傳奇期權(quán)交易員托尼·薩利巴（Tony Saliba）曾連續(xù)70個(gè)月實(shí)現(xiàn)超過10萬美元的盈利。以下為他在25歲之前就成百萬富翁的核心策略內(nèi)幕。

托尼·薩利巴也是《管理預(yù)期》（Managing Expectations）一書的作者。他踏入金融市場之初并不是人們所憧憬的那種順風(fēng)順?biāo)慕?jīng)歷。

他在1979年開始交易期權(quán)時(shí)年僅23歲。那時(shí)這還是一項(xiàng)試點(diǎn)項(xiàng)目，但他對期權(quán)產(chǎn)生了興趣，因?yàn)檫@是一種充滿動(dòng)態(tài)變化的交易方式。

薩利巴稱，“期權(quán)是最新的金融工具，而我來自芝加哥——一個(gè)給在佛羅里達(dá)工作的場內(nèi)交易員當(dāng)球童的年輕小伙子，我對這一切很好奇。更重要的是，期權(quán)擁有最具非線性特征的收益結(jié)構(gòu)。”

他繼續(xù)說，“你可以構(gòu)建各種不同的價(jià)差組合，它們的盈虧曲線可以呈現(xiàn)各種不同的形態(tài)，而且你還可以對其進(jìn)行調(diào)整。你可以發(fā)揮極大的創(chuàng)造力。你可能一分鐘前還是看漲的，但幾分鐘后情況一變，你就能非常輕松地調(diào)整持倉去看空?！?/p>

然而，并不是所有事情都如此簡單。他的起步并不順利。

1979年3月，薩利巴從芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的一位場內(nèi)交易員（薩利巴曾為他做過球童）那里獲得了一個(gè)5萬美元的資金賬戶。到4月，他信心爆棚，賬戶一度翻到約7.5萬美元。然而到了5月25日，他的“勝利巡游”突然戛然而止。

“我從5萬美元做到7.5萬美元只用了兩周時(shí)間。我當(dāng)時(shí)就想，‘就是它了！’ 我簡直覺得自己是天才。六周之內(nèi)，我?guī)缀跏チ艘磺小Ｔ瓉淼?萬美元只剩下大概1.5萬美元?！?/p>

薩利巴感覺自己完全失敗了。

薩利巴說，“我交易得太大了，以我的資金規(guī)模而言，我的倉位規(guī)模過于龐大。我是凈多波動(dòng)率，而且正值陣亡將士紀(jì)念日長周末前夕。市場就像拔掉了引線，把所有期權(quán)溢價(jià)的空氣都放了出去。即使標(biāo)的股票本身沒怎么動(dòng)，我的所有倉位被壓扁了?！?/p>

隱含波動(dòng)率（IV）——用于衡量期權(quán)價(jià)值的重要變量——在他的價(jià)差組合上大幅下跌，使得他持有的多頭合約溢價(jià)蒸發(fā)，他解釋道。

“他（資金提供者）對我說：‘如果你再虧5000美元，我們就終止合作。’”薩利巴回憶說?！@意味著他必須歸還剩余資金，同時(shí)失去交易席位。

不過，這并不是薩利巴的終點(diǎn)。相反，他在職業(yè)生涯早期就學(xué)到了最重要的教訓(xùn)之一：不要做與自身資金規(guī)模不匹配的超大倉位。

他的解決方案是向場內(nèi)其他交易員尋求指導(dǎo)。從他們那里，他學(xué)到了更高的紀(jì)律性、緊湊的交易執(zhí)行方式，并開始真正理解自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口。此后他繼續(xù)在場內(nèi)交易，直至1991年。

他還被收錄在1989年出版的金融專家杰克·施瓦格（Jack Schwager）的《市場奇才》（Market Wizards）系列中。根據(jù)書中訪談，薩利巴曾連續(xù)70個(gè)月實(shí)現(xiàn)超過10萬美元的月度利潤。他的連勝紀(jì)錄開始于1982年夏天。

