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懸而未決的時(shí)代，所有的正確都是暫時(shí)的，錯(cuò)誤也是。

作者： 二毛

來(lái)源：首席人物觀（ID：sxrenwuguan ）

靠國(guó)資開(kāi)局，又靠國(guó)資兜底，始終奉行市場(chǎng)化運(yùn)作的萬(wàn)科最終沒(méi)能靠自己走出一條花路。

01

巨輪撞冰山

如果望遠(yuǎn)鏡沒(méi)有被鎖在柜子里，泰坦尼克上的瞭望員或許可以更早地發(fā)現(xiàn)冰山，那悲劇還會(huì)發(fā)生嗎？

答案是：會(huì)。

事后來(lái)看，造成泰坦尼克沉沒(méi)的原因里，“未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)冰山”只是其中之一，天氣、暗冰、對(duì)周?chē)话l(fā)出的危險(xiǎn)信號(hào)置若罔聞，水密艙設(shè)計(jì)的漏洞，船體結(jié)構(gòu)的失效、大副錯(cuò)誤的指令等等，都是造成泰坦尼克沉沒(méi)的直接原因。

而萬(wàn)科的經(jīng)歷更像是給這個(gè)答案加了一道確定的砝碼：郁亮算是行業(yè)最早看見(jiàn)冰山的人，但依然無(wú)法阻止萬(wàn)科這艘巨輪撞上冰山。

根據(jù)萬(wàn)科集團(tuán)三季報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，萬(wàn)科的有息負(fù)債合計(jì)為3629.3 億元，但集團(tuán)持有的貨幣資金為 656.8 億元，償債缺口巨大。

更迫在眉睫的是，2025年全年，萬(wàn)科到期的境內(nèi)外公開(kāi)債規(guī)模超過(guò)360億元，截至目前，萬(wàn)科已經(jīng)償還了288.9億元，算下來(lái)，最后兩個(gè)月里，萬(wàn)科仍有大約超71億的債務(wù)需要償還。

一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，盡管財(cái)報(bào)顯示萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率為 73.5%，較上年末下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，但萬(wàn)科的凈負(fù)債率在第三季度攀升至98.8%，對(duì)比上半年上升了8.42個(gè)百分點(diǎn)。

相比負(fù)債率，凈負(fù)債率更能體現(xiàn)一個(gè)公司的健康程度，因?yàn)樗c負(fù)債規(guī)模和貨幣資金直接相關(guān)，數(shù)據(jù)上升往往意味著現(xiàn)金的下降速度遠(yuǎn)高于負(fù)債的下降速度，集團(tuán)的現(xiàn)金流吃緊，凈資產(chǎn)面臨挑戰(zhàn)。

事實(shí)也確實(shí)如此。前三季度，萬(wàn)科持有的貨幣資金為656.8億元，較2024年年末凈流出224.86億元?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為603.88億元，同比減少28.05%。

當(dāng)水池里的水不斷減少時(shí)，便意味著“出水量”大于“進(jìn)水量”，也就是說(shuō)，萬(wàn)科的造血能力無(wú)法覆蓋失血速度，急需外部輸血。

幸運(yùn)的是，比起它的老對(duì)手們，萬(wàn)科確實(shí)有一個(gè)外掛血包——深圳地鐵集團(tuán)（下稱(chēng)“深鐵”）。

事實(shí)上，萬(wàn)科始終沒(méi)有暴雷，原因并不在于自身的償債能力有多強(qiáng)，只是因?yàn)橛腥送械住?/p>

就在萬(wàn)科發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)同日，集團(tuán)發(fā)布公告，“深鐵集團(tuán)擬向公司提供不超過(guò)22億元借款”。這已經(jīng)是今年深鐵向萬(wàn)科提供的第12次借款了，累計(jì)金額已達(dá)291.3億元，超過(guò)了深鐵一年半的營(yíng)收。以至于有人調(diào)侃：“在深圳每坐一次地鐵，都是在給萬(wàn)科續(xù)命?！?/p>

