引子

最近債券市場(chǎng)的一場(chǎng)風(fēng)暴，讓我想起了十年前在復(fù)旦圖書館啃《隨機(jī)漫步的傻瓜》時(shí)的頓悟。當(dāng)時(shí)那個(gè)戴著厚鏡片的金融系學(xué)生絕不會(huì)想到，2025年的資本市場(chǎng)會(huì)以如此戲劇性的方式驗(yàn)證書中的預(yù)言。當(dāng)某企業(yè)債券展期公告引發(fā)連鎖反應(yīng)時(shí)，整個(gè)債券私募圈都在經(jīng)歷一場(chǎng)“灰犀?！笔降南炊Y——這頭早就被看見的巨獸，最終還是把所有人都踩了個(gè)遍。

一、預(yù)期內(nèi)的風(fēng)暴為何依然傷人？

記得11月那個(gè)陰冷的下午，我的量化系統(tǒng)突然彈出預(yù)警：信用債市場(chǎng)異常波動(dòng)。單周超4%的回撤讓全年收益清零，部分產(chǎn)品跌幅甚至逼近10%。這讓我想起行為金融學(xué)中的“確定性效應(yīng)”——人們總是對(duì)確定的小收益過度偏愛，卻對(duì)可能的大風(fēng)險(xiǎn)視而不見。

市場(chǎng)早對(duì)相關(guān)企業(yè)基本面風(fēng)險(xiǎn)心知肚明：連續(xù)業(yè)績虧損、現(xiàn)金短債比低于1，這些數(shù)據(jù)就像體檢報(bào)告上的異常指標(biāo)一樣醒目。但多數(shù)機(jī)構(gòu)仍對(duì)大股東支援抱有幻想，這種“錨定心理”讓信用下沉成為行業(yè)普遍選擇。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，短短兩周內(nèi)多家知名機(jī)構(gòu)純債產(chǎn)品回撤超9%，這哪里是黑天鵝？分明是對(duì)風(fēng)控懈怠的集體懲罰。

二、低利率時(shí)代的囚徒困境

“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)充足就不用碰風(fēng)險(xiǎn)債”，某信托FOF人士的調(diào)侃道出了行業(yè)的荒誕。十年期國債收益率長期徘徊在1.6%-1.9%的歷史低位，這個(gè)數(shù)字讓我想起2015年貨幣基金收益率跌破3%時(shí)市場(chǎng)的恐慌。Choice數(shù)據(jù)顯示，中證全債指數(shù)年內(nèi)漲幅不足1%，遠(yuǎn)遜股市表現(xiàn)。

北京某私募朋友跟我吐槽：“不做信用下沉的純債產(chǎn)品年化3%，根本賣不動(dòng)?！边@讓我想起凱恩斯說的“世俗智慧認(rèn)為，循規(guī)蹈矩的失敗好過不守常規(guī)的成功?！钡F(xiàn)實(shí)是，今年新備案私募中債券策略占比僅4.05%，較股票策略65.88%的占比相形見絀。

三、牛市抄底的認(rèn)知陷阱

說到股票策略，最近有個(gè)現(xiàn)象特別有意思。大多數(shù)人對(duì)牛市的印象是漲多跌少，所以調(diào)整往往被視為抄底機(jī)會(huì)。但我的量化數(shù)據(jù)庫顯示：過去十年間，每一輪行情能跑贏指數(shù)的個(gè)股約六成左右。這意味著四成個(gè)股在上漲過程中掉隊(duì)——牛市調(diào)整對(duì)它們而言不是機(jī)會(huì)，而是落幕。

2025年11月14日就是個(gè)典型案例。受美聯(lián)儲(chǔ)降息不確定性影響，美股大跌但A股開局平穩(wěn)，半導(dǎo)體板塊繼續(xù)反彈誘使不少散戶跟風(fēng)。結(jié)果尾盤跳水時(shí)，這些“抄底勇士”成了最深的埋單者。

