差異、家庭消費(fèi)習(xí)慣、連鎖餐廳滲透率及餐飲業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化水平存在差異，美國和日本的復(fù)合調(diào)味品市場已發(fā)展成熟，而中國復(fù)合調(diào)味品市場仍處于早期發(fā)展階段，預(yù)計具有擴(kuò)張潛力。

競爭格局方面，中國復(fù)合調(diào)味品市場集中度相對較低，2024年市場參與者已達(dá)上千家，其中不乏海天味業(yè)、中炬高新、頤海國際、老干媽、千禾味業(yè)等品牌，各企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、品牌認(rèn)知度、定價策略和創(chuàng)新能力等方面展開較量，公司面臨著激烈的行業(yè)競爭。

按收入來算，2024年前五大企業(yè)的市場份額合計為15.9%，其中，天味食品以2.7%的市場份額位列中國復(fù)合調(diào)味品企業(yè)第四位。

資料來源：弗若斯特沙利文，圖片來源于招股書

03

四川成都沖出一家IPO，三年半累計派息近13億

天味食品總部位于四川省成都市雙流區(qū)，其前身四川天味實(shí)業(yè)有限公司成立于2007年，并在2010年改制為股份有限公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年10月22日，鄧文及唐璐夫婦合計持有天味食品約74.64%的投票權(quán)，為控股股東。

管理層方面，公司創(chuàng)始人鄧文今年57歲，1988年獲四川輕化工大學(xué)食品工程學(xué)士學(xué)位，他曾擔(dān)任成都市金牛區(qū)財貿(mào)辦主任科員、成都市天味食品廠總經(jīng)理、成都市天味食品有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，如今為天味食品董事會主席兼總裁。

副總裁于志勇54歲，1994年獲得華東理工大學(xué)煤化工工程與國際商務(wù)管理學(xué)士學(xué)位，他2007年3月加入天味食品，曾擔(dān)任公司副總經(jīng)理兼行政總監(jiān)。

副總裁吳學(xué)軍47歲，2022年通過遠(yuǎn)程教育獲得中國人民大學(xué)工商管理文憑，他曾任職于成都旺旺食品有限公司重慶分公司及四川百事可樂飲料有限公司，2007年3月加入天味食品，曾擔(dān)任公司銷售經(jīng)理、銷售總監(jiān)及營銷中心總經(jīng)理。

技術(shù)總監(jiān)胡濤43歲，2004年獲四川大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程學(xué)士學(xué)位，他曾任職于西安麥得法藥業(yè)有限公司、西安皓天生物工程技術(shù)有限責(zé)任公司及陜西嘉禾生物科技股份有限公司，2015年5月加入天味食品，擔(dān)任質(zhì)量管制部經(jīng)理、食品安全質(zhì)量管制中心主任及技術(shù)負(fù)責(zé)人。

值得注意的是，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，天味食品分別宣派現(xiàn)金股息約0.38億元、2.43億元、4.23億元、5.85億元，三年半累計派息超12.8億元。

本次赴港IPO，天味食品擬募集資金用于品牌建設(shè)及營銷、擴(kuò)大及深化銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、與公司具有協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)的潛在投資及并購機(jī)會、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力并推進(jìn)業(yè)務(wù)營運(yùn)的數(shù)字化工作、增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新能力、營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

整體而言，近幾年，在我國復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模增長的背景下，天味食品通過發(fā)力線上渠道增加產(chǎn)品銷售，業(yè)績呈增長趨勢，但仍面臨著原材料價格波動、經(jīng)銷商管理、商譽(yù)減值等風(fēng)險，在激烈的行業(yè)競爭中，未來公司想要提高市占率也并非易事。

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