出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生成

一年前，近70家公募的中證A500ETF首發(fā)大混戰(zhàn)，堪稱基金史上節(jié)奏最快、投入最大、同質(zhì)化競爭最慘烈的一場指數(shù)發(fā)行戰(zhàn)役。

如今，A500ETF的發(fā)展進入持久戰(zhàn)階段（持營），已有近80家基金公司發(fā)行百余只產(chǎn)品，牽引的資金總規(guī)模近2300億元；其中已有不少掉隊者。

但A500ETF可能仍是市場上唯一一個頭部陣營尚未穩(wěn)固的寬基賽道。近期傳聞“A500ETF可能會納入期權(quán)標的，上交所和深交所各一只”，如果消息為真，最終入選的基金就有可能殺出重圍，坐穩(wěn)中證A500ETF的頭部交椅。

一時間，這場戰(zhàn)役將迎來新一輪升維戰(zhàn)。

如果說過去中國ETF市場還是1.0時代，以產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動規(guī)模發(fā)展；A500ETF上市一年來掀起的“腥風血雨”意味著市場已經(jīng)進入2.0時代，比拼的核心是資源與執(zhí)行力。

作為市場最佳切面，通過復盤近一年來各基金公司在A500ETF的種種舉措及產(chǎn)品表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)背后的戰(zhàn)略布局與動因；并以此為基點，探討當前中國寬基賽道的競爭格局與未來趨勢。

核心的是，對普通投資者來說，中證A500ETF作為價值中的成長，亦有望成為核心配置選擇。那“神仙打架”，自己該注意什么？

Round 1 突擊戰(zhàn)

先搞清楚為何A500ETF成了兵家必爭之地？

妙投曾經(jīng)提過，“中證A500的出生自帶光環(huán)，是‘新國九條’發(fā)布后編制的第一只重要寬基指數(shù)，發(fā)行時點又趕上去年924行情前，股市火熱、基金公司積極，所以3個月就走完滬深300十年走過的路?！?/p>

而幾乎所有的寬基都呈現(xiàn)贏家通吃的格局，不僅能帶來規(guī)模，背后更是收益。以滬深300ETF來說，華泰柏瑞旗下產(chǎn)品是絕對的頭部，如今規(guī)模已超4000億，排在第二的易方達滬深300ETF規(guī)模不到3000億，中間的差距追趕很難；去年僅滬深300ETF一款產(chǎn)品的管理費就占了華泰柏瑞一半的營收，即便今年費率大幅下降，但規(guī)模的提升仍讓這產(chǎn)品成為其長期飯票。

所以，幾乎所有的基金公司都無法置身事外。

回到最初，很難說中證A500指數(shù)是否正為了這輪牛市而生，從指數(shù)發(fā)布到ETF產(chǎn)品上市，整個過程像被按了快進鍵：

• 8月27日，中證指數(shù)公司預告中證A500指數(shù)將于9月23日發(fā)布；

• 9月5日，首批10只中證A500ETF產(chǎn)品被正式上報（分別來自國泰、景順長城、摩根、南方、嘉實、富國、華泰柏瑞、泰康、銀華、招商），次日獲批；

• 10月15日，首批10只產(chǎn)品上市，首日成交破百億；僅幾天，場外聯(lián)接基金（OTC）就火速獲批發(fā)行；

• 10月31日，第二批12只產(chǎn)品上報（分別來自易方達、華夏、廣發(fā)、華安、華寶、匯添富、博時、鵬華、萬家、天弘、工銀瑞信、大成），同樣一天后拿下批文，并于12月6日全部完成上市；

時間緊任務重，所有入局的基金公司在極短時間內(nèi)打出了組合拳，參考4P理論來看：

服務戰(zhàn)：產(chǎn)品上設計分紅機制。為了吸引長線資金和獲得“含權(quán)”屬性，不少A500 ETF在合同中加入了“月月分紅”或“季度分紅”條款，摩根、泰康、嘉實等干脆強制分紅，華泰柏瑞、富國等是非強制分紅?？傊瑢TF做成了類似紅利產(chǎn)品的現(xiàn)金流工具，分紅也“卷”出新高度。

價格戰(zhàn)：費率直接地板價。所有A500 ETF均直接采用“0.15%管理費 + 0.05%托管費”的行業(yè)最低費率標準。比如，華泰柏瑞的王牌單品滬深300ETF直到11月底才降費，而其A500ETF一開始就是最低費率。

