另外，文末有本期懶貓全球配置組合的發(fā)車(chē)解讀，投顧組合用戶(hù)可以直接拉到第三部分~

01

先了解下同業(yè)存單指數(shù)基金的幾個(gè)特征：

拉下過(guò)去5年的數(shù)據(jù)，

貨幣基金，0回撤，年化收益1.93%。

短債基金，最大回撤0.55%，年化收益2.78%。

同業(yè)存單指數(shù)介于兩者之間，最大回撤0.18%，年化收益2.52%。

（2）底層資產(chǎn)主要是銀行大額存單（存款）。

以規(guī)模最大的“華泰柏瑞同業(yè)存單指數(shù)7天持有”為例，同業(yè)存單占到了持有資產(chǎn)總值的92%。

但也會(huì)有部分基金不講武德，比如“易米同業(yè)存單指數(shù)7天持有”竟然買(mǎi)了19%的國(guó)債。這個(gè)時(shí)候，大廠(chǎng)的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了。

當(dāng)然，也不能說(shuō)人家違規(guī)，《基金合同》的約定是“本基金投資于同業(yè)存單的比例不低于基金資產(chǎn)的80%”，還留了20%的可操作空間。

怎么規(guī)避這種情況呢？

打開(kāi)“基金季度報(bào)告”，拉到“5.4 報(bào)告期末按債券品種分類(lèi)的債券投資組合”，會(huì)公布同業(yè)存單的占比。

（3）規(guī)模上限100億元，必須持有滿(mǎn)7天。

這是硬性規(guī)定，同業(yè)存單指數(shù)基金，單只基金規(guī)模上限100億元，超過(guò)了要按比例配售。同時(shí)，也必須持有滿(mǎn)7天才能贖回，這點(diǎn)已經(jīng)體現(xiàn)在基金名字中——“7天持有”。

然后篩選下基金，2024年以來(lái)，同業(yè)存單指數(shù)漲了4.01%，最大回撤0.06%。要求：1）基金規(guī)模超過(guò)5億元；2）2024年以來(lái)收益超過(guò)3%；3）2024年以來(lái)最大回撤不超過(guò)0.2%。

主要是這些基金，只有創(chuàng)金合信和華泰柏瑞的跑贏了同業(yè)存單指數(shù)，回撤也少有能跑贏指數(shù)的。

這也很好解釋?zhuān)瑯I(yè)存單指數(shù)基金每年還收0.2%的管理費(fèi)+0.05%的托管費(fèi)，2年大概也收了0.5%左右，2024年以來(lái)收益超過(guò)3.5%的就算跑贏指數(shù)了。

02

要求：

1）基金是中長(zhǎng)期純債型基金、一級(jí)債基金（不持有股票倉(cāng)位，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位小于10%）。

2）2021年以來(lái)，“中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)”漲了16.15%，最大回撤1.08%，要求基金同期收益超過(guò)18%，最大回撤不超過(guò)2%。

3）基金規(guī)模超過(guò)5億元。

4）基金經(jīng)理任職日期在2021年之前。

5）機(jī)構(gòu)持有比例介于10%-70%之間。

6）剔除定開(kāi)基金。

篩出來(lái)的主要是這些基金，說(shuō)實(shí)話(huà)，太知名的不多，鵬華豐祿（劉濤）在里面，南方金利（李璇）在里面，還有富國(guó)產(chǎn)業(yè)債，之前是黃紀(jì)亮和武磊共管，過(guò)去一年多由武磊獨(dú)立管理。

至于為什么沒(méi)把知名債券基金經(jīng)理選出來(lái)？

我也找了下原因，以“招商產(chǎn)業(yè)債”、“招商雙債增強(qiáng)”、“富國(guó)強(qiáng)回報(bào)”為例，主要是沒(méi)控制住回撤，3只債基的最大回撤都超過(guò)2%。

如果把最大回撤放寬到“不超過(guò)4%”，又能篩選出代宇、劉萬(wàn)鋒、谷衡、黃紀(jì)亮、何秀紅、王曉晨、黃瑩潔、劉明宇等，也都是任職時(shí)間長(zhǎng)，歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀的債券基金經(jīng)理，不過(guò)2021年以來(lái)的最大回撤都超過(guò)了2%。

還有胡劍，

管的基金以二級(jí)債基、一級(jí)債基為主，持有股票倉(cāng)位，最大回撤超過(guò)4%，沒(méi)被篩選出來(lái)。

易方達(dá)恒興3個(gè)月定開(kāi)、易方達(dá)高等級(jí)信用債A，是純債基金，不持有股票倉(cāng)位，但收益不符合條件。

這里單獨(dú)說(shuō)下易方達(dá)高等級(jí)信用債，2022年4月胡劍開(kāi)始管，不算2022年底的下跌，從2023年開(kāi)始算，收益還是蠻可以的。

