點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2026篇原創(chuàng)文章”

01

價(jià)值事務(wù)所

AI電力需求

AI一輪一輪炒作到現(xiàn)在，基本上每個(gè)板塊都炒了個(gè)遍，因?yàn)槊拦傻腁I信仰首先產(chǎn)生了動(dòng)搖，所以A股的產(chǎn)業(yè)鏈公司也跟著跌了一波。光模塊、PCB、液冷這些主流板塊跌幅相對(duì)還好，甚至中際旭創(chuàng)基本還在高點(diǎn)附近維持。

主要是兩個(gè)原因：首先景氣度確實(shí)還足夠好，尤其是達(dá)鏈，明年的確定性還是非常高的；其次是抱團(tuán)，到了年底雖然有大資金止盈，但還沒(méi)有出現(xiàn)故意踩別家基金拉升自己排名的情況，所以基金重倉(cāng)股也不咋跌的動(dòng)。

所以從估值角度看，這些主流公司的性價(jià)比就沒(méi)有到比較舒適的位置，但是所長(zhǎng)認(rèn)為AI電力需求這個(gè)板塊還是有大把可以看的公司，有些是跌的比較到位了，有些本身的估值就還比較低估，接下來(lái)幾天所長(zhǎng)就帶大家系統(tǒng)梳理一下這個(gè)板塊。

目前這個(gè)板塊的主要投資機(jī)會(huì)還是在美國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)槊绹?guó)缺電確實(shí)比較嚴(yán)重，利潤(rùn)率也高，國(guó)內(nèi)相對(duì)需求沒(méi)那么迫切，價(jià)格也沒(méi)那么好。

本文來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》12月2日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過(guò)100萬(wàn)關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問(wèn)題，無(wú)論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒(méi)辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問(wèn)必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

02

價(jià)值事務(wù)所

美國(guó)電力現(xiàn)狀

我們先簡(jiǎn)單介紹一下美國(guó)的電力現(xiàn)狀，因?yàn)?0年代以后全球化高速發(fā)展，美國(guó)不斷去工業(yè)化，因此在21世紀(jì)的前20年，美國(guó)的電力增速CAGR不到1%，在2022和2023年達(dá)到了增速的最低點(diǎn)，同比增速分別為-0.6%和-0.9%。

AI爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)了AI數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模投資，也帶動(dòng)美國(guó)電力需求重回增長(zhǎng)，2024年的增速達(dá)到了+3.8%。

也因?yàn)槊绹?guó)電力需求長(zhǎng)期沒(méi)有增長(zhǎng)，導(dǎo)致美國(guó)的電力供應(yīng)一直處于總量緊平衡狀態(tài)，基本上是通過(guò)風(fēng)光新能源的增長(zhǎng)替代煤炭火力發(fā)電機(jī)組來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。從目前的電力結(jié)構(gòu)來(lái)看，天然氣發(fā)電占到了絕對(duì)的主力，占比43%，其次是核電占到20%左右，風(fēng)光新能源合計(jì)約17%，煤電也還有15%，

關(guān)于未來(lái)美國(guó)電網(wǎng)總量的測(cè)算，有各種機(jī)構(gòu)的數(shù)字。Grid Strategy從電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的角度預(yù)測(cè)，從現(xiàn)在到2029年共新增120GW，其中數(shù)據(jù)中心80GW，電氣化和工業(yè)化各20GW。

其中數(shù)據(jù)中心的需求是最大的變量，80GW相對(duì)是比較中性的觀點(diǎn)，對(duì)應(yīng)未來(lái)幾年AI需求的增長(zhǎng)并不快，基本上是比較線性的，樂(lè)觀的預(yù)測(cè)比如按英偉達(dá)CEO黃仁勛的觀點(diǎn)，2030年全球數(shù)據(jù)中心的投資達(dá)到3萬(wàn)到4萬(wàn)億美金，那么僅一年新增的電力需求就要有100GW了。