而以上這些，僅僅是表內(nèi)負(fù)債。

上個(gè)月，隨著萬(wàn)科原總裁祝九勝被采取刑事強(qiáng)制措施，一個(gè)“影子萬(wàn)科”——博商資管被抓到臺(tái)前。

博商資管是萬(wàn)科上市體系外一個(gè)重要的投融資平臺(tái)，由萬(wàn)科前職業(yè)經(jīng)理人出資設(shè)立，但行業(yè)普遍認(rèn)為，祝九勝才是其背后真正的掌控者。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，自2015年四季度起，博商資管通過(guò)引入招商基金、東方資產(chǎn)、平安基金等大型金融機(jī)構(gòu)作為合伙出資人，對(duì)外投資了大量地產(chǎn)項(xiàng)目，其中不少是萬(wàn)科旗下的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。一位熟悉萬(wàn)科的人士向財(cái)新反饋：博商資管持有百億元量級(jí)的自有資金，利用各種殼公司撬動(dòng)大量金融資本，為萬(wàn)科項(xiàng)目進(jìn)行表外“輸血”，放大杠桿后管理資產(chǎn)規(guī)?？梢赃_(dá)到千億量級(jí)。

除此之外，萬(wàn)科控股的另一金融平臺(tái)“鵬金所”也在去年暴雷，這一金融平臺(tái)背后的“主理人”同樣是祝九勝。該平臺(tái)通過(guò)發(fā)行金融產(chǎn)品募資，資金通過(guò)員工跟投等方式流入萬(wàn)科的項(xiàng)目，同時(shí)，平臺(tái)也為萬(wàn)科員工提供借款，方便他們加杠桿參與萬(wàn)科地產(chǎn)項(xiàng)目的跟投。

這樣的故事橋段，浮士德當(dāng)年與魔鬼做交易時(shí)，結(jié)局就已經(jīng)寫(xiě)好了。

烈火烹油時(shí)，收益覆蓋借款利息，利益雙方各自歡喜，然而等寒冬到來(lái)后，網(wǎng)絡(luò)上便多了一群心酸維權(quán)人。

據(jù)了解，鵬金所崩盤(pán)時(shí)，尚未兌付的理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模約為8億元。

這里需要說(shuō)明的是，項(xiàng)目跟投并不全是萬(wàn)科員工自愿的投資行為，其中不少員工是被“強(qiáng)制跟投”。

項(xiàng)目跟投不算萬(wàn)科首創(chuàng)，2012年，復(fù)星地產(chǎn)為了留住人才隊(duì)伍，強(qiáng)制要求每一個(gè)經(jīng)理人必須跟投其所操盤(pán)的項(xiàng)目，后來(lái)，這一舉措開(kāi)始在地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)靡。2012年~2015年期間，碧桂園、越秀、金地集團(tuán)等多家房企都先后設(shè)置不同的制度鼓勵(lì)員工做跟投。

經(jīng)歷過(guò)“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”后，郁亮認(rèn)識(shí)到萬(wàn)科過(guò)去的職業(yè)經(jīng)理人制度無(wú)法掌握公司和自己的命運(yùn)，于是他效仿華為、海爾等公司，致力于將職業(yè)經(jīng)理人變身為事業(yè)合伙人來(lái)改變這一切。項(xiàng)目跟投便是可以讓事業(yè)合伙人制度落地執(zhí)行的措施之一（另一項(xiàng)是股權(quán)激勵(lì)）。

只不過(guò)，這一舉措在后續(xù)執(zhí)行中動(dòng)作發(fā)生了變形，不少公司開(kāi)始強(qiáng)制要求員工及高管跟投，甚至直接將跟投與否作為衡量員工是否有擔(dān)當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)，萬(wàn)科便是其中之一。

2021年，萬(wàn)科前輪值總經(jīng)理張海濤被逮捕入獄，理由是：利用職務(wù)之便，以借款名義向供應(yīng)商索賄，數(shù)額高達(dá)1285萬(wàn)。而張海濤的解釋是：集團(tuán)強(qiáng)制他跟投項(xiàng)目，鵬金所的借款利息又高，他只能向供應(yīng)商“借錢(qián)”。

