今天港股走弱，市場(chǎng)猜測(cè)有兩個(gè)原因，一是市場(chǎng)猜測(cè)在公募基金新規(guī)改革落地后，要求基金經(jīng)理的績(jī)效與回報(bào)掛鉤，若基金收益跑輸給基準(zhǔn)指數(shù)，基金經(jīng)理將降薪30%，所以有部分公募基金賣(mài)出港股，因?yàn)閾?dān)心短期跑輸。二是臨近美聯(lián)儲(chǔ)降息，市場(chǎng)在擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)是鷹派降息，那可能對(duì)市場(chǎng)會(huì)有影響，所以在議息會(huì)議前止盈撤出，等待美聯(lián)儲(chǔ)的信號(hào)。

不過(guò)，其實(shí)公募基金改革導(dǎo)致拋港股的說(shuō)法并不夠合理，因?yàn)楦酃梢膊灰?jiàn)得短期內(nèi)會(huì)持續(xù)跑輸，反而相比起A股來(lái)說(shuō)，港股的恒生科技已經(jīng)調(diào)整多時(shí)，最近市場(chǎng)的反彈里，恒生科技也沒(méi)多少反彈，如果接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)不強(qiáng)硬，甚至有重啟擴(kuò)表的舉措，那對(duì)恒生科技這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是較大的利好，所以這里對(duì)恒生科技繼續(xù)悲觀，其實(shí)不合時(shí)宜，恒生科技ETF易方達(dá)（513010）值得關(guān)注。

港股近期的新變化

近期港股表現(xiàn)弱勢(shì)的原因是市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張，自從10月底以來(lái)，市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在降低，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，像納指最大跌幅達(dá)到7.3%，而恒生科技最多達(dá)到12.6%。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一直在反復(fù)搖擺，加深了市場(chǎng)走弱的趨勢(shì)。

直到11月20號(hào)美股大跌后，美聯(lián)儲(chǔ)出來(lái)安撫市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)稱12月應(yīng)該降息，推動(dòng)了市場(chǎng)這輪的反彈，而美股這輪調(diào)整的開(kāi)始點(diǎn)位，恰好是美聯(lián)儲(chǔ)放鷹的當(dāng)天。

所以，過(guò)兩天美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的預(yù)判將十分重要。

如果美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)是鴿派發(fā)言，加上重啟擴(kuò)表，那美股市場(chǎng)大概率會(huì)被風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，再挑戰(zhàn)歷史新高。反之，如果美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)是鷹派發(fā)言，那可能市場(chǎng)會(huì)震蕩，接著看12月中旬的CPI數(shù)據(jù)和非農(nóng)就業(yè)人數(shù)。

這兩個(gè)數(shù)據(jù)將引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)，如果失業(yè)率走弱，那美聯(lián)儲(chǔ)明年的降息次數(shù)可能會(huì)增多。

目前市場(chǎng)已經(jīng)充分反應(yīng)了12月降息的預(yù)期，要看的是美聯(lián)儲(chǔ)如何為流動(dòng)性市場(chǎng)提供積極的發(fā)言。不過(guò)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的發(fā)言還是偏樂(lè)觀的，加上新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的身份大概率是一個(gè)Trump陣營(yíng)的哈賽特，市場(chǎng)對(duì)2026年的流動(dòng)性預(yù)期還是偏向樂(lè)觀。

說(shuō)完宏觀面，再?gòu)馁Y金面角度來(lái)看，近期影響恒生科技的因素有哪些。

1.從影響指數(shù)的權(quán)重比例來(lái)看，最拖累指數(shù)表現(xiàn)的行業(yè)是外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)+新能源汽車(chē)，也就是美團(tuán)/阿里/京東+小米/理想/比亞迪，其中影響最大的是美團(tuán)和小米。

