摘要

2005年至2007年，中國經歷了首次大規(guī)模的“存款搬家”現象，居民財富配置步入重要轉折期。在股權分置改革、經濟高速增長以及股市顯著賺錢效應的共同驅動下，大量居民儲蓄從銀行體系流向股市和房地產市場。

2005-2007年，是中國資本市場發(fā)展史上一個具有里程碑意義的時期，也被視為“居民財富覺醒的啟蒙時代”。當住戶部門定期存款增速從高位回落，與M2增速差擴大至10.4個百分點時，一個前所未有的現象開始顯現——兩年內住戶部門定期存款少增1.84萬億元，資金涌向正在股權分置改革中煥發(fā)新生的資本市場。

這場“存款搬家”的浪潮，標志著中國居民儲蓄從單一銀行儲蓄轉向多元化資產配置的歷史性轉折。

Wind數據顯示，上證指數從998點一路上漲至6124點，累計漲幅達514%；北京、上海等一線城市房價快速上漲；新開股票賬戶數量累計超4000萬戶——這些數字背后，是一場深刻的居民財富配置結構變遷。

如今，存款利率普遍下行、理財產品收益率收窄，似乎又見資金尋找新出口的熟悉趨勢。那么理解資金如何響應制度信號、跨越認知門檻，正變得尤為關鍵。接下來，我們將首先厘清“存款搬家”這一核心概念的內涵，以此為鑰匙，開啟對那段激蕩歲月的解讀。

何為“存款搬家”？

在金融術語中，“存款搬家”特指居民儲蓄資金大規(guī)模、趨勢性地從銀行體系流出，轉向其他投資渠道的過程。學術研究通過兩個關鍵指標識別這一現象：居民存款增速連續(xù)下降3個月以上，且居民存款增速持續(xù)低于同期M2增速。這種增速差的擴大，標志著資金正在銀行體系外尋找新出路。

2005-2007年發(fā)生的“第一次存款搬家”，其本質是中國居民財富配置結構的歷史性轉折。在此之前，儲蓄存款占據絕對主導地位，而在此之后，權益類資產首次成為吸納居民財富的重要蓄水池。

回溯歷史，我國自1996年以來共發(fā)生過多次居民存款搬家現象，而2005-2007年這一輪被歸類為“制度改革觸發(fā)型”，與2004年的首版“國九條”及2006-2007年深入推進的股權分置改革紅利直接相關。正是這些制度變革，催生了中國資本市場第一輪真正意義上的全民投資浪潮。

存款搬家的核心驅動

資本市場制度變革與政策支持

股權分置改革消除了長期壓制A股估值的制度障礙。2005年4月啟動的這場改革，通過向流通股股東支付對價的方式，解決了非流通股上市流通問題，破除了制約A股市場健康發(fā)展的結構性矛盾。這場改革釋放的制度紅利，成為吸引資金從銀行轉向股市的重要驅動力。

基礎法律制度的完善為資本市場健康發(fā)展奠定基石?！蹲C券法》與《公司法》的修訂完善了資本市場基礎制度框架，為投資者提供了更完善的法律保障。同期，降低印花稅、推動券商綜合治理等一系列措施，為市場長期向好提供了制度保障，極大增強了投資者信心。

宏觀經濟高增長與資產回報率提升

GDP的高速增長為企業(yè)盈利爆發(fā)創(chuàng)造了基礎環(huán)境。強勁的經濟增長帶動上市公司業(yè)績全面提升，推動股市從初期的“估值修復”轉向后期的“業(yè)績驅動”，形成“戴維斯雙擊”效應。企業(yè)盈利的爆發(fā)式增長，顯著提升了權益資產的相對吸引力，驅使居民存款積極追逐更高回報。

在“資產荒”背景下，A股吸引力得以凸顯。當存款利率持續(xù)下行，而股市賺錢效應逐步顯現時，居民資金開始大規(guī)模重新配置。Wind數據顯示，2005年1年期存款利率維持在2.25%左右，而同期股票型基金平均收益率遠超這一水平，巨大的收益差成為存款搬家的直接動力。

流動性過剩與財富效應擴散

貿易順差激增與熱錢涌入導致央行被動投放大量基礎貨幣。Wind數據顯示，2005-2007年間，中國外貿順差從1020億美元飆升至2622億美元，增長157%。外匯占款成為基礎貨幣投放主渠道，為股市提供了充裕流動性。

股市上漲自我強化的財富效應加速了存款遷移。隨著上證指數突破3000點、4000點、5000點等關鍵整數關口，新增A股開戶數呈幾何級增長，2006—2007年累計超過4000萬戶。市場持續(xù)上漲帶來的賺錢效應，吸引更多居民將銀行存款轉入股市，形成正向反饋循環(huán)。

房地產市場聯動與資金輪動

2007年股市高位震蕩期間，出現明顯的資金輪動效應。當上證指數站上5000點后，部分獲利資金開始轉向房地產市場，尋求相對“估值洼地”。這一現象在深圳、北京、上海等一線城市尤為明顯，推動當地房價在2007年出現加速上漲。

