在2025年11月的上海世界銅業(yè)會(huì)議上，一場關(guān)乎全球銅貿(mào)易格局的重大博弈悄然上演。全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)公司(Codelco)向中國買家提出2026年精煉銅年度合約升水報(bào)價(jià)高達(dá)335-350美元/噸，較2025年的89美元/噸猛增超275% 。這一報(bào)價(jià)不僅創(chuàng)下歷史新高，更遠(yuǎn)超當(dāng)前現(xiàn)貨溢價(jià)水平（不足40美元/噸），引發(fā)中國買家強(qiáng)烈抵抗。

這場升水報(bào)價(jià)之爭實(shí)質(zhì)上是全球銅市場供需緊張與貿(mào)易流向重構(gòu)的縮影，也預(yù)示著中國作為全球最大銅消費(fèi)國正在重塑其在全球銅產(chǎn)業(yè)鏈中的地位與話語權(quán)。

一、Codelco升水報(bào)價(jià)的歷史變化及當(dāng)前水平

Codelco作為智利國營銅業(yè)巨頭，其升水報(bào)價(jià)一直被視為全球銅市場的風(fēng)向標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)看，該公司對(duì)華銅升水報(bào)價(jià)呈現(xiàn)明顯上行趨勢：2022年為105美元/噸，2023年提高至140美元/噸，2025年有所回落至89美元/噸，而2026年則突然飆升至335-350美元/噸。這一漲幅不僅遠(yuǎn)超市場預(yù)期，更反映出全球銅市場供需格局的重大轉(zhuǎn)變。

值得注意的是，Codelco的升水報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨溢價(jià)存在顯著差異。當(dāng)前銅現(xiàn)貨溢價(jià)僅為每噸40美元左右，而Codelco的報(bào)價(jià)高出近十倍，這種異常價(jià)差表明全球精煉銅供應(yīng)鏈正面臨結(jié)構(gòu)性緊張，生產(chǎn)商對(duì)長期供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂遠(yuǎn)超短期市場波動(dòng)。與此同時(shí)，LME銅價(jià)再次沖擊11,000美元/噸的歷史高位，疊加升水報(bào)價(jià)上漲，中國買家面臨的綜合采購成本壓力空前。

二、升水報(bào)價(jià)上漲的全球銅市場背景與驅(qū)動(dòng)因素

Codelco升水報(bào)價(jià)暴漲背后，是多重因素共同作用的結(jié)果。首先，全球銅供應(yīng)端持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。智利作為全球最大銅生產(chǎn)國，2025年產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅增長0.1%至551萬噸，2026年增長2.5%至560萬噸，遠(yuǎn)低于歷史平均水平 。Codelco旗下El Teniente銅礦事故、Collahuasi礦表現(xiàn)不佳以及Anglo American Sur的產(chǎn)量下降，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)緊張 。

其次，貿(mào)易流向的劇烈變化對(duì)市場構(gòu)成重大沖擊。美國COMEX銅庫存較年初暴漲330%至402,876短噸，占美國銅總需求的25% 。貿(mào)易商為應(yīng)對(duì)特朗普政府可能在2026年對(duì)銅加征高額關(guān)稅的預(yù)期，將大量銅轉(zhuǎn)移至美國市場套利，導(dǎo)致全球其他地區(qū)精煉銅供應(yīng)緊張。這種"虹吸效應(yīng)"使中國買家面臨"一銅難求"的困境。

第三，廢銅供應(yīng)減少與精礦短缺形成雙重壓力。中國廢銅進(jìn)口雖從2023年的198.66萬噸增至2024年的225萬噸，但回收體系不完善導(dǎo)致實(shí)際可回收增量僅3-5% 。同時(shí)，銅精礦加工費(fèi)(TC/RC)從2024年的80美元/噸暴跌至2025年一季度的25美元/噸，現(xiàn)貨加工費(fèi)甚至跌至負(fù)值，表明精礦供應(yīng)緊張與冶煉產(chǎn)能過剩的矛盾持續(xù)加劇，頭部企業(yè)通過長單鎖定和海外資源布局鞏固優(yōu)勢，中小廠商則面臨再生銅替代與政策出清壓力。

