2025年，黃金成為了新一輪普通投資者的必選項，特別是內(nèi)地投資者，原本不懂期貨的普通散戶，硬是把滬金的成交量提升了好幾倍。線下實體金店更是人滿為患，所有人都在為這場黃金牛市盛宴而狂歡。

然而，當市場已進入高潮，華爾街的機構(gòu)們，正在悄悄離場。

最近，美國最大的黃金ETFGLD 在 21 天里凈流出19億美元，為近五年來最大的一次資金撤離之一，也是從去年9月“21天流入90億美元”的極端樂觀情緒，急轉(zhuǎn)直下的歷史性逆轉(zhuǎn)。

而本周末，陸家嘴著名基金經(jīng)理李蓓也在唱空黃金，在一個私享會上，她表示，我們的基金已經(jīng)清倉了黃金，未來黃金不是最好的投資。

當所有職業(yè)投資人都不看好黃金的時候，散戶卻在應聲加倉。

散戶在天天買，機構(gòu)在慢慢散戶，這是當下黃金交易的格局。

先給大家看一張圖：

大家看上圖，與上海期貨交易所相關(guān)的白銀庫存，只剩 715 噸，這是 2016 年 7 月以來的最低點，從2020年疫情高峰算起，庫存暴跌了86%。

黃金因為不例外，黃金交易所的庫存，從2021年高點算起，減少了83%，只剩約 519 噸，回到2015年末附近的水平。

圖上兩個紅圈，把2015年和2025年連在了一起看，大家最大的感受是什么？每當黃金高點，站崗的人只不過是換了一批而已。

當然我知道大家肯定不相信我說的鬼話，畢竟每個月央行都在增持黃金，只要央行在增持那就黃金就能長期看好，這是普通散戶認為的一大邏輯。

首先從數(shù)據(jù)上看，2009 年以來，央行整體上一直是黃金的凈買家，2022年以后買得尤其猛。

但我想告訴大家一個事實，2022–2024 年確實是歷史上非常密集的買入階段，但 2025 年年化的購買量，其實已經(jīng)明顯低于前幾年。也就是說，央行在黃金市場中的角色，更像是一個“穩(wěn)態(tài)買家”——他們在慢慢加倉儲備。

還有另一大邏輯，就是美元崩盤論。

很多人把實際利率和金價比，比如下面這張圖。歷史上，兩者大致呈鏡像關(guān)系：實際利率下行，金價上行；實際利率上行，金價承壓。

但如果你仔細一點就會發(fā)現(xiàn)，如今的金價已經(jīng)和美元存在明顯的脫鉤。

市場分析師認為有兩種可能：

第一種認為是金價走得太快，將來會有一段時間“等一等基本面”，也就是在高位橫盤或震蕩，把時間拉長，消化估值；

第二種認為是黃金在提前給債券市場上課，未來實際利率可能會重新回到零甚至負值，今天債券和TIPS 的隱含通脹率反而太樂觀了。

但在我看來，第一種的概率更大，我個人認為，金價還會繼續(xù)漲，但是性價比已經(jīng)不高了。

當然還有人認為接下來黃金會繼續(xù)大漲，因為美聯(lián)儲還會繼續(xù)降息，這將進一步拉低美元指數(shù)，拉升黃金價格。

最近，美國銀行全球研究（BofA Global Research）在最新發(fā)布的報告中預測，美聯(lián)儲將在12月會議上降息25個基點。美銀此前曾預測，美聯(lián)儲將在12月暫停降息。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，截至北京時間12月3日07:00，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率已升至89.2%。

與此同時，美聯(lián)儲下一任主席人選也傳來最新進展。美東時間12月2日，美國總統(tǒng)特朗普表示，他計劃在2026年初公布美聯(lián)儲新任主席的人選。

特朗普同日暗示白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈西特（Kevin Hassett）可能是他的選擇。另外，號稱“美聯(lián)儲傳聲筒”的Nick Timiraos透露，盡管美聯(lián)儲主席候選人面試仍在進行中，但特朗普似乎已傾向于選擇哈西特擔任這一職位。此次任命可能成為特朗普第二任期最重要的人事決策。

如果真如大家所愿，那么美聯(lián)儲降息的次數(shù)和頻率的確會大大提高，短期內(nèi)推高黃金價格。

但從2026年的角度看，美聯(lián)儲降息的次數(shù)已經(jīng)不多，黃金還像今年這樣繼續(xù)大漲的概率已經(jīng)不大了。

歷史上，今年黃金的上漲已經(jīng)是非常大的，一般大漲的次年黃金繼續(xù)大漲的概率非常低。

此刻，我知道所有人都在迷戀黃金，希望他漲到5000，甚至6000，但從當下的情況看，不管是美聯(lián)儲繼續(xù)降息，還是從M2及房價的視角看，黃金都已經(jīng)站在了高地，再去梭哈博弈的時候，可能正是機構(gòu)偷偷離場的時點。

THE END