當(dāng)“22萬科MTN004”中期票據(jù)展期議案浮出水面，這家曾經(jīng)的地產(chǎn)行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，正站在債務(wù)化解的關(guān)鍵十字路口。11月26日，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的公告顯示，萬科擬于12月10日召開債權(quán)人會(huì)議，商議20億元債券的展期事宜。這是萬科自上市以來首次明確提出債券展期，消息一出便引發(fā)市場(chǎng)劇烈震蕩，股債雙殺的局面讓其流動(dòng)性壓力暴露無遺。在1500億短期償債峰值與持續(xù)惡化的經(jīng)營基本面雙重?cái)D壓下，萬科的化債之路布滿荊棘，而此次展期的成敗，或?qū)⒊蔀槠淠芊衿凭值年P(guān)鍵。

市場(chǎng)的反應(yīng)堪稱立竿見影。11月27日，萬科境內(nèi)債券市場(chǎng)掀起暴跌潮，“21萬科02”單日跌幅超57%，多只債券跌幅突破40%，部分存續(xù)債券價(jià)格已接近面值的一半。股市方面，萬科A股價(jià)盤中跌幅一度逼近9%，收盤下跌7%，創(chuàng)2015年以來的最低紀(jì)錄，港股萬科企業(yè)同步下跌超7%。這場(chǎng)資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，本質(zhì)上是投資者對(duì)萬科償債能力的信心透支。此前，盡管市場(chǎng)早已傳出萬科債務(wù)承壓的傳聞，但公司始終堅(jiān)持按期兌付公開市場(chǎng)債券，此次主動(dòng)尋求展期，被視為其流動(dòng)性耗盡的明確信號(hào)。

萬科走到這一步，源于持續(xù)累積的債務(wù)壓力與不斷收窄的資金來源。截至2025年三季度末，萬科有息債務(wù)規(guī)模達(dá)到3544億元，其中一年內(nèi)到期的有息債務(wù)占比42.7%，金額高達(dá)1513億元。而同期公司貨幣資金僅為656.8億元，較年初大幅減少25.5%，現(xiàn)金短債比降至0.43的危險(xiǎn)區(qū)間，遠(yuǎn)低于行業(yè)安全線。更為嚴(yán)峻的是，公司經(jīng)營層面持續(xù)“失血”，2024年全年虧損494.8億元，2025年前三季度再虧280.2億元，不到兩年累計(jì)虧損超770億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流同樣不容樂觀，今年1-9月凈流出58.89億元，三季度單季凈流出近28億元，自身“造血”能力的衰竭，讓債務(wù)兌付失去了核心支撐。

曾經(jīng)作為“救命稻草”的股東支持，如今也已逼近極限。作為萬科的第一大股東，深鐵集團(tuán)今年以來已提供9次借款支持，累計(jì)金額達(dá)257.15億元。根據(jù)雙方最新簽署的框架協(xié)議，深鐵在2025年度股東會(huì)前向萬科提供的貸款額度上限為220億元，而截至11月2日，萬科已提取純信用貸款197.1億元，剩余可動(dòng)用的新增有擔(dān)保貸款僅余22.9億元。持續(xù)的資金輸血也讓深鐵自身陷入經(jīng)營困境，2024年及2025年前三季度，深鐵集團(tuán)因萬科相關(guān)投資虧損分別達(dá)到334.61億元和83.25億元，后續(xù)支持能力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

融資渠道收窄與銷售回款乏力，進(jìn)一步加劇了萬科的流動(dòng)性危機(jī)。多家國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)近期密集下調(diào)萬科評(píng)級(jí)，標(biāo)普將其長期主體信用評(píng)級(jí)從“B-”降至“CCC”，穆迪也將其企業(yè)家族評(píng)級(jí)下調(diào)至“Caa2”，評(píng)級(jí)下調(diào)不僅推高了融資成本，更讓其在公開市場(chǎng)的融資空間進(jìn)一步壓縮。銷售端方面，盡管萬科仍在通過“收—調(diào)—供”模式盤活存量資產(chǎn)，前10個(gè)月新增可售貨值228億元，但市場(chǎng)整體下行態(tài)勢(shì)下，回款進(jìn)度不及預(yù)期。標(biāo)普分析師指出，萬科雖有130億元已簽約資產(chǎn)待收回資金，但今年前九個(gè)月僅收回44億元，其中一季度就占了37億元，后續(xù)回款效率堪憂。

