實際控制人被立案調查的背后，是貴州百靈（002424.SZ）業(yè)績持續(xù)承壓、內部控制屢亮紅燈、債務糾紛懸頂?shù)亩嘀匚C。

12月3日晚間，貴州百靈發(fā)布公告稱，公司實際控制人姜偉收到中國證監(jiān)會《立案告知書》，其因涉嫌內幕交易、信息披露違法、違反限制性規(guī)定轉讓股票被正式立案調查。盡管公司緊急“劃清界限”，公告稱“本次立案系對公司實際控制人姜偉先生個人的調查，與公司日常經(jīng)營管理和業(yè)務活動無關”，但資本市場的疑慮并未消除。

這位自1996年主導安順制藥廠改制、2010年帶領公司登陸深交所成為“苗藥第一股”的創(chuàng)始人，如今正面臨職業(yè)生涯的重大危機。

此次立案調查距離貴州百靈自身因涉嫌信息披露違法違規(guī)被立案，尚不足一年時間，公司治理陰霾愈發(fā)濃重。

來源：公司公告

實控人涉嫌多項違法，公司治理陰霾籠罩

貴州百靈實際控制人姜偉此次被立案，涉及三項涉嫌違法行為：內幕交易、信息披露違法以及違反限制性規(guī)定轉讓股票。中國證監(jiān)會依據(jù)《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國行政處罰法》等法律法規(guī)，決定對其正式立案調查。

公開信息顯示，姜偉出生于1961年，1982年畢業(yè)于貴陽中醫(yī)學院藥學系，大學文化，高級工程師，現(xiàn)任貴州百靈董事長。姜偉于1996年主導安順制藥廠改制，2007年擔任貴州百靈董事長后，主導開發(fā)“咳速停糖漿”“銀丹心腦通軟膠囊”等苗藥產(chǎn)品；2010年帶領貴州百靈在深交所上市，成為“苗藥第一股”。

這并非姜偉及相關方首次因信披問題被監(jiān)管關注。2023年12月，貴州證監(jiān)局對貴州百靈采取責令改正措施，并對姜偉等人出具警示函。2024年5月，監(jiān)管機構再次對貴州百靈及姜偉等人出具警示函。

更為嚴重的是，2024年7月底，貴州證監(jiān)局再度對貴州百靈采取責令改正、對姜偉等人采取監(jiān)管談話的措施。調查發(fā)現(xiàn)，貴州百靈銷售費用歸屬期間不準確等會計處理不符合企業(yè)會計準則規(guī)定，內部控制存在重大缺陷，導致公司多年財務數(shù)據(jù)披露不真實。

2024年11月，貴州百靈本身也因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調查，截至目前調查結果尚未公布。公司近年來頻繁的監(jiān)管記錄讓投資者對此次“與經(jīng)營無關”的切割表態(tài)普遍持懷疑態(tài)度。

五年業(yè)績“過山車”，營收與凈利潤雙降

財報信息顯示，貴州百靈是一家集苗藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的醫(yī)藥上市公司，獨家苗藥產(chǎn)品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊、一枝黃花噴霧劑和非苗藥產(chǎn)品金感膠囊、維C銀翹片、小兒柴桂退熱顆粒等都為公司主要盈利產(chǎn)品，上述產(chǎn)品在心腦血管類、咳嗽類、感冒類、小兒類藥品市場中都占有一定的市場份額。

近年來，貴州百靈的經(jīng)營困境在財務數(shù)據(jù)上暴露無遺。2025年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.02億元，同比下降24.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤5681.44萬元，同比下降35.6%。

將時間線拉長觀察，貴州百靈近五年業(yè)績呈現(xiàn)出“過山車”式軌跡。2018年至2022年間，公司營收從31.37億元緩慢爬升至39.44億元，表面保持增長，但同期凈利潤卻從5.63億元斷崖式下跌至1.02億元，跌幅超過80%。

這種營收與利潤的嚴重背離，指向公司成本失控、產(chǎn)品毛利率下滑或市場費用激增等深層經(jīng)營問題。

2023年，結構性矛盾全面爆發(fā)。公司營收同比大幅下滑15.29%至28.15億元，同時創(chuàng)下上市以來最差業(yè)績，歸母凈利潤由盈轉虧，錄得歷史性虧損1.87億元。

2025年第三季度單季，公司營收、凈利潤和扣非凈利潤分別為6.40億元、497.98萬元和736.42萬元，雖然均實現(xiàn)同比增長，但這一微弱回暖對于扭轉前三季度整體大幅下滑的頹勢貢獻有限。

貴州百靈的增長困境部分源于其高度單一且日益脆弱的業(yè)務結構。公司超過八成的營收依賴于中成藥產(chǎn)品，而這條生命線在2025年上半年出現(xiàn)37.07%的大幅下滑。

公司三大支柱產(chǎn)品——咳速停糖漿、小兒柴桂退熱顆粒與銀丹心腦通軟膠囊，正同時遭遇“天花板”與“地板”的雙向擠壓。一方面市場競爭白熱化，另一方面2019年國家醫(yī)保目錄調整帶來的價格限制，已直接侵蝕核心利潤空間。

