小米集團(tuán) - W 自 2025 年 6 月創(chuàng)下 61.45 港元的年內(nèi)高點(diǎn)后持續(xù)下跌，11 月 19 日更是在披露亮眼三季報(bào)后股價(jià)單日大跌 4.81%，失守 40 港元關(guān)鍵關(guān)口，累計(jì)跌幅超 30%。其下跌并非單一因素導(dǎo)致，而是手機(jī)業(yè)務(wù)承壓、汽車業(yè)務(wù)存隱憂、經(jīng)營成本高企以及品牌口碑受損等多重因素疊加的結(jié)果，具體如下：

1. 手機(jī)業(yè)務(wù)陷入成本與競爭雙重困境
   • 成本劇增擠壓利潤空間

     ：2025 年下半年全球存儲(chǔ)芯片迎來暴漲潮，DDR5 16Gb 顆粒單月漲幅達(dá) 102%，且這種漲價(jià)態(tài)勢因 AI 推動(dòng)的高性能計(jì)算需求增長、供應(yīng)端新產(chǎn)能滯后而可能持續(xù)較長時(shí)間。存儲(chǔ)芯片作為手機(jī)第二大成本，其漲價(jià)直接導(dǎo)致小米手機(jī)毛利率連續(xù)下滑，三季度已降至 11.1%。而小米中低端機(jī)型仍貢獻(xiàn) 60% 以上銷售額，短期內(nèi)難以擺脫成本壓力。

   • 市場增長放緩且競爭白熱化

     ：全球市場上，小米手機(jī)三季度出貨量同比僅增長 1.8%，與過往高速增長形成鮮明對比，且與三星、蘋果差距明顯，同時(shí)還要面對 OPPO、vivo 等國內(nèi)廠商的激烈競爭。海外方面，印度市場受政策打壓，份額從巔峰期 30% 以上跌至 9.6%；國內(nèi)市場三季度出貨量排名第四，份額不及 vivo，增長陷入瓶頸。

2. 新能源汽車業(yè)務(wù)不確定性較強(qiáng)
   • 盈利與產(chǎn)能均存隱患

     ：盡管小米汽車三季度首次實(shí)現(xiàn)盈利，但盧偉冰坦言 2026 年汽車業(yè)務(wù)毛利率可能下滑。一方面是汽車購置稅補(bǔ)貼政策減半，另一方面行業(yè)競爭激烈。此外，SU7 二期工廠投產(chǎn)進(jìn)度滯后，一期工廠滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)下，整體產(chǎn)能難以滿足需求，且訂單轉(zhuǎn)化率較年初下降 25%，10 月新增訂單不足促銷前的三分之一，市場對其規(guī)模擴(kuò)張和持續(xù)盈利充滿擔(dān)憂。

   • 負(fù)面事件沖擊品牌信任

     ：小米 SU7 曾發(fā)生致命事故，暴露出純電控門把手在斷電時(shí)無法機(jī)械開啟的安全缺陷；還被質(zhì)疑碳纖維前艙蓋功能與宣傳不符，相關(guān)負(fù)面事件使其在汽車質(zhì)量榜單中墊底，超 300 名車主組建維權(quán)群要求退車，嚴(yán)重影響市場對汽車業(yè)務(wù)的信心。

3. 公司整體經(jīng)營與市場環(huán)境的不利影響
   • 經(jīng)營費(fèi)用高企引發(fā)利潤擔(dān)憂

     ：三季度小米研發(fā)、銷售及推廣、行政開支同比分別增長 52.1%、32.3%、30.6%。研發(fā)投入增速高于收入增速，同時(shí)凈增約 1000 家門店帶來渠道擴(kuò)張成本，高費(fèi)用與毛利率受壓形成雙壓，讓投資者對利潤端承壓的顧慮加重。

   • 機(jī)構(gòu)減持與市場信心不足

     ：截至 9 月 30 日，公募基金持有小米的市值較二季度末減少約 38%。11 月股價(jià)跌破 40 港元關(guān)鍵心理關(guān)口后，進(jìn)一步動(dòng)搖市場信心。此外，雷軍個(gè)人形象受損、“穿孔機(jī)蓋” 案中提交證據(jù)的方式引發(fā)輿論爭議等，也透支了品牌信譽(yù)，讓投資者對小米的預(yù)期更為悲觀。

