文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

社交平臺Soul已經(jīng)徹底“騰訊化”。這是翻閱Soul最新遞交的608頁招股書，所能清晰感受到的。

時隔兩年零八個月，Soul再次在港交所遞交招股書，向資本市場發(fā)起第四次沖鋒。

重新回歸公眾視野，經(jīng)歷兩年“錘煉”之后，Soul不僅從“元宇宙社交公司”，搖身一變成為“AI+沉浸式社交平臺”，而且用戶數(shù)、營收、盈利開始回到高增長通道，創(chuàng)造了驚人的盈利表現(xiàn)——2025年三季度毛利率超80%、經(jīng)調(diào)整凈利潤率達17%。

高增長背后，是Soul正在從一個“陌生社交情緒價值”提供平臺，逐漸變成包含“陌生社交+群聊派對+興趣群組+互動廣場”等多個功能的社交平臺。

換言之，Soul目前是一個集合“陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂+豆瓣+微博廣場”的App。而每一個新功能的推出，帶動更多用戶加入和激發(fā)用戶活躍，并從中創(chuàng)造收入和利潤，淪為一個“情緒價值的收割機”。

這種改變，根植于騰訊生態(tài)的經(jīng)營模式。Soul正在變成下一個QQ音樂，前者是“陌生社交+社交娛樂服務(wù)”，后者是“音樂+社交娛樂服務(wù)”，打法相同，切入點不同。而依托微信巨量流量導(dǎo)入，二者猶如流水線上的“工業(yè)品”，成為高度適配市場的商品。

這便是騰訊屢試不爽的打法——“流量+資本”。結(jié)果，一如Soul在最新招股書中所稱，按公司2024年收入測算，預(yù)期市值超過40億港元。

01

談錢的“靈魂伴侶”

Soul的創(chuàng)立初衷，是成為一個如“樹洞”般，能讓人無壓力傾訴情緒的產(chǎn)品。創(chuàng)始人張璐，在平臺成立時便打出“讓天下沒有孤獨的人”的口號，打造年輕人興趣、情感連接的專屬社交空間。

2016年，Soul剛推出時，只是一款匿名社交App，一年后開發(fā)專有的推薦算法和興趣圖描繪系統(tǒng)，憑借算法精準(zhǔn)匹配機制，切中Z世代的社交需求，成為了爆款A(yù)pp。2018年，Soul的日活躍用戶超過100萬人。

有了龐大的日活用戶，Soul在2019年開始走向商業(yè)化，一年后推出廣告服務(wù)和群聊派對功能，月活用戶規(guī)模從2019年的1150萬名飆升至2022年的2080萬名。

但這些新功能，短期內(nèi)難以幫助Soul實現(xiàn)扭虧。2019年至2020年，Soul的營收雖在暴漲，但虧損也在擴大——凈利潤虧損合計9.3億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤合計虧損7.6億元。

此時，關(guān)鍵人物出現(xiàn)了——騰訊旗下意像架構(gòu)投資開始參投Soul，自2020年5月起共參與D1輪到D4輪融資，總?cè)谫Y金額約3.124億美元。數(shù)據(jù)顯示，意像架構(gòu)投資持有Soul約8510.5萬股股份，持股比例約49.9%。

完成Ｄ輪系列融資后，騰訊的持股比例超過了Soul主體公司，但與Soul創(chuàng)始人兼董事長、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官張璐簽訂了投票代理權(quán)，即同股不同權(quán)的AB股機制。自此，張璐在Soul擁有49.9%投票權(quán)，騰訊則擁有25.7%。

表面上，騰訊沒有搶奪Soul的投票權(quán)，也不直接參與公司日常管理或業(yè)務(wù)運營，然而Soul已經(jīng)開始發(fā)生“巨變”。

2021年，Soul引入3D Avatar（注：3D立體形象），并推出個性商城，開始售賣個性化裝扮道具，刺激用戶進行消費；2022年，Soul再度推出包括K歌房間及一起聽歌的音樂房間功能。

個性商城功能 | 截圖自Soul

Soul還推出虛擬禮物、會員特權(quán)等。而會員特權(quán)對應(yīng)的成長值代表身份等級，享受不同等級的全場景社交優(yōu)惠推薦。

但這僅限于基礎(chǔ)付費項，想要快速和陌生人建聯(lián)，還額外需要虛擬禮物“打通”，比如價格幾十元的鮮花、糖果，或者上千元的虛擬抱抱、玫瑰永生花禮盒等。

截圖來自Soul招股書

尋找靈魂伴侶的每一步，都需要錢進行“打點”。

Soul一步步變成了“陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂+豆瓣+微博廣場”的集合體。

但模式無關(guān)緊要，賺錢才是王道。

靠著一系列打法，Soul快速實現(xiàn)了商業(yè)化，2021年錄得營收12.8億元，同比增長157.3%；毛利為10.9億元，毛利率達85.2%，主要是增值服務(wù)收入暴漲147.8%。期末，平臺月均活躍用戶為3160萬名，日均活躍用戶為930萬名。

