你知道嗎？中國(guó)每4個(gè)人里，就有1人正為脫發(fā)焦慮！

這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)，說出來讓人既心疼又震驚。

脫發(fā)市場(chǎng)大得讓人眼花繚亂，防脫神藥“蔓迪”成了行業(yè)翹楚——但就在它準(zhǔn)備沖擊港股IPO時(shí)，一場(chǎng)資本游戲背后的隱憂卻逐漸浮出水面。

1.市場(chǎng)降價(jià)，獨(dú)家霸主地位岌岌可危

蔓迪能在過去十年一路領(lǐng)先，靠的是獨(dú)家專利和米諾地爾液體劑幾乎無敵的市場(chǎng)地位。

從2018年不到2億的市場(chǎng)規(guī)模，一路飆到2024年預(yù)計(jì)28億元，米諾地爾市場(chǎng)的增長(zhǎng)震撼了所有人。

作為米諾地爾藥物的“國(guó)產(chǎn)老大”，蔓迪不僅牢牢占據(jù)著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)70%以上的份額，更用高達(dá)80%以上的毛利率，撐起了一張漂亮的財(cái)報(bào)。

這里沒什么好爭(zhēng)辯的，3.4億脫發(fā)患者撐起的市場(chǎng)就是這么驚人。

然而，這個(gè)護(hù)城河正在被一刀切割——當(dāng)主力產(chǎn)品在省級(jí)集采中大幅降價(jià)52%，高毛利模式開始面臨極大壓力。

更難的是，蔓迪的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極其單一，幾乎全部收入都來自米諾地爾系列。

泡沫劑雖然熱銷，但在整體收入占比中仍是小頭，根本無法填補(bǔ)降價(jià)后的利潤(rùn)缺口。這種“把所有雞蛋放一個(gè)籃子”的戰(zhàn)略冒了大風(fēng)險(xiǎn)。

2.告別母公司，蔓迪是“孤島”還是新起點(diǎn)？

IPO前夕，三生制藥宣布徹底分拆蔓迪，不再持有任何權(quán)益，甚至大手筆分紅7.7億元。

這看起來是資本市場(chǎng)的“豪賭”，但也不免讓人懷疑：母公司放手，是看到了未來的曙光，還是先知先覺要抽身離場(chǎng)？

分拆意味著蔓迪將單打獨(dú)斗，對(duì)研發(fā)、市場(chǎng)投入、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提出更高要求。

更現(xiàn)實(shí)的是，蔓迪的研發(fā)開支已經(jīng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)——2024年研發(fā)費(fèi)用猛增至近億元，2025年上半年卻驟降近三分之二。核心專利2028年即將到期，一旦失去護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)蜂擁而至。

這究竟是準(zhǔn)備“破繭成蝶”，還是無奈的“孤注一擲”？

透過數(shù)字隱約能看到一個(gè)焦慮的品牌——銷售費(fèi)用連年上漲，甚至超過營(yíng)收的半壁江山。三生制藥花了大把銀子搶占渠道，強(qiáng)化品牌聲音，意圖在日益擁擠的防脫市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。

但事實(shí)是，隨著米諾地爾批文的放開，市場(chǎng)上已經(jīng)涌入數(shù)百個(gè)防脫洗護(hù)產(chǎn)品、各類育發(fā)精華、創(chuàng)新藥物，連霸王這樣的傳統(tǒng)老品牌也祭出“小藥精”盲盒新花招。蔓迪的“獨(dú)孤求敗”地位遭前所未有的挑戰(zhàn)。

3.隱藏的風(fēng)險(xiǎn)：過度依賴大客戶與供應(yīng)商

一個(gè)健康企業(yè)絕不會(huì)只盯著市場(chǎng)規(guī)模和單一爆款。

蔓迪的客戶和供應(yīng)商集中度同樣值得關(guān)注。2025年上半年，前五大客戶貢獻(xiàn)了超過六成收入，最大單一客戶就有28%。供應(yīng)鏈依賴度更是從62%攀升至75%以上。

這意味著，一旦大客戶流失或供應(yīng)受阻，蔓迪的業(yè)績(jī)可能搖搖欲墜。

更何況，部分客戶還是母公司三生制藥，這里潛藏著關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，也為未來獨(dú)立運(yùn)作蒙上陰影。

蔓迪也開始明白單一依賴米諾地爾風(fēng)險(xiǎn)巨大，慢慢開始跨界。

痤瘡藥品和減肥藥的研發(fā)布局在悄然推進(jìn)，目標(biāo)瞄準(zhǔn)了皮膚管理和體重控制兩大熱門領(lǐng)域。

進(jìn)軍新賽道聽上去充滿希望，但實(shí)際上，痤瘡乳膏預(yù)計(jì)2027年才能申請(qǐng)注冊(cè)，司美格魯肽的臨床也還在路上，這條擴(kuò)張之路短期看不到收益。

對(duì)手們也不閑著，誰(shuí)能跑得最快搶得先機(jī)？這場(chǎng)戰(zhàn)役還遠(yuǎn)未落幕。

4.脫發(fā)藥不再是“防脫”那么簡(jiǎn)單

蔓迪這條脫發(fā)藥賽道的IPO故事，是資本和行業(yè)雙重角力的縮影。

脫發(fā)人群龐大，但消費(fèi)者對(duì)療效、品牌、價(jià)格的敏感度極高。面對(duì)國(guó)采降價(jià)、仿制藥潮，還有五花八門的“網(wǎng)紅”護(hù)發(fā)產(chǎn)品，蔓迪的護(hù)城河正在被逐漸侵蝕。

不少投資人會(huì)問：高毛利還能持續(xù)多久？新產(chǎn)品能否快速補(bǔ)血？母公司剝離背后是不是冷靜的戰(zhàn)略逃逸？這些問題的答案，決定了蔓迪未來能不能實(shí)現(xiàn)真正的質(zhì)變。

蔓迪的故事其實(shí)告訴我們——任何一個(gè)曾經(jīng)的“英雄”，都不可掉以輕心。長(zhǎng)青的護(hù)城河靠得是穩(wěn)定的研發(fā)創(chuàng)新和多元化產(chǎn)品線，而不是單一爆款產(chǎn)品的短暫風(fēng)光。

市場(chǎng)上新玩家層出不窮，“防脫經(jīng)濟(jì)”剛剛開始洗牌。只有真正敢于投入研發(fā)，不畏短期利潤(rùn)，甚至能走出醫(yī)療+健康+生活多維度創(chuàng)新的企業(yè)，才能在未來脫發(fā)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。

5.你怎么看？

這場(chǎng)脫發(fā)“戰(zhàn)爭(zhēng)”，遠(yuǎn)比你想象得更復(fù)雜，也更殘酷。

蔓迪的光環(huán)背后，隱藏著無數(shù)數(shù)不清的試煉與挑戰(zhàn)。未來，它到底是那個(gè)逆風(fēng)翻盤的“防脫王者”，還是一個(gè)資本短暫的華麗泡沫？時(shí)間很快會(huì)告訴我們答案。

在這之前，不妨多關(guān)注，別讓頭發(fā)和資本泡沫一起“掉光”了。