理想汽車年內(nèi)最大跌幅50%、小米集團(tuán)跌幅40%，比亞迪跌幅33%，這些明星股光環(huán)正在褪去。

文 / 張恒

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為汽車行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，頭部車企優(yōu)勢穩(wěn)固。然而，2025年新能源市場出現(xiàn)變化，理想、小米、比亞迪等“明星股”接連陷入調(diào)整。

理想汽車H股11月26日收跌0.42%，報71.70港元。今年6月份以來，除9月小幅反彈外，其余5個月均下跌。股價自今年2月高點(diǎn)138.30港元跌至11月21日的68.40港元，累計跌幅超過50%，市值蒸發(fā)約1500億港元。

小米集團(tuán)H股11月26日收跌0.59%，報40.10港元。股價自今年6月高點(diǎn)61.45港元一路下滑至11月21日的36.62港元，累計跌幅達(dá)40%，市值蒸發(fā)超過6400億港元。

比亞迪A股11月26日收盤95.09元，11月份累計下跌5.66%。今年4月至今，除8月短暫反彈外，其余7個月均呈下跌態(tài)勢。股價從5月23日的年內(nèi)高點(diǎn)137.67元回落至11月21日低點(diǎn)91.70元，累計跌幅超過33%，市值蒸發(fā)約4100億元。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)新能源車零售達(dá)128.2萬輛，同比增長7.3%，滲透率升至57%。同期，汽車板塊股價整體上漲，但頭部明星股紛紛掉隊，這并非簡單的“行情不好”。市場格局正在悄然重塑，投資者對龍頭企業(yè)的預(yù)期也面臨新的考驗(yàn)。

轉(zhuǎn)型“顧此失彼”的代價

前幾年，增程和插混車型在新能源市場風(fēng)頭正勁，“城市用電、長途用油”的設(shè)定恰好擊中了用戶的續(xù)航焦慮，比亞迪和理想也憑借這一賽道快速上位。但到了今年，這條“捷徑”，反而成了它們的包袱。

理想汽車的情況最具代表性。曾幾何時，提到增程車，很多人第一反應(yīng)就是理想。但今年開始，增程市場明顯降溫，理想汽車銷量下半年出現(xiàn)下滑趨勢，尤其是8月份大幅下滑，同比大跌40.72%，9月和10月繼續(xù)下跌，同比下降36.8%和23%。

另一方面，理想的純電產(chǎn)品沒能及時銜接。首款純電車型上市后，不論是技術(shù)表現(xiàn)還是市場熱度，反饋都不如預(yù)期，撐不起增程車下滑后的空缺。理想就這樣陷入“增程力不從心，純電跟不上”的被動局面，股價下滑也就順理成章。

比亞迪的挑戰(zhàn)更加復(fù)雜。作為插混領(lǐng)域的絕對銷量王者，10月插混車型銷量下滑超過31%，直接拖累整體表現(xiàn)。而明年實(shí)施的購置稅新政，把插混的純電續(xù)航標(biāo)準(zhǔn)從43公里提高到100公里，意味著比亞迪現(xiàn)有大量車型需要技術(shù)升級，時間緊、壓力大。

更深層的問題，在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌定位和成本壓力。

秦PLUS曾是網(wǎng)約車市場的“常勝將軍”，但如今網(wǎng)約車市場已趨于飽和，全國活躍司機(jī)接近3000萬，換車需求減弱。秦PLUS在網(wǎng)約車渠道的占比已從45%掉到28%。而大量出現(xiàn)在街頭的網(wǎng)約車，也無形中削弱了比亞迪的品牌形象，使其沖擊15萬-25萬元主流家用車市場時，始終擺脫不了“工具車”的標(biāo)簽。

同時，比亞迪的高端化布局也并不順利。騰勢（參數(shù)丨圖片）、仰望、方程豹三個高端品牌，加起來的銷量占比不到10%。仰望月銷仍然只有幾百輛；方程豹為了沖量降價促銷，甚至偏離了高端定位。

智能化方面的短板更加明顯，比亞迪中低端主銷車型仍使用驍龍690芯片，算力不足導(dǎo)致車機(jī)和智駕表現(xiàn)不如競品。在如今這個“買車看智能”的時代，這些弱點(diǎn)最終都會體現(xiàn)在銷量和估值上。

成本端同樣吃緊。2025年三季度，碳酸鋰價格突然上漲38%，電池成本直接抬升，利潤空間被進(jìn)一步壓縮。比亞迪二季度毛利率降到18.7%，依賴規(guī)模優(yōu)勢的比亞迪，銷量一旦下滑，利潤立刻就會承壓。數(shù)據(jù)顯示，比亞迪9月銷量同比下降5.52%，10月銷量更是同比下降12.13%。

