文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

重慶至信實業(yè)股份有限公司（簡稱：至信股份）擬在上交所主板上市，保薦機構(gòu)為申萬宏源證券。公司本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過5,666.6667萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%。公司擬投入募集資金13.29億元，主要投向至信實業(yè)產(chǎn)線改造項目、寧波至信汽車零部件產(chǎn)線智能化升級改造項目、新能源汽車零部件沖焊生產(chǎn)線擴產(chǎn)技術(shù)改造項目和補充流動資金四個項目。

夫妻持股至信股份超8成，轉(zhuǎn)貸金額近2億，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行；營收增幅有所下降，凈利潤增幅遠(yuǎn)超毛利率增幅；勞務(wù)派遣曾超標(biāo)至21.24%，直接材料成本占比高；客戶集中，前五大客戶占比最高時近8成，應(yīng)收賬款走高。

夫妻持股超8成，轉(zhuǎn)貸金額近2億，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

公司的前身至信有限成立于1995年1月，注冊資本為52.00萬元，其中陳志宇以設(shè)備出資18.00萬元，龍塔村村委會以土地、房屋出資17.00萬元，馮渝以貨幣出資9.00萬元，蔣福榮以貨幣出資5.00萬元，羅國玉以貨幣出資3.00萬元。2023年8月，至信實業(yè)整體變更為股份公司。截至招股說明書簽署日，至信衍數(shù)直接持有公司37.07%的股份，并通過甬龢衍和寧波煦廣間接控制公司18.87%的股份，合計控制公司55.94%的股份，為公司的控股股東。

至信股份實際控制人為陳志宇先生與敬兵女士，系夫妻關(guān)系。陳志宇直接持有公司2,376.2836萬股股份、敬兵直接持有公司2,350.0265萬股股份，合計直接持股數(shù)量占公司股本總額的27.80%；通過至信衍數(shù)、甬龢衍合計持有公司9,452.6204萬股股份，占公司股本總額的55.60%；并通過至信衍數(shù)作為寧波煦廣的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司0.34%的表決權(quán)。綜上，兩者累計控制的公司表決權(quán)比例為83.75%，能夠?qū)蓶|大會的決議產(chǎn)生重大影響，能夠?qū)嶋H支配公司行為，為公司的實際控制人。

截至招股說明書簽署日，至信股份擁有16家全資子公司，分別為杭州至信、寧波至信、合肥至信、安徽至信、陜西至信、定州至信、貴州至信、黑龍江至信、常州至信、張家口至信、大江至信、衍數(shù)自動化、衍數(shù)貿(mào)易、蕪湖至信、宜賓至信及金華至信。

報告期內(nèi)，至信股份母子公司之間存在無真實交易背景的銀行承兌匯票背書情形，2022年和2023年，發(fā)生額分別為7.696億元和4.527億元。無真實交易背景下的票據(jù)業(yè)務(wù)背書和受讓系公司內(nèi)部資金調(diào)配行為，票據(jù)業(yè)務(wù)接收方將前述票據(jù)用于支付供應(yīng)商款項。

報告期內(nèi)，公司存在公司及子公司間轉(zhuǎn)貸情形，系至信股份為滿足貸款銀行受托支付的要求，將銀行貸款先行支付給衍數(shù)貿(mào)易，衍數(shù)貿(mào)易收到款項后再將部分銀行貸款轉(zhuǎn)回公司或其他子公司。2022年和2023年涉及轉(zhuǎn)貸金額分別為1.656億元和5663.10萬元。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2022年末-2025年6月末，公司流動比率分別為1.08、1.23、1.22和1.17，速動比率分別為0.86、0.93、0.96和0.90，合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.51%、59.97%、58.42%和60.89%。至信股份資產(chǎn)負(fù)債率高于可比同行均值50.53%、48.53%、47.12%和45.30%。

截至2025年9月30日，至信股份資產(chǎn)總額為50.5億元，較2024年末增長33.28%，主要系隨著公司經(jīng)營規(guī)模增長，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長；負(fù)債總額為33.044億元，較2024年末增長49.29%，主要系隨著各生產(chǎn)基地新建或擴產(chǎn)，銀行借款增長較多。報告期公司的利息支出5,152.25萬元、5,808.09萬元、4,767.78萬元和2,258.95元；公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為1,478.50萬元、4,926.08萬元、-5,441.11萬元和13,213.25萬元，2024年為現(xiàn)金流出狀態(tài)。

