今天聊得比較散，但也多聊幾句。起因是看到高楠管理的二級(jí)債基永贏穩(wěn)健增強(qiáng)公告停止機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)，機(jī)構(gòu)僅能通過(guò)直銷(xiāo)渠道申購(gòu)。

永贏穩(wěn)健增強(qiáng)是我跟投的中高波固收+投顧組合的核心持倉(cāng)之一（今年的業(yè)績(jī)非常強(qiáng)，Q3規(guī)模增量最大的固收+，沒(méi)有之一），這個(gè)對(duì)組合層面沒(méi)有影響，零售客戶還是可以正常申購(gòu)。但需要提醒的是，該投顧組合近期正在調(diào)倉(cāng)期，可以等調(diào)倉(cāng)完成再加倉(cāng)；如果是定投，則涉及份額比較少，也沒(méi)必要為了少量份額的手續(xù)費(fèi)停掉定投。

應(yīng)該新的調(diào)倉(cāng)很快就能生效了，我明年可能會(huì)作為主力倉(cāng)位去配置，不太想保持太高的權(quán)益?zhèn)}位了，但也不想離場(chǎng)。

另外，高楠的其他開(kāi)放式主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，之前已經(jīng)全部限購(gòu)50萬(wàn)了。高楠這種類(lèi)型的經(jīng)理，你還不太好找到平替。

同時(shí)在昨天，大量投顧組合買(mǎi)入摩根納指和摩根標(biāo)普，因?yàn)檫@家突然釋放了大量QDII額度，把相關(guān)產(chǎn)品的日限額打到10萬(wàn)每天，熱度直接沖到三方平臺(tái)熱搜榜單前幾。

不過(guò)很快，摩根撐了兩天，還是公告把限購(gòu)額從10萬(wàn)下調(diào)到1萬(wàn)，辛苦了……

乍一看，從營(yíng)銷(xiāo)的角度講，在全行業(yè)QDII額度都稀缺的情況下，如果你還有額度，那么大幅放松限購(gòu)并不是最好的方式。

距離下一次放額度還有半年，即便有年底規(guī)模需求，也沒(méi)必要浪費(fèi)寶貴的QDII額度，當(dāng)別人沒(méi)額度而你有額度的時(shí)候，想消耗完額度是非常容易的，如何讓額度的收益最大化？細(xì)水長(zhǎng)流，把額度放到1萬(wàn)到2萬(wàn)可能更好，因?yàn)榉盘嗳菀妆幌耐?，如果放太少又顯得很雞肋。

那么邏輯變成了：把客戶數(shù)做大，比單純把額度消耗完更有價(jià)值。

問(wèn)題就在于，QDII的寬基指數(shù)，本質(zhì)上是工具產(chǎn)品，你指望這種產(chǎn)品有客戶忠誠(chéng)度，也是不大可能的；在額度充足的時(shí)候，誰(shuí)費(fèi)率低、贖回時(shí)間短，就買(mǎi)誰(shuí)的，而在額度不足的時(shí)候，誰(shuí)有額度就買(mǎi)誰(shuí)的。

所以咱們糾結(jié)這種營(yíng)銷(xiāo)細(xì)節(jié)，也沒(méi)必要，把額度消耗完畢就可以了……大家可以等一等，后面隨著QDII專(zhuān)戶壓降規(guī)模，應(yīng)該還會(huì)有不少額度陸續(xù)出來(lái)。

我沒(méi)忍住也買(mǎi)了幾萬(wàn)塊錢(qián)的……不作為投資依據(jù)。

這里聊下限購(gòu)的問(wèn)題，就今年來(lái)說(shuō)，績(jī)優(yōu)產(chǎn)品限購(gòu)頻頻，除了永贏基金旗下的永贏先進(jìn)制造智選、永贏科技智選前后限購(gòu)，中歐的藍(lán)小康也把產(chǎn)品都限購(gòu)1萬(wàn)以內(nèi)，不接大錢(qián)了，要知道，價(jià)值型產(chǎn)品能做到200多億的規(guī)模并限購(gòu)，實(shí)屬不易。其實(shí)我覺(jué)得藍(lán)小康沒(méi)必要限購(gòu)，因?yàn)樗謧}(cāng)還是以大盤(pán)價(jià)值型為主，策略容量是很大的；但從持有人的角度講，規(guī)模大了確實(shí)影響業(yè)績(jī)，所以我也支持他限購(gòu)。

常年限購(gòu)的，還有交銀施羅德的楊金金，雖然他近兩年的絕對(duì)收益并不突出，但還是堅(jiān)持限購(gòu)5萬(wàn)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)保持了低波動(dòng)、低回撤。如果他敢打開(kāi)限購(gòu)，以他的歷史口碑，估計(jì)又要進(jìn)不少大錢(qián)。

公募限購(gòu)的本質(zhì)還是產(chǎn)能不足，一言以蔽之，基金限購(gòu)潮反映了公募競(jìng)爭(zhēng)的理念轉(zhuǎn)變。在新的考核體系下，對(duì)穩(wěn)定的負(fù)債端進(jìn)行精耕細(xì)作是性價(jià)比更高的，確保客戶掙錢(qián)，確保自己跟得上基準(zhǔn)，要在這里面做一個(gè)微妙的平衡。

