《港灣商業(yè)觀察》王璐

近期，江蘇鼎泰藥物研究（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，鼎泰藥研）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為花旗和海通國(guó)際。

招股書披露，2023年3月30日，鼎泰藥研與國(guó)泰海通證券股份有限公司就此前在A股市場(chǎng)上市的初步計(jì)劃（A股上市計(jì)劃）簽訂了一份上市前輔導(dǎo)協(xié)議。作為A股上市計(jì)劃準(zhǔn)備工作的一部分，公司于2023年3月31日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案了A股上市申請(qǐng)的上市前輔導(dǎo)通知。與A股上市計(jì)劃相關(guān)的輔導(dǎo)驗(yàn)收程序尚未啟動(dòng)，且未就A股上市計(jì)劃提交正式上市申請(qǐng)，因此，尚未就從中國(guó)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)收到或提出與A股上市計(jì)劃相關(guān)的重大意見及問(wèn)題。

由于整體市場(chǎng)環(huán)境及考慮到公司把握國(guó)際市場(chǎng)機(jī)遇的未來(lái)策略，其隨后認(rèn)為，在聯(lián)交所上市更有利于公司的發(fā)展。因此，決定暫停A股上市計(jì)劃并推進(jìn)本次上市。

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2024營(yíng)收凈利潤(rùn)承壓，毛利率降幅不小

招股書及天眼查顯示，鼎泰藥研成立于2008年，是一家致力于為全球制藥公司及科研機(jī)構(gòu)提供以疾病生物學(xué)為基礎(chǔ)的一體化解決方案的新型合同研究組織（CRO）公司。通過(guò)該業(yè)務(wù)模式，公司超越了傳統(tǒng)CRO作為外部服務(wù)方承接分散任務(wù)的角色，轉(zhuǎn)型成為客戶的戰(zhàn)略性研發(fā)合作伙伴。

公司提供全方位的非臨床安全性、有效性以及藥物代謝及藥代動(dòng)力學(xué)（DMPK）研究，以及涵蓋從概念驗(yàn)證到關(guān)鍵試驗(yàn)的一體化臨床試驗(yàn)服務(wù)，從而為客戶提供全生命周期的研發(fā)支持。于往績(jī)記錄期間，絕大部分收入來(lái)自提供非臨床及臨床服務(wù)，而來(lái)自向第三方提供研究動(dòng)物的收入則占比甚微。

鼎泰藥研高度聚焦臨床價(jià)值，并在心血管代謝疾病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)(CNS)疾病、眼科、自身免疫性疾病及腫瘤等疾病領(lǐng)域方面積累了深厚的專業(yè)知識(shí)及豐富經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年相關(guān)收入計(jì)算，公司是中國(guó)心血管代謝疾病非臨床研究領(lǐng)域的第一大CRO。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2022年-2024年及今年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)收入分別為7.25億元、7.67億元、7.13億元和3.77億元，凈利潤(rùn)分別為1.43億元、-0.52億元、-2.52億元和0.65億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.86億元、1.71億元、1235.8萬(wàn)元和1.85億元。

顯然，2024年公司的營(yíng)收及凈利潤(rùn)都承壓顯著。公司解釋稱，2024年收入同比下滑7.1%主要是，非臨床研究服務(wù)產(chǎn)生的收入由2023年的5.94億元減少10.6%至2024年的5.31億元，主要由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致對(duì)中國(guó)客戶的定價(jià)下降。

截至今年上半年，非臨床研究服務(wù)占營(yíng)收比重超過(guò)七成，而臨床試驗(yàn)服務(wù)則超過(guò)兩成。

同樣板表現(xiàn)欠佳的還有毛利率。報(bào)告期內(nèi)，鼎泰藥研毛利率分別為48.4%、46.9%、30.0%以及38.9%，也就是說(shuō)，公司毛利率三年半的時(shí)間下滑了近10個(gè)百分點(diǎn)。

鼎泰藥研表示，于往績(jī)記錄期間，公司的整體毛利率下降，主要由于臨床試驗(yàn)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)增加，而該服務(wù)的利潤(rùn)率通常較低。非臨床研究服務(wù)的毛利率高于臨床試驗(yàn)服務(wù)，原因是公司在非臨床研究業(yè)務(wù)方面具備核心優(yōu)勢(shì)，尤其是在研究模型組合方面。