但在美團(tuán)發(fā)布業(yè)績(jī)后，市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)的預(yù)期已經(jīng)降低很多，且持倉(cāng)在美團(tuán)上不集中了，市場(chǎng)預(yù)期外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)的頂峰就是三四季度，接下來(lái)外賣(mài)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)逐漸減少，對(duì)阿里和美團(tuán)的拖累也會(huì)見(jiàn)頂回落。

再次是新能源汽車(chē)的小米，這也是過(guò)去幾個(gè)月里影響恒生科技指數(shù)最大的權(quán)重，因?yàn)樗诤闵萍祭锏臋?quán)重比十分高，從最高的9%權(quán)重一路跌至6%。而近期，恒生科技指數(shù)編制又把小米的權(quán)重從6%調(diào)整到8%，這也有利于新的資金去把小米買(mǎi)起來(lái)，畢竟這位置已經(jīng)跌的足夠多了。

另外，恒生科技目前這位置已經(jīng)有企業(yè)的回購(gòu)支撐了，想繼續(xù)有大跌的概率是比較小的。

例如，跌多了的小米開(kāi)始回購(gòu)，雷軍也出來(lái)增持；市場(chǎng)猜測(cè)騰訊的大股東有可能會(huì)放緩減持騰訊，而騰訊在Cpaex預(yù)期下調(diào)后，也有能力去增多回購(gòu)的比重，所以企業(yè)這塊的支撐是已經(jīng)出現(xiàn)了。

2.南向資金，保險(xiǎn)，公募的流入結(jié)構(gòu)。

從南向資金近5日的凈買(mǎi)額來(lái)看，前十大流入名單里恒生科技的權(quán)重股較多，已經(jīng)有南向資金開(kāi)始反應(yīng)過(guò)來(lái)買(mǎi)入了。

上周，保險(xiǎn)下調(diào)了保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)因子和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)因子，當(dāng)保險(xiǎn)公司的償付能力面臨較大壓力時(shí)，監(jiān)管鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司入市找增長(zhǎng)，放松險(xiǎn)資增配權(quán)益的空間。根據(jù)賣(mài)方的測(cè)算，明年將有5500-6000億的增量資金入市。

其次，今天市場(chǎng)傳言的公募新規(guī)則稱，公募基金擔(dān)心港股跑輸市場(chǎng)所以賣(mài)出，這更大可能是因?yàn)榈怂詮?qiáng)行找原因。

在接下來(lái)AI的發(fā)展上，恒生科技的權(quán)重股依舊是最容易實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用的互聯(lián)網(wǎng)公司。

3.今天Trump解禁了英偉達(dá)H200向中國(guó)出口的限制，這意味著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠有條件買(mǎi)到上一代的算力卡，而這對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司都是利好。

從下圖中看，H200的算力性能要遠(yuǎn)超之前的H20，且遠(yuǎn)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)的算力卡。雖然在自主可控的大趨勢(shì)下，互聯(lián)網(wǎng)公司也不可能完全買(mǎi)H200的算力卡，但這肯定是解燃眉之急，畢竟提升廣告投流的效率，提升云的利潤(rùn)率，這都是需要更強(qiáng)的算力卡。

如果后面騰訊、阿里、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)公司獲批買(mǎi)H200，那可能新一波的互聯(lián)網(wǎng)股重估時(shí)刻就到了，畢竟AI應(yīng)用的路，美股已經(jīng)跑出了足夠的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有可以借鑒的目標(biāo)了。

所以，總的來(lái)說(shuō)現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心的流動(dòng)性問(wèn)題，再過(guò)兩天就揭曉了，既然現(xiàn)在恒生科技已經(jīng)回調(diào)了不少，如果美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)偏鴿派，重啟擴(kuò)表的話，那恒生科技也該反攻了。這里是時(shí)候可以關(guān)注下恒生科技ETF易方達(dá)（513010），場(chǎng)外聯(lián)接基金013308 (A類(lèi))/013309(C類(lèi))。

另外，今天港交所正式推出了香港交易所科技100指數(shù)，未來(lái)或許是港股科技投資新的選擇。