這組數(shù)據(jù)，在資本市場擁有足夠的吸引力。

02

變成下一個QQ音樂

騰訊進駐后，Soul立即向資本市場發(fā)起首次沖刺——赴美上市。

彼時，Soul商業(yè)化正處于初始階段，仍未完全擺脫巨額虧損的問題——2021年凈利潤為-13.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為-10億元。

但啟動美股IPO第二個月，Soul撤回了上市申請。

2021年5月，港交所發(fā)布了主板上市申請新規(guī)，其中，不盈利的企業(yè)在港上市門檻放寬。第二個月，處于虧損狀態(tài)的“新茶飲第一股”奈雪的茶，便正式登陸港交所。這改變了Soul的赴美上市計劃。

一年后，即2022年6月，Soul正式向港交所遞交招股書，但未能成功；緊接著在2023年4月二度沖刺港交所，仍以“招股書失效”告終。隨后，Sou在資本市場消失了長達兩年零八個月。

盡管Soul當(dāng)時打出了資本市場最熱門的概念“社交元宇宙”，但它還是低估了港交所對“吸引具有潛在實力的獨角獸企業(yè)赴港上市”的門檻設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。

Soul固然擁有龐大的用戶基數(shù)，但其市場地位、業(yè)務(wù)模式等是否具備“獨角獸”特征，卻有待考證。

2022年，網(wǎng)易、騰訊、抖音等互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體進行社交化轉(zhuǎn)型。

比如，網(wǎng)易云音樂，基于音樂社區(qū)推出MUS App（后更名為“妙時”），以個人標(biāo)簽、音樂偏好進行匹配社交；QQ音樂上線社交新功能“音樂空間”，用戶通過“串門”方式交流互動；抖音在2021年4月推出通過匿名興趣匹配的聊天室，上線了匿名聊天、語音聊天等形式的興趣匹配功能。

MUS App/QQ音樂“音樂空間”/抖音新功能截圖

其中，QQ音樂、抖音都是瞄準(zhǔn)陌生社交，而網(wǎng)易云音樂MUS App注冊需要上傳標(biāo)準(zhǔn)五官正面照。

陌生社交的關(guān)鍵在于神秘感，從而產(chǎn)生探索欲，催化雙方的交流互動。在這種巨大的推動力驅(qū)使下，用戶便有通過個性化裝扮提高神秘感或獨特的魅力，充值消費贈送虛擬禮物或建聯(lián)的需求。

這就是Soul賺錢的關(guān)鍵所在。

在集體社交化轉(zhuǎn)型中，可以看到，網(wǎng)易云音樂、抖音、QQ音樂，包括Soul、探探陌陌等，功能和形式逐漸同質(zhì)化，即“社交匹配+聊天室+語音聊天+興趣群組+社區(qū)廣場”，本質(zhì)上已不是產(chǎn)品創(chuàng)新，而是切入端口。

抖音的初衷是“記錄美好生活”，底層邏輯是流量網(wǎng)絡(luò)，而非社交網(wǎng)絡(luò)；網(wǎng)易云音樂其實不只有MUS，還推出了聲域、心遇等一系列App，以矩陣方式強勢布局陌生社交，結(jié)果集體遭遇“滑鐵盧”。

原因很簡單：欣賞音樂產(chǎn)生的是發(fā)散性聯(lián)想和情感，社交分享更多的還是共情或價值認(rèn)同，而非以此建立關(guān)系。所以，音樂最好的盈利方式是：“獨家版權(quán)+粉絲經(jīng)濟”。

常年被詬病版權(quán)丟失的網(wǎng)易云音樂，本身已經(jīng)在不斷流失用戶，何況基于此延伸出的音樂社交領(lǐng)域。

懂娛樂的騰訊，很早便精準(zhǔn)抓住了音樂服務(wù)的“命脈”，在QQ音樂上完成獨家版權(quán)的布局，以此優(yōu)勢為根基，通過社交娛樂業(yè)務(wù)賺得盆滿缽滿。而直到2021年左右音樂版權(quán)獨占、“粉絲經(jīng)濟”遭到整頓，其才將重心轉(zhuǎn)移到在線音樂服務(wù)上。

這也是為什么騰訊在2021年斥資6.66億美元（按當(dāng)時匯率折算人民幣約為42.8億元），一舉拿下Soul多達49.9%股份的原因。

Soul成為承接QQ音樂社交娛樂業(yè)務(wù)的重要平臺，也被騰訊打造成下一個沖刺資本市場的“QQ音樂”。

03

被年輕人玩成“電子五糧液”

