有生活或金融投資經驗的人都熟悉“水漲船高”的邏輯：若央行擴大貨幣供應、降低資金成本，理論上會推動物價上漲，股市、房地產等資產價格也會隨之走高——這正是貨幣政策通過調節(jié)貨幣供應量與資金成本影響社會物價及資產價格的核心邏輯。

但近年來一個現象引發(fā)廣泛關注：央行貨幣供應規(guī)模持續(xù)擴大，據央行官方數據，截至2025年10月底，廣義貨幣（M2）供應量已達335萬億。這一數字相當可觀——我國GDP規(guī)模約140萬億，M2體量已超GDP一倍以上。

然而現實與理論預期存在明顯偏差：物價已連續(xù)數年處于低位運行狀態(tài)，并未出現通脹升溫跡象。

資產市場表現同樣不及預期：股市雖有階段性上漲，但整體漲幅有限；作為更重要的資產“蓄水池”，房地產市場自2021年以來持續(xù)調整，并未出現傳統(tǒng)寬松貨幣環(huán)境下的價格上漲態(tài)勢。

更直觀的感受是，即便貨幣政策保持寬松，居民賺錢難度并未降低，對未來收入與支出的擔憂反而有所增加。

核心問題隨之而來：335萬億貨幣究竟流向了何處？

要解答這個問題，首先需厘清M2的核心定義。M2是貨幣供應統(tǒng)計中的關鍵指標，與M0（流通中現金）、M1（狹義貨幣）共同構成貨幣供應層次體系，分類依據是貨幣流動性強弱：流動性最強的是現金（M0），可隨時直接用于支付；次之是活期存款（含家庭、企業(yè)、政府部門活期存款），需通過銀行轉賬等流程支取，與現金共同構成M1；M2作為廣義貨幣，在M1基礎上納入了流動性更弱的定期存款（含家庭、企業(yè)、政府部門定期存款）。

央行公布的細分數據揭示了M2的內部結構：在335萬億M2中，現金（M0）僅約13.5萬億，占比不足4%。

這一現象與移動支付等網絡支付方式的普及密切相關——電子支付的便捷性大幅降低了現金使用需求。M1（含現金與活期存款）規(guī)模約112萬億，扣除13.5萬億現金后，活期存款規(guī)模近100萬億。剩余的223萬億（335萬億-112萬億）則為各類定期存款，占M2總量的66.6%。

223萬億定期存款的存在，正是貨幣“沉淀”的關鍵——定期存款的特性決定了這部分資金短期內不會進入消費或投資領域。

深入分析可發(fā)現，資金大規(guī)模沉淀為定期存款的背后，是居民與企業(yè)的雙重行為選擇：

對居民而言，首要原因是投資與消費信心不足。

一方面，房地產市場調整讓不少家庭吸取了資產價格波動的教訓，對各類投資品保持謹慎態(tài)度；另一方面，疫情后經濟復蘇進程中，收入增長放緩讓居民對未來收入預期趨于保守。

更核心的制約因素是社會保障體系仍有待完善：我國城鄉(xiāng)二元結構下，農村社會保障水平相對較低，且農村居民存款規(guī)模有限；城市居民雖保障水平略高，但面對疾病、失業(yè)等風險時，現有保障與潛在支出仍存在差距，這讓多數家庭對未來保障有后顧之憂，傾向于通過定期存款積累風險準備金。

對企業(yè)而言，定期存款增加反映出投資意愿低迷。在經濟復蘇動能尚未完全恢復的背景下，市場需求不足導致企業(yè)擴產動力減弱，缺乏優(yōu)質投資項目時，企業(yè)更愿意將資金以定期存款形式存放于銀行，而非投入生產經營或擴大投資。

這就形成了當前貨幣政策的核心困境：央行通過降息等寬松措施營造低成本貨幣環(huán)境，初衷是激活消費與投資，推動物價回升和資產市場穩(wěn)定。

但由于居民對未來保障、收入預期的擔憂，以及企業(yè)對市場前景的謹慎判斷，大量貨幣并未進入實體經濟循環(huán)，而是以定期存款形式重新沉淀于銀行體系，導致貨幣政策傳導效率下降，未能達到預期調控效果。

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