宣傳戰(zhàn)：“大曝光”策略。這次各基金公司采取了飽和式攻擊法，從線下戶外、樓宇、電梯、公交地鐵站，到線上雪球、wind、大V全覆蓋，甚至在支付軟件、爽文網(wǎng)站都有其身影。當時有網(wǎng)友表示，“大廠卷得真離譜，我上班坐電梯，A500的廣告都能看到，連地鐵站的扶梯旁邊都貼滿了，買個基金真有種買電影票的感覺。”

而基金公司還宣布巨額自購，嘉實、南方、招商、景順等多家公司宣布自購旗下A500 ETF，自購金額千萬到幾億不等，有的承諾持有期不少于1年，用真金白銀向市場表態(tài)“與投資者共進退”。

關(guān)鍵是渠道戰(zhàn)，各家如八仙過海各顯神通，拼命給券商、銀行做投教，發(fā)紅包、搞直播。幾家主力代銷的券商對A500ETF的銷售激勵很少低于1%，而之前這一比例大多為0.1%，相當于銷售提升直接提至過去10倍。這也在一定程度上變相鼓勵券商一線銷售人員“自賣自買”A500ETF以完成考核指標。

且A500ETF發(fā)行一役讓過往的一條資金暗線浮現(xiàn)出來，即，機構(gòu)資金對產(chǎn)品規(guī)模大小起到關(guān)鍵作用。比如當前規(guī)模排名第一的華泰柏瑞，其A500ETF前十大持有人幾乎全都是券商自營資金，2024年年報顯示機構(gòu)資金占比88.66%，到2025年中報該比例進一步提升至91.18%。

另外，多只產(chǎn)品背后都不乏基金公司股東申購的身影。首批上市的10只中證A500ETF的第一大持有人，一半都是自券商自營資金。如華泰證券買了超3億份華泰柏瑞A500ETF，招商證券持有招商A500ETF的份額達8.52%，中國銀河證券也買了超1.5億份的南方A500ETF，平安人壽個險分紅以自有資金合計認購了10億份平安中證A500ETF……

所以，這場戰(zhàn)役暴露出，一個指數(shù)產(chǎn)品（起始階段）的成功不再單純?nèi)Q于基金公司的品牌或業(yè)績，其背后的銷售渠道（尤其是“券商爸爸”）愿不愿意“燒錢”去推至關(guān)重要。

因為某種程度上，A500ETF的競爭比滬深300ETF更加殘酷。滬深300ETF的爭奪是在十多年的時間里逐漸完成，而A500ETF則要同時強渡獨木橋，所以A500ETF從首批產(chǎn)品申報起，就是各家直接拼家底的競爭烈度。

據(jù)測算，A500ET這樣的大熱產(chǎn)品，各家投入成本基本要過億元；想要盈利規(guī)模至少要到十億元級別。這就很有當年互聯(lián)網(wǎng)“百團大戰(zhàn)”的味道了。

在A500ETF發(fā)行上市一仗中，國泰是領(lǐng)跑者。國泰基金在2025年Q3的規(guī)模排名中排在第14位，這排名讓其有能力沖一把。而相比首批上市且排名靠前的南方、嘉實等，國泰又有更強的動力押注A500ETF。

國泰基金長期被稱為“行業(yè)ETF之王”（擁有證券、半導體等大量高流動性行業(yè)ETF），積累了市場上最活躍的交易型股民（散戶）。但這種“偏科”也讓國泰對新的寬基產(chǎn)品全力以赴以求趕超：從爭取到理想的產(chǎn)品簡稱和代碼，到設計每月評估分紅條款，再到多元化的做市服務。所以國泰中證500ETF當時規(guī)模第一，背后是整個公司的高度協(xié)作。

而華泰柏瑞擁有滬深300ETF這個巨無霸，南方擁有中證500/1000的優(yōu)勢。他們不希望A500這個新賽道顛覆自身的存量優(yōu)勢，所以采取了“防御性進攻”，盡量在新賽道占住前三，防止被邊緣化。

錯失首批ETF場內(nèi)先發(fā)優(yōu)勢后，后發(fā)者如大成、博時、天弘等選擇避開鋒芒，利用互聯(lián)網(wǎng)渠道（螞蟻、天天基金）和銀行渠道發(fā)售場外基金，試圖通過“螞蟻雄兵”的方式做大規(guī)模。

不過這才只是發(fā)行時的突擊戰(zhàn)，真正考驗基金公司的持營戰(zhàn)才剛開始。

Round 2 持久戰(zhàn)