并入騰訊生態(tài)之后，Soul逐漸變成一個“陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂+豆瓣+微博廣場”的集合性平臺。加上微信、QQ兩大社交平臺巨大流量的導(dǎo)入，Soul的用戶規(guī)模、盈利表現(xiàn)迎來爆發(fā)式增長。

如今，再度沖刺資本市場，Soul的用戶規(guī)模又重新進入上升通道。

截至2025年8月，Soul擁有約3.9億注冊用戶，每天都有用戶登錄平臺進行交流、連接和探索超過50分鐘。

而經(jīng)過泛娛樂化調(diào)整新規(guī)之后，Soul月活用戶從頂峰時的3160萬名下滑到2620萬名，又重新升至當(dāng)前的2800萬名，日活用戶則是創(chuàng)歷史新高的1100萬名。招股書顯示，Soul用戶中有78.7%為Z世代。

把騰訊系產(chǎn)品全面融入后，Soul不僅用戶規(guī)模上升，而且保留著較高的活躍度。招股書顯示，Soul平均月活用戶互動參與比例為86%，人均每日發(fā)出點對點私信約75條，同時，月均三個月用戶留存率達80%。

加上每一個環(huán)節(jié)都有付費設(shè)置和相關(guān)虛擬道具，Soul依靠抓住年輕人的孤獨情緒，賺得盆滿缽滿，收入從2020年的約5億元飆升到2024年的22.1億元，2025年8月為16.8億元，同比增長14.3%。

消失的兩年時間里，相比陌陌、探探的巨額虧損，Soul已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈，且業(yè)績整體呈現(xiàn)上升趨勢。2020年至2025年前8月，Soul毛利率區(qū)間值為81.5%-86.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率由-93.5%飆升至17%，最高為19.55%。

對比最新一期財報，Soul的毛利率雖不及茅臺的91.3%，但超過了五液糧的62.6%。

孤獨的中年人，深夜獨自喝酒，喝出了茅臺、五糧液；孤獨的年輕人，把Soul玩成了“電子五液糧”。

年輕人的孤獨情緒，被Soul精準(zhǔn)“拿捏了”，且對平臺產(chǎn)生依賴，就會被不斷“收割”。2020年至2024年，Soul的情緒價值服務(wù)收入從4.85億元上升至19.7億元，收入占比則從97.4%降至89%，2025年前8月收入為15.3億元，占比為90.8%。

Soul的情緒價值服務(wù)收入不斷上升，說明騰訊旗下QQ秀、QQ空間、會員特權(quán)的底層玩法又奏效了。2020年至2025年8月，Soul每名付費用戶的月均收入從43.5元飆升至104.4元，付費比例從4.5%增加至6.5%。

還有一個很重要的原因，是根植于騰訊平臺生態(tài)的Soul，一方面得到微信、QQ等社交App的海量流量導(dǎo)入，提供廣告服務(wù)；另一方面是獲得了騰訊云服務(wù)、廣告服務(wù)、支付服務(wù)、音樂技術(shù)服務(wù)等各方面提供的產(chǎn)品技術(shù)和業(yè)務(wù)的扶持。

站在騰訊生態(tài)的角度來看，此前騰訊微博、興趣部落、短視頻等非熟人關(guān)系領(lǐng)域，均以失敗告終；如今，陌生人開放式關(guān)系的Soul崛起，且在資本市場擁有了足夠的底氣。

Soul也提出了“中國AI+沉浸式社交平臺中排名第一”的愿景。其于2023年開始全力押注AI，自研Soul X大模型。

只不過，技術(shù)及開發(fā)人員占總雇員將近一半的情況下，Soul的研發(fā)費用不增反降。2020年至2025年8月，技術(shù)及開發(fā)支出分別為1.87億元、4.15億元、4.72億元、4.53億元、5.46億元、4.07億元。這些費用，大部分用于員工薪酬、股份支付和福利，以及用于支付云服務(wù)器、存儲和算力成本。

進入騰訊生態(tài)之后，Soul有了底氣，但技術(shù)開發(fā)自主權(quán)或轉(zhuǎn)移到騰訊手中。不僅如此，Soul還有另一個隱患——股東參投產(chǎn)生一筆龐大且“滾雪球式”的金融負債。

2020年，意像架構(gòu)投資參投之后，Soul發(fā)行在外的可贖回股份及贖回義務(wù)的金融負債飆升至約74億元，后不斷滾動到2025年8月的122.7億元。其中，最近三年增長金額在6億元。同時，該筆金融負債每年有5000萬元左右的股份開支。

2021年搭上最熱概念“元宇宙社交”，如今再變?yōu)椤癆I+沉浸式社交”，Soul或許不只是要成為“年輕人的情緒收割機”那么簡單。

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