最后，新能源轉(zhuǎn)型帶來的長期需求增長與短期供應(yīng)增長乏力形成鮮明對(duì)比。必和必拓集團(tuán)預(yù)測，到2050年全球銅需求將增長70%左右，而全球銅礦產(chǎn)量年增速僅為1.4%，遠(yuǎn)低于消費(fèi)量2.1%的增長預(yù)期 。這種供需錯(cuò)配為銅價(jià)上漲提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

三、中國買家的抵抗與策略

面對(duì)Codelco的"獅子大開口"，中國買家表現(xiàn)出前所未有的抵抗姿態(tài)。這種抵抗源于多重動(dòng)機(jī)：一是成本壓力過大，升水報(bào)價(jià)暴漲疊加銅價(jià)高位運(yùn)行，嚴(yán)重壓縮企業(yè)利潤空間；二是國內(nèi)制造業(yè)低利潤率與終端消費(fèi)疲軟，抑制了高價(jià)銅的采購意愿；三是中國銅買家希望通過多元化采購和談判策略減輕對(duì)智利精煉銅的依賴。

中國買家采取了多種策略來應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)。

首先，通過減少精煉銅進(jìn)口，轉(zhuǎn)向增加銅精礦和廢銅采購。2025年1-10月，中國精煉銅進(jìn)口量同比下降3.1%，而銅礦砂進(jìn)口增長7.5% 。這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變使買家能夠通過自加工精礦和提升再生銅利用率降低成本。

其次，中國買家通過聯(lián)合談判小組(CSPT)集體施壓。盡管中國銅冶煉產(chǎn)能過剩削弱了議價(jià)能力（加工費(fèi)已跌至20美元/噸以下），但CSPT小組仍試圖通過聯(lián)合談判平衡供需關(guān)系。2024年12月，CSPT敲定2025年一季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導(dǎo)加工費(fèi)為25美元/噸，較2024年同期暴跌近70%。

第三，中國買家開始推動(dòng)人民幣結(jié)算，削弱美元定價(jià)影響力。隨著滬銅與LME價(jià)差擴(kuò)大，部分企業(yè)轉(zhuǎn)向上海期貨交易所人民幣合約結(jié)算，利用價(jià)差優(yōu)勢規(guī)避美元風(fēng)險(xiǎn) 。同時(shí)，中國通過"一帶一路"合作加強(qiáng)與非洲銅礦資源國的聯(lián)系，分散供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，中國買家還積極拓展新的進(jìn)口來源。2025年10月，中國從俄羅斯進(jìn)口精煉銅43,359噸，同比增長89.30%，成為第二大進(jìn)口來源 。盡管剛果民主共和國仍是最大進(jìn)口來源地，但其出口量同比減少27.55%，顯示貿(mào)易結(jié)構(gòu)正在調(diào)整 。

四、對(duì)全球銅貿(mào)易格局的影響

Codelco與中國的升水報(bào)價(jià)之爭正在重塑全球銅貿(mào)易格局。

首先，貿(mào)易流向發(fā)生明顯變化。美國COMEX銅庫存的暴漲直接導(dǎo)致其他地區(qū)供應(yīng)緊張，中國精煉銅進(jìn)口減少，轉(zhuǎn)而增加精礦和廢銅采購。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變使中國買家在精煉銅市場的話語權(quán)減弱，但在原料端的議價(jià)能力有所提升。

其次，定價(jià)權(quán)博弈加劇。Codelco作為全球最大銅生產(chǎn)商，通過升水報(bào)價(jià)主導(dǎo)精煉銅定價(jià)，但中國買家通過上海期貨交易所人民幣合約結(jié)算和"一帶一路"合作分散風(fēng)險(xiǎn)，削弱美元定價(jià)影響力。這種定價(jià)權(quán)爭奪反映了全球大宗商品貿(mào)易格局的深刻變化。