管中窺豹，被迫卷入其中的人又有多少無(wú)奈。

而這些平臺(tái)造成的虧損，如今已經(jīng)成為萬(wàn)科的隱性債務(wù)，在萬(wàn)科新一輪的組織架構(gòu)調(diào)整中，新增了一個(gè)財(cái)顧事業(yè)部，其成立的目的就是為了處理博商資管和鵬金所等機(jī)構(gòu)遺留的債務(wù)問(wèn)題，處理萬(wàn)科相關(guān)表外資金善后事宜。據(jù)財(cái)新報(bào)道，萬(wàn)科的表外負(fù)債規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了1000億。

按照萬(wàn)科如今的負(fù)債狀況與融資能力，或?qū)⒁馕吨铊F還需要繼續(xù)為萬(wàn)科輸血。

02

知行不合一

萬(wàn)科不是一天建成的，上市34年以來(lái)，它始終都是行業(yè)龍頭，并且相比同行，萬(wàn)科的財(cái)務(wù)表現(xiàn)一直很穩(wěn)?。阂恢钡饺ツ曛?，萬(wàn)科的盈利表現(xiàn)都十分優(yōu)良。就像在凍河上行走，只有當(dāng)冰面破裂掉入水里的那一刻，才會(huì)看到，冰層結(jié)構(gòu)早就發(fā)生了改變。

但這一切原本應(yīng)該有機(jī)會(huì)避免，因?yàn)槿f(wàn)科有個(gè)好“哨兵”：郁亮。

地產(chǎn)行業(yè)最不缺賭徒，郁亮是為數(shù)不多以“極具危機(jī)感”而聞名的領(lǐng)導(dǎo)人。相比創(chuàng)始人王石，他足夠低調(diào)和穩(wěn)重?！坝貌讲綖闋I(yíng)來(lái)形容郁亮的做事風(fēng)格，最恰當(dāng)不過(guò)?！倍嗄昵?，萬(wàn)科曾有人如此評(píng)價(jià)過(guò)他。

所以，早在2018年秋季季度會(huì)時(shí)，郁亮就將“活下去”定為當(dāng)時(shí)萬(wàn)科的口號(hào)。

那一年，百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)37%，碧桂園的銷(xiāo)售額超過(guò)了7000億，恒大5500億，融創(chuàng)也賣(mài)了4600億。萬(wàn)科以超6000億的年銷(xiāo)位居第二。

但論安全性，找不出比萬(wàn)科更好的房企：碧桂園負(fù)債規(guī)模超萬(wàn)億，融創(chuàng)的凈負(fù)債率約150%。而萬(wàn)科2018年的有息負(fù)債為2200億，現(xiàn)金1800億。生存危機(jī)不管從哪個(gè)角度看，都輪不到萬(wàn)科。以至于有媒體詬病郁亮“危言聳聽(tīng)”。

郁亮的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)向來(lái)比較強(qiáng)，這樣的事情他干過(guò)不止一次。

比如2012年，郁亮看到世界銀行的一份報(bào)告：一個(gè)國(guó)家人均GDP達(dá)到8000美元時(shí)，房地產(chǎn)就將由高速發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期；而當(dāng)一國(guó)人均GDP達(dá)到1.3萬(wàn)美元時(shí)，房地產(chǎn)就將步入衰退期。

當(dāng)時(shí)，中國(guó)人均GDP達(dá)到6100美元，增速為7.8%。郁亮認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)雖然還會(huì)有一段發(fā)展期，但快速增長(zhǎng)的時(shí)期就快結(jié)束了，于是發(fā)出：“房地產(chǎn)黃金時(shí)代結(jié)束，白銀時(shí)代即將到來(lái)”的言論。

2014年3月，郁亮又看了一本書(shū)：《門(mén)口的野蠻人》，書(shū)中記錄了一例20世紀(jì)最著名的惡意收購(gòu)案：全球最頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)KKR（被稱(chēng)為杠桿收購(gòu)之王）用不到20億美元撬動(dòng)250億美元資本，控制了當(dāng)時(shí)美國(guó)最大的食品和煙草公司雷諾茲-納貝斯克公司。