四、走勢(shì)背后的行為密碼

華蘭疫苗（301207）的案例特別能說明問題。去年10月23日到30日股價(jià)六連跌，同期上證指數(shù)卻是六連陽。這種反差會(huì)讓技術(shù)派崩潰——按照傳統(tǒng)理論，這分明是該割肉的信號(hào)。但我的量化系統(tǒng)顯示，期間機(jī)構(gòu)資金仍在持續(xù)流入。結(jié)果呢？之后股價(jià)快速拉升打臉?biāo)锌纯照摺?/p>

這讓我想起索羅斯的反身性理論：走勢(shì)本身就是市場(chǎng)參與者偏見的表現(xiàn)。真正該關(guān)注的不是K線形態(tài)，而是創(chuàng)造這些形態(tài)的資金行為。

五、機(jī)構(gòu)庫存的啟示錄

牛市中的暴跌往往產(chǎn)生兩種極端行為：死扛或恐慌拋售。這兩種反應(yīng)本質(zhì)上都是被走勢(shì)綁架的表現(xiàn)。比如下面這只股票：

圖中綠色框的位置走勢(shì)相當(dāng)兇險(xiǎn)，尤其是第三個(gè)綠框創(chuàng)高后連續(xù)三根中陰線。按照“事不過三”的玄學(xué)，很多人會(huì)選擇離場(chǎng)。但我的量化系統(tǒng)顯示：

橙色柱體代表的機(jī)構(gòu)庫存數(shù)據(jù)始終活躍，說明大資金從未離場(chǎng)。事后看，這波調(diào)整不過是上升途中的洗盤。

六、消失的機(jī)構(gòu)信號(hào)

反面教材同樣觸目驚心：

前幾次反彈都有機(jī)構(gòu)庫存配合，但最后一次反彈時(shí)數(shù)據(jù)消失——沒有大資金參與的上漲就像沒有發(fā)動(dòng)機(jī)的汽車，注定拋錨。很多投資者就是貪圖這最后一波漲幅，結(jié)果把前期利潤全部回吐。

七、轉(zhuǎn)型中的曙光

說回債券市場(chǎng)，這場(chǎng)危機(jī)正在催生行業(yè)進(jìn)化。頭部機(jī)構(gòu)開始多策略布局：

• 組建量化、商品子團(tuán)隊(duì)

• 配置5%-10%權(quán)益?zhèn)}位

• 加大可轉(zhuǎn)債和美元債配置

這種轉(zhuǎn)型讓我想起達(dá)爾文的進(jìn)化論：存活下來的不是最強(qiáng)壯的物種，而是最能適應(yīng)變化的。寶曉輝提出的“做精債券+做廣配置”正在成為新共識(shí)。

八、給普通投資者的啟示

1. 警惕確定性陷阱：市場(chǎng)沒有100%確定的事，量化數(shù)據(jù)能幫我們識(shí)別真正的概率優(yōu)勢(shì)

2. 穿透走勢(shì)迷霧：K線只是表象，機(jī)構(gòu)資金行為才是本質(zhì)

3. 建立系統(tǒng)思維：用數(shù)據(jù)替代感覺，用規(guī)則替代沖動(dòng)

最后想說，無論是債券市場(chǎng)的風(fēng)暴還是股市的波動(dòng)，都在提醒我們：投資終究是認(rèn)知的變現(xiàn)。在這個(gè)算法主導(dǎo)的時(shí)代，散戶唯一的優(yōu)勢(shì)可能就是保持理性——而這恰恰是最難的部分。

聲明： 本文所涉市場(chǎng)數(shù)據(jù)及案例均來自公開渠道整理分析，旨在分享交流投資方-。金融市場(chǎng)瞬息萬變，文中任何觀點(diǎn)都不構(gòu)成操作建議。請(qǐng)注意防范以本人名義開展的非法證券活動(dòng)，本人從未也永遠(yuǎn)不會(huì)組建任何收費(fèi)群或推薦具體標(biāo)的。若內(nèi)容涉及侵權(quán)請(qǐng)及時(shí)聯(lián)系刪除。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。