《金證研》南方資本中心 時(shí)安/作者 西洲 映蔚/風(fēng)控

自發(fā)布發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案披露提示性公告起，七個(gè)月后，雙樂(lè)顏料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙樂(lè)股份”）獲發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲審核通過(guò)。在審議現(xiàn)場(chǎng)中，雙樂(lè)股份被問(wèn)詢(xún)的問(wèn)題，包括結(jié)合主要產(chǎn)品原材料成本變動(dòng)趨勢(shì)、客戶(hù)轉(zhuǎn)化、市場(chǎng)需求及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)等情況，說(shuō)明本次募投項(xiàng)目效益預(yù)測(cè)是否合理、謹(jǐn)慎。

而將目光放在此次的募投項(xiàng)目。鉻系顏料系雙樂(lè)股份第二大收入來(lái)源產(chǎn)品涉重金屬，政策趨嚴(yán)下相關(guān)產(chǎn)品收入下滑。此次募投項(xiàng)目之一對(duì)應(yīng)產(chǎn)品可在多個(gè)領(lǐng)域替代鉻系顏料，該項(xiàng)目于2021年開(kāi)工，截至2025年6月末工程進(jìn)度不足五成。此外，該募投項(xiàng)目計(jì)劃生產(chǎn)的產(chǎn)品尚未經(jīng)客戶(hù)認(rèn)證，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相關(guān)產(chǎn)品或已產(chǎn)業(yè)化。另一方面，雙樂(lè)股份的光刻膠顏料的研發(fā)進(jìn)度或現(xiàn)信披疑云。且雙樂(lè)股份前次募投項(xiàng)目“年產(chǎn)22600噸酞菁顏料項(xiàng)目”未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益。此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，雙樂(lè)股份募投項(xiàng)目計(jì)劃新增光刻膠顏料產(chǎn)線(xiàn)，或值得關(guān)注。

一、前次募投項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，光刻膠顏料的研發(fā)進(jìn)度或現(xiàn)信披疑云

值得注意的是，上市前，雙樂(lè)股份披露其研究成果已包含可用于光刻膠領(lǐng)域的產(chǎn)品，上市后，雙樂(lè)股份曾稱(chēng)用于光刻膠的顏料尚在研發(fā)中。且雙樂(lè)股份2023年稱(chēng)面板光刻膠的顏料的產(chǎn)線(xiàn)已建成，2024年稱(chēng)面板用光刻膠顏料尚在研發(fā)改進(jìn)中，信披或現(xiàn)疑云。

1.1 上市前稱(chēng)取得的產(chǎn)品類(lèi)研發(fā)成果包括酞菁藍(lán)15:6顏料產(chǎn)品，應(yīng)用于光刻膠

據(jù)雙樂(lè)股份2021年報(bào)，2021年7月29日，雙樂(lè)股份在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。

上市申報(bào)期間，據(jù)雙樂(lè)股份簽署于2021年7月23日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2021年7月23日招股書(shū)”），雙樂(lè)股份取得的產(chǎn)品類(lèi)研發(fā)成果包含酞菁藍(lán)15:6顏料產(chǎn)品，該產(chǎn)品系加入特定的表面活性劑進(jìn)行表面性能的改進(jìn)，使之適合在光刻膠中的應(yīng)用，提高了各項(xiàng)應(yīng)用牢度，在光刻膠上的應(yīng)用性能十分優(yōu)異，系“高新技術(shù)產(chǎn)品”。

即是說(shuō)，上市前，雙樂(lè)股份稱(chēng)其研發(fā)成果中的顏料產(chǎn)品酞菁藍(lán)15:6適合在光刻膠中應(yīng)用，在光刻膠上的應(yīng)用性能十分優(yōu)異。

而在上市后，關(guān)于其酞菁藍(lán)15:6顏料產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度，或現(xiàn)疑云。

1.2 上市后曾稱(chēng)用于光刻膠的顏料主要是酞菁藍(lán)15:6，彼時(shí)尚在研發(fā)中

據(jù)投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)，2021年10月22日，投資者向雙樂(lè)股份提問(wèn)“公司的酞菁藍(lán)進(jìn)行表面性能的改進(jìn)，使之適合在光刻膠中的應(yīng)用，提高了各項(xiàng)應(yīng)用牢度。請(qǐng)問(wèn)屬實(shí)嗎？”。對(duì)此，雙樂(lè)股份表示，其適用于光刻膠領(lǐng)域的酞菁產(chǎn)品還處在研發(fā)階段，尚未形成收入。