看完后，郁亮順便算了一筆賬，以萬(wàn)科當(dāng)時(shí)的股價(jià)來(lái)看，只要200億就能買(mǎi)下萬(wàn)科（而當(dāng)時(shí)萬(wàn)科的總資產(chǎn)有5000億，僅賬面流動(dòng)資金有600多億）。如果成為大股東，就能獲得絕對(duì)控制權(quán)，如果不能獲得絕對(duì)控制權(quán)，也可以通過(guò)股東大會(huì)來(lái)?yè)v亂，比如投反對(duì)票，利益要挾等。

對(duì)于這兩次“先知”，萬(wàn)科都follow了行動(dòng)：

為了應(yīng)對(duì)白銀時(shí)代，萬(wàn)科采取了降杠桿，去庫(kù)存，回歸一線和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的保守路徑。但樓市隨即迎來(lái)量?jī)r(jià)暴漲，進(jìn)入了史無(wú)前例的黃金時(shí)代。一個(gè)最直接的數(shù)據(jù)是：2012年，千億房企只有4家，但2018年，這個(gè)數(shù)據(jù)攀升到30家。

最終，迎來(lái)白銀時(shí)代的似乎只有萬(wàn)科和它的擁躉們，友商們走進(jìn)了“鉆石時(shí)代”：萬(wàn)科保持多年的“行業(yè)第一”，先后被恒大和碧桂園拿走，融創(chuàng)的業(yè)績(jī)也幾乎快要追平萬(wàn)科，孫宏斌更是在幾年后回懟“白銀時(shí)代”：太扯了。

為了應(yīng)對(duì)萬(wàn)科被惡意收購(gòu)，萬(wàn)科將首批1320名事業(yè)合伙人的全部經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)委托給深圳盈安財(cái)務(wù)股份進(jìn)行投資管理，此后，盈安合伙用大半年的時(shí)間不斷買(mǎi)入股票，持股達(dá)到4.48%，成為彼時(shí)萬(wàn)科的單一第二大股東。（第一大股東是華潤(rùn)）。

值得一提的是，當(dāng)時(shí)A股正沖向5100點(diǎn)，地產(chǎn)股也一片斗志昂揚(yáng)：恒大的股價(jià)最高漲幅超過(guò)了125%，碧桂園和融創(chuàng)中國(guó)漲幅也超過(guò)25%，只有萬(wàn)科這個(gè)行業(yè)老大，始終在低位徘徊。其背后原因不言而喻。

不巧的是，寶能的姚振華也看了《門(mén)口的野蠻人》，他沒(méi)給萬(wàn)科管理層繼續(xù)蓄能的時(shí)間，直接把郁亮的擔(dān)心變成了現(xiàn)實(shí)。此后兩年，一場(chǎng)中國(guó)資本的最大內(nèi)斗——寶萬(wàn)之爭(zhēng)開(kāi)打了。直到最后深鐵入局，接替華潤(rùn)成為萬(wàn)科的最大股東，這場(chǎng)股權(quán)之爭(zhēng)才塵埃落定。

看起來(lái)，郁亮提前看到的“危機(jī)”以及針對(duì)危機(jī)進(jìn)行的布局，都存在一定程度的失效。

但郁亮的危機(jī)感不是空穴來(lái)風(fēng)，他切實(shí)嗅到了信號(hào)：

2018年，郁亮意識(shí)到“房住不炒”將會(huì)成為國(guó)家的長(zhǎng)期基調(diào)，另一邊，全國(guó)范圍內(nèi)住房全面短缺時(shí)代基本結(jié)束，城鎮(zhèn)化已完成約60%，北京、上海、天津等地甚至超過(guò)了80%，城市化進(jìn)程在未來(lái)顯然要進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)了。

聚焦在微觀，2018年萬(wàn)科設(shè)定了6300億回款目標(biāo)，但到9月時(shí)完成度還不到一半，回款出現(xiàn)問(wèn)題，公司所有業(yè)務(wù)都可能面臨停滯，與此同時(shí)，萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)多個(gè)季度為負(fù)，房企融資渠道收緊，國(guó)內(nèi)貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