客戶方面，報(bào)告期內(nèi)，公司服務(wù)的客戶數(shù)量分別為195家、215家、208家及141家。于往績(jī)記錄期間各年度╱期間，對(duì)前五大客戶的銷售額不超過(guò)同期總銷售額的30%。

同時(shí)，公司對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的36.1%、54.1%、66.3%及69.5%，而向最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的20.6%、35.9%、55.6%及57.1%。

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流動(dòng)負(fù)債壓頂超35億，商譽(yù)虧損6600萬(wàn)

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得╱（所用）現(xiàn)金凈額分別為2.54億元、-6595.1萬(wàn)元、-2.52億元以及-1.61億元，年╱期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為6.90億元、2.57億元、3.69億元以及4.19億元，債務(wù)為18.02億元、25.51億元、30.18億元以及32億元，呈現(xiàn)持續(xù)增高態(tài)勢(shì)。

此外，上述期內(nèi)公司流動(dòng)比率分別為0.6倍、0.3倍、0.4倍以及0.4倍。有財(cái)務(wù)專業(yè)人士指出，流動(dòng)比率小于1說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)不足以覆蓋其流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力較弱。具體而言，這意味著公司在面臨短期債務(wù)到期時(shí)可能缺乏足夠的現(xiàn)金或可變現(xiàn)資產(chǎn)來(lái)償還，從而增加資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，鼎泰藥研期內(nèi)流動(dòng)負(fù)債總額分別為21.02億元、27.85億元、34億元以及35.34億元，流動(dòng)資產(chǎn)總額分別為13.20億元、9.63億元、13.41億元以及15.78億元，流動(dòng)負(fù)債凈額分別為7.82億元、18.22億元、20.59億元及19.56億元，贖回負(fù)債分別為17.64億元、24.18億元、26.24億元及27.27億元。

公司招股書中坦言，無(wú)法保證公司日后不會(huì)錄得流動(dòng)負(fù)債凈額。流動(dòng)負(fù)債凈額可能使公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并限制公司的經(jīng)營(yíng)靈活性。如果公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量出現(xiàn)短缺，公司的流動(dòng)性狀況可能會(huì)受到重大不利影響，進(jìn)而可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

與此同時(shí)，招股書也披露出公司的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。為擴(kuò)大業(yè)務(wù)及全球影響力，鼎泰藥研在過(guò)去進(jìn)行了一系列收購(gòu)。在實(shí)踐中，許多公司收購(gòu)其他公司時(shí)，支付的對(duì)價(jià)超過(guò)了被收購(gòu)公司所擁有的可識(shí)別資產(chǎn)及負(fù)債的公允價(jià)值，收購(gòu)價(jià)格與被收購(gòu)資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差額被記錄為商譽(yù)。公司面臨與收購(gòu)有關(guān)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，若被收購(gòu)公司發(fā)生重大商譽(yù)減值，將對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及前景造成不利影響。

截至2022年12月31日，鼎岳生物及江蘇亞?wèn)|的可收回金額低于各自的賬面值。因此，公司于2022年度確認(rèn)商譽(yù)減值虧損6600萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司的商譽(yù)為8870萬(wàn)元。

對(duì)于此次IPO募資用途，公司表示，將用于產(chǎn)能擴(kuò)張及設(shè)施升級(jí)，持續(xù)拓展及強(qiáng)化公司NAMs平臺(tái)，建立轉(zhuǎn)化科學(xué)與創(chuàng)新中心，組建國(guó)際業(yè)務(wù)拓展團(tuán)隊(duì)及建立員工發(fā)展框架，潛在收購(gòu)中國(guó)及海外合適的CRO企業(yè)及相關(guān)資產(chǎn)，用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

天眼查顯示，鼎泰藥研于2024年8月12日被列入被執(zhí)行人，執(zhí)行金額為15000元，執(zhí)行法院為南京江北新區(qū)人民法院。今年11月，公司兩位股東股權(quán)被凍結(jié)，股權(quán)數(shù)額分別為350萬(wàn)人民幣和150萬(wàn)人民幣。（港灣財(cái)經(jīng)出品）