12月3日，高瓴資本再度出手，完成對(duì)南京明捷生物醫(yī)藥檢測(cè)有限公司的全資收購(gòu)。這是繼10月26日以28億元接手藥明康德旗下康德弘翼津石醫(yī)藥后，高瓴在兩個(gè)月內(nèi)第三次出手買(mǎi)下藥明系資產(chǎn)

明捷醫(yī)藥是藥明康德2020年收購(gòu)的控股子公司，作為國(guó)內(nèi)僅有的同時(shí)符合FDA、EMA、NMPA三方標(biāo)準(zhǔn)的第三方藥物檢測(cè)平臺(tái)，已累計(jì)服務(wù)全球超1000家客戶(hù)，完成5000余個(gè)藥物分析項(xiàng)目。然而，在藥明康德加速聚焦CRDMO主航道的戰(zhàn)略下，即便業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)，這塊與核心協(xié)同性較弱的資產(chǎn)仍被擺上貨架。

對(duì)高瓴而言，此番操作耐人尋味。曾重倉(cāng)CXO賽道的它，自2021年起陸續(xù)減持藥明康德凱萊英泰格醫(yī)藥等龍頭，一度引發(fā)"退出"猜測(cè)；如今卻反向加碼，密集收購(gòu)臨床CRO與檢測(cè)資產(chǎn)。從"清倉(cāng)式減持"到"抄底式買(mǎi)入"，高瓴的轉(zhuǎn)向是否預(yù)示著CXO行業(yè)觸底反彈？答案仍需時(shí)間驗(yàn)證。

01、藥明系沽出的是什么？

明捷醫(yī)藥成立于2016年，是一家國(guó)際化的藥物質(zhì)量研究服務(wù)提供商。2020年9月28日，藥明康德收購(gòu)明捷醫(yī)藥60%股份，納入麾下，強(qiáng)化第三方藥物質(zhì)量控制與分析實(shí)驗(yàn)室。

隨后，藥明康德將其打造為“硬資產(chǎn)”

全周期服務(wù)：從小分子原料藥到當(dāng)下火熱的ADC、多肽，再到醫(yī)療器械，明捷醫(yī)藥的服務(wù)覆蓋了研發(fā)到上市放行的全流程。截止2024年底，明捷醫(yī)藥已累計(jì)服務(wù)全球超過(guò)1000家醫(yī)藥客戶(hù)，完成了5000+個(gè)藥物分析與質(zhì)量研究項(xiàng)目。

FDA、EMA、NMPA三方監(jiān)測(cè)平臺(tái)：2023年，其南京和上海兩地的實(shí)驗(yàn)室均成功通過(guò)了美國(guó)FDA的現(xiàn)場(chǎng)檢查，取得了“零483缺陷項(xiàng)”（Form 483）的優(yōu)異成績(jī)，而且是國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)構(gòu)建了符合FDA、EMA、NMPA三方藥政法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的第三方檢測(cè)平臺(tái)。

運(yùn)營(yíng)5年后，2025年12月3日，藥明康德最終將明捷醫(yī)藥出售給高瓴資本。

不久前，10月26日，藥明康德宣布“退出”臨床CRO賽道，以28億元作為基準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，向高瓴旗下新設(shè)的上海世和融企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司、上海世和慕企業(yè)管理咨詢(xún)有限公司，分別轉(zhuǎn)讓其持有的上?？档潞胍磲t(yī)學(xué)臨床研究有限公司100% 股權(quán)與上海藥明津石醫(yī)藥科技有限公司100%股權(quán)。

康德弘翼成立于2011年，原為藥明康德與美國(guó)PRA Health Sciences于2012年在中國(guó)成立的合資臨床CRO公司。2016年，經(jīng)過(guò)重組，康德弘翼成為藥明康德的全資子公司，其專(zhuān)注于創(chuàng)新藥全階段臨床研究服務(wù)，具備國(guó)際多中心試驗(yàn)（MRCT）能力。

津石醫(yī)藥成立于2009年，是藥明康德的全資子公司，是國(guó)內(nèi)臨床研究現(xiàn)場(chǎng)管理（SMO）龍頭企業(yè)，擁有3000多名CRC團(tuán)隊(duì)成員，業(yè)務(wù)涵蓋I-IV期臨床研究，與1000多家醫(yī)院展開(kāi)深度合作，基層資源整合能力十分突出。

回到市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題：為什么藥明康德要賣(mài)掉這些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)？

第一，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)“軟著陸”?！渡锇踩ò浮窇叶礇Q，臨床CRO（康德弘翼）和第三方檢測(cè)（明捷醫(yī)藥）直接面對(duì)監(jiān)管審查的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，其出售后一方面是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則是回籠資金。2025年前三季度，藥明康德總營(yíng)收324.5億元，同比增長(zhǎng)22.51%，其中，中國(guó)客戶(hù)貢獻(xiàn)收入50.4億元，僅增長(zhǎng)0.5%。美國(guó)客戶(hù)收入占比接近七成，若未來(lái)相關(guān)政策發(fā)生變化，難免會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)造成沖擊。

第二，聚焦CRDMO，剝離非核心業(yè)務(wù)。藥明系現(xiàn)在策略非常清晰，聚焦CRDMO（合同研究、開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)），尤其是小分子和新興分子（TIDES）的研發(fā)與生產(chǎn)平臺(tái)。相較之下，臨床CRO和第三方獨(dú)立檢測(cè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)內(nèi)卷太大、壁壘較低，屬于非核心業(yè)務(wù)，都在剝離清單上。此前剝離的藥明津石是業(yè)績(jī)下滑的業(yè)務(wù)，而且康德弘翼更是處于虧損狀態(tài)，2024年虧損4247萬(wàn)元、2025年前三季度虧損達(dá)7545萬(wàn)元。并且，2025年前三季度，兩家公司收入合計(jì)約人民幣11.6億元，約占藥明康德當(dāng)期收入的3.5%，凈利潤(rùn)則占0.7%。