為緩解流動(dòng)性壓力，萬科已啟動(dòng)資產(chǎn)處置行動(dòng)。11月24日，公司明確表示已全部出售所持貝殼股票，通過權(quán)益類資產(chǎn)變現(xiàn)補(bǔ)充現(xiàn)金流。但資產(chǎn)處置的空間正在不斷收窄，截至2025年上半年末，萬科投資性房地產(chǎn)用于抵質(zhì)押及擔(dān)保的余額已達(dá)800億元，優(yōu)質(zhì)可處置資產(chǎn)所剩無幾。從債務(wù)到期節(jié)奏來看，短期內(nèi)壓力仍將集中釋放，除了12月到期的兩筆合計(jì)57億元中票，未來一年內(nèi)還有157.53億元債券即將到期，2026年末前到期或行權(quán)的債券規(guī)模更是達(dá)到222.19億元，密集的兌付壓力讓此次20億元債券的展期顯得至關(guān)重要。

此次展期議案的審議結(jié)果，將直接決定萬科的化債路徑。如果獲得債權(quán)人通過，公司將獲得寶貴的緩沖時(shí)間，得以繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)處置與回款工作，為后續(xù)債務(wù)重組創(chuàng)造條件；若未能通過，不僅這20億元債券面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，還可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致其他債務(wù)交叉違約，進(jìn)一步惡化企業(yè)信用狀況。業(yè)內(nèi)人士分析，此次展期可能成為萬科債務(wù)處理模式的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，若成功落地，后續(xù)或?qū)⑼ㄟ^批量展期、資產(chǎn)抵債、債轉(zhuǎn)股等多元化方式化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若失敗，則可能陷入被動(dòng)違約的困境。

值得注意的是，萬科與金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系仍保持相對(duì)穩(wěn)定。標(biāo)普方面透露，萬科預(yù)計(jì)能夠?qū)︺y行貸款和大部分保險(xiǎn)公司借款進(jìn)行再融資，2025年三季度金融機(jī)構(gòu)貸款凈償還規(guī)模僅23億元，顯示出金融機(jī)構(gòu)對(duì)其仍有一定信心。但這一信心的維系，離不開展期議案的順利推進(jìn)與后續(xù)化債措施的有效落地。對(duì)于萬科而言，當(dāng)前最關(guān)鍵的是通過透明溝通爭(zhēng)取債權(quán)人理解，同時(shí)加快資產(chǎn)處置節(jié)奏，提升回款效率，在股東支持有限的情況下，盡快重建自身“造血”能力。

從行業(yè)視角來看，萬科的債務(wù)困境并非個(gè)例，而是房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期的一個(gè)縮影。隨著行業(yè)融資“三道紅線”、集中供地等政策的持續(xù)推進(jìn)，部分高杠桿房企的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。萬科作為行業(yè)頭部企業(yè)，其化債進(jìn)程不僅關(guān)乎自身存續(xù)，也對(duì)行業(yè)信心修復(fù)具有重要影響。市場(chǎng)普遍期待，萬科能夠通過此次展期爭(zhēng)取到的時(shí)間窗口，制定出切實(shí)可行的債務(wù)重組方案，為行業(yè)提供可借鑒的化債樣本。

眼下，距離12月10日的債權(quán)人會(huì)議僅剩十余天，萬科的化債之戰(zhàn)已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。此次20億元債券的展期，看似是一筆短期債務(wù)的處理，實(shí)則關(guān)乎企業(yè)的長期命運(yùn)。在千億償債壓力與經(jīng)營困境的雙重挑戰(zhàn)下，萬科能否通過展期贏得喘息之機(jī)，能否通過資產(chǎn)處置與模式轉(zhuǎn)型重建發(fā)展信心，市場(chǎng)正拭目以待。對(duì)于這家曾經(jīng)的行業(yè)“優(yōu)等生”而言，唯有拿出足夠的誠意與切實(shí)的行動(dòng)，才能在這場(chǎng)債務(wù)突圍戰(zhàn)中站穩(wěn)腳跟，重拾市場(chǎng)信任。