關(guān)稅戰(zhàn)拆穿了金融市場(chǎng)上一個(gè)長(zhǎng)期存在的謊言——市場(chǎng)普遍認(rèn)為，匯率調(diào)整對(duì)出口貿(mào)易的影響極大。

我曾在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心工作，期間牽頭組織每年的中國(guó)金融改革高層論壇，央行貨幣政策委員會(huì)委員及央行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)都會(huì)參會(huì)。在探討外匯政策或貨幣政策時(shí)，與會(huì)者總會(huì)關(guān)注匯率變動(dòng)可能給出口貿(mào)易帶來(lái)的消極影響，也普遍將對(duì)外貿(mào)易視為貨幣政策（尤其是外匯政策）調(diào)整的重要參考因素。

但回顧特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期不斷加碼、花樣翻新的關(guān)稅戰(zhàn)，再結(jié)合當(dāng)前局勢(shì)復(fù)盤(pán)后會(huì)發(fā)現(xiàn)：“匯率對(duì)中國(guó)出口企業(yè)的出口表現(xiàn)影響顯著”這一判斷，實(shí)則是金融行業(yè)和市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的誤區(qū)，甚至可以說(shuō)是一個(gè)謊言。

結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)及中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈在全球的地位來(lái)看，匯率對(duì)出口貿(mào)易的實(shí)際影響微乎其微。若認(rèn)同這一結(jié)論，就意味著央行在制定貨幣政策（尤其是匯率政策）時(shí)，對(duì)外貿(mào)易并非當(dāng)前需要重點(diǎn)考量的因素。

我們先從實(shí)證角度復(fù)盤(pán)這一問(wèn)題。

傳統(tǒng)邏輯認(rèn)為：若人民幣兌美元走強(qiáng)，意味著中國(guó)出口商品以美元計(jì)價(jià)的成本上升。例如，100元人民幣的出口商品銷(xiāo)往美國(guó)時(shí)，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者需支付更多美元，進(jìn)而削弱中國(guó)商品在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力——這正是“匯率影響出口”的核心邏輯。

但2018年3月起，特朗普政府突然對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)，截至2020年特朗普離任時(shí)，已對(duì)中國(guó)輸美約2500億美元商品加征25%關(guān)稅。即便如此，2018年后中國(guó)對(duì)美出口并未出現(xiàn)大幅下滑，反而在2024年創(chuàng)下歷史新高。

要知道，25%的關(guān)稅增幅遠(yuǎn)大于匯率常規(guī)波動(dòng)幅度，而中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)騰挪能力、中國(guó)商品的性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力，使得這種高強(qiáng)度關(guān)稅都未能逆轉(zhuǎn)出口趨勢(shì)，更遑論匯率波動(dòng)的影響。

2025年初以來(lái)，特朗普再度以“分?jǐn)偭汴P(guān)稅”“對(duì)等關(guān)稅”為名，對(duì)中國(guó)商品加征20%關(guān)稅。但據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年中國(guó)對(duì)美出口仍再創(chuàng)新高。這一系列階段性數(shù)據(jù)充分證明，即便關(guān)稅大幅加征，其對(duì)出口的實(shí)際影響也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

再?gòu)膮R率波動(dòng)本身的影響來(lái)看。

復(fù)盤(pán)2015年以來(lái)的十年間，人民幣兌美元匯率雖有漲有跌，但可得出三個(gè)核心結(jié)論：第一，人民幣升值年份（如某一年升值3%-5%），中國(guó)出口并未出現(xiàn)明顯下滑；第二，人民幣貶值年份（如某一年貶值3%-5%），中國(guó)出口也未出現(xiàn)顯著增速；第三，從微觀層面看，人民幣匯率變動(dòng)并未對(duì)出口型上市公司的收入和利潤(rùn)產(chǎn)生明顯影響。

需要明確的是，人民幣匯率的年波動(dòng)幅度通常有限：多數(shù)年份波動(dòng)在3%-5%，即便波動(dòng)最大的年份也基本控制在10%以內(nèi)。

這種波動(dòng)幅度既未對(duì)出口形成明顯的刺激或抑制作用，也未顯著影響出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。背后原因主要有兩點(diǎn)：

其一，中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期適應(yīng)國(guó)內(nèi)“內(nèi)卷式”價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，出口制成品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)不止0.1%或1%，而是遠(yuǎn)超常規(guī)匯率波動(dòng)幅度，這使得匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的影響被大幅稀釋。

其二，中國(guó)出口企業(yè)長(zhǎng)期依賴低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略。若通過(guò)匯率貶值刺激出口，企業(yè)往往會(huì)進(jìn)一步降價(jià)以消化匯率變動(dòng)帶來(lái)的“紅利”，這不僅不會(huì)實(shí)質(zhì)性提升出口效益，反而會(huì)加劇行業(yè)內(nèi)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)亂象，形成惡性循環(huán)。

綜上，實(shí)證分析表明，金融市場(chǎng)長(zhǎng)期信奉的“匯率對(duì)出口影響極大”的觀點(diǎn)，并不適用于當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)格局。

基于此，央行在制定貨幣政策（尤其是匯率政策）時(shí)，無(wú)需將對(duì)外貿(mào)易作為核心考量因素——其實(shí)際影響遠(yuǎn)沒(méi)有市場(chǎng)想象中直接且顯著。

免責(zé)聲明：以上任何內(nèi)容均來(lái)源于市場(chǎng)公開(kāi)信息，僅供您參考與學(xué)習(xí)觀摩，該內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)、拋售或持有的建議，不作為您做出可投資的依據(jù)，您應(yīng)自主投資決策，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)與損失。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。