據(jù)東方財(cái)富Choice援引自深交所互動(dòng)易信息，2022年7月2日，面對(duì)投資者關(guān)于“應(yīng)用于光刻膠的產(chǎn)品近期是否有新的進(jìn)展，七彩化學(xué)投產(chǎn)了用于光刻膠的光敏中間體產(chǎn)品，雙樂(lè)股份用于光刻膠的酞菁藍(lán)是不是作為光敏中間體使用”的提問(wèn)，雙樂(lè)股份表示，公司可用于光刻膠的顏料主要是酞菁藍(lán)15:6，與七彩化學(xué)顏色不同。目前尚在研發(fā)中，后續(xù)有相關(guān)的進(jìn)展，公司也會(huì)及時(shí)信息披露。

不僅如此，據(jù)投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)，雙樂(lè)股份于2023年5月19日進(jìn)一步指出，酞菁藍(lán)15:6在光刻膠彩色面板中的應(yīng)用處于與下游協(xié)同研發(fā)階段。

不難看出，上市前即2021年2月，雙樂(lè)股份稱(chēng)其已取得的產(chǎn)品類(lèi)研發(fā)成果包括酞菁藍(lán)15:6顏料產(chǎn)品。上市后，在投資者互動(dòng)平臺(tái)中，曾稱(chēng)應(yīng)用于光刻膠的酞菁藍(lán)15:6尚在研發(fā)中。

值得關(guān)注的是，雙樂(lè)股份存在用于光刻膠顏料的產(chǎn)線(xiàn)。

1.3 2023年稱(chēng)面板光刻膠的顏料的產(chǎn)線(xiàn)已建成，2024年稱(chēng)面板用光刻膠顏料尚在研發(fā)改進(jìn)中

據(jù)雙樂(lè)股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)于2023年7月18日的回復(fù)內(nèi)容，雙樂(lè)股份表示其用于面板光刻膠的顏料的產(chǎn)線(xiàn)，已經(jīng)投資建設(shè)完成，彼時(shí)產(chǎn)品尚在測(cè)試和改進(jìn)。

2023年10月8日，投資者基于雙樂(lè)股份上述2023年7月18日的回復(fù)提問(wèn)，雙樂(lè)股份于2023年10月11日回復(fù)稱(chēng)其建成的高性能產(chǎn)線(xiàn)，還可以生產(chǎn)高性能顏料紫，經(jīng)過(guò)工藝的調(diào)整，亦可用于研發(fā)和生產(chǎn)面板光刻膠用顏料。

2025年6月20日，雙樂(lè)股份回復(fù)提問(wèn)稱(chēng)，上述產(chǎn)線(xiàn)投入市場(chǎng)形成收入的產(chǎn)品有酞菁藍(lán)、PV23、PB60。

換言之，雙樂(lè)股份于2023年披露，其用于研發(fā)和生產(chǎn)面板光刻膠顏料的高性能產(chǎn)線(xiàn)已建成，該產(chǎn)線(xiàn)同時(shí)可生產(chǎn)高性能顏料紫。

需要指出的是，至少截至2024年，面板用光刻膠顏料尚在研發(fā)改進(jìn)中。

據(jù)雙樂(lè)股份出具于2025年10月17日審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)”）及2021年7月23日招股書(shū)，顏料紫系雙樂(lè)股份高性能顏料產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)品之一，該產(chǎn)品的固定資產(chǎn)組為雙樂(lè)股份子公司雙樂(lè)顏料泰興市有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙樂(lè)泰興”）的TA8車(chē)間。2019年10月，高性能車(chē)間(TA8)完工。

再來(lái)看雙樂(lè)股份面板光刻膠顏料的研發(fā)情況。

據(jù)雙樂(lè)股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)于2024年9月6日回復(fù)關(guān)于“面板用光刻膠顏料項(xiàng)目進(jìn)展如何”的內(nèi)容，彼時(shí)雙樂(lè)股份表示，顯示面板用顏料目前在與下游共同研發(fā)改進(jìn)中。