其實(shí)，在行業(yè)和地緣政治環(huán)境的多重影響下，近兩年來(lái)，藥明康德持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整其業(yè)務(wù)布局。

此前，2024年12月，藥明康德將旗下美國(guó)WuXi ATU英國(guó)Oxford Genetics的全部股權(quán)出售給美國(guó)基金Altaris；2025年1月，又將位于佐治亞州亞特蘭大和明尼蘇達(dá)州圣保羅的兩個(gè)醫(yī)療器械測(cè)試工廠出售給醫(yī)療技術(shù)測(cè)試公司NAMSA

同時(shí)，藥明康德堅(jiān)定加碼CRDMO業(yè)務(wù)模式的意圖也十分明確。

此前藥明康德還多次減持藥明合聯(lián)股票以獲取現(xiàn)金。近一年就有四次大規(guī)模減持，累計(jì)套現(xiàn)超69億港元：2024年11月，通過(guò)大宗交易減持3600萬(wàn)股；2025年1月，減持5000萬(wàn)股；2025年4月，減持5080萬(wàn)股；2025年10月，通過(guò)大宗交易出售3030萬(wàn)股，占藥明合聯(lián)當(dāng)前總股本的2.47%，成交金額約23.46億港元（不含交易費(fèi)用）。

藥明康德在多份公告中明確表示，減持套現(xiàn)資金將定向用于強(qiáng)化一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式。

02、高瓴代表大資本的轉(zhuǎn)向

亞洲規(guī)模最大的私募機(jī)構(gòu)高瓴資本，似乎迎來(lái)了新一輪的大動(dòng)作。

近年，高瓴非?？春们抑貍}(cāng)了CXO藥明康德上市前高瓴就參與了6300萬(wàn)美元的戰(zhàn)略投資，上市后2019年7月26日又重倉(cāng)入股48億元，截至2021年一季度持有2535.67萬(wàn)股。2018年6月通過(guò)受讓實(shí)控人葉小平股權(quán)方式入股泰格醫(yī)藥。2020年10月，高瓴通過(guò)定增認(rèn)購(gòu)凱萊英440.53萬(wàn)股（斥資近10億），占到總股本的1.82%，成為公司第6大股東；方達(dá)控股于2019年5月底于香港聯(lián)交所上市，高瓴作為基石投資者，認(rèn)購(gòu)規(guī)模高達(dá)5000萬(wàn)美元。

2021年后，開(kāi)始出現(xiàn)減持現(xiàn)象。自2021年一季度后，高瓴開(kāi)始減持藥明康德，到2021年中報(bào)已經(jīng)從藥明康德的前十大流通股東席中消失，此后的季度報(bào)告中均未再進(jìn)入核心持股行列。對(duì)于凱萊英，高瓴2021年二季度大幅減持220.26萬(wàn)股，砍倉(cāng)近50%，三季度至少減持70萬(wàn)股，同樣退出前10大股東之列。2021年第三季度開(kāi)始，高瓴減持泰格醫(yī)藥股份，公司前十大流通股，里面已沒(méi)有了高瓴的身影。對(duì)于方達(dá)控股，2021年9月24日大幅減持2197.4萬(wàn)股，持股比例從5.581%下降至4.511%。

此次，高瓴通過(guò)收購(gòu)康德弘翼津石醫(yī)藥明捷醫(yī)藥再次與藥明康德建立起深度合作關(guān)系，也可以看出高瓴在CXO領(lǐng)域的一些業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向

對(duì)于此次收購(gòu)，有業(yè)內(nèi)人士表示：“在高瓴布局全球的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)里，擁有一個(gè)自己可控的CRO體系，從這個(gè)視角來(lái)看是不錯(cuò)的。其以極高的性?xún)r(jià)比買(mǎi)入了行業(yè)頂級(jí)的生產(chǎn)力，還能承接整個(gè)新藥產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇后的需求訂單?！?/p>

高瓴一度減持了凱萊英泰格醫(yī)藥藥明康德等重倉(cāng)藥企，一度引起爭(zhēng)議。而如今高瓴資本的“重新回歸”，是否反映出CXO行業(yè)開(kāi)始觸底反彈，仍需時(shí)間考驗(yàn)。

此外，近年來(lái)，高瓴陸續(xù)減持百濟(jì)神州信達(dá)生物嘉和生物等Biotech公司，被市場(chǎng)解讀為階段性退出高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)賽道

2025年3月，高瓴在美股減持百濟(jì)神州6億美元，5月，高瓴減持百濟(jì)神州1600萬(wàn)股美股股份，持股比例從6.03%降至4.89%，減持套現(xiàn)約35億美元。減持后，高瓴資本已不再是百濟(jì)神州持股5%以上的大股東。

高瓴曾是嘉和生物的第一大股東，股比占據(jù)35.59%，自2020年嘉和生物上市后，高瓴開(kāi)始減持。2024年6月30日，高瓴資本合計(jì)持股已經(jīng)降為24.9%。最終，高瓴在2025年4月不再作為嘉和的控股股東，后者與CSO公司億騰醫(yī)藥合并。

不論如何，這些都可能更多是出于戰(zhàn)略布局的考慮。