03

價(jià)值事務(wù)所

各種供電方式

能夠給數(shù)據(jù)中心供電的主要有五種可選方案：電網(wǎng)、氣電、核電、風(fēng)光儲(chǔ)和SOFC燃料電池。

電網(wǎng)是最簡(jiǎn)單的一種方案，美國(guó)傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心絕大多數(shù)也和我國(guó)一樣都是通過(guò)電網(wǎng)直接供電，但是因?yàn)槊绹?guó)現(xiàn)在的電力供應(yīng)不足，因此數(shù)據(jù)中心申請(qǐng)接入電網(wǎng)需要排隊(duì)，現(xiàn)在已經(jīng)排到了2028年，未來(lái)等待的時(shí)間還會(huì)更長(zhǎng)。

而且數(shù)據(jù)中心用電負(fù)荷太高很容易對(duì)脆弱的電網(wǎng)造成沖擊，反過(guò)來(lái)導(dǎo)致停電的風(fēng)險(xiǎn)，因此目前美國(guó)的電網(wǎng)不能算是穩(wěn)定而可靠的供電方案。

氣電是比較好的方案，供應(yīng)穩(wěn)定，并且成本只比風(fēng)光新能源高一些，同時(shí)還是綠色能源。但(天然)氣電發(fā)電需要燃?xì)鈾C(jī)組，目前全球的燃?xì)鈾C(jī)組產(chǎn)能也已經(jīng)完全被預(yù)定，訂單也已經(jīng)排到28年。設(shè)備廠商正在積極擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)的零部件廠商因此受益，典型的是輪機(jī)葉片廠商應(yīng)流股份，同時(shí)機(jī)組訂單外溢到國(guó)產(chǎn)廠商，典型的受益者是杰瑞股份。

SOFC燃料電池也是不錯(cuò)的選擇，SOFC的燃料可以用儲(chǔ)量豐富的天然氣，也可以用氫氣，能效更高，SOFC最大的優(yōu)點(diǎn)是安裝快且靈活，但SOFC目前的產(chǎn)能嚴(yán)重不足，全球只有兩家廠商能夠商業(yè)化，一家是美股上市公司Bloom Energy，國(guó)內(nèi)上市公司三環(huán)股份是Bloom Energy隔膜板的唯一供應(yīng)商，還有一家是希鋰斯，濰柴動(dòng)力是希鋰斯的大股東，和希鋰斯共同研發(fā)SOFC燃料電池產(chǎn)品并負(fù)責(zé)商業(yè)化。

風(fēng)光本身并不適合直接用來(lái)給數(shù)據(jù)中心供電，因?yàn)轱L(fēng)電非常不穩(wěn)定，必須搭配儲(chǔ)能以后才有可能提供穩(wěn)定的電力，儲(chǔ)能本身也可以用來(lái)穩(wěn)定數(shù)據(jù)中心的用電負(fù)荷，降低對(duì)于電網(wǎng)的沖擊，因此儲(chǔ)能也會(huì)在數(shù)據(jù)中心供電中占據(jù)重要的地位，受益的A股公司包括陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、阿特斯、海博思創(chuàng)等。

核能是最穩(wěn)定的，缺點(diǎn)是比較貴，并且不太容易降本。谷歌等CSP也在積極研究SMR這種小型核電站技術(shù)，特朗普政府對(duì)于核能也比較鼓勵(lì)，有可能會(huì)在政策上提供幫助，特朗普并不喜歡風(fēng)光新能源，這對(duì)風(fēng)光包括儲(chǔ)能是相對(duì)不利的地方，對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商的挑戰(zhàn)會(huì)更大一些。

核能設(shè)備國(guó)內(nèi)廠商有上海電氣、東方電氣等，但應(yīng)該做不了美國(guó)項(xiàng)目，港股有家中廣核礦業(yè)，A股還有一家中國(guó)鈾業(yè)馬上要上市，都是上游的礦產(chǎn)公司，也是間接受益于核電裝機(jī)量的增長(zhǎng)。

總體的邏輯就是這些，明天我們就這些核心的受益公司再分別展開(kāi)聊。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開(kāi)渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽(tīng)到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問(wèn)都有問(wèn)必答，無(wú)論會(huì)員的疑問(wèn)有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問(wèn)題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語(yǔ)的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來(lái)龍去脈、利弊得失、未來(lái)走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問(wèn)答及其他內(nèi)容！

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