   • 港股科技股整體頹勢拖累

     ：2025 年恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌超 30% 進(jìn)入熊市，美聯(lián)儲(chǔ)高利率導(dǎo)致外資回流，港股科技股作為外資持倉較重的板塊受到?jīng)_擊。全球科技周期下行，半導(dǎo)體等領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期，整體行業(yè)環(huán)境也為小米股價(jià)增添了下行壓力。

小米的回購力度創(chuàng)紀(jì)錄了 。 今天 ， 公司又以平均價(jià)37.61港幣 ， 回購了1350萬股 ， 總耗資超5.07億港幣 ， 創(chuàng)上市以來最大單日回購金額紀(jì)錄 。 今年以來 ， 小米已多次回購股票 ， 總金額超20億港幣 。

巴菲特說過 ， 公司股票的最終買家只有一個(gè) ， 那就是公司自己 。 美股之所以長牛 ， 一個(gè)重要原因是公司持續(xù)回購 ， 提升了自己EPS ， 估值越來越便宜 。 既然公司便宜 ， 手頭又有錢 ， 那就繼續(xù)回購唄 。

小米也是類似情況 。

首先是業(yè)績好 。 據(jù)Q3財(cái)報(bào) ， 營收連續(xù)4個(gè)季度破千億 、 經(jīng)調(diào)整凈利潤創(chuàng)歷史新高 ， 高端手機(jī)份額大幅提升 ， 小米汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利 。

今天 ， 第50萬輛小米汽車正式下線 ， 用時(shí)不足20個(gè)月 ， 刷新了全球最快紀(jì)錄 。 同時(shí) ， 交付規(guī)模還在繼續(xù)提升 ， 雷軍透露 ， 2025全年預(yù)計(jì)將交付超過40萬輛 ， 全年目標(biāo)再提升 。 這預(yù)示著今年小米的收入將會(huì)加速爆發(fā) ， Q4業(yè)績會(huì)是全年最好的一個(gè)季度 。

其次是估值低 。 目前小米的動(dòng)態(tài)市盈率只有20倍 ， 對比看 ， 特斯拉的估值是264倍 ， 蘋果是35.4倍 ， 賽力斯是30倍 、 比亞迪是22倍 。 小米的估值怎么看都是很低了 ， 還能有多少壓縮的空間 ？ 向下估計(jì)就是黃金坑了 。

第三是現(xiàn)金流充足 。 截至Q3末 ， 小米賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物355億元 ， 總現(xiàn)金儲(chǔ)備2367億元 ， 是全市場現(xiàn)金流最充足的公司之一 。 這么多資金趴在賬上 ， 一時(shí)間投不出去的話 ， 加上估值這么低 ， 干脆回購得了 。

當(dāng)然 ， 最重要的是 ， 小米以大額回購向市場傳遞明確信號 ， 看好公司未來發(fā)展前景 。 這種中長期的積極效果 ， 在美股市場已經(jīng)得到了充分驗(yàn)證 ， 大家要重視一下的 。

翻了一下最新研報(bào) ， 東吳證券 、 國盛證券均給予了 “ 買入 ” 評級 。 民生證券認(rèn)為 ， 伴隨汽車業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利和新品上市周期 ， 在智駕 、 操作系統(tǒng)和大模型層面的持續(xù)研發(fā)將為公司帶來強(qiáng)勁的綜合產(chǎn)品力 ， 26 年在小米之家商業(yè)模式出海的背景下 ， 看好公司多品類的協(xié)同發(fā)力和汽車強(qiáng)勢產(chǎn)品周期 。

股價(jià)下跌并不足為懼 ， 只要公司業(yè)績一直是向上的 ， 基本面有足夠的支撐 ， 而且當(dāng)下的性價(jià)比已經(jīng)很不錯(cuò)了 。 公司自己上場掃貨 ， 信號再明確不過了 。 巴菲特常說克服貪婪與恐懼 ， 越在這個(gè)時(shí)刻 ， 越不要被恐慌的心理影響到 。