被流量反噬的信任危機(jī)

如果說比亞迪和理想面對的，是產(chǎn)品路線和行業(yè)周期性的“慢變量”，那么小米遇到的，則是情緒和口碑引發(fā)的“急變量”。

作為跨界造車的新勢力代表，小米在上市初期確實(shí)贏在了起跑線——流量拉滿、話題拉滿，甚至連資本市場的期待都被拉滿。依托雷軍的個人影響力和“科技生態(tài)”敘事，小米SU7一度鎖單28萬輛，成為新能源車市場罕見的“現(xiàn)象級新品”。但短短幾個月后，市場開始從“關(guān)注它”轉(zhuǎn)向“審視它”。

讓輿論風(fēng)向轉(zhuǎn)折的，不只一件事，而是來自全國各地網(wǎng)友和用戶的產(chǎn)品反饋，以及營銷文案的深挖。就拿最近的焦點(diǎn)來說，海口市美蘭區(qū)人民法院對一起小米汽車購車定金糾紛案作出一審判決，認(rèn)定小米汽車《購買協(xié)議》中“未驗(yàn)車即需7日內(nèi)付尾款，否則沒收定金”的格式條款無效，要求小米相關(guān)公司向消費(fèi)者雙倍返還定金共計10000元。

圍繞宣傳話術(shù)、交付標(biāo)準(zhǔn)、功能兌現(xiàn)等問題，更多用戶開始提出質(zhì)疑，這讓“小米汽車”的品牌口碑進(jìn)入了一個更高門檻的審視階段。

隨著陸續(xù)交付，產(chǎn)品體驗(yàn)也開始進(jìn)入真實(shí)的消費(fèi)者視角。車主討論逐漸從“配置、性能”轉(zhuǎn)向“智駕體驗(yàn)、車機(jī)流暢度、售后響應(yīng)速度，以及品控穩(wěn)定性”。有個別用戶曬出的車輛交付前存在維修痕跡的案例，雖然最終通過補(bǔ)償解決，但從側(cè)面反映了供應(yīng)鏈和交付管理的問題。

更貼近市場的則是小米汽車在二手車市場的快速貶值，讓消費(fèi)者和二手車商都開始謹(jǐn)慎。一些車商反映，原本囤下的SU7賣不出好的價格，有的只能虧錢甩賣，部分車商干脆暫停收車。

與此同時，一些新車用戶也開始觀望，擔(dān)心提車后車輛的貶值問題，有的甚至選擇放棄提車，寧可損失定金。二手市場的波動，讓交付節(jié)奏進(jìn)一步受到影響，甚至打亂了小米汽車的產(chǎn)能節(jié)奏。

資本市場對“小米手機(jī)+汽車”雙引擎模式的可持續(xù)性，也開始保持謹(jǐn)慎。產(chǎn)能與市場需求的錯位，讓投資者對造車板塊的穩(wěn)定性產(chǎn)生疑問。

格局重塑期 要靠真功夫

新能源車滲透率超過57%，但三家新能源明星股最近集體下跌，是市場正在經(jīng)歷的又一次調(diào)整。

以前，企業(yè)只要抓住風(fēng)口，一款熱銷車型或者熱門技術(shù)，就能做到快速增長。但進(jìn)入2025年，情況不同了。今年前十個月，有30多家車企加入價格戰(zhàn)，新能源車型平均降幅超過10%，僅10月就超過11%。在五花八門的產(chǎn)品面前，消費(fèi)者也變得挑剔，買車不僅要看智能化水平，也更關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)。

增程車型退潮、純電車型上位，這些技術(shù)路線的變化只是行業(yè)發(fā)展到一定階段的現(xiàn)象。真正的競爭是造車的核心技術(shù)，包括三電、底盤、安全、操控、智駕、智艙等。噱頭的功能和營銷方式，越來越被成熟的消費(fèi)者嗤之以鼻。即便曾經(jīng)是龍頭，如果功夫不夠，也有可能被超越。

簡言之，市場對產(chǎn)品力的要求越來越直接。理想的純電轉(zhuǎn)型跟不上，小米汽車品控問題突出，比亞迪在智能化方面還有差距，這些都反映在銷量和股價上。

理想、小米、比亞迪的股價回落也是一種理性調(diào)整。過去新能源板塊的高增長預(yù)期推高了估值，部分企業(yè)市值脫離了實(shí)際業(yè)績。現(xiàn)在市場在重新評估企業(yè)價值，把資金投向更具核心競爭力的公司，對行業(yè)發(fā)展反而是件好事?！景鏅?quán)聲明】本文系汽車人傳媒原創(chuàng)稿件，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。