營收增幅有所下降，凈利潤增幅遠(yuǎn)超毛利率增幅

至信股份主營汽車沖焊件以及相關(guān)模具的開發(fā)、加工、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品系汽車白車身沖焊件和相關(guān)工裝模具。公司的經(jīng)營情況與我國汽車行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，而汽車行業(yè)與宏觀經(jīng)濟形勢呈強正相關(guān)性，宏觀經(jīng)濟的繁榮會提高消費者的消費能力和購車意愿，進(jìn)而促進(jìn)汽車市場的發(fā)展；宏觀經(jīng)濟的下行會導(dǎo)致居民人均可支配收入等指標(biāo)增速下降，進(jìn)而導(dǎo)致私家車需求降低，以及汽車消費市場規(guī)模的縮減。

至信股份的主要產(chǎn)品包括汽車沖焊件和相關(guān)模具。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為20.911億元、25.635億元、30.879億元和16.041億元，營收增幅有所下降，2022年至2024年收入復(fù)合增長率為21.52%；凈利潤分別為7069.10萬元、1.318億萬元、2.04億元和9448.06萬元。凈利潤增幅遠(yuǎn)超營收增幅。

報告期公司其他收益分別為1,974.20萬元、2,774.69萬元、4,311.40萬元和1,452.10萬元，主要為系與公司日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補助及增值稅加計抵減。至信股份及其子公司大江至信、衍數(shù)自動化、寧波至信、杭州至信、合肥至信已通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，享受按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠；至信股份、陜西至信、貴州至信屬于設(shè)在西部地區(qū)的鼓勵類產(chǎn)業(yè)，報告期內(nèi)減按15%的稅率計繳企業(yè)所得稅。

報告期內(nèi)，至信股份的主要產(chǎn)品為沖焊零部件和沖壓模具，其中沖焊零部件占比較高。2022年-2025年1-6月，沖焊零部件實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.74%、94.35%、95.93%和94.28%；沖壓模具實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.26%、5.50%、3.81%和4.94%；自2023年起，除配套公司母子公司實現(xiàn)智能制造與數(shù)字化管理外，公司機器人工作站及集成業(yè)務(wù)已實現(xiàn)對外銷售。

2025年1-6月至信股份機艙類產(chǎn)品、側(cè)圍類產(chǎn)品、地板類產(chǎn)品市場占有率分別為6.21%、4.85%和4.59%。

2022年-2025年1-6月，至信股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、14.11%、16.43%和16.59%，同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均為14.44%、16.46%、16.00%和15.48%。從主營毛利率增幅看，跟凈利潤增幅并不匹配。

至信股份沖焊零部件毛利率對主營業(yè)務(wù)毛利率的貢獻(xiàn)最高，是公司的核心主營業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)對主營業(yè)務(wù)毛利率的貢獻(xiàn)度分別為11.78%、12.73%、15.33%和14.58%，沖焊零部件業(yè)務(wù)的毛利率波動是影響公司主營業(yè)務(wù)毛利率變化的最關(guān)鍵因素。公司沖焊零部件的毛利率分別為12.98%、13.49%、15.98%和15.47%，整體呈上升趨勢，2025年1-6月沖焊零部件產(chǎn)品的毛利率較上年下降0.51%，主要是由于公司側(cè)圍類產(chǎn)品毛利率及收入占比下降導(dǎo)致其毛利率貢獻(xiàn)率下降0.93%。

公司所處的汽車零部件行業(yè)屬于完全競爭市場。多家同行業(yè)企業(yè)陸續(xù)成功上市，獲得更多資金來支持研發(fā)投入和設(shè)備更新以提升競爭力。若公司資金緊張，無法持續(xù)投入資金支持研發(fā)投入和產(chǎn)品線升級，則可能在激烈的市場競爭中處于劣勢地位，存在市場份額逐漸被競爭對手蠶食甚至被替代的風(fēng)險。

勞務(wù)派遣曾超標(biāo)至21.24%，直接材料成本占比高

2022年，至信股份存在勞務(wù)派遣用工數(shù)量超過用工總量10%的情形，達(dá)到了21.24%。我們國家在2014年就出臺了勞務(wù)派遣暫行規(guī)定，2025年重新修訂，臨時性即崗位存續(xù)不超6個月，禁止長期使用派造工。輔助性即非主營業(yè)務(wù)崗位；替代性即僅在正式員工因脫產(chǎn)學(xué)習(xí)、休假等臨時空缺時使用。用工單位派遣工比例不超員工總數(shù)10%，超限企業(yè)需在2025年4月至2026年12月的3年過渡期內(nèi)整改，期間禁止新增派遣用工。違規(guī)按每人5000元罰款，最高罰5萬元，情節(jié)嚴(yán)重吊銷許可證。

