近日，有研復(fù)材披露了招股書，并回復(fù)了第一輪審核問詢函。公司計(jì)劃在上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市，擬發(fā)行不超過15910.22萬股，擬募集資金9億元，其保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

近幾年，公司的營(yíng)收保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，金屬?gòu)?fù)合材料及制品收入在總營(yíng)收中占比較高。凈利潤(rùn)雖有波動(dòng)但整體保持增勢(shì)，值得注意的是政府補(bǔ)助的占比偏高。

數(shù)據(jù)顯示，與同行業(yè)其他上市公司相比，有研復(fù)材的毛利率低于平均水平。2024年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)負(fù)之后，凈流出金額呈增長(zhǎng)狀態(tài)。

目前，有研復(fù)材的融資渠道單一，主要通過內(nèi)部利潤(rùn)積累和少量外部銀行貸款融資等方式籌集資金，整體資金實(shí)力較弱，在一定程度上也限制了公司研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的大規(guī)模增長(zhǎng)。

擬IPO募集9億元

公開信息顯示，有研復(fù)材起源于1992年成立的國(guó)家復(fù)合材料工程中心，目前公司主要從事金屬?gòu)?fù)合材料及制品、特種有色金屬合金制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)務(wù)分為金屬?gòu)?fù)合材料及制品和特種有色金屬合金制品板塊。

截至招股說明書簽署日，中國(guó)有研直接持有有研復(fù)材50.85%的股份，并通過控股子公司有研工研院間接持有有研復(fù)材19.81%的股份，通過全資子公司有研鼎盛間接持有有研復(fù)材1.39%的股份，合計(jì)控制有研復(fù)材72.06%的股份，為有研復(fù)材的控股股東。由于中國(guó)有研為國(guó)務(wù)院國(guó)資委100%出資的企業(yè)，因此國(guó)務(wù)院國(guó)資委為有研復(fù)材的實(shí)際控制人。

圖1：有研復(fù)材股權(quán)結(jié)構(gòu)

此次IPO，有研復(fù)材擬募集9億元，用于先進(jìn)金屬基復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目二期、研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

營(yíng)收利潤(rùn)保持增長(zhǎng)

公司主要產(chǎn)品包括金屬基復(fù)合材料及制品、雙金屬?gòu)?fù)合材料及制品、特種鋁合金制品和特種銅合金制品等，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工電子、智能終端、家用電器等領(lǐng)域。

招股書顯示，2022年及2025年前6個(gè)月，有研復(fù)材的營(yíng)業(yè)收入分別是4.14億元、4.98億元、6.1億元和2.4億元，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從產(chǎn)品收入類型來看，金屬?gòu)?fù)合材料及制品的收入占比較高，近年來在總營(yíng)收中的占比保持在60%上下。若收入按市場(chǎng)區(qū)域來看，公司境內(nèi)銷售下游領(lǐng)域主要為航空航天、軍工電子、智能終端、眼鏡等，隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求迅猛增長(zhǎng)，公司境內(nèi)銷售規(guī)模和占比均快速增長(zhǎng)。2025年上半年，有研復(fù)材的境內(nèi)銷售收入為1.87億元，總營(yíng)收占比升至77.95%。

圖2：有研復(fù)材營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)

招股書顯示，2022年及2025年前6個(gè)月，有研復(fù)材的歸母凈利潤(rùn)分別為5830.55萬元、5387.87萬元、6554.78萬元和1440.66萬元，均保持盈利。值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司政府補(bǔ)助確認(rèn)的其他收益金額分別為1540.28萬元、706.03萬元、1157.32萬元、312.89萬元，占各期凈利潤(rùn)的比例分別為20.51%、11.40%、16.91%、22.09%，政府補(bǔ)助占比偏高。

毛利率低于同業(yè)平均值

招股書顯示，2022年及2025年前6個(gè)月，有研復(fù)材的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.93%、27.45%、25.97%、24.93%，其中，雙金屬?gòu)?fù)合材料及制品的毛利率逐年下降，毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。

同時(shí)，各報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為29.81%、28.50%、27.74%，低于同行業(yè)上市公司平均值31.27%、29.76%、30.71%。對(duì)此，上交所在首輪問詢中也要求公司對(duì)各細(xì)分產(chǎn)品的毛利率情況；毛利率低于同行業(yè)上市公司平均值的原因；產(chǎn)品是否具有競(jìng)爭(zhēng)力等問題進(jìn)行答復(fù)。

圖3：有研復(fù)材和可比公司毛利率情況

有研復(fù)材表示，公司的毛利率雖存在一定波動(dòng)，但結(jié)合在手訂單、期后原材料價(jià)格、期后銷售價(jià)格等來看，主要產(chǎn)品的毛利率目前不存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于公司產(chǎn)品類型相較于同行業(yè)可比公司更加豐富，包括航空航天、軍工電子、核工業(yè)等軍品應(yīng)用領(lǐng)域，以及智能終端、防腐、智能電表、眼鏡、樂器等民品應(yīng)用領(lǐng)域，而同行業(yè)可比公司應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在航空航天、軍工裝備、船舶等軍品應(yīng)用領(lǐng)域，這也是導(dǎo)致公司毛利低于行業(yè)均值的主要原因。

除此之外，數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，有研復(fù)材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~分別是2181.45萬元、6629.9萬元、-706.07萬元和-2120.85萬元。2024年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)負(fù)之后，凈流出金額呈增長(zhǎng)狀態(tài)。

公司表示，2024年度由于高端手機(jī)零部件集中在第四季度銷售，應(yīng)收賬款尚在信用期未收回，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)負(fù)。2025年1-6月則由于二季度銷售收入規(guī)模較高，應(yīng)收賬款尚在信用期未收回，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

有研復(fù)材在招股書中表示，目前公司主要通過內(nèi)部利潤(rùn)積累和少量外部銀行貸款融資等方式籌集資金，后續(xù)研發(fā)及經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張可能帶來一定的資金壓力。公司當(dāng)前的資金實(shí)力在一定程度上限制了公司研發(fā)活動(dòng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的大規(guī)模增長(zhǎng)，亟需拓展融資渠道提高可持續(xù)發(fā)展能力。

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