“耳機界的愛馬仕”，也要IPO了。

作者 | 云帆

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“耳機界的愛馬仕”，也要IPO了。

投資家網(wǎng)獲悉，近日消費電子市場傳來大消息，在歐美、日韓市場大殺四方的中國高端耳機公司領頭羊海菲曼已在北交所過會。若順利，北交所會迎來“高端耳機第一股”。海菲曼是國內(nèi)耳機行業(yè)鮮有在全球具有影響力的品牌，其被《福布斯》贊譽為，“中國智造標桿”。

海菲曼（HIFIMAN）在耳機界成名已久兼具“勵志、神秘、魔幻色彩”。公司創(chuàng)始人邊仿，是位化學博士，赴美留學期間癡迷音樂，因擔心“工作前景堪憂”，用課外時間幫國內(nèi)耳機品牌拓寬海外銷路。2005年，他用賣手機賺的錢加獎學金作為初始資本在美國創(chuàng)立海菲曼。

在美國布置好一切，邊仿把海菲曼總部搬回中國發(fā)展?；貒螅叿陆M建“聲學實驗室”，帶領團隊自主研發(fā)“納米振膜技術”，突圍歐美枷鎖，填補了國產(chǎn)耳機高端音頻材料的技術空白。市場定位上，海菲曼“不走尋常路”，“先征服歐美，再回歸中國?！边叿略缒晗蛲饨绫硎?，“中國用戶對國產(chǎn)高端耳機缺乏信任只能走最難的路?！?016年，海菲曼發(fā)布驚艷全球的“香格里拉”靜音耳機系統(tǒng)，售價高達30萬元，重新定義了高端耳機“樣貌”。

海菲曼名聲大噪，在國內(nèi)被貼上“中國最貴耳機”、“耳機界的愛馬仕”等標簽。2024年，在國產(chǎn)耳機行業(yè)毛利率“普遍下降”的環(huán)境下，該公司毛利率攀升至70.1%，“遙遙領先”一眾耳機玩家，直追“奢侈品之王”愛馬仕的70.3%。公司成長上，海菲曼表現(xiàn)“另類”，邊仿的經(jīng)營思路與當今多數(shù)創(chuàng)業(yè)者完全不同，“他拒絕早期融資，主張讓利潤滾動起來?！?/p>

雖然，海菲曼對外“勵志”，但也很謎。本次IPO，海菲曼計劃募資4.3億元用于產(chǎn)能擴張。IPO前夕，公司卻大搞分紅，套現(xiàn)了一筆財富。更謎的是，一家主打高端耳機、高研發(fā)投入的公司，研發(fā)費率低于同行業(yè)平均值。這無疑給海菲曼的IPO步伐蒙上了一層灰色陰影。

一

“中國最貴耳機”要IPO了。

在投資家網(wǎng)2025年寫的眾多IPO公司里，海菲曼堪稱消費電子領域最“魔幻”玩家。眾所周知，全球耳機行業(yè)廝殺激烈，國內(nèi)市場競爭更為激烈，不論是低端市場、還是中高端市場、高端市場賺大錢都不容易，連番價格戰(zhàn)、大廠的入局與圍獵，讓行業(yè)毛利率“一壓再壓”。

根據(jù)百度文庫報告顯示，低端耳機市場呈現(xiàn)技術門檻低、易復制、參與者眾等特點，200元以下產(chǎn)品占比達到65%，同質(zhì)化導致均價年跌11%，漫步者等主流品牌因低端市場競爭加劇，凈利潤同比下滑近10%。中高端耳機市場，受制于?技術成本激增，行業(yè)整體毛利率受到擠壓，華為、小米等大廠通過生態(tài)互聯(lián)穩(wěn)定提升溢價。高端市場，冰火兩重天，蘋果一家獨大。

總結(jié)下來，國內(nèi)耳機行業(yè)整體賺大錢很難，大廠、巨頭靠著品牌溢價、技術賦能、生態(tài)互聯(lián)維持著利潤空間。海菲曼不算大廠、巨頭，否則它們不會選擇為中小企業(yè)提供溫床的北交所IPO。市場綜合競爭力自然也比不過華為、小米、蘋果，可它們的毛利率高得有些離譜了。