施瓦格寫道，“薩利巴的交易風(fēng)格可以被描述為：每天略微做得比保本更好，但又時(shí)刻準(zhǔn)備在極端罕見的巨大機(jī)會來臨時(shí)一舉出擊。”

書中提到的其中一個(gè)巨大機(jī)會發(fā)生在1984年，當(dāng)時(shí)泰萊代恩科技（Teledyne Technologies）的股價(jià)在公司宣布股票回購后的五個(gè)月內(nèi)翻倍。

“那一夜，我賺到了數(shù)百萬美元?！彼_利巴說，他當(dāng)時(shí)持有看漲期權(quán)。他還提到，1980年6月看跌期權(quán)剛推出時(shí)，他是最早開始交易的人之一，而許多資深交易員仍不愿創(chuàng)新，這也帶來了巨大利潤。

2018年，他創(chuàng)立了Mercury Digital Assets，為機(jī)構(gòu)投資者提供加密貨幣交易和衍生品服務(wù)。

薩利巴的策略

薩利巴成為一名“價(jià)差剝頭皮”交易員，利用價(jià)格中哪怕微小的差距獲利。

他的目標(biāo)很簡單：盡可能多地抓住小利潤，同時(shí)以絕對嚴(yán)格的方式控制風(fēng)險(xiǎn)。

最初，他每天的目標(biāo)是300美元，他開始在交易中獲取1/8到1/4點(diǎn)的小額波動(dòng)收益。

但當(dāng)他的交易越來越熟練——從“剝1/8點(diǎn)、1/4點(diǎn)”變成“剝半點(diǎn)甚至一整點(diǎn)”——他的資金提供人開始逼他加大倉位。

這時(shí)，薩利巴和一位在交易大廳認(rèn)識的伙伴開始研究更有創(chuàng)意、更高級的策略，以實(shí)現(xiàn)更大的利潤。

“我什么都做?！彼f，“我認(rèn)為自己是一位矩陣交易員。”

他補(bǔ)充說，“我的基本策略是買入蝶式期權(quán)組合（例如：買入一張IBM 135看漲期權(quán)、賣出兩張IBM 140看漲期權(quán)、買入一張IBM 145看漲期權(quán)），然后再配合一個(gè)爆炸型倉位進(jìn)行對沖。”

通過這種方式，薩利巴為自己的交易定義了一個(gè)盈利區(qū)間，同時(shí)封頂了風(fēng)險(xiǎn)。

那什么是“爆炸型倉位”？

“爆炸型倉位指的是風(fēng)險(xiǎn)有限但潛在利潤無限的期權(quán)組合，它能從大幅價(jià)格波動(dòng)或波動(dòng)率上升中獲利。”他說，“例如同時(shí)買入虛值看漲期權(quán)和虛值看跌期權(quán)，就是一種爆炸倉位。”

更重要的是，薩利巴利用他的剝頭皮策略“來抵消爆炸型倉位的時(shí)間價(jià)值損耗”。

也就是說，他在不斷賺小錢的同時(shí)，為那些等待大行情爆發(fā)的倉位“補(bǔ)貼時(shí)間成本”。

這讓他既能在行情劇烈波動(dòng)時(shí)獲取巨大利潤，又能清晰限定自己的最大虧損。

換句話說，他押注于不對稱收益：下行有限，上行潛力無限。

這種策略讓他大獲成功。事實(shí)上，他在25歲之前就已經(jīng)成為百萬富翁了。

薩利巴的交易理念

在這四十年的職業(yè)生涯中，他經(jīng)歷了各類市場環(huán)境，無論好壞。前幾年對許多交易者來說尤其艱難——利率上升、量化緊縮、以及烏克蘭戰(zhàn)爭等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)環(huán)境更難預(yù)測。