近一年A500ETF的走勢可謂一波三折，各家也經(jīng)歷了至少兩次考驗。

首先是指數(shù)變化帶來的壓力。

上半年中證A500ETF經(jīng)歷了一場“集體尷尬”，由于建倉點大多在924行情后的高點，導致不少產(chǎn)品凈值徘徊在1元附近。當時很多基金公司宣傳物料就變成“A500指數(shù)基金凈值跌破1元，當前適合加倉嗎？”“我持有的A500基金被套了怎么辦？”

其次是資金層面的壓力。

指數(shù)創(chuàng)新永無止境，A500之后上證180ETF、創(chuàng)50ETF等寬基陸續(xù)發(fā)布，而行業(yè)主題方向AI、低空經(jīng)濟等也先后獲批，科創(chuàng)綜指ETF又引來一場混戰(zhàn)。這意味著很多A500ETF的幫忙資金很忙，需要贖舊買新。

所以，中證A500ETF的整體規(guī)模一度縮水超700億。

下半年市場行情火熱，尷尬的是，資金也并未如期全部回流A500ETF，而是在其他寬基和彈性更高的行業(yè)主題產(chǎn)品中進行選擇。

目前A500ETF規(guī)模排名前5的分別是華泰柏瑞、易方達、國泰、南方和華夏，規(guī)模都在200億以上，而第6名的富國A500ETF規(guī)模為134.87億，掉出一大截。

一定程度上，A500ETF的大體格局已定，甚至TOP5的管理人已經(jīng)基本確定。

但頭部這幾家的位次尚未固定，它們將會開啟真正的決賽圈。

具體來看，近一年份額下滑最多的，反而是早期用力最猛的國泰。其A500ETF的規(guī)模從280億峰值縮水百億，如今規(guī)模為214億、位列第三。

可能的原因有國泰在寬基持營上經(jīng)營不足，機構(gòu)資金占比相對較少會顯得背被動，其2025年中報顯示機構(gòu)持有比例為66.03%，其余4家該比例基本都在90%左右，持營戰(zhàn)更需要機構(gòu)資金的支持。

再看華泰柏瑞A500ETF，其在今年開始發(fā)力，1月首度突破180億份，6月底的“閃電戰(zhàn)”讓規(guī)模一舉超過國泰，雖然事后有回落，但其運用滬深300ETF的經(jīng)驗應該助力不少，目前規(guī)模為258.26億，比第二名的易方達多出30億。

易方達A500ETF是第二批上市的，沒有首發(fā)優(yōu)勢，但好在平臺實力足夠雄厚，持營能力也不錯，年初至今漲幅為20.52%，在頭部幾家表現(xiàn)稍好；今年和華泰柏瑞是唯二規(guī)模凈增長的，目前規(guī)模為227.94億。

再順次往下是南方和華夏這種公募基金中的傳統(tǒng)“豪強”。南方A500ETF一度沖至前三，華夏A500ETF雖然是第二批上市，但較早發(fā)行了場外指數(shù)，并將指數(shù)轉(zhuǎn)型成聯(lián)接基金做大ETF規(guī)模，且年內(nèi)規(guī)模流失相對較少。

規(guī)模前十名里靠后的幾家，規(guī)模基本都坐了過山車。

富國基金最近很努力，整體規(guī)模反超廣發(fā)基金，但兩者差距不大，遠不到可以放心的程度。景順長城、廣發(fā)基金年內(nèi)規(guī)?？s水超百億；招商基金也縮水近百億元，嚴重掉隊，而策略也轉(zhuǎn)變?yōu)橐跃W(wǎng)格、定投等交易策略的引導為主，回歸工具屬性。

更難的是尾部玩家，目前有11只A500ETF規(guī)模不足2億元，不說與頭部規(guī)模差距過大，單論能否跨越生存規(guī)模臨界點就是個挑戰(zhàn)；但若不能突圍，過去一年的沉沒成本只會付諸東流，可謂進退兩難。

如今，納入期權(quán)標的成了頭部玩家下一步爭奪的目標（通常指某只金融產(chǎn)品被交易所選為期權(quán)合約的標的資產(chǎn)?），將確立“贏家通吃”的終局地位。

也即，一旦ETF成為期權(quán)標的，它就獲得了官方認可，從一個普通的“投資品”升級為了“金融工具”，能滿足套利、對沖、量化、機構(gòu)配置等更多策略需求，這些高頻交易資金才會大規(guī)模進場，推動使用頻次爆炸式上升；且期權(quán)交易會帶來大量的被動配置需求。

相比之下，沒有期權(quán)的同類ETF會天然變成“次優(yōu)解”，再卷也很難把規(guī)模搶回來。

歷史經(jīng)驗表明，交易所通常每個指數(shù)只會選取1-2只規(guī)模最大、流動性最好的ETF作為期權(quán)標的，如滬深300ETF期權(quán)最核心的標的就是華泰柏瑞那只；亦有統(tǒng)計顯示，創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF納入期權(quán)標的后，對應ETF份額短期內(nèi)增長40%、60%，規(guī)模拉動效應顯著。