與危急的業(yè)務結構形成尖銳矛盾的是公司停滯不前的創(chuàng)新引擎。2025年前三季度，其研發(fā)費用占營收比例僅為1.41%，遠低于行業(yè)創(chuàng)新領軍企業(yè)。過去五年，公司未能推出具有市場影響力的重磅新藥。

為應對困境，貴州百靈加速推進直營制改革，目前已累計完成15個省份。公司還聚焦代謝性疾病、惡性腫瘤等重大臨床需求領域，推動中藥1.1類新藥糖寧通絡片的研發(fā)，該藥已獲批開展用于2型糖尿病的臨床試驗。

但創(chuàng)新藥研發(fā)需要長期大量投入，貴州百靈目前的財務狀況能否支撐其轉型戰(zhàn)略，仍是未知數(shù)。

貴州百靈的財務問題遠不止于業(yè)績下滑。根據(jù)中國證券報報道，2023年，在前三季度銷售費用率保持在36%左右的情況下，貴州百靈第四季度銷售費用率竟高達81.73%，存在明顯異常。

盡管公司解釋稱主要原因是“報告期內調整了銷售模式”，但調查發(fā)現(xiàn)，2023年上半年公司就已進行相關調整，且2023年和2024年的前三個季度銷售費用率均未發(fā)生顯著變化。

銷售費用畸高的問題長期存在。2022年，公司高達12.38億元的銷售費用，是同期研發(fā)投入的近10倍。到2024年，公司營銷投入達14.19億元，而同期研發(fā)投入同比減少26.79%至6098.83萬元，占營收比例降至1.59%。

這種“重營銷輕研發(fā)”的失衡模式在收入萎縮時嚴重侵蝕利潤。

2024年8月初，貴州證監(jiān)局對貴州百靈出具的行政監(jiān)管措施決定書揭示了問題本質：銷售費用歸屬期間不準確等會計處理不符合企業(yè)會計準則規(guī)定，內部控制存在重大缺陷，導致公司多年財務數(shù)據(jù)披露不真實。

債務糾紛懸頂，17億訴訟撼動股權結構

姜偉的個人財務危機同樣不容小覷。2025年8月，華創(chuàng)云信公告稱，子公司華創(chuàng)證券因紓困計劃及股票質押糾紛，起訴貴州百靈大股東姜偉及其一致行動人，涉案金額達17.61億元。

糾紛源于2019年，華創(chuàng)證券通過兩期資產(chǎn)管理計劃，以股份轉讓的形式向姜偉等提供資金14億元，持有貴州百靈11.54%股權；此外還向姜偉提供股票質押借款3.61億元。

這些紓困計劃分別于2022年7月、2024年3月到期，股票質押于2024年8月到期。華創(chuàng)證券聲稱多次敦促姜偉等履約未果，因而提起訴訟。

而姜偉則提起反訴，要求華創(chuàng)證券繼續(xù)履約，將其所持貴州百靈1.6億股紓困股份全部出售，并賠償損失。

截至2025年9月末，姜偉直接持有的貴州百靈17.55%股權已全部處于質押狀態(tài)。如果姜偉在上述案件中敗訴，其所持股權可能易主，進而撼動上市公司股權結構。

截至2025年12月4日午盤，貴州百靈股價報5.33元，當日下跌4.31%，總市值僅余74.49億元。與昔日高峰相比，其市值累計縮水已超過60%。

投資者群體中彌漫著擔憂與不信任。許多投資者將實際控制人被立案調查視為無法預料的“黑天鵝”事件，認為“董事長出事，公司很難獨善其身”，對公司“與經(jīng)營無關”的切割聲明深表懷疑。

專業(yè)機構評價呈現(xiàn)顯著分歧。樂觀一方將其視為困境反轉標的，基于公司正在推進的營銷渠道“直營制”改革和明星在研產(chǎn)品“糖寧通絡片”，給予“買入”評級。

但更多謹慎的聲音指出，公司治理風險已近行業(yè)墊底、財務基本面持續(xù)疲軟。

貴州百靈在業(yè)績說明會上表示，公司2025年業(yè)績受兩方面影響：一是公司4類藥（感冒藥、咳嗽藥、咽喉用藥、退熱藥）占比較高，2023年后行業(yè)需求回落；二是消費環(huán)境疲軟，包括購買能力不足、社會庫存積壓等因素。

華創(chuàng)證券與姜偉的17億訴訟糾紛尚未落定，證監(jiān)會對其立案調查結果亦未明朗。但可確定的是，貴州百靈依賴傳統(tǒng)營銷驅動、產(chǎn)品結構老化的增長模式已觸及天花板。

實際控制人被查僅是冰山一角，水面之下，公司亟待從根本上重塑治理結構，打破對過往路徑的依賴，在產(chǎn)品與創(chuàng)新上實現(xiàn)真正的蛻變。（《理財周刊-財事匯》出品）