《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

2025年12月9日，廣州慧谷新材料科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“慧谷新材”)創(chuàng)業(yè)板IPO過(guò)會(huì)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》關(guān)注到，慧谷新材的技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性，受到深交所上市委的重點(diǎn)問(wèn)詢?；酃刃虏闹饕獦I(yè)績(jī)指標(biāo)搶眼，但其上市后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可能“下滑50%”風(fēng)險(xiǎn)提示也十分扎眼。此外，該公司上市前突擊分紅與大筆募資補(bǔ)流形成鮮明對(duì)比，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易收購(gòu)實(shí)控人房產(chǎn)、勞動(dòng)糾紛案件占比超過(guò)兩成等備受關(guān)注。

據(jù)招股書，慧谷新材本次IPO的募投項(xiàng)目為：清遠(yuǎn)慧谷新材料技術(shù)有限公司年產(chǎn)13萬(wàn)噸環(huán)保型涂料及樹脂擴(kuò)建項(xiàng)目、清遠(yuǎn)慧谷新材料研發(fā)中心項(xiàng)目、慧谷新材生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目的項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，募投項(xiàng)目總投資額9.19億元，擬使用募集資金9億元。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模為2.5億元，占比27.78%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)存“下滑50%”風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)深交所上市委2025年第28次審議會(huì)議結(jié)果公告，上市委現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢的主要問(wèn)題是，要求慧谷新材結(jié)合各業(yè)務(wù)領(lǐng)域下游細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和更替周期、研發(fā)投入強(qiáng)度，說(shuō)明現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

慧谷新材專注于高分子材料，深耕核心功能性樹脂，構(gòu)建了功能性樹脂與功能性涂層材料兩大技術(shù)平臺(tái)，下游場(chǎng)景主要是家電、包裝、新能源、電子四個(gè)領(lǐng)域。

2022年度、2023年度、2024年度、2025年1-6月份的報(bào)告期，慧谷新材的利潤(rùn)和毛利率增速“驚人”。

2022年至2024年，慧谷新材營(yíng)業(yè)收入分別為66,359.92萬(wàn)元、71,737.18萬(wàn)元和81,690.54萬(wàn)元，綜合毛利率分別為29.56%、38.51%和40.68%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2,683.66萬(wàn)元、9,601.14萬(wàn)元和14,171.26萬(wàn)元。2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為49,600.70萬(wàn)元和10,707.35萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)30.42%和48.48%。

然而，慧谷新材在招股書(上會(huì)稿)中的“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”部分第1條提示：“發(fā)行上市當(dāng)年”存在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)“下滑50%”風(fēng)險(xiǎn)。這樣的業(yè)績(jī)展示，十分罕見(jiàn)。

慧谷新材羅列了影響公司業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、原材料價(jià)格、居民消費(fèi)能力、新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展、新興應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)需求等。下游需求端為家電、包裝、新能源、電子等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域目前競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。該公司稱，這些因素可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，“甚至有可能出現(xiàn)發(fā)行上市當(dāng)年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年下滑50%以上或發(fā)生虧損的情形”。

隨后，慧谷新材“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”部分的第2條提示了“原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)該公司影響頗大。

慧谷新材表示，直接材料是營(yíng)業(yè)成本的主要構(gòu)成，各報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)的直接材料占比達(dá)到了82.14%、80.55%、83.23%和83.47%。原材料價(jià)格與原油、天然氣、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的價(jià)格相關(guān)聯(lián)。其中，2021年至2022年上半年，溶劑以及丙烯酸、有機(jī)硅、環(huán)氧等單體和樹脂原材料價(jià)格快速上漲，上漲源于基礎(chǔ)化工工廠停工、原油價(jià)格大幅上漲、風(fēng)電行業(yè)景氣度達(dá)到歷史高點(diǎn)刺激環(huán)氧樹脂需求等。

慧谷新材的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，值得投資者警惕。

上市前“翻倍”分紅 金額占經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比例高達(dá)67.7%

經(jīng)《電鰻財(cái)經(jīng)》匯總，申報(bào)上市前，慧谷新材報(bào)告期共分紅8220.41萬(wàn)元?；酃刃虏拿總€(gè)報(bào)告期都在現(xiàn)金分紅，尤其是提交招股書上會(huì)稿前的“半年度分紅規(guī)?！碧岣吡?倍，分紅金額占到當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額的三分之二。

保持現(xiàn)金分紅的好習(xí)慣，但這也給公司現(xiàn)金流帶來(lái)壓力。各報(bào)告期，慧谷新材分別現(xiàn)金分紅1,750萬(wàn)元、1,500萬(wàn)元、1,514.79萬(wàn)元和3,455.62萬(wàn)元，合計(jì)8220.41萬(wàn)元。同期，慧谷新材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3,144.06萬(wàn)元、10,164.28萬(wàn)元、15,375.09萬(wàn)元和5,104.31萬(wàn)元。

對(duì)比上述各報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)數(shù)據(jù)，有兩點(diǎn)值得關(guān)注。一是慧谷新材2023年度在營(yíng)業(yè)收入增幅不大的情況下，凈利潤(rùn)猛增，2022年度的凈利潤(rùn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流規(guī)模并不大，但該公司仍分紅1,750萬(wàn)元，超過(guò)同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流規(guī)模的50%。

二是最近的報(bào)告期——2025年半年的現(xiàn)金分紅陡增，為3,455.62萬(wàn)元，分紅規(guī)模是此前每個(gè)年度(每個(gè)報(bào)告期)分紅規(guī)模增加了1倍以上，占當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的比例高達(dá)67.7%。

