高分紅撐起 “債券價值”，但股票增長缺乏邏輯支撐。

文丨胡昊

毫無疑問，格力電器是 A 股中大額且持續(xù)分紅的代表企業(yè)，在很大程度上，這也成為其最為核心的價值標(biāo)簽。

在近期的股東會上，格力審議通過了《2025 年中期利潤分配預(yù)案》——每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 10 元，但有股東提問，近十年來格力的分紅穩(wěn)定性是否將會改變？

試想一下，如果未來格力逐步下調(diào)分紅比例，那么格力的股價或市值將會面臨多大的壓力，無論是股東、員工、以及合作伙伴、公司管理層，都不會愿意承受由此帶來的結(jié)果。

但對于分紅，格力董事長董明珠表示，其理解大家對格力分紅的期待，但格力自從上市以來僅從市場累計融資 50 億元，而累計分紅已超過 1700 億元，股東們希望 “馬兒跑”，也請堅持讓 “馬兒有草吃”。

董明珠還指出，格力的根本在于為消費者創(chuàng)造價值，只有產(chǎn)品被市場認(rèn)可，企業(yè)才能持續(xù)盈利，分紅才是水到渠成的事。

言語之間，我們或許能夠感受到格力所隱含的持續(xù)發(fā)展問題以及管理者對此的些許無奈。

事實上，格力這艘巨輪并不缺錢，但卻難以重構(gòu)一個思想統(tǒng)一、目標(biāo)明確的利益共識體。

這反映到結(jié)果上也是肉眼可見，例如，格力營收規(guī)模長期徘徊在接近 2000 億元的水平、格力渠道改革的滯后及艱難、需用外人來推進(jìn)渠道改革工作、格力的國際化和多元化業(yè)務(wù)仍未很好的反映到收入結(jié)構(gòu)中等等。

歸根結(jié)底，格力是一家混合所有制公司，沒有控股股東并且股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，同時，盡管公司面臨著較為被動的行業(yè)競爭格局，但其盈利能力卻又出奇的高，那么，連續(xù)、穩(wěn)定、高比例的分紅自然成為股東們最大的持有理由，進(jìn)而可能會反向影響到格力戰(zhàn)略調(diào)整的意志和步伐。

目前來看，這層矛盾并沒一個明朗的解決辦法。

格力正面臨被動的發(fā)展處境

從 2018 年至 2024 年的七年時間里，格力的營業(yè)收入基本就在 2000 億元以內(nèi)，根據(jù) 2025 年前三季度營收 1372 億元、同比約-7% 的增長態(tài)勢看，其今年也很難達(dá)到去年 1892 億元的營收規(guī)模。

尤其面對愈發(fā)激烈的市場競爭，格力處于被動發(fā)展局面已是顯而易見。

格力的營業(yè)收入可以分為主營業(yè)務(wù)（即制造業(yè)務(wù)）和其他業(yè)務(wù)，前者指的是格力依靠制造生產(chǎn)活動獲得的收入，后者則是通過集中采購大宗商品并銷售給上游供應(yīng)商掙得的收入。

在過去的十余年里，其他業(yè)務(wù)的占比一般會在 10% 上下，但受特殊環(huán)境影響，期間的占比一度超過 20%，由此帶來的對格力收入規(guī)模的影響可能需要區(qū)分來看。

例如，在鐵、銅、鋁、塑料等原材料價格持續(xù)上漲的 2020 年-2022 年，格力以及上游供應(yīng)商們?yōu)榱丝刂瞥杀?，會加大原材料的采購力度，使其他業(yè)務(wù)占比升至 20% 以上，等于是整條格力產(chǎn)業(yè)鏈加大備貨，同時做大了格力當(dāng)年的營收規(guī)模。

但隨著大宗商品價格走低，以及格力主營業(yè)務(wù)的增長有限，供應(yīng)商的采購量將必然下降，我們看到 2024 年和 2025H1 格力其他業(yè)務(wù)的占比又回歸至 10% 的水平，如果未來格力主營業(yè)務(wù)增速受限，其他業(yè)務(wù)規(guī)模很可能還會進(jìn)一步下降，這將不利于其整體營收的表現(xiàn)。