只不過(guò)有些諷刺的是，郁亮9月剛喊出“活下去”，10月份萬(wàn)科就吞并了華夏幸福的10個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目。2018年全年，萬(wàn)科總共收購(gòu)了208家公司，合計(jì)收購(gòu)對(duì)價(jià)人民幣393.9億。并且同一年，萬(wàn)科斥資1316億元拿地，位居行業(yè)前列，之后的2019年，萬(wàn)科更是以1714.05億元的拿地總價(jià)成為了當(dāng)年的拿地王。

▲圖源：萬(wàn)科2018年年報(bào)

萬(wàn)科的行動(dòng)走了與口號(hào)背道而馳的方向。于是就回答了文章開(kāi)頭的那個(gè)問(wèn)題：瞭望員看到了冰山，但依然避免不了巨輪沉沒(méi)。

這或許也是一種無(wú)奈：2018年是郁亮頂替王石，正式接任萬(wàn)科董事長(zhǎng)的第二年，也是結(jié)算他上任一年后的成績(jī)清算時(shí)刻，新老板（深鐵）仁至義盡，“只出錢(qián)不干政”，郁亮需要用漂亮的增長(zhǎng)和規(guī)模，向市場(chǎng)和新老板、以及各大股東們證明自己。

所以，在 “活下去”口號(hào)的背景下，原本應(yīng)該進(jìn)入保守防御狀態(tài)下的萬(wàn)科，此后兩年間仍在高舉高打。

行業(yè)慣例，房企的結(jié)算周期一般滯后于拿地的2.5-3年。于是在2021年，在萬(wàn)科上市了31年后，首次出現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)近乎腰斬的情況，萬(wàn)科開(kāi)始為“言行不一”買(mǎi)單：

“我們的行為未能堅(jiān)決擺脫高增長(zhǎng)慣性，當(dāng)追逐規(guī)模仍然流行、土地爭(zhēng)奪愈演愈烈的時(shí)候，部分城市的投資追高冒進(jìn)，對(duì)市場(chǎng)判斷過(guò)于樂(lè)觀，一些項(xiàng)目的投資預(yù)期沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致毛利率下滑?！睒I(yè)績(jī)溝通會(huì)上，郁亮跟股東們公開(kāi)檢討時(shí)如此解釋到。

此后兩年，郁亮再下危機(jī)發(fā)言，稱(chēng)行業(yè)進(jìn)入“黑鐵時(shí)代”，萬(wàn)科不再有激進(jìn)之舉，但行業(yè)頹勢(shì)難以挽回，萬(wàn)科的開(kāi)發(fā)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)降低，而從白銀時(shí)代就被郁亮安排上的多元化轉(zhuǎn)型（物業(yè)、物流、長(zhǎng)租公寓、商業(yè)地產(chǎn)、酒店與度假等等業(yè)務(wù)），在經(jīng)歷了近10年的發(fā)展后，終于在2022年實(shí)現(xiàn)了整體盈利，開(kāi)始為集團(tuán)貢獻(xiàn)正向利潤(rùn)，只不過(guò)具體數(shù)據(jù)并未在財(cái)報(bào)中顯示，想來(lái)杯水車(chē)薪。

最終，萬(wàn)科也陷入了泥淖。

就像那艘“不沉之船”，當(dāng)所有的偶然同時(shí)發(fā)生，沉沒(méi)便成為必然。對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，萬(wàn)科就是行業(yè)的那艘“不沉之船”。

03

等待新篇章的開(kāi)啟

相比泰坦尼克，萬(wàn)科的幸運(yùn)之處就在于：救援船就在它的身后。但所有人都知道：深鐵的作用更在于救急，而不是救命。

以2024年的數(shù)據(jù)做參考：

2024年全年，深鐵的營(yíng)收為211.89億元，而萬(wàn)科的營(yíng)收超過(guò)了3400億元，同時(shí)，2024年萬(wàn)科的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了1.29萬(wàn)億元，但深鐵的資產(chǎn)規(guī)?？傆?jì)為7462.81億元，僅從擺在臺(tái)面上的數(shù)字來(lái)看，深鐵的輕舟無(wú)法超度萬(wàn)科這艘巨輪——

