11月19日晚間，中金公司與東興證券、信達(dá)證券同步發(fā)布公告，宣布正籌劃以換股方式完成吸收合并。這一消息在證券業(yè)激起了不小的震動(dòng)，因?yàn)樗粌H意味著三家機(jī)構(gòu)正式邁向合并重組的實(shí)質(zhì)階段，更在更高層面標(biāo)志著我國(guó)“打造一流投資銀行”戰(zhàn)略向前推進(jìn)了一大步。

近年來(lái)，在資本市場(chǎng)深化改革、注冊(cè)制全面落地和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的時(shí)代背景下，中國(guó)證券行業(yè)正面臨前所未有的挑戰(zhàn)與變革：行業(yè)集中度持續(xù)提升，中小券商生存空間被壓縮，頭部機(jī)構(gòu)加速走向綜合化與國(guó)際化。而此次由中金公司主導(dǎo)的吸收合并，無(wú)疑是監(jiān)管推動(dòng)下行業(yè)格局重塑的重要事件，其背后的邏輯、動(dòng)因與未來(lái)影響都值得深入剖析。

中金公司長(zhǎng)期被視為我國(guó)資本市場(chǎng)的“投行國(guó)家隊(duì)”，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)與行業(yè)定位，與一般的綜合類券商形成明顯差異：海外起家，國(guó)際化程度高，專業(yè)投行能力突出，機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)深厚。此前，中金在國(guó)內(nèi)的券商市場(chǎng)份額并不算突出，尤其是在財(cái)富管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和本土渠道覆蓋方面，與中信、國(guó)君、華泰等行業(yè)巨頭存在明顯差距。

此次吸收合并東興證券與信達(dá)證券，為中金帶來(lái)三大直接收益：

1. 快速補(bǔ)齊渠道與零售端短板

東興證券、信達(dá)證券雖然不屬于行業(yè)頂尖，但在區(qū)域布局、支行渠道、客戶覆蓋上具有長(zhǎng)期積累。零售客戶量級(jí)遠(yuǎn)超中金自身。這將迅速補(bǔ)齊中金在財(cái)富管理與線下渠道的“地基短板”。

2. 擴(kuò)容資產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)資本實(shí)力

中金總資產(chǎn)約7700億元左右，東興和信達(dá)合計(jì)超過(guò)2400億元。三者合并后，資產(chǎn)體量超過(guò)萬(wàn)億，邁入行業(yè)前列，有助于進(jìn)一步提升資本充足率，為大型投行業(yè)務(wù)提供更強(qiáng)的資本支撐。

3. 國(guó)有金融體系內(nèi)部的協(xié)同整合

中金背后有中投公司，中信集團(tuán)持股重要部分；東興證券隸屬“國(guó)有資產(chǎn)背景”的中國(guó)東方資產(chǎn)；信達(dá)證券是信達(dá)資產(chǎn)旗下的重要金融平臺(tái)。這種國(guó)資體系內(nèi)部的資源整合意味明顯，有利于構(gòu)建更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的投行旗艦。

整體來(lái)看，中金并購(gòu)并不是簡(jiǎn)單擴(kuò)張，而是一次由監(jiān)管引導(dǎo)、國(guó)家層面授意、系統(tǒng)內(nèi)高效整合的戰(zhàn)略行動(dòng)，其背景意義由此躍升。

近年來(lái)，監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)要“打造一流投資銀行”“培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的頭部券商”。此次中金的合并動(dòng)作，是金融監(jiān)管體系推動(dòng)行業(yè)整合的又一典型案例。

1. 注冊(cè)制時(shí)代，投行業(yè)務(wù)更強(qiáng)調(diào)專業(yè)化與國(guó)際化能力

注冊(cè)制下，投行能力成為資本市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵。中小券商投行能力薄弱、風(fēng)控不足、獲取項(xiàng)目能力有限，很難在新階段取得發(fā)展。而監(jiān)管希望形成若干具有國(guó)際影響力的大型投資銀行，中金無(wú)疑是核心載體之一。