問(wèn)題尚未結(jié)束。

1.4 顏料紫產(chǎn)能利用率不足五成，前次募投項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益此次募資新增用于光刻膠的產(chǎn)線(xiàn)

上述提及，高性能產(chǎn)線(xiàn)可生產(chǎn)高性能顏料紫，經(jīng)過(guò)工藝的調(diào)整，亦可用于研發(fā)和生產(chǎn)面板光刻膠用顏料。

據(jù)雙樂(lè)股份出具于2025年10月17日審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)”），顏料紫系雙樂(lè)股份高性能顏料產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)品之一。2022-2024年及2025年1-6月，該產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能利用率分別為21%、23.63%、38.04%、40.26%。

且雙樂(lè)股份前次募投項(xiàng)目“年產(chǎn)22600噸酞菁顏料項(xiàng)目”2024年產(chǎn)能利用率為73.15%，未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益。本次募投項(xiàng)目和前次募投項(xiàng)目均投資建設(shè)酞菁藍(lán)生產(chǎn)線(xiàn)，但本次募投項(xiàng)目和前次募投項(xiàng)目的產(chǎn)品不存在重疊情況。

在上述情形下，雙樂(lè)股份此次募資將新增用于光刻膠領(lǐng)域的產(chǎn)線(xiàn)。

據(jù)雙樂(lè)股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)于2025年5月8日的回復(fù)內(nèi)容，本次發(fā)債，雙樂(lè)股份將新增用于光刻膠領(lǐng)域的生產(chǎn)線(xiàn)。

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，本次募投項(xiàng)目，雙樂(lè)股份將新增3,000噸高性能藍(lán)綠顏料產(chǎn)能、4,000噸高性能黃紅顏料產(chǎn)能及其預(yù)分散顏料產(chǎn)能1,000噸，且均為雙樂(lè)股份擴(kuò)展的新品系列。

經(jīng)計(jì)算，雙樂(lè)股份此次募投項(xiàng)目合計(jì)擬新增的年產(chǎn)能為8,000噸。

即是說(shuō)，雙樂(lè)股份顏料紫產(chǎn)能產(chǎn)能利用率不足五成，本次募投項(xiàng)目計(jì)劃新增光刻膠顏料產(chǎn)線(xiàn)，且此次雙樂(lè)股份合計(jì)擬新增年產(chǎn)能達(dá)8,000噸。

此外，雙樂(lè)股份于上市前披露其已取得的產(chǎn)品類(lèi)研究成果，其中包括酞菁藍(lán)15:6顏料產(chǎn)品，該產(chǎn)品應(yīng)用于光刻膠。而上市后，雙樂(lè)股份曾稱(chēng)用于光刻膠的顏料主要是酞菁藍(lán)15:6尚在研發(fā)中。此外，雙樂(lè)股份2023年稱(chēng)面板光刻膠的顏料的產(chǎn)線(xiàn)已建成，但到了2024年，其稱(chēng)面板用光刻膠顏料尚在研發(fā)改進(jìn)中?；谏鲜銮樾危P(guān)于光刻膠顏料的研發(fā)進(jìn)度或現(xiàn)信披疑云。

二、鉻系顏料涉重金屬收入呈下滑趨勢(shì)，應(yīng)用領(lǐng)域可替代鉻系顏料的募投項(xiàng)目開(kāi)工多年而工程進(jìn)度不足五成

隨著2020年政府發(fā)布多條強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，2021年起雙樂(lè)股份鉻系顏料的收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2025年，新國(guó)標(biāo)發(fā)布擴(kuò)大了強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)適用的產(chǎn)品范圍。截至2025年6月末，雙樂(lè)股份在建擬代替鉻系顏料的項(xiàng)目已開(kāi)工多年，而工程進(jìn)度或“緩慢”，且相關(guān)產(chǎn)品未經(jīng)客戶(hù)認(rèn)證。

2.1 鉻系顏料系第二大收入來(lái)源產(chǎn)品涉重金屬，政策趨嚴(yán)下相關(guān)產(chǎn)品收入下滑

據(jù)雙樂(lè)股份簽署于2025年11月5日的募集說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2025年11月5日募集說(shuō)明書(shū)”），雙樂(lè)股份的主要產(chǎn)品系酞菁系列和鉻系顏料。