萬(wàn)科只能自渡。

眼下，深鐵對(duì)萬(wàn)科的救援也響起了警報(bào)聲：

前不久，萬(wàn)科與深鐵簽訂框架協(xié)議，協(xié)議稱(chēng)，2025年至2026年萬(wàn)科2025年股東大會(huì)召開(kāi)日（也就是最晚于2026年6月30日之前），深圳地鐵分批向萬(wàn)科提供本金總額上限為220億元的股東借款，萬(wàn)科須向?qū)嶋H發(fā)生的每筆借款提供抵質(zhì)押擔(dān)保。

截至目前，深圳地鐵向萬(wàn)科提供的無(wú)擔(dān)保借款萬(wàn)科已提取了197.1億元，只剩下22.9億元的額度。

并且協(xié)議還指出，上述220億元為不可循環(huán)的借款額度，也就是說(shuō)，萬(wàn)科即使把錢(qián)還給深鐵，深鐵也不會(huì)再釋放新的借款額度了。

深鐵的救援底線已經(jīng)亮出來(lái)了，但萬(wàn)科仍在ICU。

事實(shí)上，萬(wàn)科除了之前提到近兩個(gè)月需要償還的超71億元債務(wù)，據(jù)DM查債通統(tǒng)計(jì)，2026年一季度萬(wàn)科還有一筆本金為11億元的境內(nèi)債需要兌付。

但萬(wàn)科今年前9個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額1002.9億元，相比去年同期仍下降超4成，每個(gè)月銷(xiāo)售額僅在百億元級(jí)別，即使在行業(yè)下行的2022年至2023年，萬(wàn)科平均月度銷(xiāo)售額都能維持在300億元以上，去年為200億，可見(jiàn)如今的回血力度極為有限。

同時(shí)，萬(wàn)科還需回答深鐵“須向?qū)嶋H發(fā)生的每筆借款提供抵質(zhì)押擔(dān)?！钡囊?，如果萬(wàn)科未能就實(shí)際發(fā)生的借款提供擔(dān)保物，深圳地鐵有權(quán)要求萬(wàn)科立即償還借款本息。而在此之前，深鐵僅提到“有權(quán)要求萬(wàn)科提供擔(dān)保措施”——

金主的態(tài)度已經(jīng)強(qiáng)硬了起來(lái)。

目前，已披露的抵質(zhì)押物主要包括萬(wàn)科物業(yè)業(yè)務(wù)的上市公司：萬(wàn)科云空間科技服務(wù)有限公司持有的部分股權(quán)、杭州萬(wàn)科智谷項(xiàng)目的全部股權(quán)、萬(wàn)科位于嘉興的項(xiàng)目公司的全部股權(quán)、萬(wàn)科自持的兩個(gè)辦公資產(chǎn)和三個(gè)長(zhǎng)租公寓項(xiàng)目。

其他不論，經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)在今年前三季度收入435.7 億元，占公司總營(yíng)收的27%，同比提升7.08個(gè)百分點(diǎn)，其對(duì)萬(wàn)科的重要性日益凸顯，而萬(wàn)科云作為萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)板塊中營(yíng)收與利潤(rùn)最大的板塊，是支撐萬(wàn)科轉(zhuǎn)型的重要支柱，萬(wàn)科直接及間接持有其57.12%的股份。截至目前，萬(wàn)科已將其中55.80%的股權(quán)質(zhì)押給了深圳地鐵。

萬(wàn)科仍在暴風(fēng)雨中前行。

萬(wàn)科是混合所有制企業(yè)，但民營(yíng)的味道在萬(wàn)科身上展現(xiàn)的最重，一直被視為“民企之光”。究其根本，還是因?yàn)橥跏皇执蛟斓穆殬I(yè)經(jīng)理人制度在其中的話語(yǔ)權(quán)頗重。

