導(dǎo)讀

北交所IPO審議倒計(jì)時(shí)，永大股份需破局控制權(quán)穩(wěn)定性、募資合理性雙重考驗(yàn)。

江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司的北交所IPO申請(qǐng)將于11月26日迎來上市委審議。這家表面普通的家族企業(yè)，因其“父持股、子掌權(quán)”的特殊治理結(jié)構(gòu)引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。2016年，時(shí)年45歲的創(chuàng)始人李進(jìn)將公司控制權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給72歲的父親李昌哲。近十年過去，81歲高齡的李昌哲仍是公司控股股東，卻僅擔(dān)任行政部副部長(zhǎng)一職；而54歲的李進(jìn)作為實(shí)際控制人之一，雖僅持股7.74%，卻擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，全面執(zhí)掌企業(yè)經(jīng)營(yíng)大權(quán)。

這一異常的控制權(quán)安排不僅招致監(jiān)管層連續(xù)兩輪問詢，更引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其治理結(jié)構(gòu)的深度擔(dān)憂。與此同時(shí)，公司在IPO前夕實(shí)施巨額分紅，累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2.03億元，李氏家族憑借86.56%的持股比例，將約1.79億元收入囊中。隨后，公司又計(jì)劃通過IPO募集資金5.58億元，其中3.5億元擬用于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。這種“先分紅、后募資”的操作，與公司產(chǎn)能利用率從106.64%下滑至83.83%的現(xiàn)狀形成鮮明反差，令市場(chǎng)對(duì)其融資的真實(shí)需求產(chǎn)生疑問。

控制權(quán)結(jié)構(gòu)與家族治理風(fēng)險(xiǎn)

永大股份的控制權(quán)配置在A股市場(chǎng)堪稱獨(dú)特。股權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的完全分離令人矚目。根據(jù)招股書及相關(guān)問詢回復(fù)，控股股東李昌哲及其兒媳顧秀紅均不對(duì)外發(fā)表公司相關(guān)意見，所有對(duì)外決策均由持股不足10%的李進(jìn)一人代表。這意味著，持股比例較低的李進(jìn)實(shí)際上掌控著這家擬上市公司的最終話語權(quán)。

更值得關(guān)注的是李昌哲的遺囑安排——其持有的永大股份股權(quán)全部由李進(jìn)一人繼承，而李昌哲的另外兩個(gè)兒子陳漢炎、李瀾則被排除在繼承范圍之外。這一安排在家族內(nèi)部埋下了潛在矛盾。陳漢炎和李瀾目前分別擔(dān)任公司采購(gòu)部部長(zhǎng)和商務(wù)部經(jīng)理，且通過有限合伙企業(yè)間接持有公司股權(quán)。這種不平衡的繼承安排可能引發(fā)家族內(nèi)部矛盾，為公司治理帶來潛在隱患。

北交所在兩輪審核問詢中均重點(diǎn)提及此事，要求公司說明“是否存在重大隱患”。監(jiān)管層的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，家族企業(yè)內(nèi)部矛盾導(dǎo)致的治理危機(jī)在資本市場(chǎng)屢見不鮮。對(duì)永大股份而言，這種“父持股、子掌權(quán)”的結(jié)構(gòu)雖在表面上維持了控制權(quán)穩(wěn)定，但潛在的家族內(nèi)部利益沖突猶如隱形炸彈，可能影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

公司對(duì)此的解釋是，該安排系家族內(nèi)部協(xié)商一致的結(jié)果，且其他家族成員均已出具不謀求公司控制權(quán)的承諾函。然而，書面承諾能否真正化解潛在的利益沖突，尚需時(shí)間檢驗(yàn)�；仡欃Y本市場(chǎng)歷程，家族企業(yè)內(nèi)部糾紛頻發(fā)的案例比比皆是，一旦控制權(quán)繼承問題引發(fā)爭(zhēng)議，必將直接影響公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。

融資邏輯與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并存

永大股份的募資計(jì)劃與巨額分紅之間的邏輯矛盾，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其融資合理性的質(zhì)疑。據(jù)招股書披露，公司計(jì)劃募集資金5.58億元，主要用于壓力容器產(chǎn)能擴(kuò)建等項(xiàng)目。這一融資規(guī)模較最初計(jì)劃的6.08億元有所縮減——原計(jì)劃中包含的5000萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目已被取消。這一調(diào)整恰發(fā)生在監(jiān)管連續(xù)問詢之后，似乎暗示公司對(duì)融資合理性的重新考量。

