萬科在2022年12月發(fā)行的20億中期票據(jù)“22萬科MTN004”將于12月15日到期，目前已經(jīng)提出本息展期一年的方案，遭到部分債權(quán)人反對。

還有一筆將于12月28日到期的37億中期票據(jù)“22萬科MTN005”，也開始啟動展期流程。日前，交通銀行作為召集人發(fā)布第一次持有人會議公告，“為穩(wěn)妥推進本期債券本息兌付工作，特召開持有人會議對本期債券展期相關(guān)事項進行審議”。

萬科連公開市場債務(wù)都不保了，其他非標(biāo)有息債務(wù)呢？特別是保險公司約340億的非標(biāo)敞口，慌不慌？

有媒體梳理萬科2019年以來發(fā)布的為子公司提供融資擔(dān)保的公告發(fā)現(xiàn)：萬科通過保險資金不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃形式向保險資管公司合計融資343.4億元，涉及泰康資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、華泰資管、平安資管、太平資管、太保資管、招商信諾資管等，每家規(guī)模10~80億不等。

單個項目融資額度在7~60億元之間，底層資產(chǎn)多為萬科旗下的地產(chǎn)項目或經(jīng)營性物業(yè)。投資期限3~15年，有些已于2024~2025年到期。

債權(quán)投資計劃是由保險資產(chǎn)管理公司作為受托人發(fā)行的債權(quán)類金融產(chǎn)品，通過向合格投資者發(fā)行受益憑證募集資金，以債權(quán)形式專項投資于基礎(chǔ)設(shè)施或不動產(chǎn)項目，并按約定償付本金及預(yù)期收益。

對于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主體來說，無論公私募基金、保險資管還是證券資管，都是直接金融，不對投資者保底（剛性兌付），由投資者自負(fù)盈虧。

例如：買基金虧了，基金管理公司不會賠錢給基民。

但保險資管公司比較特殊，因為大部分資金來源于母公司或關(guān)聯(lián)股東。

一個全牌照的保險集團通常自身沒有具體業(yè)務(wù)，而是作為一個平臺控股壽險、財險、保險資管等子公司。

保險資管公司由保險集團、以及該保險集團旗下的壽險、財險子等公司共同出資組成，主要運作系統(tǒng)內(nèi)壽險和財險公司的保險資金。

2023年年末，我國保險資管公司共管理30.11萬億元資金，管理系統(tǒng)內(nèi)保險資金占比67.63%、管理第三方保險資金6.68%，銀行資金占比14.92%，養(yǎng)老金包括企業(yè)年金、基本養(yǎng)老金、職業(yè)年金等占比為7.90%。

上述四大資金來源，除了系統(tǒng)內(nèi)保險資金，其他三項都屬于第三方資金，占比32.37%。

第三方資金虧了也就虧了，沒辦法向保險資管公司追償。但占比高達67.63%的系統(tǒng)內(nèi)保險資金，如果虧了就會危及母公司和關(guān)聯(lián)股東。

去年2月底至3月初，市場傳言，萬科高層到北京與多家保險公司商討即將到期的非標(biāo)債務(wù)展期問題。其中，與新華資產(chǎn)管理股份有限公司（簡稱“新華資產(chǎn)”）約100億元的債務(wù)展期談判被拒絕，但新華資產(chǎn)于3月3日作出澄清予以否認(rèn)。

今年1月，新華資產(chǎn)對萬科兩家子公司的融資進行了延期。

云南萬科企業(yè)有限公司（簡稱“云南萬科”）融資余額為11億，由萬科繼續(xù)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，云南萬科控股子公司昆明萬寶房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以名下的項目土地使用權(quán)及在建工程提供抵押擔(dān)保，延期1年至2026年5月12日。后續(xù)每滿1年可協(xié)商繼續(xù)延長1年，但投資期限最長不超過10年。

武漢譽天興業(yè)置地有限公司融資余額為20.4億元，由萬科繼續(xù)提供無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，延期兩年至2026年12月31日。

事實上，這筆融資已經(jīng)在2024年12月31日到期，本次延期可以說是“無縫鏈接”。

保險公司愿意延期的前提就是公開市場債券不能違約，否則將引起交叉違約。

大額非標(biāo)融資通常都有交叉違約條款：債務(wù)人如在其他合同項下出現(xiàn)違約行為，債權(quán)人可據(jù)此認(rèn)定其對本合同構(gòu)成違約并采取救濟措施，有權(quán)要求債務(wù)人提前還款或者采取增信措施。

這也是深鐵集團此前向萬科提供低息貸款的根本原因，就是為了防止公開市場到期債券爆雷。

債券展期是否算違約？取決于?是否與債權(quán)人協(xié)商一致。

如果債權(quán)人同意展期，就不算違約；如果未經(jīng)債權(quán)人同意單方面強行展期，則構(gòu)成違約。??

因此，萬科要拿出些誠意，至少先支付利息，以此取得持有人的諒解，而不是本息全部展期。

當(dāng)然，如果萬科堅持本息一同展期而造成違約，只能說這就是它的本意，下一步將尋求債務(wù)重組！