當(dāng)小米SU7的生產(chǎn)線在亦莊工廠全速運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí),這家科技巨頭的財(cái)報(bào)天平正發(fā)生劇烈傾斜。2025年11月18日港股盤后,小米集團(tuán)披露的三季度財(cái)報(bào)顯示,1131億元總營(yíng)收中,汽車業(yè)務(wù)以290億元收入撐起了22.3%的同比增幅,更以6.8億元核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)歷史性盈利。但光鮮數(shù)據(jù)背后,周訂單下滑至4-5千輛的警報(bào),正與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的疲軟形成雙重夾擊,讓小米的“人車協(xié)同”之路布滿荊棘。

汽車業(yè)務(wù):盈利破局卻遇訂單“寒流”

小米汽車的首次盈利,是這份財(cái)報(bào)最耀眼的注腳。三季度10.9萬(wàn)臺(tái)的出貨量中,高端車型YU7的量產(chǎn)爬坡成為關(guān)鍵變量——其28萬(wàn)-35萬(wàn)元的定價(jià)區(qū)間,將小米汽車單車均價(jià)推升至26萬(wàn)元,較上季度提升2.8%。盡管高毛利車型SU7Ultra占比下降導(dǎo)致汽車業(yè)務(wù)毛利率微降至25.5%,略低于市場(chǎng)預(yù)期的25.6%,但這一數(shù)字已遠(yuǎn)超手機(jī)業(yè)務(wù)11.1%的毛利率,成為集團(tuán)盈利結(jié)構(gòu)的“壓艙石”。

產(chǎn)能端的突破更顯底氣。10月小米汽車交付量達(dá)4.86萬(wàn)輛,較9月增長(zhǎng)14%,二期工廠爬坡后月產(chǎn)能已穩(wěn)定在5萬(wàn)輛,預(yù)計(jì)2026年初將沖擊7萬(wàn)輛峰值。這意味著,當(dāng)前近40萬(wàn)輛的積壓訂單,正以每月3萬(wàn)輛的速度被消化。但市場(chǎng)更關(guān)注的“新增訂單蓄水池”卻在縮水:第三方數(shù)據(jù)顯示,小米汽車周均新增訂單已從二季度的1.2萬(wàn)輛跌至4-5千輛,月新增訂單不足2萬(wàn)輛,按此速度,明年年中現(xiàn)有訂單將消耗殆盡。

新能源汽車市場(chǎng)的“紅海絞殺”加劇了這份焦慮。三季度特斯拉Model3降價(jià)至21萬(wàn)元起,理想L6推出23萬(wàn)元入門版,小鵬G6通過(guò)配置升級(jí)維持競(jìng)爭(zhēng)力,而小米卻陷入新品“真空期”——SU7系列上市已超一年,YU7剛完成產(chǎn)能爬坡,下一款主力車型要到2026年下半年才有望亮相。“當(dāng)競(jìng)品每月都有營(yíng)銷動(dòng)作時(shí),小米的訂單自然會(huì)被分流?！币晃恍履茉雌嚪治鰩熛蛴浾弑硎尽?/p>

傳統(tǒng)業(yè)務(wù):補(bǔ)貼退潮后的增長(zhǎng)失速

汽車業(yè)務(wù)的高光,更反襯出手機(jī)與IoT業(yè)務(wù)的“寒意”。三季度手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收460億元,同比下滑3.1%,盡管4330萬(wàn)臺(tái)的出貨量微增0.5%,但均價(jià)同比下降3.6%至1062元,凸顯“以價(jià)換量”的無(wú)奈。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)1.8%的出貨量下滑與海外2.7%的增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比,而存儲(chǔ)芯片價(jià)格同比上漲22%的壓力,讓本就承壓的手機(jī)毛利率再降0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.1%。

小米17系列旗艦機(jī)的市場(chǎng)反饋,更暴露了高端化的瓶頸。為對(duì)標(biāo)iPhone17,小米將發(fā)布會(huì)提前至9月末,但蘋果“256G版本加量不加價(jià)”的策略,讓定價(jià)4999元起的小米17Pro失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)。發(fā)布會(huì)后次日小米港股股價(jià)下跌3.2%,反映出市場(chǎng)對(duì)其手機(jī)創(chuàng)新力的質(zhì)疑?！霸诖鎯?chǔ)成本上漲與蘋果降價(jià)的雙重?cái)D壓下,小米中端機(jī)利潤(rùn)薄、高端機(jī)沖不動(dòng),陷入兩難?！蹦呈謾C(jī)供應(yīng)鏈人士透露。