在格力主營業(yè)務(wù)中，空調(diào)業(yè)務(wù)的占比從 2011 年的 97.4% 逐步降至 2023 年的 86.6%，同期生活電器占比則從 1.7% 升至 2.3%，2024 年格力將空調(diào)業(yè)務(wù)和生活電器業(yè)務(wù)合并為消費電器業(yè)務(wù)，2024 年和 2025H1 消費電器占比分別為 87.6% 和 87.2%。

顯然，空調(diào)業(yè)務(wù)占比下降并不是因為生活電器業(yè)務(wù)的規(guī)模增長，而是因為壓縮機(jī)、電機(jī)、電容、電線電纜、制冷配件、再生資源、半導(dǎo)體、智能裝備、精密模具等 B 端業(yè)務(wù)的增長，這部分業(yè)務(wù)的整體毛利率大概只有空調(diào)和生活電器業(yè)務(wù)的一半。

從 C 端業(yè)務(wù)來看，格力多元化仍未取得實質(zhì)性的進(jìn)展，生活電器業(yè)務(wù)增長的阻力主要在于渠道端的梗阻以及在消費市場端的品牌缺位，相較而言，前者的問題會更大。

同樣的，格力國際業(yè)務(wù)的占比至今仍未超過 20%，顯著落后于美的、海爾、奧克斯等對手，這主要是路徑選擇帶來的結(jié)果，格力并沒有通過并購國外品牌切入海外市場，而是選擇自主品牌 + 中國制造的硬出海方式。

格力并不缺并購的資本，之所以沒有選擇這種方式，可能與公司治理架構(gòu)和股權(quán)分散有關(guān)，經(jīng)理人與股東之間存在代理問題。

例如，格力從 2012 年開始的冰洗業(yè)務(wù)、小家電業(yè)務(wù)、智能手機(jī)業(yè)務(wù)等多元化并沒有取得相應(yīng)的市場反饋，2016 年格力董事會強(qiáng)烈否決了收購珠海銀隆提案，2017 年公司宣布不分紅，2018 年中興通訊事件后格力開始布局集成電路業(yè)務(wù)，多元化拓展的嘗試將帶來大額資本開支，這會加大公司風(fēng)險，進(jìn)而可能會導(dǎo)致持續(xù)無法分紅的情況。

而國際化并購?fù)瑯用媾R類似的問題，這是由內(nèi)生性的矛盾及博弈導(dǎo)致的結(jié)果體現(xiàn)。

除了收入處于瓶頸、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、國際化程度低的問題之外，由于各地方國補的陸續(xù)退場，目前整個空調(diào)行業(yè)（甚至是家電行業(yè)）正處在去庫存的周期內(nèi)，此前逆周期提前釋放的內(nèi)銷需求很可能將進(jìn)一步拉長這一輪的去庫存周期。

而外銷市場今年同樣面臨縮量的處境，市場預(yù)計，關(guān)稅限制將使國內(nèi)出口訂單向海外轉(zhuǎn)移，這一發(fā)展趨勢可能也不利于格力的增長。

總體看來，當(dāng)下的格力正面臨著內(nèi)外部多重問題困擾，大概率，其在中短期內(nèi)將很難突破增長束縛。

但是，格力的股價并沒有因此而出現(xiàn)震蕩。

“格力永續(xù)債券” 的價值

目前，格力的滾動 PE 大概為 7 倍，海爾和美的分別為 12 倍和 14 倍，他們的差距在于海爾和美的仍處于增長態(tài)勢，而格力目前的營收正在萎縮，凈利潤增長基本停滯，其未來的增長并不明朗。

但關(guān)鍵在于，常年以來格力基本都保持著每年分紅的頻率，并且近幾年分紅比例在 50% 以上，這類似于一份永續(xù)債券，每年會有固定的派息收益。

換言之，這份債券的價值就可以認(rèn)為是格力的市值。

假設(shè)格力能夠維持其在空調(diào)領(lǐng)域的市占份額，其年凈利潤能夠維持在 300 億元上下，分紅比例按照 50% 計算，市場給予價值 2300 億元 “格力永續(xù)債券” 的貼現(xiàn)率約為 6.5%。

6.5% 的預(yù)期貼現(xiàn)率，其實非常貼近格力歷年來的平均滾動股息率，其近 1 年、3 年、5 年、10 年的股息率均值分別為 6.27%、5.54%、5.98%、5.13%。