募資必要性的背后，是公司在IPO前實(shí)施大額分紅的現(xiàn)實(shí)。2022年至2024年間，永大股份累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)2.03億元，李氏家族憑借持股比例獲得約1.79億元。公司解釋稱，其貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比例偏低，2024年末僅為7.51%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司20.26%的平均水平。然而，這一資金狀況在很大程度上正是由大額分紅所致。若公司將分紅資金留存體內(nèi)，其資金狀況將顯著改善。

業(yè)務(wù)層面，永大股份高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使其抗風(fēng)險(xiǎn)能力備受關(guān)注。壓力容器產(chǎn)品占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例始終維持在99%以上，這種對(duì)單一產(chǎn)品的過度依賴，使公司業(yè)績(jī)極易受到下游行業(yè)波動(dòng)的影響。2024年，公司出現(xiàn)了“增收不增利”的局面：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)15.04%至8.19億元，凈利潤(rùn)卻同比下降18.35%至1.07億元。

凈利潤(rùn)下滑的主要原因是公司對(duì)光伏領(lǐng)域客戶潤(rùn)陽悅達(dá)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備及合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)3304.32萬元。該客戶目前財(cái)務(wù)狀況惡化，已被列為被執(zhí)行人并受到限制高消費(fèi)措施。這一事件暴露出公司在客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的不足。

更令人擔(dān)憂的是公司大客戶結(jié)構(gòu)的劇烈變動(dòng)。2023年的前兩大客戶榆能集團(tuán)和恒力石化，在2024年均退出前五大客戶名單。這兩家客戶在2023年為公司貢獻(xiàn)收入超過2.8億元，占總營(yíng)收近40%。重要客戶的頻繁變動(dòng)，不僅反映出公司客戶黏性不足，也暗示其訂單持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)

在當(dāng)前產(chǎn)能利用率不足的情況下，永大股份仍計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性值得商榷。公司計(jì)劃通過募投項(xiàng)目新增3萬噸壓力容器產(chǎn)能，較現(xiàn)有2.5萬噸的規(guī)模增幅達(dá)120%。然而，2024年公司產(chǎn)能利用率已從2023年的106.64%降至83.83%，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未得到充分利用。與此同時(shí)，2024年壓力容器產(chǎn)量同比減少5702.19噸，顯示下游需求可能出現(xiàn)波動(dòng)。

光伏領(lǐng)域是永大股份近年重點(diǎn)拓展的市場(chǎng)，但2024年該領(lǐng)域產(chǎn)品新增訂單及發(fā)貨量均出現(xiàn)大幅下滑。公司光伏領(lǐng)域重要客戶合盛硅業(yè)的年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目，從2023年末至2024年末建設(shè)進(jìn)度僅從60%推進(jìn)至65%。相應(yīng)地，永大股份相關(guān)產(chǎn)品于2023年5-10月陸續(xù)發(fā)貨，但截至目前仍未完成安裝調(diào)試，形成1.15億元發(fā)出商品長(zhǎng)期掛賬。在下游項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的背景下，公司仍計(jì)劃逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能的市場(chǎng)消化能力存在較大不確定性。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，永大股份的收入確認(rèn)方法引發(fā)關(guān)注。北交所在第二輪問詢中重點(diǎn)提及公司收入確認(rèn)問題：部分項(xiàng)目中，安裝調(diào)試人員離場(chǎng)時(shí)點(diǎn)與驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)存在跨年或間隔時(shí)間較長(zhǎng)（超過6個(gè)月）的情況。同時(shí)，公司與同行業(yè)可比公司在相同項(xiàng)目中的收入確認(rèn)方式存在差異。

特別值得關(guān)注的是，部分項(xiàng)目的指導(dǎo)安裝服務(wù)成本為零或金額較低，指導(dǎo)服務(wù)過程中未發(fā)生人工成本，但公司仍以驗(yàn)收作為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)。這些情況引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司是否提前確認(rèn)收入或人為調(diào)節(jié)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的質(zhì)疑。尤其是零成本完成指導(dǎo)安裝服務(wù)，這與商業(yè)邏輯不符，令人懷疑其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)和收入確認(rèn)的合規(guī)性。

此外，截至2025年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值超過2.5億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)39.38%。高企的應(yīng)收賬款不僅占用公司營(yíng)運(yùn)資金，也反映出公司在客戶信用管理和款項(xiàng)回收方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

永大股份的上市之路仍存變數(shù)。在即將召開的審議會(huì)議上，上市委必將重點(diǎn)關(guān)注公司控制權(quán)穩(wěn)定性、融資必要性及業(yè)務(wù)真實(shí)性等核心問題。李氏家族如何消除監(jiān)管對(duì)其“父持股、子掌權(quán)”結(jié)構(gòu)的疑慮？又如何說服投資者認(rèn)可其逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)的合理性？永大股份能否成功應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，將決定其IPO的最終命運(yùn)。