2. 行業(yè)集中度快速提升，中小券商生存壓力陡增

以投行承銷規(guī)模來(lái)看，前十大券商占比已超過(guò)七成，頭部效應(yīng)愈發(fā)顯著。中小機(jī)構(gòu)缺乏規(guī)模效應(yīng)，盈利能力持續(xù)弱化，亟需抱團(tuán)或融入更大體系以求生存。

此次東興與信達(dá)選擇被吸收，與其自身盈利能力下滑、業(yè)務(wù)特色不明顯也有一定關(guān)系。

3. 金融監(jiān)管體系強(qiáng)調(diào)“機(jī)構(gòu)強(qiáng)、體系穩(wěn)”

資本市場(chǎng)多次暴露出中小機(jī)構(gòu)風(fēng)控不足、債券承銷亂象等問(wèn)題。通過(guò)行業(yè)整合提高機(jī)構(gòu)實(shí)力，有利于減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

從這個(gè)角度看，中金吸收合并兩家機(jī)構(gòu)，是行業(yè)系統(tǒng)化整合的一個(gè)重要樣本，未來(lái)或許還會(huì)看到更多類似重組。

三、這次合并會(huì)帶來(lái)怎樣的行業(yè)影響？

若合并順利落地，對(duì)整個(gè)行業(yè)將產(chǎn)生三方面深刻影響。

1. “三強(qiáng)爭(zhēng)霸”格局可能被重塑

當(dāng)前投行業(yè)務(wù)最強(qiáng)的三家是中金、中信與華泰，而綜合業(yè)務(wù)方面，國(guó)君、廣發(fā)、招商等多家券商也保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

合并完成后，中金的體量、渠道、客戶結(jié)構(gòu)將發(fā)生質(zhì)變，有望真正站到綜合類頭部券商行列，與中信證券形成“雙核競(jìng)爭(zhēng)”，行業(yè)格局將更趨集中。

2. 中小券商并購(gòu)提速，將掀起第二輪行業(yè)整合潮

這次合并釋放了明確信號(hào)：

監(jiān)管希望“瘦身健體”，推動(dòng)行業(yè)向頭部集中，支持打造大型綜合性證券集團(tuán)。

未來(lái)可能出現(xiàn)三種趨勢(shì)：

* 區(qū)域性券商被大型機(jī)構(gòu)整合；

* 金控集團(tuán)內(nèi)部將重新整編旗下不同證券公司；

* 業(yè)務(wù)能力弱的券商可能被動(dòng)加入并購(gòu)潮。

可以預(yù)見(jiàn)，證券行業(yè)將從“數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量與規(guī)模并重”的新階段。

3. 投行業(yè)務(wù)生態(tài)變革：中金的國(guó)際化優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大

中金一直是國(guó)際投行合作最緊密、海外布局最早的國(guó)內(nèi)券商之一。合并后，隨著資本實(shí)力增強(qiáng)、客戶基礎(chǔ)擴(kuò)大，中金有能力在三方面取得突破：

* 承銷大型央國(guó)企改革項(xiàng)目

* 深度參與境外資本運(yùn)作，例如海外 IPO、跨境并購(gòu)

* 提高在科技創(chuàng)新企業(yè)融資中的定價(jià)權(quán)和影響力

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看，這次合并將為我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化、專業(yè)化、制度化發(fā)展提供新的支撐，也將推動(dòng)證券行業(yè)進(jìn)入真正的“強(qiáng)國(guó)建設(shè)”階段。

未來(lái)幾年，當(dāng)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)一家業(yè)務(wù)國(guó)際化、資本實(shí)力雄厚、在境內(nèi)外市場(chǎng)具有強(qiáng)影響力的綜合性投行時(shí)，人們或許會(huì)回想起，2025年的這次合并，就是決定行業(yè)未來(lái)格局的關(guān)鍵一步。