第三，區(qū)域供應(yīng)緊張加劇。智利產(chǎn)量增長乏力，非洲項(xiàng)目開發(fā)滯后（卡莫阿-卡庫拉項(xiàng)目因洪災(zāi)和排水問題，2025年實(shí)際產(chǎn)量可能僅為37-42萬噸，遠(yuǎn)低于原計(jì)劃的52-58萬噸），印尼精礦出口限制，多重因素疊加導(dǎo)致全球銅供應(yīng)鏈脆弱性上升。

最后，長期貿(mào)易格局面臨重構(gòu)。Cochilco預(yù)計(jì)智利銅產(chǎn)量將在2027年達(dá)到590萬噸的峰值，隨后因礦山老化等因素逐步下降，2034年可能降至554萬噸。非洲銅礦雖有潛力，但開發(fā)受基礎(chǔ)設(shè)施和政治風(fēng)險(xiǎn)制約，短期內(nèi)難以填補(bǔ)南美減量。這種供應(yīng)格局的變化將促使全球銅貿(mào)易更加多元化，中國買家在其中的角色也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。

五、未來銅價(jià)走勢與市場前景展望

展望未來，銅價(jià)走勢將受到多重因素影響。短期內(nèi)（2026年），供應(yīng)擾動(dòng)（智利事故、非洲洪災(zāi)）疊加美國關(guān)稅預(yù)期導(dǎo)致的庫存轉(zhuǎn)移，銅價(jià)可能維持高位，甚至突破12000美元/噸 。中期（2027-2030年），智利產(chǎn)量增長（2027年590萬噸）和非洲項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)（如卡莫阿-卡庫拉2026年恢復(fù)目標(biāo)），供應(yīng)壓力或緩解，但需求增速放緩（中國新能源需求年均85萬噸增量） 可能導(dǎo)致銅價(jià)震蕩上行。

長期來看（2030年后），智利產(chǎn)量達(dá)峰后回落，非洲開發(fā)受基礎(chǔ)設(shè)施和政治風(fēng)險(xiǎn)制約，疊加資源民族主義政策（如剛果提高資源稅） ，供應(yīng)增長受限，銅價(jià)中樞將逐步抬升 。這種長期趨勢與中國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。

中國新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)銅的需求將持續(xù)增長。雖然技術(shù)進(jìn)步（如銅箔薄化）和替代材料（鈉電池）可能使2026年增速放緩，但整體需求仍將保持增長趨勢。

六、結(jié)論與啟示

Codelco與中國的升水報(bào)價(jià)之爭反映了全球銅市場供需格局的重大轉(zhuǎn)變，也預(yù)示著中國作為全球最大銅消費(fèi)國正在重塑其在全球銅產(chǎn)業(yè)鏈中的地位與話語權(quán)。這場對(duì)抗不僅是價(jià)格博弈，更是供應(yīng)鏈安全與定價(jià)權(quán)爭奪的戰(zhàn)略較量。

對(duì)于中國買家而言，未來需要更加注重多元化采購策略，加強(qiáng)與非洲、俄羅斯等新興銅資源國的合作，同時(shí)提升國內(nèi)再生銅回收利用率（政策要求2027年前提升至35%），減輕對(duì)進(jìn)口精煉銅的依賴。對(duì)于Codelco等國際銅生產(chǎn)商而言，需要更加理性地評(píng)估市場供需變化，避免因短期利益犧牲長期市場關(guān)系。

更為重要的是，這場對(duì)抗提醒我們，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的大背景下，大宗商品定價(jià)機(jī)制正在發(fā)生深刻變化，中國需要加快建立更加完善的國內(nèi)期貨市場和供應(yīng)鏈保障體系，以應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的國際貿(mào)易環(huán)境。只有這樣，中國才能在全球銅產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮更加積極的作用，為新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更加穩(wěn)定的資源保障。