12月1日，在港交所官網(wǎng)上，林清軒的上市申請(qǐng)狀態(tài)更新為“失效”，資本市場(chǎng)為其“國(guó)貨高端護(hù)膚第一股”的征程捏了把汗。然而，同期，另一股產(chǎn)業(yè)資本悄然布局的消息引發(fā)關(guān)注。全球美妝巨頭歐萊雅集團(tuán)的關(guān)聯(lián)資本， “潛入”了這家本土高端護(hù)膚品牌的股東名單。

一邊是資本市場(chǎng)的暫時(shí)遇阻，另一邊是產(chǎn)業(yè)巨頭的隱秘下注，林清軒來(lái)到了十字路口。

圖為在南京舉行的中國(guó)香妝產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，林清軒展臺(tái)的工作人員正在直播帶貨。（圖片由CNSPHOTO提供）

失效的申請(qǐng)與潛入的資本

近日，一家名為“凱輝創(chuàng)美未來(lái)”的基金被傳以約1.05億元的對(duì)價(jià)獲得了林清軒的股份。值得關(guān)注的是，該基金的主要出資方正是歐萊雅集團(tuán)旗下的全資投資平臺(tái)。

對(duì)此，林清軒相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受中國(guó)商報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，這筆投資實(shí)際在今年5月就確定了，歐萊雅集團(tuán)控制的上海美次方投資有限公司通過(guò)其投資的凱輝創(chuàng)美未來(lái)（上海）私募投資基金受讓林清軒股權(quán)，取得2.75%股份。這一舉措體現(xiàn)了國(guó)際美妝集團(tuán)對(duì)林清軒品牌價(jià)值、產(chǎn)品實(shí)力及長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可，同時(shí)也反映出資本對(duì)高端國(guó)貨護(hù)膚品牌的持續(xù)關(guān)注。

就在歐萊雅系資本落子數(shù)月后，林清軒的IPO進(jìn)程出現(xiàn)了“失效”狀態(tài)。根據(jù)港股規(guī)則，這通常意味著申請(qǐng)人在6個(gè)月內(nèi)未完成聆訊或上市。此后，發(fā)行人需重新遞交招股書(shū)，方可重啟上市程序。對(duì)此，記者咨詢(xún)了林清軒，但未得到回復(fù)。

有證券機(jī)構(gòu)從業(yè)人員向記者解釋?zhuān)智遘幍腎PO“失效”可能為一種常見(jiàn)的技術(shù)性調(diào)整?！斑@通常意味著發(fā)行人需要更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或是在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)發(fā)行窗口、估值預(yù)期進(jìn)行重新評(píng)估?！?/p>

有私募投資人認(rèn)為，對(duì)于林清軒來(lái)說(shuō)，這筆投資更像是產(chǎn)業(yè)資本基于長(zhǎng)期價(jià)值的一次“卡位”，與短期的上市進(jìn)程關(guān)聯(lián)有限。

林清軒研發(fā)投入仍待提升

在林清軒的招股書(shū)中，“高端”一詞出現(xiàn)了超過(guò)150次。其宣稱(chēng)自己是“中國(guó)前15大高端護(hù)膚品牌中唯一的國(guó)貨品牌”。但什么是真正的高端？市場(chǎng)對(duì)此看法并不一致。

從價(jià)格來(lái)看，林清軒確實(shí)對(duì)標(biāo)國(guó)際大牌。其王牌產(chǎn)品“紅山茶花精華油”首代定價(jià)377元/30ml，最新第五代產(chǎn)品折扣前售價(jià)達(dá)829元/30ml，奢寵系列更達(dá)到2288元/30ml。

高端護(hù)膚的核心是科技力，但林清軒的研發(fā)投入占比呈下降趨勢(shì)。根據(jù)招股書(shū)，2022年至2024年，林清軒的研發(fā)投入分別為0.21億元、0.20億元和0.30億元，而近三年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用總計(jì)達(dá)7.6億元。

品牌戰(zhàn)略顧問(wèn)王靜認(rèn)為：“歐萊雅的認(rèn)可，可能使林清軒的定位從‘挑戰(zhàn)國(guó)際大牌的孤勇者’，轉(zhuǎn)變?yōu)椤粐?guó)際體系認(rèn)可的優(yōu)秀學(xué)生’。這固然提升了地位，但是高端護(hù)膚的終極壁壘是科技和功效。其82.5%的毛利率為研發(fā)投入提供了充足空間，但目前的比例與真正以研發(fā)驅(qū)動(dòng)的國(guó)際高端品牌相比仍有差距。接下來(lái)，林清軒需要講一個(gè)更復(fù)雜的故事：既享受巨頭生態(tài)帶來(lái)的好處，又必須保持獨(dú)立品牌的核心個(gè)性?！?/p>