2021年7月23日招股書(shū)顯示，鉻系顏料涉及鉛等重金屬，使用不當(dāng)可能對(duì)環(huán)境、人體等方面有一定危害性。

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外陸續(xù)頒布實(shí)施限制鉻系顏料應(yīng)用領(lǐng)域的法規(guī)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，壓縮了鉻系顏料的市場(chǎng)空間。2020年12月起，國(guó)內(nèi)陸續(xù)實(shí)施多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，鉻系無(wú)機(jī)顏料在木器、建筑、車(chē)輛涂料等領(lǐng)域的應(yīng)用受到限制。

在此背景下，關(guān)注雙樂(lè)股份鉻系顏料的收入情況。

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)及2025年11月5日募集說(shuō)明書(shū)，2020-2024年及2025年1-9月，鉻系顏料均系雙樂(lè)股份第二大收入產(chǎn)品，收入分別為3.91億元、3.31億元、2.53億元、2.56億元、2.59億元、1.83億元。

2020-2024年及2025年1-6月，鉻系顏料銷(xiāo)量分別為1.79萬(wàn)噸、1.47萬(wàn)噸、1.07萬(wàn)噸、1.07萬(wàn)噸、1.09萬(wàn)噸、0.52萬(wàn)噸；毛利額分別為1.31億元、1.01億元、0.49億元、0.54億元、0.53億元、0.23億元。

經(jīng)計(jì)算，相較2020年，雙樂(lè)股份2024年鉻系顏料的收入下降33.67%、銷(xiāo)量下降39.19%、毛利額下降59.31%。

即受2020年行業(yè)政策影響，近年來(lái)雙樂(lè)股份鉻系顏料的業(yè)務(wù)規(guī)模呈下滑趨勢(shì)，2024年的銷(xiāo)量及收入雖比2023年有所增長(zhǎng)，但仍不及2020年的規(guī)模。

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，雙樂(lè)股份表示，2020年底陸續(xù)實(shí)施政策對(duì)其現(xiàn)有鉻系顏料的銷(xiāo)售影響相對(duì)有限。未來(lái)，如果國(guó)內(nèi)外政策進(jìn)一步限制鉻系顏料的應(yīng)用范圍，可能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及盈利能力造成不利影響。

需要關(guān)注的是，2025年有關(guān)部門(mén)發(fā)布新規(guī)。

2.2 2025年5月新強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，新標(biāo)準(zhǔn)覆蓋98%以上的涂料產(chǎn)品

據(jù)中國(guó)涂料工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)于2025年6月27日發(fā)布的內(nèi)容，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)于2025年5月30日發(fā)布了《涂料中有害物質(zhì)限量第2部分：工業(yè)涂料》強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)將于2026年6月1日實(shí)施。

上述標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)大了強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)適用的產(chǎn)品范圍，新標(biāo)準(zhǔn)能覆蓋98%以上涂料產(chǎn)品。

不難看出，2025年新發(fā)布的強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，新標(biāo)準(zhǔn)覆蓋98%以上的涂料產(chǎn)品。

值得關(guān)注的是，雙樂(lè)股份此次募投項(xiàng)目，包含替代鉻系顏料的建設(shè)項(xiàng)目。

2.3 此次募投項(xiàng)目之一對(duì)應(yīng)產(chǎn)品可在多個(gè)領(lǐng)域替代鉻系顏料，2021年開(kāi)工至2025年6月末工程進(jìn)度僅43%

據(jù)2025年11月5日募集說(shuō)明書(shū)及2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，雙樂(lè)股份本次募資不超過(guò)8億元，用于高性能黃紅顏料項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“黃紅顏料項(xiàng)目”）等項(xiàng)目。

高性能黃紅顏料項(xiàng)目（即年產(chǎn)4,000噸高性能顏料、4,000 噸預(yù)制物（預(yù)分散顏料）項(xiàng)目，建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將新增高性能有機(jī)黃紅顏料。相比鉻系顏料，高性能有機(jī)黃紅顏料通常不含汞、鎘、鉛、鉻、砷等對(duì)人體有害的重金屬，環(huán)保性和安全性較高，可在多個(gè)領(lǐng)域替代鉻系顏料。