實(shí)控人頻繁從公司“提現(xiàn)”

資本市場(chǎng)和監(jiān)管層對(duì)一邊大筆提款、一邊募資的IPO企業(yè)并不待見(jiàn)?；酃刃虏氖且粋€(gè)典型案例，實(shí)控人通過(guò)分紅、關(guān)聯(lián)交易等方式，從公司頻繁提現(xiàn)。

慧谷新材每個(gè)報(bào)告期都在現(xiàn)金分紅，明面上熱衷股東回報(bào)，實(shí)際上最大的受益者是實(shí)控人。

由于實(shí)控人持股比例高，因此現(xiàn)金分紅的大部分資金流入了實(shí)控人的“兜里”。唐靖是慧谷新材的實(shí)際控制人。截至招股說(shuō)明書簽署日，唐靖直接持股11.80%，通過(guò)尚能德、慧廣宏分別控制慧谷新材30.69%、16.53%表決權(quán)，合計(jì)控制59.02%表決權(quán)。此外，唐靖通過(guò)持有易上投資3.33%的股份，以此間接持有慧谷新材0.94%的股份。

唐靖的配偶黃光燕擔(dān)任慧谷新材董事、高級(jí)管理人員，通過(guò)尚能德間接持有公司0.31%股份、通過(guò)慧廣宏間接持有公司1.94%股份、通過(guò)易上投資間接持有公司0.47%股份，黃光燕為唐靖的一致行動(dòng)人。

慧谷新材還曾收購(gòu)實(shí)控人控制企業(yè)的房產(chǎn)，金額6,500萬(wàn)元。

2023年11月25日，慧谷新材第一屆董事會(huì)第二次會(huì)議，審議通過(guò)《關(guān)于公司收購(gòu)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，此后的臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)了該議案，同意慧谷新材以自有資金向廣州恒輝購(gòu)買其名下位于廣州開發(fā)區(qū)新業(yè)路62號(hào)的不動(dòng)產(chǎn)，本次交易價(jià)格以北京國(guó)融興華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司出具的以2023年9月30日作為評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的評(píng)估結(jié)論作為參考依據(jù)。2024年5月6日，廣州恒輝與慧谷新材簽署《房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，確定不動(dòng)產(chǎn)成交價(jià)格為6,500萬(wàn)元。目前這筆交易價(jià)款已經(jīng)支付，完成了過(guò)戶登記手續(xù)。

慧谷新材的實(shí)際控制人唐靖通過(guò)恒創(chuàng)國(guó)際企業(yè)有限公司的股東間接持有廣州恒輝85%股權(quán)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

勞動(dòng)糾紛案件占比超兩成 子公司安全事故致2人死亡

在安全生產(chǎn)和員工利益保障方面，慧谷新材做的怎么樣呢?

《電鰻財(cái)經(jīng)》關(guān)注到，在報(bào)告期和招股書簽署日，慧谷新材及其實(shí)控人、董監(jiān)高并沒(méi)有重大訴訟或行賄受賄等違法違規(guī)行為。但查詢《天眼查》發(fā)現(xiàn)，該公司合計(jì)涉訴33起，其中有關(guān)勞動(dòng)仲裁、勞動(dòng)合同糾紛的案件7起，占比超過(guò)兩成。

據(jù)查詢，慧谷新材與劉某、王某、周某、陳某、羅某、鄧某、趙某曾發(fā)生過(guò)勞動(dòng)糾紛，并訴諸公堂。相關(guān)案件的案號(hào)分別為(2023)粵0112民初10179號(hào)、(2022)粵0112民初27142號(hào)、(2018)粵0112民初4981號(hào)、(2013)穗蘿法民一初字第286號(hào)、(2013)穗蘿法民一初字第285號(hào)、(2013)穗蘿法民一初字第289號(hào)、(2013)穗蘿法民一初字第291號(hào)及(2014)穗中法民一終字第387號(hào)。

全資子公司吸收合并前曾發(fā)生安全事故，導(dǎo)致2人死亡。

據(jù)披露信息，廣州慧谷工程材料有限公司(簡(jiǎn)稱“慧谷工程”)是慧谷新材前身慧谷有限的100%持股公司，2022年6月慧谷有限吸收合并慧谷工程，同時(shí)慧谷工程注銷?；酃裙こ痰姆ǘù砣?、主要負(fù)責(zé)人是唐靖，正是慧谷新材的實(shí)控人。

2019年9月16日，慧谷工程位于廣州市增城區(qū)中新鎮(zhèn)的C1倉(cāng)庫(kù)發(fā)生爆燃事故，2名員工當(dāng)場(chǎng)死亡。根據(jù)廣東省應(yīng)急管理廳通報(bào)，慧谷工程“9·16”事故暴露四大嚴(yán)重問(wèn)題：一是主要負(fù)責(zé)人安全責(zé)任懸空，二是風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄，三是儲(chǔ)存環(huán)節(jié)違章問(wèn)題突出，四是應(yīng)急處置措施不當(dāng)。

此外，一些執(zhí)行標(biāo)的較小的案件，也體現(xiàn)了慧谷新材的公司治理工作問(wèn)題。該公司的前身“廣州慧谷化學(xué)有限公司”，在2012年曾作為被執(zhí)行人，涉及一起執(zhí)行案件執(zhí)行法院是廣州天河區(qū)人民法院，執(zhí)行標(biāo)的僅僅2,301元，該案件的案號(hào)是(2012)穗天法執(zhí)字第01397號(hào)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》將密切關(guān)注慧谷新材IPO進(jìn)展。