可見，格力目前的市值很可能就是在錨定 “格力永續(xù)債券” 的價值。所以，哪怕現(xiàn)在格力的基本面較為被動，但其股價并沒有受此影響。

再疊加近來市場的一些消息，例如，六大行集體停售 5 年期大額存單，部分中小銀行甚至直接取消 3 年期和 5 年期普通定期存款產(chǎn)品，以及 10 月國債、政策性銀行債、AAA 企業(yè)債的各期限平均收益率均呈現(xiàn)下行態(tài)勢等，這反而會進(jìn)一步支撐 “格力永續(xù)債權(quán)” 的價值。

格力高凈利的由來

格力最為成功的營銷還是那句 “掌握核心科技” 的廣告語，一方面這讓格力空調(diào)品牌深入人心，另一方面格力也迅速構(gòu)建了市場競爭力和商業(yè)價值，這是支撐其品牌溢價和份額擴(kuò)張的重要驅(qū)動因素。

所謂的 “核心科技”，當(dāng)時更多的是指格力具備壓縮機(jī)、電機(jī)、電驅(qū)模塊、熱交換器等空調(diào)制造環(huán)節(jié)核心零部件的自產(chǎn)和自主知識產(chǎn)權(quán)，這種垂直一體化能力在當(dāng)時的國產(chǎn)品牌里具備明顯的差異化特征。

這帶來的成果是高溢價、高商業(yè)效益、以及高市占份額。

從 2008 年-2016 年期間，在同等規(guī)格產(chǎn)品里，格力的售價長期高于美的 300 元-400 元，其利潤結(jié)構(gòu)（即毛利率/凈利率）也從 20%/5% 提升至 33%/14%，這期間格力內(nèi)銷市場份額在 32%-36%。

但從 2016 年-2019 年，格力與美的的產(chǎn)品差價進(jìn)一步拉大至 700 元上下，利潤結(jié)構(gòu)下滑至 28%/13%，其市占份額也從 32% 降至 30% 左右，表明隨著市場競爭的加劇和技術(shù)差異的縮小，格力的價格卻沒能隨著市場變化而下降（盡管格力下調(diào)了毛利率），渠道價格傳導(dǎo)梗阻的弊端開始凸顯，這直接導(dǎo)致其市占份額的下滑。

也就是在 2019 年，格力開啟了第四次渠道改革，意在削減渠道層級的同時，強(qiáng)化線上線下協(xié)同銷售，并建設(shè)干倉支的物流倉儲體系，核心目的是釋放渠道流通環(huán)節(jié)的加價率（或價格段），以及加大力度推行非空調(diào)產(chǎn)品的銷售和構(gòu)建新的終端績效考核標(biāo)準(zhǔn)。

從 2020 年-2024 年，隨著渠道改革的推進(jìn)，過往的第三方省代公司逐步被格力自建的省銷公司所替換，職能也從囤貨、分銷、和管理區(qū)域渠道簡化為服務(wù)管理職能，從而釋放了中間商品流轉(zhuǎn)的價格段。

因此，格力與美的的差價縮小至 300 元-400 元，格力的利潤結(jié)構(gòu)也隨之修復(fù)，其中，格力的凈利率提升至歷史高點（2024 年 17% 的凈利率），市占份額也基本穩(wěn)定在了 30% 上下，改革的效果得以顯現(xiàn)。

以 2025 年初的格力 “董明珠健康家” 品牌戰(zhàn)略為標(biāo)志，基本意味著格力第四次渠道改革已經(jīng)進(jìn)入尾聲，新渠道結(jié)構(gòu)、一盤貨體系、和管理機(jī)制已經(jīng)完成，剩下的就是要將過往的專營店切換至董明珠健康家，但要在短時間內(nèi)大規(guī)模推廣門店切換的難度很大。

具體而言，格力第四次渠道改革的大致過程如下，

- 2019 年和 2020 年格力正式啟動線上網(wǎng)店戰(zhàn)略，如 “董明珠店” 的全渠道入駐和參與直播帶貨；

- 2021 年格力將 “董明珠店” 升級為官方自營電商平臺，效仿美的的 “T+3” 柔性生產(chǎn)模式，并啟動網(wǎng)批模式試點，將經(jīng)銷商轉(zhuǎn)為服務(wù)商，推進(jìn)線上線下一體化；

- 2022 年格力自建 17 個省倉和干線物流，支線物流則委托第三方；

- 2023 年-2024 年格力在推進(jìn)和深化上述部署和試點，并進(jìn)一步優(yōu)化渠道利益分配機(jī)制；

- 2025 年啟動 “董明珠健康家” 品牌戰(zhàn)略，開始規(guī)?；瘜I店升級為董明珠健康家，格力網(wǎng)批系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)主體從盛世系公司轉(zhuǎn)為恒信系公司，渠道走向扁平化。