IoT業(yè)務(wù)的增速滑坡則與政策退潮直接相關(guān)。三季度276億元營(yíng)收僅增長(zhǎng)5.6%,較前三個(gè)季度40%+的增速大幅跳水,核心原因是大家電品類出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。在國(guó)補(bǔ)從“直接補(bǔ)貼”轉(zhuǎn)為“搖號(hào)搶券”后,消費(fèi)者購(gòu)買意愿驟降——一臺(tái)小米冰箱的補(bǔ)貼差額可達(dá)1500元,部分潛在用戶選擇延遲消費(fèi)。盡管掃地機(jī)器人、可穿戴設(shè)備等品類保持增長(zhǎng),但難以填補(bǔ)大家電留下的缺口。

利潤(rùn)結(jié)構(gòu)重塑:汽車撐起未來(lái)想象力

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,三季度小米核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)67億元,其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)60.3億元,汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)6.8億元(剔除4億元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后)。這一結(jié)構(gòu)標(biāo)志著,汽車業(yè)務(wù)已從“燒錢黑洞”轉(zhuǎn)變?yōu)橛暙I(xiàn)者,其25.5%的毛利率不僅反超傳統(tǒng)業(yè)務(wù),更接近特斯拉28%的水平,驗(yàn)證了小米“技術(shù)降本”策略的有效性。

費(fèi)用端的投入則彰顯長(zhǎng)期決心。三季度汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用達(dá)67億元,主要用于門店擴(kuò)張(全國(guó)已開設(shè)180家汽車體驗(yàn)店)與研發(fā)迭代,疊加傳統(tǒng)業(yè)務(wù)門店及研發(fā)投入,集團(tuán)整體費(fèi)用率升至17%。但互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定表現(xiàn)提供了緩沖——94億元營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.8%,其中廣告業(yè)務(wù)以72億元收入增長(zhǎng)16.1%,成為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的“穩(wěn)定器”,海外互聯(lián)網(wǎng)收入33億元同比增長(zhǎng)19.1%,展現(xiàn)出全球化的潛力。

資本市場(chǎng)已提前反應(yīng)這份“喜憂參半”。三季度小米股價(jià)從50港元跌至40港元附近,反映出對(duì)汽車訂單回落與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的擔(dān)憂。海豚君測(cè)算,若2026年汽車業(yè)務(wù)結(jié)束“供不應(yīng)求”狀態(tài),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),小米全年核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)或面臨5%-8%的壓力。但樂(lè)觀者認(rèn)為,汽車業(yè)務(wù)2200億元的年收入目標(biāo)(2026年預(yù)測(cè)),仍為估值提供了想象空間。

破局關(guān)鍵:訂單與新品的雙重考驗(yàn)

對(duì)于小米而言,當(dāng)前的核心矛盾已從“產(chǎn)能不足”轉(zhuǎn)為“需求提振”。為應(yīng)對(duì)訂單下滑,小米近期推出“SU7老車主推薦返現(xiàn)5000元”活動(dòng),并在抖音、快手加大直播帶貨力度,試圖通過(guò)社交營(yíng)銷激活增量。同時(shí),內(nèi)部加快新品研發(fā)節(jié)奏,計(jì)劃2026年一季度發(fā)布SU7改款車型,搭載新一代智能駕駛系統(tǒng),以技術(shù)升級(jí)刺激訂單。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的優(yōu)化同樣緊迫。手機(jī)端需應(yīng)對(duì)存儲(chǔ)漲價(jià)壓力,可能通過(guò)與長(zhǎng)江存儲(chǔ)合作降低成本;IoT端則計(jì)劃推出“以舊換新補(bǔ)貼”,對(duì)沖國(guó)補(bǔ)退潮影響。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)則在探索新變現(xiàn)路徑,比如基于MIUI用戶的車機(jī)生態(tài)聯(lián)動(dòng),試圖將手機(jī)用戶轉(zhuǎn)化為汽車服務(wù)消費(fèi)者。

“小米正處于從‘手機(jī)公司’向‘智能出行生態(tài)公司’的轉(zhuǎn)型深水區(qū)?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤小米的投行人士表示,“汽車業(yè)務(wù)的首次盈利證明了方向正確,但訂單問(wèn)題與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的拖累,考驗(yàn)著雷軍的平衡藝術(shù)。明年年中或許是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——若新品能及時(shí)補(bǔ)位,小米有望走出陰霾;若訂單持續(xù)低迷,估值重構(gòu)將難以避免?！?/p>

此刻的小米,如同行駛在彎道上的SU7,既握著汽車業(yè)務(wù)帶來(lái)的加速踏板,也面臨著訂單與競(jìng)爭(zhēng)的急轉(zhuǎn)彎。這份財(cái)報(bào),既是高光時(shí)刻的見(jiàn)證,更是破局之路的起點(diǎn)。