財(cái)聯(lián)社12月26日訊（記者 王海春）繼20億債券展期方案遇阻之后，萬科另一筆37億債券展期一年議案，也未獲通過。

12月26日晚間，萬科發(fā)布“22萬科MTN005”第一次持有人會(huì)議決議公告，截至債權(quán)登記日2025年12月19日，該筆債券持有人或持有人代理人共計(jì)33家機(jī)構(gòu)，參加會(huì)議的有33家。

據(jù)了解，“22萬科MTN005”本金兌付日為2025年12月28日，債項(xiàng)余額37億元。

本次會(huì)議共提出6項(xiàng)議案，前5項(xiàng)關(guān)于展期的議案均未獲通過，但有12位持有人同意第6項(xiàng)延長(zhǎng)本期中期票據(jù)寬限期的議案，有效表決權(quán)數(shù)額為34082000，占總表決權(quán)數(shù)額的92.11%。由此，萬科這筆中票兌付寬限期得以延長(zhǎng)至30個(gè)交易日。

“寬限期本質(zhì)上只是把潛在觸發(fā)點(diǎn)向后挪，債權(quán)人承擔(dān)的是時(shí)間成本，而不是合同結(jié)構(gòu)被重寫的風(fēng)險(xiǎn)。展期一年意味著兌付期被拉長(zhǎng)、現(xiàn)金流后移、不確定性顯著上升，如果沒有同步給出清晰、可執(zhí)行、可快速落地的補(bǔ)償，對(duì)很多機(jī)構(gòu)資金來說很難通過內(nèi)部風(fēng)控和資產(chǎn)負(fù)債管理?！眳R生國(guó)際資本總裁黃立沖表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，萬科這筆37億債券展期一年相關(guān)議案被否，以及寬限期得以延長(zhǎng)，并不意外：上一筆20億債券持有人會(huì)議的過程及結(jié)果，可以說為這筆債券打了個(gè)“樣板”。

就在幾天前，已上演了相似的一幕。

12月22日晚間萬科披露，“22萬科MTN004”展期一年的議案，在第二次持有人會(huì)議上仍未獲通過。不過，債權(quán)人同意將這筆20億中票本金和利息的支付寬限期，由原本的5個(gè)交易日延長(zhǎng)至30個(gè)交易日，截止日期順延至2026年1月28日。

黃立沖告訴記者，萬科前一筆20億規(guī)模中票已把展期相關(guān)路徑跑了一遍，展期一年方案被否，而寬限期拉長(zhǎng)到30個(gè)交易日的議案能夠通過，這并非偶然，而是債權(quán)人真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好的集中體現(xiàn)。也正因?yàn)槿绱?，市?chǎng)普遍判斷，單純的一年展期方案通過率本來就不高，而37億債券持有人會(huì)議的這一結(jié)果，可以說市場(chǎng)已有一定預(yù)期。

發(fā)布上述公告次日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)于12月23日將萬科的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)，從“CCC-”下調(diào)至“SD”。

“萬科債券展期一年議案未通過，一方面是因?yàn)橥顿Y者難以接受債券突然展期，另一方面，是對(duì)展期條款不滿。”一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)研究員稱。

標(biāo)普分析師指出，鑒于投資者未能在12月22日收到到期債券的本金和利息，投資者將因展期而獲得低于最初的承諾。債券寬限期的展期屬于困境債務(wù)重組，雖然其20億元債券兌付爭(zhēng)取到短暫的“緩沖期”，不過因其流動(dòng)性疲弱，若展期最終未獲通過，萬科是否擁有足夠的資源實(shí)現(xiàn)全額償付存在不確定性。

企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，萬科目前有16筆存續(xù)債券，包括7筆公司債、6筆中票和3筆企業(yè)ABS，規(guī)模合計(jì)217.98億元。其中，將在一年內(nèi)到期的債券有8筆，規(guī)模157.53億元。

另據(jù)標(biāo)普監(jiān)測(cè)信息，除20億元境內(nèi)債券，萬科未來六個(gè)月內(nèi)還有約94億元債券即將到期，其中48億元債券將在2025年12月余下時(shí)間和2026年1月到期。

那么，萬科能否在寬限期內(nèi)通過改進(jìn)增信措施，與投資人就展期達(dá)成一致，從而避免出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約？

就此問題，黃立沖指出，現(xiàn)在的問題不在于投資者是否愿意談?wù)蛊趩栴}，而在于萬科能否將增信措施和現(xiàn)金流控制做得足夠具體、具備可執(zhí)行性。如果只是繼續(xù)在原則性表述、未來處置計(jì)劃、或缺乏約束力的條件上打轉(zhuǎn)，那么無論換多少種表述，展期方案都很難過90%的門檻，但如果能夠在資產(chǎn)權(quán)屬、抵質(zhì)押順位、現(xiàn)金歸集、償債優(yōu)先級(jí)這些關(guān)鍵點(diǎn)上真正落到條款里，再配合一定程度的利息支付或現(xiàn)金前置，對(duì)關(guān)鍵否決賬戶形成實(shí)質(zhì)性補(bǔ)償，局面并非完全打不開。

“這不是已經(jīng)注定無解的死循環(huán)，寬限期延長(zhǎng)的方案能通過，說明投資者和市場(chǎng)給予了時(shí)間窗口。萬科能不能抓住這個(gè)窗口期的機(jī)會(huì)，取決于下一步方案是不是從講態(tài)度、講方向，真正轉(zhuǎn)向提供實(shí)質(zhì)安全的資產(chǎn)、有實(shí)際現(xiàn)金到手、有確實(shí)的執(zhí)行方案。如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，有真正能拿得出手的方案，展期方案通過并非沒有可能?！秉S立沖在接受記者采訪時(shí)說。