通過精減銷售層級使其渠道扁平化，格力實現(xiàn)與客戶（即終端門店）的直接對接，類似于 DTC 模式，但由于空調(diào)及部分家電類商品需要終端服務(wù)者來與消費者對接（如到家、安裝等配套服務(wù)），所以并不能夠?qū)崿F(xiàn)純 DTC 模式，終端門店的層級是無法精減的，其加價率會得到保留。

按照盛世系 “格力——省代公司——經(jīng)銷商——專場店/零售店——消費者” 的層級結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品歷經(jīng)多級流轉(zhuǎn)及加價環(huán)節(jié)使其從出廠到終端售價提價約 28%-37%。價格傳導(dǎo)不暢、渠道體系僵化導(dǎo)致線下渠道產(chǎn)品的零售價格失去彈性，令終端促銷響應(yīng)遲緩，無法及時應(yīng)對市場變化，消費者購買意愿下降。

格力網(wǎng)批模式通過整合區(qū)域批發(fā)資源，實現(xiàn)統(tǒng)一報價與集中配送，有效縮短了流通鏈條。恒信系公司承接后，進(jìn)一步強(qiáng)化數(shù)字化管控與庫存協(xié)同，提升了價格調(diào)控靈活性。在此基礎(chǔ)上，“董明珠健康家” 聚焦全屋家電場景，依托線上線下一體化，逐步構(gòu)建起一個高效、透明、可追溯的新型渠道生態(tài)體系。

在新零售模式下，恒信系的定位從銷售公司轉(zhuǎn)變?yōu)檫\營商，賺取運營費用（大概 4% 的價格段），下級經(jīng)銷商通過網(wǎng)批系統(tǒng)與廠商對接，下級經(jīng)銷商依然保持著 10%-15% 的加價率，剩余的價格段被格力收回。

在收回的價格段里，一部分用以提高格力自身的出貨價，另一部分則是調(diào)減產(chǎn)品終端零售價，這就是格力近年來利潤結(jié)構(gòu)修復(fù)的核心成因，尤其使凈利率增幅更明顯。

格力高凈利所面臨的潛在壓力

但新零售模式也意味著格力以銷售返利政策刺激營收、調(diào)節(jié)庫存的模式將成為過去。

格力的銷售返利（即淡季返利模式）主要是為了激勵經(jīng)銷商在淡季囤貨，由此，格力既解決了淡季市場需求不足可能引起的庫存積壓問題，又緩解了旺季的供給不足的壓力，平滑淡季的業(yè)績。

返利政策和經(jīng)銷商利益緊密綁定，雖歷經(jīng)幾次渠道改革，返利政策始終是格力的 “制勝法寶”。

在 2019 年之前，無論格力營業(yè)收入如何變動，銷售返利余額始終保持增長態(tài)勢。剔除超額計提的情況，格力一直在通過返利刺激營收增長。

2019 年之后銷售返利余額開始下降，格力通過加速返利兌付減少對營收的影響（2020 年新會計政策要求計提的銷售返利沖減營收、并在返利兌現(xiàn)時計入營收，會計政策變更導(dǎo)致 2020 年前后銷售費用率的改變），但銷售返利余額仍維持在較高水平。

第四次渠道改革后，格力開始下調(diào)返利比例，經(jīng)銷商淡季囤貨動力下降。

格力一直以來采用預(yù)收款銷售方式，2019 年以前，每年底的預(yù)收貨款金額高于商品庫存，處于明顯的供不應(yīng)求狀態(tài)，2019 年之后則出現(xiàn)明顯的 “需求不足”。

2025 年格力全面轉(zhuǎn)入網(wǎng)批模式，“銷售返利” 的蓄水池作用將進(jìn)一步減弱，業(yè)績受返利計提和兌付的影響減小，整體數(shù)據(jù)或?qū)⒏N近終端市場情況。

在消費市場的需求沒有明顯提升的情況下，短期精減代理層級帶來的平均出廠價格提升可能并不能彌補由出貨量下降對營收造成的不利影響，2025 年前三季度格力營收仍同比下降約 7%，這很可能就指向其銷量（或空調(diào)銷量）的下降。