但如今這個(gè)局面，萬(wàn)科最終沒(méi)有成全任何人：

正如今年5月份，萬(wàn)科出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)后王石在朋友圈喊話的那樣：“在外界看來(lái)，王石就是萬(wàn)科，萬(wàn)科就是王石。我認(rèn)可：萬(wàn)科是我創(chuàng)建的、制度是我建立的、團(tuán)隊(duì)是我培養(yǎng)的、接班人是我選擇的。豈能推卸對(duì)萬(wàn)科因（應(yīng)）盡的責(zé)任呢？”

萬(wàn)科遭遇劫難，對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，他終究無(wú)法置身事外。

郁亮搭建事業(yè)合伙人的初衷之一，是不喜歡自己被視為職業(yè)經(jīng)理人?！奥殬I(yè)經(jīng)理人只對(duì)自己負(fù)責(zé)，不對(duì)投資人負(fù)責(zé)；只看到短期，不考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)；只能分享，不能共擔(dān)。”他說(shuō)。他不想在輸了以后拍拍屁股就走了。

眼下，責(zé)任的重?fù)?dān)確實(shí)扛在了他人肩頭。

至于深鐵，它原希望保存萬(wàn)科一貫的市場(chǎng)化機(jī)制和地位，讓它成為一個(gè)地方企業(yè)走上全球化的佳例。同時(shí)，也想借助萬(wàn)科研究出一個(gè)“新混改”樣本：如何為國(guó)有體制有效注入市場(chǎng)化機(jī)制，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)迸發(fā)出更好的活力。

深鐵確實(shí)也是這么做的，在正式成為萬(wàn)科的第一大股東后，萬(wàn)科召開(kāi)了一場(chǎng)股東大會(huì)，深鐵都沒(méi)有派代表參加。

而現(xiàn)在，他們被迫坐上萬(wàn)科權(quán)力的最高席位，收拾過(guò)往幻想的殘骸。

只有一位小提琴演奏家在這場(chǎng)跌宕里收獲了圓滿：他因與王石交好，于1988年萬(wàn)科A股上市時(shí)，出資360萬(wàn)，買(mǎi)下萬(wàn)科360萬(wàn)股，占股本總額的8.7%，并且在之后的“君萬(wàn)之爭(zhēng)“與“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中，都曾以萬(wàn)科第一大自然人股東的身份給與萬(wàn)科堅(jiān)定支持，直到2018年，隨著王石交棒郁亮、萬(wàn)科步入成熟期，他逐步減持至前十大股東之外。按20元均價(jià)估算，套現(xiàn)超16億元。

他叫劉元生，因?yàn)橛?60萬(wàn)元的投資，創(chuàng)造了30年賺超1000倍的奇跡，被稱(chēng)為A股最牛散戶。不過(guò)，據(jù)萬(wàn)科2019年年報(bào)顯示，其持股比例已經(jīng)低于0.86%，到了2020年年報(bào)時(shí)，前十大股東名錄中已沒(méi)有劉元生的名字。

▲圖：劉元生

萬(wàn)科40多年來(lái)，他或許是唯一一個(gè)被成全的人。

一個(gè)不被人提起的細(xì)節(jié)，萬(wàn)科持續(xù)數(shù)年的《目標(biāo)與行動(dòng)大會(huì)》今年忽然消失了。以往，這樣的大會(huì)，都會(huì)對(duì)未來(lái)一年的戰(zhàn)略吹吹風(fēng)。

一位一線的萬(wàn)科員工在社交平臺(tái)上留下這樣的話：

還在等待中，所有動(dòng)作都是小心翼翼的。沒(méi)有多少人會(huì)公開(kāi)談?wù)撃繕?biāo)與方向。目前留在萬(wàn)科的人，每一位都有足夠的理由。內(nèi)部的聲音說(shuō)，現(xiàn)在沒(méi)有離開(kāi)的人，也基本不會(huì)再離開(kāi)了，無(wú)論如何要等到新篇章的開(kāi)啟。

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