其把耳機賣出了比盲盒更賺錢的錯覺。素有“年輕人收割機”之稱的泡泡瑪特，2024年毛利率為66.8%。泡泡瑪特的高毛利率靠“流量、銷售規(guī)模、成本控制”支撐。耳機不一樣，高端耳機等于高科技產(chǎn)品。別說高端耳機了，就中高端耳機也需高投入。2025年，小米前三季度累計研發(fā)投入235億元，可歸屬小米IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務的小米耳機，2025年第二季度業(yè)務毛利率只有22.5%，同比提升2.8%。小米耳機很難賺大錢，海菲曼做到了？

海菲曼的競爭策略是，“不跟國內(nèi)卷”。公司把高端耳機賣到了歐美、日韓等國家和地區(qū)。不過，全球耳機行業(yè)平均毛利率約33.83%-38.87%，海菲曼絕對是全球耳機行業(yè)里的“神仙”、“耳機之光”。如果公司招股書里約70%毛利率是真的，那么，海菲曼的模式就太牛了。

海菲曼創(chuàng)始人邊仿應該是耳機界“第一奇才”，他把國產(chǎn)耳機玩出“天花板級”高度。

二

過往公開資料中，邊仿確實常被描述成“創(chuàng)業(yè)奇才”。

化學博士赴美留學，癡迷音樂，并焦慮起自己學的專業(yè)未來有沒有前途？為了“找后路”，想到在音頻市場賺錢，把愛好變成發(fā)家致富的夢想。邊仿這段經(jīng)歷倒符合“傳奇創(chuàng)業(yè)故事”路徑。在美國，他邊讀書邊給國內(nèi)耳機品牌擴寬海外銷售渠道，賺取了人生第一桶金。

可邊仿不想只做個銷售，他想將愛好變事業(yè)，想創(chuàng)立獨特的國產(chǎn)耳機品牌。當然，還有一種說法是，“2005年，他拿著3000美元獎學金在美國成立海菲曼，畢業(yè)后回國發(fā)展，把總部搬回國內(nèi)?！辈还苣姆N說法，海菲曼回到中國，但把銷售渠道、市場放到了歐美、日韓。

邊仿解釋過海菲曼的定位，“先征服歐美，再回歸中國?！彼押７坡膭?chuàng)業(yè)旅途看作最艱難的商業(yè)選擇，“中國用戶對國產(chǎn)高端耳機缺乏信任，只能先走最難的路（海外）?！?/strong>

為此，邊仿做了兩件事。國外擴充銷售渠道，國內(nèi)安心研發(fā)。該階段，海菲曼較低調(diào)，直到自主研發(fā)出了通過微米級超薄振膜實現(xiàn)高保真音質(zhì)的“納米振膜技術”在行業(yè)里初露鋒芒。

“納米振膜技術”被稱作“國產(chǎn)耳機行業(yè)的重大突破”。這種超薄結(jié)構(gòu)配合增強磁體技術，使國產(chǎn)耳機首次在音質(zhì)上達到全球高端水平，填補了國產(chǎn)耳機高端音頻材料的技術空白。該技術很快被用到海菲曼售價3000美元的旗艦耳機“HE1000”上，備受歐美地區(qū)“好評”。

按理說，像海菲曼這樣有核心技術、定位歐美高端耳機市場的公司，肯定逃不出VC/PE的鷹眼。沒有一家VC/PE會放過一個有如此實力的公司，“國產(chǎn)高端耳機最有錢景的未來巨頭”。奇怪的是，海菲曼早期拒絕外部融資，邊仿也強調(diào)，“不接受外部融資，他要自力更生?！?/strong>