為了盡可能維持營收的相對平穩(wěn)，格力也需要盡量克制返利的規(guī)模，否則營收就會承壓。

當(dāng)然，隨著改革的落地，格力正在加大對全屋家電的資源投入，以此促使多元化業(yè)務(wù)的增長。

事實上，格力渠道變革的直接催化劑是競爭對手在渠道變革后迅速降低渠道加價率，從而快速提升競爭力和份額，當(dāng)下格力渠道變革的最直接目標(biāo)是空調(diào)市場份額的回升以及多元化業(yè)務(wù)的增長。

目前整個市場都在等待這一變革的落地及最終成效，換言之，就是期待格力的再增長。

但站在當(dāng)下這一市場環(huán)境和存量競爭里，格力面對的除了有美的、格力、小米這三個多元化直接競爭對手之外，還要面對奧克斯、海信科龍這類近來增長態(tài)勢高漲的追趕者，要在這種環(huán)境下落地改革、完成零售轉(zhuǎn)型、并實現(xiàn)多元化增長的難度堪稱是地獄級。

其根本難點在于，

- 渠道改革的后發(fā)劣勢會更加明顯，使格力很難再獲得超額增長；

- 又由于現(xiàn)階段格力內(nèi)部沒有超額增長的業(yè)務(wù)，所以很難完全兌付（或激勵）終端零售門店的配合轉(zhuǎn)型；

- 經(jīng)歷這么多年的消耗和匍匐，格力品牌的影響力（或溢價能力）已不比以往，尤其是非空調(diào)家電產(chǎn)品的消費心智和產(chǎn)品競爭力問題；

- 降低返利比例后，格力可能會通過銷售返傭等費用端支出提高對門店的激勵，這可能會對格力的凈利率構(gòu)成影響，而凈利潤又決定著 “格力債劵” 的價值，是投資者和股東最為關(guān)注的核心數(shù)據(jù)。

進(jìn)而，如果格力不能夠在多元化或國際化上取得實質(zhì)性突破，那么將難以耦合驅(qū)動格力的再增長，這種因果循環(huán)的關(guān)系似乎已經(jīng)構(gòu)成了一個邏輯悖論。

整體上，目前很難看到格力破局的切口。

格力需要的不僅僅是時間

從上述發(fā)展形勢看，格力渠道改革所釋放的商品流動價格段能夠幫助其改善利潤結(jié)構(gòu)，并且在 2020 年會計調(diào)整后，格力往年的返利余額能夠通過當(dāng)期兌付來充高營收。

但如果在這段時期內(nèi)格力沒能取得額外的增量，那么長期而言，其利潤結(jié)構(gòu)和營收規(guī)模是承壓的。

在我們看來，格力渠道改革如果能夠扭轉(zhuǎn)其被動的發(fā)展局面，維持住現(xiàn)有的市占份額和營收規(guī)模，就可以認(rèn)為是一個比較理想的結(jié)果，至于在增量上的突破，就需要拉長時間來等待（或?qū)ふ遥┻m合的機(jī)會。

盡管可以如此來預(yù)期格力，但格力的一些數(shù)據(jù)變化仍然需要引起關(guān)注。

隨著渠道改革，省代公司的商品蓄水池規(guī)模相應(yīng)收縮，格力自身需要承擔(dān)更多的存貨壓力，從 2021 年開始，格力存貨規(guī)模顯著上升，之后的存貨下降主要來自于國補刺激了市場需求，以及部分柔性生產(chǎn)帶來的優(yōu)化。

值得注意的是，同樣是從 2021 年開始，在格力存貨里，存貨減值的規(guī)模和比例出現(xiàn)了大幅提升。在渠道改革之前，格力的存貨減值大概率由渠道環(huán)節(jié)來承擔(dān)，所以我們在格力的表內(nèi)是難以觀察到實際減值的具體情況。

存貨出現(xiàn)減值意味著，產(chǎn)成品的價格與市場售價之間出現(xiàn)了倒掛，也就可以認(rèn)為是自身產(chǎn)品不具備市場競爭力，導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷，格力需要通過大幅降價或直接計提損失的方式出清產(chǎn)成品。

2023 年和 2024 年格力存貨減值占比產(chǎn)成品達(dá)到 13.5% 和 16.5%，從格力的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，減值的產(chǎn)品大概率已經(jīng)涉及到格力最為核心的空調(diào)。