許多人可能看空股市。然而，薩利巴說，在當(dāng)下，他會交易牛市看漲價(jià)差。

這是一種買入一個(gè)看漲期權(quán)（押注價(jià)格上漲），同時(shí)賣出另一個(gè)看漲期權(quán)的組合。兩者標(biāo)的資產(chǎn)和到期日相同，但買入的掛鉤價(jià)更低、賣出的掛鉤價(jià)更高。只要標(biāo)的股價(jià)上漲，該價(jià)差組合就會盈利

他說，“因?yàn)槟阗u出的那部分溢價(jià)比平時(shí)高——所以這些價(jià)差很便宜，而且你能從上下波動(dòng)中獲利?！?/p>

薩利巴說，這聽起來可能與當(dāng)前“血雨腥風(fēng)”的市場環(huán)境相悖，但市場總會反彈。所以除非你確信市場永遠(yuǎn)不會再漲，否則牛市看漲價(jià)差仍然有可利用的機(jī)會。

薩利巴稱，沒有任何“魔法般的必勝交易”。因此，尤其在不可預(yù)測的市場，你要盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，選擇你熟悉的行業(yè)和股票。

他說，“我們都是習(xí)慣的生物，我們會找到自己能發(fā)揮最佳狀態(tài)的區(qū)域。既然沒有每個(gè)人夢想中的那種‘神奇必勝交易藥丸’，我就盡量剔除那些與我不契合的交易因素?！?/p>

給期權(quán)交易員的建議

與股票相比，期權(quán)涉及更多動(dòng)態(tài)變量，理解這些變量往往并不容易或直觀，他指出。

薩利巴的第一條建議是：花大量時(shí)間模擬不同情境，即使你的期權(quán)價(jià)差組合非常簡單。

模擬類似于紙上交易，但專門針對期權(quán)設(shè)計(jì)。

模擬器允許交易者輸入不同變量，包括標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率、利率變化等?；谶@些變化，模擬器會展示價(jià)差組合在整個(gè)生命周期中盈利能力的變化。

薩利巴說，“首先，你會意識到盈虧變化的速度有多快。這樣你就有心理準(zhǔn)備了。其實(shí)，賬戶里突然涌入大量利潤而你沒準(zhǔn)備好去落袋，這種情況跟看著利潤在一兩天內(nèi)回吐掉一樣令人難受——因?yàn)槟銢]做足功課?！?/p>

他已經(jīng)開發(fā)了自己的模擬工具Strategy Finder，用于機(jī)構(gòu)客戶。但他表示，一些券商也允許用戶測試自己的價(jià)差思路。

他的第二條建議是，理解標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率如何影響期權(quán)價(jià)值。

在期權(quán)鏈中，波動(dòng)率被標(biāo)注為“隱含波動(dòng)率（IV）”，它是對標(biāo)的資產(chǎn)未來理論價(jià)格波動(dòng)的預(yù)測。IV越高，期權(quán)賣方收取的溢價(jià)越高。

波動(dòng)率是期權(quán)定價(jià)中最重要的因素，因?yàn)樗鼘碚搩r(jià)值的影響范圍最廣。換句話說，如果IV下跌，在其他變量保持不變的情況下，期權(quán)價(jià)值也會隨之下降。

他的第三條建議，也就是他早期用慘痛代價(jià)換來的教訓(xùn)：不要承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)。

在期權(quán)交易中，“風(fēng)險(xiǎn)過大”不僅僅是指下注金額過大，也包括過度交易或同時(shí)做太多合約。

他的第四條建議是：如果券商允許，可以考慮“分腿成交”來進(jìn)入價(jià)差組合。

即把一個(gè)期權(quán)價(jià)差拆成兩個(gè)獨(dú)立交易執(zhí)行，例如先買再賣，而不是一次性提交整組訂單。這樣可以更靈活地把握每條腿的價(jià)格。

但他警告，如果你選擇分腿，你會在某個(gè)瞬間處于“裸頭寸”狀態(tài)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)暴露更高，因?yàn)槟銜簳r(shí)缺少另一條腿來保護(hù)整個(gè)策略。