他提出了個“違背主流創(chuàng)業(yè)趨勢的觀點”，“讓企業(yè)的利潤滾動起來”。邊仿認為，一家公司首先想的應該是，能不能自我造血。這種意識并不常見，尤其對資金、對技術、對資源要求更高的消費電子領域，沒VC/PE融資，想把事干成、干出規(guī)模、干到IPO，難如登天。

海菲曼堅持“不走尋常路”，靠著自有資金創(chuàng)業(yè)熬出了頭。2016年，海菲曼發(fā)布售價30萬元的“香格里拉”靜音耳機系統(tǒng)在全球火出圈。彼時，國內(nèi)驚呆了，有網(wǎng)友稱它們是“耳機界8848”。媒體稱其為，“耳機界的愛馬仕”。海菲曼重新定義了全球高端耳機的“樣貌”。

三

“不走尋常路”的海菲曼本該在不尋常的路上繼續(xù)走下去，結(jié)果走了一圈又回到資本化的起點上。2024年，海菲曼突然想通了，于年底向北交所提交IPO申請。然后，就沒信兒了。

沒有拿到VC/PE融資，海菲曼如何估值定價是個問題。而且它們主要市場不在國內(nèi)，高端市場也找不到30萬元手機對標物。業(yè)務上，海菲曼專注高端音頻設備的研發(fā)與銷售，產(chǎn)品覆蓋頭戴式耳機、入耳式耳機、便攜式播放器等，均價超3000元，與索尼等全球品牌競爭。

海菲曼本沒把國內(nèi)同行看成“競品”，它們的一切對手來自海外。這里也有疑問，耳機是熱門消費電子產(chǎn)品，海菲曼適合去港股、美股，關鍵，其市場就在歐美、日韓。海菲曼盯上北交所就挺“神奇”。隨著，海菲曼招股書的發(fā)布及更新，“耳機界的愛馬仕”不再神秘。

2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，海菲曼實現(xiàn)營收分別為1.5億元、2億元、2.27億元、1.6億元；歸母凈利潤分別為3611萬元、5517萬元、6652萬元、5035萬元；對應毛利率分別為65.06%、68.18%、70.1%、66.8%。考慮到2025年是前三季度數(shù)據(jù)，海菲曼的全年毛利率維持在70%左右。這毛利率不是一般炸裂，“奢侈品之王”愛馬仕2024財年毛利率是70.3%，LVMH集團毛利率是67%，一個賣耳機的竟然真比奢侈品更“暴利”？

海菲曼營收規(guī)模在國產(chǎn)耳機里算小的，更無法跟全球品牌橫向PK。可在賺錢能力上，全球各大“暴利”行業(yè)，港股、A股、美股上市公司，大多都拼不過要去北交所IPO的海菲曼。

既然公司這么賺錢，又不存在VC/PE投資或產(chǎn)生的退出問題、“對賭”情況而“被動IPO”，上市意義在哪？海菲曼的“解釋”是，公司需要一大筆募資擴充產(chǎn)能。此次IPO，海菲曼計劃募資4.3億元用于產(chǎn)能擴張?！吧衿妗币荒辉佻F(xiàn)，公司IPO前夕突擊分紅了3000萬元。

公司股權(quán)架構(gòu)中，邊仿直接持有海菲曼58.03%股權(quán)，并通過一致行動人（珠海音速感、珠海高清領先、珠海時空轉(zhuǎn)換）合計控制公司85.03%表決權(quán)，邊仿是公司分紅最大受益者。

要IPO、要募資，卻提前套現(xiàn)一波財富，這明顯與擴充產(chǎn)能計劃“矛盾”。更為令人疑惑的是研發(fā)費用。一家高投入、走高端耳機路線的技術公司，報告期內(nèi)對應的研發(fā)費用分別為768.08萬元、869.03萬元、1058.81萬元、564.09萬元；研發(fā)費率分別為5.66%、5.20%、4.93%、4.91%。而行業(yè)平均研發(fā)費率在5.84%-7%之間，“低投入、高回報”海菲曼的效率驚人。

但愿上述疑惑僅是疑惑。那么，你看好海菲曼的北交所IPO之旅嗎？