因?yàn)榘足y價(jià)格最近的大漲，太多的財(cái)經(jīng)自媒體，都在大談特談白銀“史詩級(jí)的上漲”。

有人說了，是因?yàn)镃omex交易所里，有人買了4億多盎司的白銀期貨，要求交付實(shí)物，所以引發(fā)了白銀的上漲；

有人說，是香港將打造全球黃金和白銀的交易中心（現(xiàn)在是紐約和倫敦），所以要建設(shè)超級(jí)金庫，其中白銀儲(chǔ)存要求達(dá)到1萬噸以上；

還有人說，是中國、俄羅斯和印度為了繞開美元體系，秘密將白銀提升為國家儲(chǔ)備資產(chǎn)，所以導(dǎo)致了銀價(jià)的飆升；

還有某個(gè)裝神弄鬼的財(cái)經(jīng)大V，硬要把K線圖畫成一個(gè)杯子的形狀（反正只要你牽強(qiáng)附會(huì)，K線圖可以畫出各種形象），進(jìn)而提出什么白銀的“史詩級(jí)杯柄”；

我不能說這些傳聞都是謠言或者毫無意義，但在我看來，每一個(gè)傳聞，總有一些涉及關(guān)鍵邏輯的細(xì)節(jié)卻模糊不清或根本沒提到，靠這種市場傳聞，來理解資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，對(duì)真正的投資并沒有什么太多的幫助。

很多我的老粉都知道，在整個(gè)財(cái)經(jīng)自媒體里，以前的我，敢說自己是寫過白銀文章最多、最詳細(xì)、最深入的博主（沒有之一），甚至，我還在2017-2018年銀價(jià)極低的時(shí)候，牽頭幫很多朋友們購買了大量實(shí)物白銀銀錠（現(xiàn)在漲了3倍以上了）。

所以，關(guān)于這次白銀大漲的事兒，我自認(rèn)為可以說點(diǎn)兒不一樣的東西。

很多聰明人應(yīng)該都知道，在絕大多數(shù)時(shí)候，我們普通人所能看到的新聞（信息），大都是有人想讓我們看到的新聞（信息）。

舉個(gè)例子，就說國家儲(chǔ)備這事兒吧，不管是中國、俄羅斯還是印度，從未在央行或者國家的資產(chǎn)負(fù)債表欄目里列出來白銀，你非要說什么“秘密提升為國家儲(chǔ)備”，既然是秘密，為啥被你知道了呢？

所以，我還是從期貨交易的角度，來討論一下最近白銀的暴漲。

首先，我們要介紹一個(gè)在期貨交易中非常常見的市場現(xiàn)象——逼倉。

真實(shí)的期貨市場交易中，無論多方或者空方，很大一部分都是投機(jī)性的，而且是帶有高倍杠桿的，沒有實(shí)際交割能力。在這種情況下，如果多方或者空方，利用交割規(guī)則、資金、持倉或者現(xiàn)貨的優(yōu)勢，逼迫對(duì)方接受實(shí)物的交割，這就是逼倉。

因?yàn)檫@種逼倉過程，必然伴隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的連續(xù)暴漲或暴跌，發(fā)起逼倉的一方，可以在金融市場上獲取超高利潤，所以我們經(jīng)常會(huì)在市場上聽說某品種期貨遭遇“逼倉”……

具體來說，逼倉又分為逼多和逼空兩種操作。

所謂逼多，大多是空方手頭有大量的現(xiàn)貨，利用期貨的交割規(guī)則，逼著多方在現(xiàn)實(shí)中接受交割的實(shí)物資產(chǎn)，因?yàn)槎囝^沒有接受交割的能力，或缺乏交割所需的資金，由此造成商品價(jià)格連續(xù)暴跌，極端情況下甚至?xí)韶?fù)值——?dú)v史上最著名的逼多行為，是在2020年4月20日，美國WTI原油價(jià)格暴跌至-37美元/桶。

遭遇逼多的商品，通常具有特殊的性質(zhì)（一般有毒性），而且對(duì)于交割接收方有特殊要求，從而導(dǎo)致市場上的投機(jī)多方無法接收，例如WTI原油的空方交割的是管道里的原油，多方需要準(zhǔn)備油桶、存儲(chǔ)地點(diǎn)等。