上述私募投資人表示：“投資機(jī)構(gòu)會(huì)深入剖析，這筆投資除了‘光環(huán)效應(yīng)’外，能否帶來(lái)可見(jiàn)的協(xié)同增量，比如具體的技術(shù)合作路線(xiàn)、供應(yīng)鏈優(yōu)化或海外渠道的接入計(jì)劃。如果只有模糊的‘戰(zhàn)略支持’承諾，其估值溢價(jià)將是有限且短暫的。對(duì)于一家企業(yè)，投資者更希望看到一個(gè)清晰的、用外部資源加速自身生長(zhǎng)的路線(xiàn)圖，這才是增長(zhǎng)確定性的關(guān)鍵?！?/p>

歐萊雅發(fā)力少數(shù)股權(quán)投資

歐萊雅旗下資本已多次“潛入”國(guó)內(nèi)美妝企業(yè)的股東名單中，從聞獻(xiàn)、觀(guān)夏到LAN蘭，再到林清軒，歐萊雅的投資軌跡清晰可循：其角色或正從一個(gè)直接的“收購(gòu)者”與“競(jìng)爭(zhēng)者”，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)“生態(tài)共建者”。

“過(guò)去，國(guó)際巨頭習(xí)慣于通過(guò)收購(gòu)來(lái)快速獲得渠道和市場(chǎng)份額。但現(xiàn)在，市場(chǎng)變化太快，本土品牌創(chuàng)新活力極強(qiáng)，控股式收購(gòu)反而可能扼殺其生命力?！币晃活^部美妝集團(tuán)戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人此前向記者分析，“像歐萊雅這樣，以少數(shù)股權(quán)進(jìn)行投資，更像是在編織一張生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。它不尋求直接控制，而是通過(guò)資本紐帶，獲取對(duì)本土消費(fèi)趨勢(shì)、營(yíng)銷(xiāo)玩法和渠道變革的最前沿洞察?！?/p>

需要注意的是，歐萊雅在今年11月宣布對(duì)中國(guó)護(hù)膚品牌“LAN蘭”進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，與林清軒品牌定位相似，該品牌也是以“以油養(yǎng)膚”為核心特色的國(guó)貨品牌。

根據(jù)沙利文的報(bào)告，LAN蘭在2023至2024年已連續(xù)兩年位居中國(guó)面部精華油品類(lèi)銷(xiāo)量第一。這意味著，歐萊雅幾乎在同一時(shí)間段，通過(guò)旗下不同主體，將這一細(xì)分賽道中的市場(chǎng)份額第一（LAN蘭）和高端定位第一（林清軒）的兩個(gè)代表品牌都納入了自己的投資版圖。

這種布局，在投資界看來(lái)是一種典型的“賽馬”或“組合押注”策略。上述私募投資人認(rèn)為：“歐萊雅并非在尋找‘唯一的答案’，而是在‘以油養(yǎng)膚’這個(gè)賽道的高增長(zhǎng)趨勢(shì)下，構(gòu)建一個(gè)內(nèi)部品牌組合。林清軒的‘山茶花’與LAN蘭的‘蘭’，代表了不同的植物故事、價(jià)格帶（LAN蘭主力價(jià)位略低于林清軒）和品牌氣質(zhì)，可以覆蓋更廣泛的消費(fèi)人群。對(duì)于歐萊雅而言，這既能最大化把握市場(chǎng)紅利，也能在內(nèi)部形成良性競(jìng)爭(zhēng)，最終篩選出最具長(zhǎng)期價(jià)值的標(biāo)的?！?/p>

“對(duì)于剛剛獲得巨頭青睞的林清軒而言，這既是對(duì)其市場(chǎng)地位的認(rèn)可，也意味著其將面臨持續(xù)且直接的競(jìng)爭(zhēng)壓力。它需要向市場(chǎng)和投資者證明，自己不僅是歐萊雅投資籃子里的‘可選項(xiàng)’之一，而且是那個(gè)不可替代的核心資產(chǎn)?！蓖蹯o說(shuō)。

林清軒如何看待這種競(jìng)爭(zhēng)？對(duì)此，記者向林清軒詢(xún)問(wèn)，截至發(fā)稿，未得到關(guān)于此問(wèn)題的回復(fù)。（記者 馬嘉）

來(lái)源：中國(guó)商報(bào)