另外就是閆沛賢、馬龍。

今年5月21日，閆沛賢在中歐基金復(fù)出，管的“中歐純債”業(yè)績(jī)美如畫(huà)。

馬龍?jiān)谔旌牖饛?fù)出也有2周了，管的“天弘通亨”同類(lèi)排名278/3566，也很優(yōu)秀。

03

今天周三，繼續(xù)發(fā)車(chē)，買(mǎi)入A股現(xiàn)金流、港股紅利、均衡配置的QDII和中債。

美股方面，最大的變化是美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期持續(xù)升高。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”的數(shù)據(jù)，12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)是89.2%，基本板上釘釘了。受此影響，美股、黃金、白銀最近反彈都挺多，美股已經(jīng)逼近前高了。

但上周策略會(huì)議紀(jì)要中我們也說(shuō)了，不可能降到零利率吧，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際降息空間和次數(shù)是有限的，12月降了，明年1月還降不降呢？看數(shù)據(jù)，隨著12月降息預(yù)期升溫，明年1月降息的預(yù)期已經(jīng)有所下降。

上圖來(lái)自華爾街見(jiàn)聞

另外就是新任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，最新的消息是基本內(nèi)定哈塞特了。哈賽特是特朗普的忠實(shí)支持者，今年還和特朗普一道尖銳批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾，指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)存在黨派偏見(jiàn)，未積極降息。

所以，上周，當(dāng)他成為美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門(mén)人選的消息放出來(lái)后，長(zhǎng)期美債利率出現(xiàn)了下降。這個(gè)時(shí)候傳出“內(nèi)定哈賽特”的消息，也是利好寬松的，支持美股走強(qiáng)、黃金反彈。

但投資中更需要關(guān)注的是預(yù)期，而非現(xiàn)實(shí)。當(dāng)在一個(gè)方向演繹太過(guò)充分后，也要警惕后續(xù)預(yù)期跟不上，或利好落地是利空導(dǎo)致的回調(diào)，當(dāng)下關(guān)于寬松的預(yù)期是不是演繹的太充分了？12月如期降息后，又會(huì)是什么樣的敘事？這也是我們需要提前考慮的。

而且，當(dāng)前美股估值不低，也有人不斷提示美股泡沫。達(dá)里奧的最新觀點(diǎn)，以1929年和2000年為基準(zhǔn)，當(dāng)前市場(chǎng)已處于歷史泡沫水平約80%的位置，雖然泡沫破滅前，市場(chǎng)還可能繼續(xù)上漲，但也要清醒意識(shí)到我們身處泡沫中。

鑒于此，本周繼續(xù)以更均衡化的配置方式應(yīng)對(duì)潛在的不確定性，具體基金選擇上，考慮到標(biāo)普500等QDII基金基本都變成了櫥窗基金，美股發(fā)車(chē)以均衡型的南方全球精選為主。

上圖來(lái)自wind

A股這邊，我們一貫的觀點(diǎn)是“調(diào)整行情還未結(jié)束，但即使跌下來(lái)，回調(diào)空間可能也有限”。

11月，一則處于3季報(bào)發(fā)布后的業(yè)績(jī)真空期，二則處于12月重要會(huì)議前的政策真空期，三則有些機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)的考核截至11月，投資經(jīng)理在11月調(diào)倉(cāng)換股的動(dòng)力也不足。所以，歷史上，11月一直是行情平淡期。

但進(jìn)入12月，一方面，有中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（可能下周召開(kāi)）提供政策信號(hào)；另一方面，投資經(jīng)理也開(kāi)始為明年做準(zhǔn)備，還有“春季躁動(dòng)”的預(yù)期，不排除調(diào)整結(jié)束后重新開(kāi)始新一輪行情的可能，沒(méi)必要太過(guò)悲觀。

所以，本周我們也繼續(xù)發(fā)車(chē)A股、港股倉(cāng)位。但也說(shuō)了，調(diào)整行情還未結(jié)束，穩(wěn)字當(dāng)頭，暫時(shí)先發(fā)比較穩(wěn)健的現(xiàn)金流和紅利。

至于商品，美元信用體系崩潰的宏大敘事、美國(guó)二次通脹的預(yù)期，都支持商品走強(qiáng)，“明年黃金漲到5000美元/盎司”也越來(lái)越成為機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期，本次發(fā)車(chē)我們也繼續(xù)定投商品基金。

以上是本期發(fā)車(chē)的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來(lái)自wind。上述觀點(diǎn)僅代表本材料制作之時(shí)我司結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情作出的分析判斷，不構(gòu)成任何投資建議，隨著市場(chǎng)行情等因素的變化，文中的觀點(diǎn)會(huì)結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。

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