除原油之外，氯氣、電力等商品中，也都出現(xiàn)過逼多導(dǎo)致負(fù)價(jià)的情況。

相比逼多操作，逼空操作在期貨交易就比較常見了。

所謂逼空，是由期貨市場中的多頭發(fā)起，通常是利用市場上現(xiàn)貨不足，多頭通過大量建倉多頭，逼迫空方交割實(shí)物，絕大多數(shù)商品，在市場需求旺盛，同時(shí)交易所庫存下降的時(shí)候，很大概率都會(huì)遭遇多方的逼空行為，大概率會(huì)造成商品的價(jià)格連續(xù)暴漲。

換句話說——

在期貨市場上，任何一種商品，如果在短期內(nèi)出現(xiàn)了“價(jià)格上漲+現(xiàn)貨需求旺盛+庫存持續(xù)大幅下降”，有很大概率會(huì)遭遇逼空。

10月份迄今的白銀市場，恰恰就出現(xiàn)了這種情況。

第一，我們先來看價(jià)格變化。

過去一年時(shí)間里，黃金從2600美元附近大漲至4400美元附近，而且始終保持強(qiáng)勢，白銀價(jià)格也隨之大幅度上漲，從30美元左右漲至目前的50美元左右。特別是，剛剛過去的7/8/9月，全球最大的顯性白銀庫存地——倫敦金銀協(xié)會(huì)（LBMA）的白銀實(shí)物，每日清算量大幅度抬升，由此還造成了LBMA自由流通量白銀大幅度減少，甚至不得不從紐約Comex金庫搬運(yùn)部分實(shí)物白銀。

因?yàn)榇罅堪足y實(shí)物正在搬離可交易場所，這激發(fā)了人們對(duì)于白銀逼倉的猜想，再加上黃金保持強(qiáng)勢，所以白銀價(jià)格居高不下。

第二，關(guān)于白銀的現(xiàn)貨需求。

查閱世界白銀協(xié)會(huì)提供的歷年白銀供需平衡表，工業(yè)用銀、特別是光伏用銀，在2023-2024年持續(xù)大幅度增長（表格中2025年數(shù)據(jù)為預(yù)測），這意味著，市場上的現(xiàn)貨需求持續(xù)保持旺盛。

更重要的是，進(jìn)入2025年以來，市場上最大的幾個(gè)白銀ETF也在持續(xù)增持白銀（全球最大的白銀ETF是SLV，其他幾個(gè)ETF的量相比SLV都比較?。?，在黃金暴漲的情況下，被稱為“窮人黃金”的白銀，也被印度人作為黃金的替代品而大肆購買，所以，在黃金價(jià)格不發(fā)生大跌的情況下，目前市場上對(duì)于白銀的現(xiàn)貨需求短期內(nèi)保持旺盛……

第三條，也是最關(guān)鍵的，期貨交易所白銀庫存迅速下降。

不考慮ETF的話，全球最大的顯性白銀庫存地是剛才提到的倫敦金銀協(xié)會(huì)，但該庫存絕大部分屬于某些客戶的，可用于自由交易的白銀較少，真正決定全球白銀期貨庫存高低的，是著名的Comex交易所——長期以來，該交易所白銀庫存占全球期貨白銀庫存的80%左右。不過，最近幾年，上海期貨交易所和上海黃金交易所的白銀庫存也迅速擴(kuò)大，在全球期貨白銀的庫存中也開始占有一席之地。

上期所和金交所的白銀庫存過去幾年來都在持續(xù)下降（反映的可能是中國工業(yè)用銀量以及民間屯銀的增加），但標(biāo)志性的COMEX交易所，其白銀庫存其實(shí)一直在增加。

但是，自2025年10月初開始，這種情況出現(xiàn)了變化，Comex的白銀庫存開始迅速下降，從9月底的5.3億盎司迅速下降至目前的4.6億盎司，與此同時(shí)，國內(nèi)兩大白銀交易所的白銀庫存也是從10月初開始驟降。

三大白銀期貨庫存同時(shí)劇烈下降，這么好的條件，你說會(huì)不會(huì)有人來“搞事”？

白銀價(jià)格的飆升，正是從9月份開始，考慮到期貨交割時(shí)間等問題，可以猜測的是，有人已經(jīng)知道，三大交易所將有大量白銀進(jìn)入實(shí)物交割環(huán)節(jié)，該規(guī)模遠(yuǎn)超白銀生產(chǎn)企業(yè)對(duì)交易所庫存的補(bǔ)充，于是借著9月份黃金價(jià)格的飆升，白銀價(jià)格一同暴漲。