至信股份生產(chǎn)產(chǎn)品的主要原材料為車用鋼材。2022年-2025年1-6月，公司直接材料成本占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例較高，分別為68.99%、66.55%、66.54%和65.85%。若鋼材價格大幅上漲，將直接提高公司的生產(chǎn)成本，如果公司無法將原材料漲價的影響全部或部分傳導(dǎo)至下游客戶，其主營業(yè)務(wù)毛利率可能會出現(xiàn)大幅波動，盈利能力亦可能會受到較大不利影響。

2022年度、2023年度、2024年度和2025年1-6月，公司研發(fā)費用分別為8,776.60萬元、9,385.38萬元、12,284.26萬元和6,013.57萬元，占營業(yè)收入比重分別為4.20%、3.66%、3.98%和3.75%，行業(yè)平均值為3.49%、3.37%、3.63%和3.35%。

報告期公司咨詢服務(wù)費主要包括體系審核費用、環(huán)保及安全生產(chǎn)檢測費用、軟件費用及中介機構(gòu)服務(wù)費等。報告期內(nèi)，公司陸續(xù)進(jìn)行員工持股、增資、股改、IPO輔導(dǎo)等事項，第三方服務(wù)費用較高。報告期對應(yīng)費用為632.34萬元、741.73萬元、1,108.16萬元和443.41萬元，占管理費用比例為4.34%、5.42%、6.76%和5.26%。

2020年11月27日22時15分左右，在江北區(qū)魚復(fù)工業(yè)園區(qū)重慶至信實業(yè)集團有限公司發(fā)生一起機械傷害事故，導(dǎo)致修模工當(dāng)場死亡，直接經(jīng)濟損失136萬元。2020年3月，該公司還對違反操作規(guī)程3名工人李楊陳給予了解除勞動合同的處理，并給予相關(guān)的4名管理人員降級或者負(fù)績效200元至800元的處理。

客戶集中，前五大客戶占比最高時近8成，應(yīng)收賬款走高

至信股份主要客戶包括長安汽車、吉利汽車、長安福特、蔚來汽車、理想汽車、比亞迪、長城汽車、零跑汽車等知名整車制造商，以及寧德時代、英納法、偉巴斯特等知名零部件制造商。

2022年-2025年1-6月，公司向前五大客戶的銷售金額為15.444億元、20.451億元、23.1億元和10.908億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為73.86%、79.77%、74.82%和68.00%，集中度較高。雖然公司與長安汽車、吉利汽車、長安福特、蔚來汽車、理想汽車、比亞迪等知名整車廠商和寧德時代、英納法和偉巴斯特等知名零部件供應(yīng)商建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，但若未來公司合作的整車廠新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期、經(jīng)營情況惡化或與公司的合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，則會對公司經(jīng)營和財務(wù)狀況造成重大不利影響。

2022年末-2025年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為8.626億元、9.287億元、11.327億元和10.528億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為55.68%、52.18%、57.42%和48.31%，應(yīng)收賬款賬齡主要為一年以內(nèi)。公司應(yīng)收賬款的客戶分布較為集中，報告期各期末，應(yīng)收賬款余額前五名合計占比分別為82.65%、81.43%、76.49%和62.85%。

2022年-2025年1-6月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.83、2.71、2.82和2.73，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平3.63、3.42、3.27和3.30。

2022年末-2025年6月末，公司應(yīng)收賬款計提的信用損失準(zhǔn)備金額分別為4,877.45萬元、5,264.90萬元、7,941.79萬元和8,174.45萬元，占各期末應(yīng)收賬款余額的比重分別為5.35%、5.37%、6.55%和7.21%。

2022年-2025年1-6月，公司信用減值損失分別為-1,333.70萬元、-578.79萬元、-2,469.29萬元和-782.08萬元。2024年，應(yīng)收賬款壞賬損失為-2,533.62萬元，主要系因哪吒汽車車型項目相關(guān)客戶相關(guān)應(yīng)收賬款單項計提預(yù)期信用損失。

截至招股說明書簽署日，公司標(biāo)的金額500萬元以上的尚未了結(jié)的訴訟或仲裁均系公司子公司杭州至信向人民法院提起的關(guān)于哪吒汽車EP32車型項目的訴訟。杭州至信起訴合作方未按合同約定支付款項，并訴請合作方賠償因其違約導(dǎo)致的經(jīng)濟損失。

2022年末-2025年6月末，公司存貨賬面價值分別為3.236億元、4.285億元、4.301億元和4.998億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為20.89%、24.07%、21.80%和22.94%。

2022年末-2025年6月末，公司庫存商品、半成品、在產(chǎn)品余額合計分別為2.211億元、2.769億元、2.874億元和2.893億元，占存貨余額比重分別為60.68%、59.58%、60.61%和53.37%。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。