恭喜碧桂園一只腳上岸了！碧桂園和融創(chuàng)，算的上是地產(chǎn)圈里的化債表率了，但是相比于其龐大的債務(wù)，雖然900億還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，但在5年內(nèi)兌付壓力，確實(shí)將得到極大緩解，畢竟這主要可是美元債，老外那里一違約，那可是全球性的流動性封殺了，尤其是對實(shí)控人的境外資產(chǎn)！所以，我們看到很多地產(chǎn)公司，內(nèi)債違約很常見，但美元債我砸鍋賣鐵也要還上！

我們先來看下，其900億負(fù)債的構(gòu)成：

（1）境內(nèi)債務(wù)：

涉及1家主體及2家附屬公司發(fā)行的9筆債券，合計本金約137.7億元。

重組方案核心本金削減50%以上，期限最長延至10年，明確未來5年內(nèi)無任何兌付壓力，利率統(tǒng)一降至1%，付息方式調(diào)整為"先本后息"以緩解現(xiàn)金流壓力。

此前市場曾提及8筆133.32億元境內(nèi)債數(shù)據(jù)，我查了下，經(jīng)核實(shí)應(yīng)該為前期統(tǒng)計口徑差異，最終應(yīng)以9筆137.7億元的官方公告為準(zhǔn)。

（2）境外債務(wù)：

本次總共覆蓋34筆債務(wù)，總計177億美元（過去約1270億元人民幣，按最新匯率折合人民幣840億元，占境外重組債務(wù)總額的66%），方式為資產(chǎn)重組，其涉及紐約、英國等多個境外不同的法律轄區(qū)。該方案在債權(quán)人會議中獲得極高支持率，銀團(tuán)貸款組贊成比例83.71%，美元債及其他債權(quán)組贊成比例達(dá)96.03%，充分體現(xiàn)債權(quán)人對重組邏輯的認(rèn)可。

如此，總共合計降債約910億元人民幣，超額完成此前"超900億"的公開目標(biāo)，此外，莫斌調(diào)任聯(lián)席主席，程光煜接棒總裁！

在完成這次重組的過程里，碧桂園有三大特征值得我們關(guān)注，很可能成為未來萬科之類的化債方案：

（1）債務(wù)規(guī)模的實(shí)質(zhì)性削減

與行業(yè)早期"以時間換空間"的單純展期不同，碧桂園此次采用"實(shí)質(zhì)性削債"策略，境外66%、境內(nèi)50%以上的本金削減比例，成為方案獲得高票通過的核心前提，而這種方案能通過，其實(shí)也反映了債權(quán)人的預(yù)期！

對此，中指研究院表示這一削債力度在當(dāng)前出險房企中處于前列，遠(yuǎn)超前期部分企業(yè)30%-40%的削債水平。

（2） 融資成本的斷崖式下降

本次，重組后融資成本的大幅優(yōu)化，為企業(yè)節(jié)省巨額財務(wù)費(fèi)用，投資人對于地產(chǎn)的本金和利息的雙減成為了重點(diǎn)，具體對比數(shù)據(jù)如下：

這個水平，就是按現(xiàn)有債務(wù)規(guī)模測算，僅此一項(xiàng)每年可節(jié)省利息支出約50億元，有效緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，這是不是意味著地產(chǎn)核心標(biāo)的市值修復(fù)的時期已經(jīng)來臨，我們拭目以待！

（3） 債務(wù)期限的戰(zhàn)略性延長

本次重組方案，在減本減息基礎(chǔ)上，還通過了"長債匹配長周期"的設(shè)計，徹底扭轉(zhuǎn)此前"短債長用"的風(fēng)險問題！這等于財務(wù)三大項(xiàng)都拉滿了！

碧桂園的境外債務(wù)最長延至11.5年，境內(nèi)債務(wù)最長延至10年，且未來5年內(nèi)無集中兌付壓力。這一安排與房地產(chǎn)開發(fā)3-5年的項(xiàng)目周期高度匹配，為經(jīng)營恢復(fù)提供了完整的緩沖期。

不僅，如此，碧桂園的股東也給出了極大的誠意，提供了好幾種方案讓投資人自由選擇！

首先，針對不同類型債權(quán)人的風(fēng)險偏好，碧桂園設(shè)計"現(xiàn)金回購+股權(quán)工具+新債置換+實(shí)物付息"的組合方案，提供全額轉(zhuǎn)股、大額轉(zhuǎn)股與小額留債組合等五大選項(xiàng)。對于風(fēng)險承受能力低的債權(quán)人可選擇部分現(xiàn)金回購，而長期投資者可通過轉(zhuǎn)股分享未來收益，最大化方案包容性。

其次，楊氏家族將11.5億美元股東貸款全額轉(zhuǎn)股，并累計注資416億港元（約370億元人民幣）用于公司運(yùn)營。這種"不棄船"的態(tài)度，成為穩(wěn)定債權(quán)人預(yù)期的關(guān)鍵因素，也為其他出險房企樹立了股東共擔(dān)的標(biāo)桿，大股東全身心2次創(chuàng)業(yè)之下，企業(yè)很可能還有希望！

而根據(jù)會計準(zhǔn)則，本次重組預(yù)計確認(rèn)超700億元重組收益，將顯著增厚碧桂園凈資產(chǎn)。截至2025年6月末，碧桂園總資產(chǎn)9093.3億元，總負(fù)債8854.1億元，重組收益有望將資產(chǎn)負(fù)債率降低約10%，為后續(xù)融資打開空間。
由此，碧桂園可以將經(jīng)營重心從債務(wù)處置轉(zhuǎn)向正常運(yùn)營了，同時還能試水代建（新簽412萬平方米）、商業(yè)管理（超100個項(xiàng)目）等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，盡管目前輕資產(chǎn)收入占比僅7%，但已展現(xiàn)轉(zhuǎn)型決心。