即是說(shuō)，雙樂(lè)股份此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的募投項(xiàng)目中，黃紅顏料項(xiàng)目的產(chǎn)品高性能有機(jī)黃紅顏料可在多個(gè)領(lǐng)域替代鉻系顏料。

值得一提的是，黃紅顏料項(xiàng)目已開(kāi)工多年卻未完工。

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，黃紅顏料項(xiàng)目于2021年開(kāi)工建設(shè)。

據(jù)雙樂(lè)股份2021-2024年報(bào)及2025年半年報(bào)，2021-2024年及2025年1-6月各期末，雙樂(lè)股份的在建工程中，雙樂(lè)泰興年產(chǎn)4000噸高性能顏料、4000噸預(yù)制物（預(yù)分散顏料）項(xiàng)目“黃紅顏料項(xiàng)目”工程進(jìn)度分別為30%、35%、40%、43%、43%。預(yù)計(jì)2027年或2028年完工。

此番申報(bào)，黃紅顏料項(xiàng)目的進(jìn)展獲監(jiān)管關(guān)注。

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，雙樂(lè)股份被問(wèn)詢(xún)其黃紅顏料項(xiàng)目的最新進(jìn)展情況，是否存在進(jìn)展緩慢的情況。雙樂(lè)股份表示黃紅顏料項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度相對(duì)緩慢，主要是2022-2023年受印度產(chǎn)品傾銷(xiāo)影響，經(jīng)營(yíng)壓力較大，適度放緩該項(xiàng)目的投資建設(shè)進(jìn)度。

再來(lái)關(guān)注黃紅顏料項(xiàng)目的產(chǎn)品情況。

2.4 黃紅顏料項(xiàng)目計(jì)劃生產(chǎn)的產(chǎn)品尚未經(jīng)客戶(hù)認(rèn)證，形成相關(guān)技術(shù)專(zhuān)利或逾十年

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，黃紅顏料項(xiàng)目計(jì)劃生產(chǎn)的產(chǎn)品均已通過(guò)中試驗(yàn)證，具備大規(guī)模生產(chǎn)的技術(shù)條件，相關(guān)產(chǎn)品均已通過(guò)雙樂(lè)股份內(nèi)部檢測(cè)，相關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量均符合國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但尚未經(jīng)過(guò)外部機(jī)構(gòu)檢測(cè)，尚未送樣客戶(hù)進(jìn)行試用。

對(duì)此，雙樂(lè)股份表示，客戶(hù)認(rèn)證周期相對(duì)短，目前相關(guān)產(chǎn)線(xiàn)尚未完成投資建設(shè)，無(wú)需過(guò)早開(kāi)展客戶(hù)認(rèn)證工作。

即是說(shuō)，2021年開(kāi)工的黃紅顏料項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)品，已通過(guò)雙樂(lè)股份內(nèi)部測(cè)試，但尚未經(jīng)外部機(jī)構(gòu)檢測(cè)及客戶(hù)檢測(cè)、試用。

此外，雙樂(lè)股份多年前或已儲(chǔ)備黃紅顏料項(xiàng)目的相關(guān)技術(shù)。

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，雙樂(lè)股份披露其儲(chǔ)備了有機(jī)黃紅顏料及預(yù)分散顏料等多項(xiàng)核心技術(shù)，形成了“一種環(huán)保型復(fù)合顏料及其制備方法”、“5-氨基苯并咪唑酮的合成方法”、“5-氨基-N-取代苯并咪唑酮的合成方法”等多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢(xún)?nèi)?025年10月31日，上述三項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利的申請(qǐng)時(shí)間介于2011-2013年間，對(duì)應(yīng)的專(zhuān)利獲得授權(quán)時(shí)間介于2014-2016年間。

值得注意的是，雙樂(lè)股份的同行或已實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化。

2.5 截至2024年末，黃紅顏料項(xiàng)目產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相關(guān)產(chǎn)品或已產(chǎn)業(yè)化