居民部門加杠桿周期同步開啟，進一步分流銀行存款。隨著房價上漲預期形成，居民購房貸款需求激增，銀行貸款結構發(fā)生顯著變化。居民杠桿率的提升，不僅分流銀行存款，更改變了中國家庭的資產負債表結構，為后續(xù)十余年的房地產繁榮埋下伏筆。

存款搬家的具體路徑

存款流出規(guī)模

總量變化凸顯趨勢性轉移。2005-2007年間，住戶部門存款年復合增速降至7.1%，顯著低于同期M2增速（17.5%），增速差達10.4個百分點。若按M2復合增速計算，兩年內居民定期存款少增約1.84萬億元，標志著資金正加速流出銀行體系。

月度波動顯露極端情緒。Wind數據顯示，2007年市場狂熱階段，多個月份出現居民存款負增長。其中2007年4月、5月、7月至10月均出現明顯流出，10月單月減少超5000億元，創(chuàng)下歷史峰值。這種月度數據的劇烈波動，反映出居民資金入市情緒的極端化，也為后續(xù)市場調整埋下伏筆。

資金流向路徑

A股市場成為本輪“存款搬家”過程中資金流入的主要方向。在股權分置改革帶來的制度紅利與經濟高速增長的雙重驅動下，居民儲蓄通過證券賬戶開設及公募基金申購等渠道，持續(xù)流入股市。

隨后，資金逐步向房地產市場擴散，形成明顯的輪動效應。隨著A股估值水平攀升至歷史高位，部分投資者兌現收益后轉向一線城市優(yōu)質不動產。典型如2007年深圳房價年漲幅接近70%，北京泛海國際等高端住宅項目在兩個月內單價上漲約8000元/平方米。這一“股—房資金接力”現象，也反映出當時中國資產市場資金輪動的典型特征。

歷史啟示與資產配置策略

2005-2007年我國居民資產再配置的過程，揭示出若干跨越周期的投資原則，對當前市場環(huán)境仍具有參考價值。中金研報指出，資產輪動往往由制度變革與利率環(huán)境變化共同驅動。在存款利率持續(xù)下行、資管產品凈值化的新環(huán)境下，居民資金再度面臨投向選擇，而歷史經驗顯示，提早識別制度紅利、把握大類資產輪動節(jié)奏，是獲取超額收益的關鍵。當前資本市場改革持續(xù)深化，利率長期下行，如何布局股債等多元資產、避免盲目追高，已成為擺在投資者面前的新課題。

成功的投資案例表明，投資者做好資產配置，對宏觀政策與市場制度的理解能力尤為關鍵。早期介入股權分置改革受益板塊（如金融、資源類股票）的投資者，通過前瞻性布局金融、資源類等受益板塊，普遍實現了3-5倍的投資回報，顯著超越同期指數漲幅。隨著股市估值水平攀升至高位，部分投資者及時將資金轉向一線城市房地產，進一步獲得了40%～70%的資產增值，這一操作也反映了跨市場資產配置在分散風險、捕捉輪動機會方面的實際效用。

另一方面，忽視估值安全邊際與政策信號則可能帶來顯著風險。2007年“5·30”印花稅上調事件中，缺乏基本面支撐的高估值題材股出現普遍性回調，跌幅多數超過50%；而在CPI持續(xù)攀升觸發(fā)貨幣政策收緊后，未能及時調整權益?zhèn)}位的投資者普遍面臨資產縮水壓力。

立足當下，居民存款向資本市場遷移的趨勢日漸明朗，但其背后的驅動邏輯與歷史階段既存在延續(xù)性，也存在顯著差異。本輪資金再配置并非單純由高收益吸引，而是在貨幣政策寬松、資產荒延續(xù)及制度變革深化等多重因素共同作用下的理性選擇。

值得注意的是，本輪資金遷移仍處于早期階段，其長期持續(xù)性取決于經濟基本面復蘇的實質性與政策落地的有效性。若后續(xù)通脹數據回暖、企業(yè)盈利實現穩(wěn)步修復，居民資產配置轉向權益市場的“慢變量”特征可能加速顯現。反之，若外圍波動加劇或國內政策效果不及預期，資金流入節(jié)奏亦可能放緩。

展望未來，“股債再平衡”與“結構至上”或成為核心配置思路。投資者在擁抱權益機會的同時，建議保持組合靈活性，適當增配高股息資產與利率債，以應對潛在波動。歷史雖不簡單重復，卻往往押韻——理解存款搬家背后資金的周期邏輯與人性規(guī)律，仍是在復雜市場中保持清醒的關鍵。

面對低利率與“資產荒”的環(huán)境，居民財富如何從單一的儲蓄轉向多元化的資產，尋求風險與收益的再平衡？點擊“閱讀原文”，查看《和富生活》第53期：第三次存款搬家

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