在渠道改革的進(jìn)程中，根據(jù)格力自身所承受的存貨減值情況推測，渠道環(huán)節(jié)很可能也在承受類似的存貨減值情況，這將削弱渠道環(huán)節(jié)的商業(yè)效益。

目前，格力正在鼓勵專營店升級為 “董明珠健康家” 全屋家電體驗店，格力對健康家的績效考核更側(cè)重于全屋解決方案式的一整套家電銷售。

對門店而言，這帶來了兩個風(fēng)險點，一是賺錢的空調(diào)產(chǎn)品可能面臨由于市場競爭力下降帶來的商業(yè)效益下滑，二是門店需要配合品牌展示和搭售非空調(diào)產(chǎn)品，這本身就會面臨更大的市場不確定性。

為此，盡管格力針對門店給予了分配機(jī)制的優(yōu)化，但優(yōu)化的空間也會受到返利規(guī)模的限制，因為大比例返利會減少當(dāng)期營收規(guī)模，而提高返傭比例又會影響到凈利潤的表現(xiàn)，這就限制了格力針對門店轉(zhuǎn)型給予的激勵強(qiáng)度和支持力度。

所以，專營店配合格力升級為董明珠健康家的動力并不充足。

也因此，我們也就能夠理解今年 3 月份格力公告其當(dāng)時第三大股東京?；ヂ?lián)（格力核心省代公司組建的持股平臺）宣布將在六個月內(nèi)以自有資金和金融貸款通過公開競價方式增持格力股份的用意。

2024 年底，京?；ヂ?lián)持股格力 3.92 億股（占比 7.01%），截止 2025Q3，其持股增至 4.39 億股（占比 7.83%），已成為格力的第二大股東。

盡管格力通過省銷公司替換了省代公司，但格力仍然需要省代公司的資源來幫助 “董明珠健康家” 戰(zhàn)略的推廣和落地，作為維系戰(zhàn)略聯(lián)盟的重要紐帶，格力需要繼續(xù)且高比例的實施分紅計劃。

這其實也反映出格力的一大管理難題——公司治理架構(gòu)和股東之間的微妙關(guān)系。

早前格力之所以僅憑空調(diào)業(yè)務(wù)就能發(fā)展成為國內(nèi)白電第一龍頭公司，很大程度是因為格力與省代之間通過股權(quán)關(guān)系綁定為利益共同體，而省代公司同樣出讓了股權(quán)分給了區(qū)域內(nèi)的主要分銷商。

這種層層綁定的利益聯(lián)盟關(guān)系能夠杠桿式的放大渠道職能（如囤貨）和市場份額，但要重構(gòu)這一利益鏈條并且壓縮利益空間就會面臨渠道離散的阻力。

格力現(xiàn)在面臨的情況是，其很難再通過 “畫餅” 的方式重新調(diào)整利益結(jié)構(gòu)，其需要用額外的資本對價來兌付之前利益聯(lián)盟的訴求，從而順利推動改革的最終落地。

目前格力唯一能用的、且具備較高靈活性的就是分紅，其可以通過調(diào)整分紅的比例來確定對價，在格力營收和利潤結(jié)構(gòu)不出現(xiàn)大變化的情況下，格力很可能會通過加大分紅比例或是回購的方式來保障戰(zhàn)略的推進(jìn)及落地。

從這一視角來看，拋開業(yè)務(wù)上的潛在壓力和較為被動的發(fā)展態(tài)勢，目前 “格力債券” 的價值是相對有保障的、且具備較強(qiáng)確定性的，也就是其金融屬性及價值體現(xiàn)會更強(qiáng)。

但從長期維度再看格力的分紅、公司治理機(jī)制、以及股權(quán)的高度分散等特征和屬性，其組織形成決策、制定戰(zhàn)略、管理執(zhí)行的綜合成本會很高，且整個應(yīng)變機(jī)制偏僵硬。

綜上內(nèi)容，格力現(xiàn)在的處境其實非常擰巴。

- 一方面，他具備高利潤和高債券價值，有 “船大抵風(fēng)浪” 的能力儲備；

- 另一方面，他的渠道改革所面臨的阻力和疏通難度又很大，屬于 “船大難掉頭”；

- 但哪怕大船已經(jīng)掉轉(zhuǎn)了頭，卻又難以找準(zhǔn)一個可以楊帆遠(yuǎn)航的方向和目的地。

題圖來源：視覺中國