據(jù)2025年10月17日問(wèn)詢(xún)回復(fù)，黃紅顏料項(xiàng)目擬新增的高性能有機(jī)黃紅顏料及相關(guān)預(yù)分散顏料，系雙樂(lè)股份拓展的新產(chǎn)品，旨在完善其顏料產(chǎn)品系列，進(jìn)軍偶氮類(lèi)、雜環(huán)類(lèi)有機(jī)顏料市場(chǎng)。黃紅顏料項(xiàng)目的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝與技術(shù)為偶氮類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)工藝。

同時(shí)，雙樂(lè)股份披露黃紅顏料項(xiàng)目產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為百合花集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百合花”）、鞍山七彩化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“七彩化學(xué)”）、龍口聯(lián)合化學(xué)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)合化學(xué)”）。

截至2024年末，百合花的有機(jī)顏料產(chǎn)能為4.23萬(wàn)噸；聯(lián)合化學(xué)的偶氮顏料產(chǎn)能為2萬(wàn)噸；七彩化學(xué)未披露產(chǎn)能情況，其顏料產(chǎn)品的產(chǎn)量為1.1萬(wàn)噸。

換言之，同行或已實(shí)現(xiàn)高性能黃紅顏料的產(chǎn)業(yè)化。

且雙樂(lè)股份表示，有機(jī)黃紅顏料系公司擴(kuò)展的新產(chǎn)品系列，公司拓展該產(chǎn)品市場(chǎng)，主要基于公司現(xiàn)有無(wú)機(jī)紅黃顏料的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

也就是說(shuō)，鉻系顏料系雙樂(lè)股份的第二大收入來(lái)源產(chǎn)品，該產(chǎn)品涉及重金屬。隨著政策趨嚴(yán)，鉻系顏料的市場(chǎng)空間被壓縮。2020年12月起，國(guó)內(nèi)陸續(xù)實(shí)施多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，鉻系無(wú)機(jī)顏料在木器、建筑、車(chē)輛涂料等領(lǐng)域的應(yīng)用受到限制。

在此背景下，2020年政府發(fā)布多條強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，2021年起雙樂(lè)股份鉻系顏料收入、規(guī)模呈下滑趨勢(shì)。2025年，新國(guó)標(biāo)發(fā)布擴(kuò)大了強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)適用的產(chǎn)品范圍。此番發(fā)布可轉(zhuǎn)債的募投項(xiàng)目之一黃紅顏料項(xiàng)目的產(chǎn)品，可在多個(gè)領(lǐng)域替代鉻系顏料，而黃紅顏料項(xiàng)目已開(kāi)工多年進(jìn)度卻不達(dá)五成，相關(guān)產(chǎn)品尚未進(jìn)行客戶(hù)認(rèn)證。反觀該項(xiàng)目產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相關(guān)產(chǎn)品或已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

三、結(jié)語(yǔ)

此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，雙樂(lè)股份被問(wèn)詢(xún)募集資金投資項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，其中包括高性能黃紅顏料項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。觀其背后，鉻系顏料系第二大收入來(lái)源產(chǎn)品涉重金屬，政策趨嚴(yán)下相關(guān)產(chǎn)品收入下滑。而募投項(xiàng)目之一黃紅顏料項(xiàng)目，在多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域可替代鉻系顏料。而黃紅顏料項(xiàng)目早在2021年已開(kāi)工，截至2025年6月末工程進(jìn)度不足五成。值得一提的是，該募投項(xiàng)目的產(chǎn)品尚未經(jīng)客戶(hù)認(rèn)證，且產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相關(guān)產(chǎn)品或已產(chǎn)業(yè)化。

另一方面，申報(bào)上市期間，雙樂(lè)股份稱(chēng)其取得的產(chǎn)品類(lèi)研發(fā)成果包含酞菁藍(lán)15:6顏料產(chǎn)品，該產(chǎn)品在光刻膠上的應(yīng)用性能十分優(yōu)異。而上市后，雙樂(lè)股份曾在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)稱(chēng)，其光刻膠的顏料主要是酞菁藍(lán)15:6尚在研發(fā)中，令人費(fèi)解。除此之外，雙樂(lè)股份前次募投項(xiàng)目“年產(chǎn)22600噸酞菁顏料項(xiàng)目”2024年產(chǎn)能利用率為73.15%，未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益。此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，雙樂(lè)股份募投項(xiàng)目計(jì)劃新增光刻膠顏料產(chǎn)線(xiàn)，或值得關(guān)注。