雖然華泰柏瑞A500ETF在上交所上市，易方達A500ETF和國泰A500ETF在深交所上市，但在差距不大的情況下，前三格局仍可能瞬息萬變。

妙投詢問過頭部基金公司對納入期權(quán)的信心，但在終局未定的情況下，他們?nèi)杂泻芏鄩毫?。比如某頭部認為現(xiàn)在行業(yè)信息很透明，拼財力反正自己不會輸；但也有的會擔心自己的機構(gòu)爸爸不夠給力。

總之，沖規(guī)模爭排名、自購增信心、產(chǎn)品更名等頻繁出現(xiàn)，很明顯，頭部機構(gòu)A500ETF持營戰(zhàn)又打響了。

一些發(fā)現(xiàn)

近一年來，中證A500ETF的這場“混戰(zhàn)”，生動展現(xiàn)了國內(nèi)指數(shù)基金市場從藍海走向紅海的競爭圖景。這不僅僅是產(chǎn)品之間的較量，更是基金公司綜合實力的全面比拼。

這場競爭在一些核心維度上有些關(guān)鍵啟示。

通常影響指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模有三個要素，按重要性排序依次為：先發(fā)優(yōu)勢、首發(fā)規(guī)模、流動性。

從A500ETF上來看，先發(fā)優(yōu)勢顯著但非絕對，而且這次幾乎同一起跑線的設定，讓行業(yè)真正開始卷起執(zhí)行力，而非通過搶先占坑的創(chuàng)新力。

目前A500ETF規(guī)模排名前十的多數(shù)為首批上市的，但第二批的易方達、華夏、廣發(fā)的A500ETF同樣位于其中，可見在發(fā)布時間差距不算太大，且通過場外基金進一步縮小差距后，寬基產(chǎn)品核心比拼的還是基金公司的綜合實力。

由此可見，指數(shù)產(chǎn)品尤其是拼資源和持營能力的寬基更容易出現(xiàn)強者恒強的馬太效應。

而整個寬基乃至指數(shù)基金賽道的發(fā)展趨勢已經(jīng)很清晰。

傳統(tǒng)寬基賽道已是競爭紅海，單純復制產(chǎn)品難有出路。對于中尾部玩家想要突圍，更多機會可能來自挖掘獨特資產(chǎn)（如黃金、細分行業(yè)）、提供獨特策略（如指數(shù)增強、紅利低波）的玩家。

如今年全市場獲百億資金凈流入的ETF產(chǎn)品，除易方達和華夏占據(jù)多只，顯示出頭部公司全面布局的能力外，更多基金公司是靠1到2只核心產(chǎn)品躋身前列，如華安黃金ETF、富國港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF等。

基金公司需要從“廣度覆蓋”轉(zhuǎn)向“深度挖掘”。

很多基金公司已經(jīng)將策略轉(zhuǎn)向把單個指數(shù)基金產(chǎn)品整合為可執(zhí)行的定投策略、行業(yè)輪動觀點等全方位解決方案，幫助投資者更好地使用這個工具，增加用戶黏性。

不過，基金公司間的戰(zhàn)火暫未看到停歇的可能。畢竟和短期壓力相比，基金公司先拿到“入場券”更為重要。只有在場，未來才可能有機會享受到指數(shù)賽道發(fā)展的紅利。

最后，對普通投資者來說，如果在去年新A500ETF剛上市時買入，今年上半年大概率體驗會很不好，每天糾結(jié)是割肉還是加倉。

事實上，A500ETF確實提供了一個比滬深300更優(yōu)化、更能代表中國未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的長期配置工具，但它依然是權(quán)益類資產(chǎn)，依然有波動的風險。不能因為基金公司宣傳得熱鬧，就當成保本理財去買。

不過放長遠來看，資本市場正在從“熱點投資”往“資產(chǎn)配置投資”遷移，A500就是一個典型的“資產(chǎn)配置工具型”產(chǎn)品，未來需要更重視整體配置。

同時，基金公司這次的爭奪充分說明，ETF看似同質(zhì)化，但背后平臺實力決定最終持有體驗。對于投資者，選基金實際上是在選平臺。

總之，在一個越來越成熟的市場里，投資回歸“工具選擇”，挑對結(jié)構(gòu)性更好的底倉工具，通過資產(chǎn)配置長期投資，或許是普通投資者慢慢變富的理性選擇。

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