但這個(gè)實(shí)際操作難度還是很大的，因?yàn)樨愃豢煽兀绻蟊P(pán)像21年~24年那樣連續(xù)跌，神仙來(lái)了估計(jì)都要降薪。所以如何巧妙完成雙重的KPI，或者兩害相權(quán)取其輕，就很重要。就公募基金的普惠性而言，盈利指標(biāo)是高于跟上基準(zhǔn)的。

如果一個(gè)經(jīng)理跑輸基準(zhǔn)但還是給客戶掙了錢(qián)，另一個(gè)經(jīng)理跑贏基準(zhǔn)但虧了錢(qián)，你選哪個(gè)？

我肯定選給我掙錢(qián)的??！

這輪牛市還有一個(gè)很大的變化，就是除了FOF，你基本上看不到新發(fā)爆款基金了。FOF大部分是固收+策略，發(fā)得大一點(diǎn)無(wú)所謂，不會(huì)給客戶虧多少錢(qián)，而主動(dòng)權(quán)益發(fā)大了，一旦發(fā)在山頂上，那就可能套住很多人。

這跟持營(yíng)是不一樣的，一個(gè)權(quán)益產(chǎn)品在新發(fā)階段發(fā)了大幾十億，然后你給人虧了30%，客戶可以說(shuō)，這是XX理財(cái)經(jīng)理讓我買(mǎi)的，退錢(qián)！

但如果是一個(gè)老產(chǎn)品，因?yàn)槎唐跇I(yè)績(jī)好，而導(dǎo)致規(guī)模大增，然后客戶虧了錢(qián)……多少客戶還是有一丟丟責(zé)任的吧？

就是買(mǎi)新發(fā)基金虧30%和買(mǎi)老產(chǎn)品虧30%，是兩種不太一樣的場(chǎng)景。

反正“輕新發(fā)、重持營(yíng)”的大方向是沒(méi)問(wèn)題的，現(xiàn)在的客戶都精了……

在公募主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)能不足的背景下，我支持限購(gòu)，限購(gòu)才是普惠金融，反正你給1萬(wàn)2萬(wàn)的限額，我們老百姓也夠用了。

在新規(guī)之下，基金公司和基金經(jīng)理都在意盈利指標(biāo)，對(duì)規(guī)模更是前所未有的克制（今年這么多收益率炸裂的產(chǎn)品，沒(méi)聽(tīng)說(shuō)誰(shuí)誰(shuí)趁業(yè)績(jī)好做新發(fā)圈上百億），以后明星經(jīng)理的產(chǎn)品可能會(huì)長(zhǎng)期處于限購(gòu)狀態(tài)，大家要適應(yīng)。

然后說(shuō)下主動(dòng)產(chǎn)品貝塔化的問(wèn)題。這其實(shí)也是新規(guī)后衍生的問(wèn)題，具體可以見(jiàn)《》。

今天地產(chǎn)被砸得夠嗆，和機(jī)構(gòu)聊了下，說(shuō)是跟業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的新規(guī)有一些關(guān)系，短期沒(méi)有趨勢(shì)的方向，可能都會(huì)被交易資金砸下去，我對(duì)此持懷疑態(tài)度，主要是公募現(xiàn)在沒(méi)什么定價(jià)權(quán)。

有人說(shuō)新規(guī)后，資金的久期會(huì)越來(lái)越短，萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，新規(guī)的影響不是讓大家靠近基準(zhǔn)，而是拋掉了基準(zhǔn)里最不看好的？

大家想一下，如果所有人都貼著基準(zhǔn)做，會(huì)不會(huì)放大滬深300指數(shù)的波動(dòng)率？

因?yàn)楸旧頊?00等指數(shù)都是市值加權(quán)指數(shù)，市值越大權(quán)重越大，這就是造成了天然的追漲殺跌，也就是這個(gè)指數(shù)底層編制的規(guī)則就帶有強(qiáng)烈的動(dòng)量因子，大家都去往基準(zhǔn)靠，會(huì)加速動(dòng)量因子……

所以有大佬說(shuō)，指數(shù)基金、基準(zhǔn)考核的羊群效應(yīng)是值得研究一下的。

最后我想聊下未來(lái)的趨勢(shì)，同樣是面對(duì)公募投資策略黑箱和投資者利益不一定綁定的問(wèn)題，海外選擇了主動(dòng)ETF，這就不存在基準(zhǔn)的問(wèn)題，因?yàn)樗谐謧}(cāng)都很透明。

其實(shí)過(guò)幾年大家會(huì)明白，很多事情的解決路徑是堵不如疏。建議大家去看下華泰金工的報(bào)告，未來(lái)10年~20年，主動(dòng)權(quán)益基金可能會(huì)退場(chǎng)，主動(dòng)ETF可能登上主流舞臺(tái)。

所以中小公司要不要ETF業(yè)務(wù)呢？大公司把被動(dòng)ETF瓜分完了，但是主動(dòng)ETF還可以做啊，還有很大的空間嘛，未來(lái)可以百花齊放，咱們還是要有夢(mèng)想的。

有人擔(dān)心做了主動(dòng)ETF，每天申贖清單太透明，會(huì)不會(huì)引發(fā)散戶跟風(fēng)之類(lèi)的，你放心，持倉(cāng)越是透明，市場(chǎng)上的價(jià)值投資者、長(zhǎng)期投資者、基本面投資者才越多。

這話可能說(shuō)太早，但我相信趨勢(shì)的力量。

（不作為投資依據(jù)）