山西美錦能源股份有限公司（以下簡稱“美錦能源”，000723.SZ）近期一系列動作，向市場傳遞了其氫能戰(zhàn)略的重大調(diào)整信號。

2025年12月10日，公司連續(xù)發(fā)布多份公告，包括關(guān)于“美錦轉(zhuǎn)債”回售結(jié)果公告、十屆四十七次董事會會議決議公告等，揭示了公司在氫能產(chǎn)業(yè)布局上的重新謀劃。

01 可轉(zhuǎn)債回售結(jié)果出爐，市場反應(yīng)平淡

美錦能源公告顯示，“美錦轉(zhuǎn)債”回售申報期已于2025年12月5日結(jié)束。本次回售價格為100.986元/張（含息稅），但回售有效申報數(shù)量僅為23張，回售總金額2322.67元。

這一回售比例極低，表明絕大多數(shù)債券持有人選擇持有轉(zhuǎn)債而非行使回售權(quán)。這一現(xiàn)象背后，可能反映出投資者對美錦能源未來股價表現(xiàn)仍抱有期待。

從市場表現(xiàn)看，12月10日美錦能源股價報收于4.8元，較前一交易日上漲0.21%。最新總市值為211.37億元。 股價微漲且回售比例極低，說明市場對美錦能源的信心仍在。

本次回售源于公司變更募集資金投資項目觸發(fā)的附加回售條款。根據(jù)公司《募集說明書》約定，當(dāng)募集資金投資項目的實施情況發(fā)生重大變化時，債券持有人享有一次回售的權(quán)利。

02 募投項目重大調(diào)整，氫能戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向

美錦能源近期對其氫能布局進行了顯著調(diào)整，主要體現(xiàn)在兩個方面：

公司已決定終止“氫燃料電池動力系統(tǒng)及氫燃料商用車零部件生產(chǎn)項目（一期一階段）”，并將剩余募集資金約1.79億元永久補充流動資金。這一決定直接觸發(fā)了可轉(zhuǎn)債的回售條款。

與此同時，公司決定將“灤州美錦新能源有限公司14,000Nm3/h焦?fàn)t煤氣制氫項目”達到預(yù)定可使用狀態(tài)的時間由2025年12月延期至2026年12月。

從終止氫燃料電池整車項目到延期制氫項目，美錦能源的氫能戰(zhàn)略正經(jīng)歷一場靜悄悄的轉(zhuǎn)向。

03 制氫項目延期背后的現(xiàn)實考量

關(guān)于灤州制氫項目延期的原因，美錦能源在公告中解釋稱，主要源于項目建設(shè)用地范圍內(nèi)涉及唐山燃氣公司天然氣管線，影響了項目安全手續(xù)審批及開工建設(shè)。

這一問題直至2025年3月才在灤州市政府的協(xié)調(diào)下完成原占壓管線遷移。

目前，該項目已完成項目備案、能評、環(huán)評、不動產(chǎn)權(quán)證、安評等前期手續(xù)的辦理，并于2025年8月正式開工建設(shè)，目前土建工程正在有序開展。

制氫項目延期反映了美錦能源在氫能布局上更加務(wù)實的態(tài)度。相比技術(shù)難度大、市場競爭激烈的氫燃料電池整車領(lǐng)域，美錦能源憑借自身焦?fàn)t煤氣副產(chǎn)氫的優(yōu)勢，在制氫環(huán)節(jié)具有天然競爭力。

04 飛馳科技出表，關(guān)聯(lián)擔(dān)保被動形成

另一項值得關(guān)注的變動是，美錦能源董事會審議通過了《關(guān)于并表范圍變動被動形成關(guān)聯(lián)擔(dān)保的議案》。

由于公司董事從飛馳科技董事會席位中退出，公司在飛馳科技七個董事會席位中僅占兩席，無法對飛馳科技形成控制，導(dǎo)致飛馳科技不再納入公司合并報表范圍。

飛馳科技成為公司的參股公司后，公司前期為其提供的擔(dān)保被動形成關(guān)聯(lián)擔(dān)保。截至公告披露日，公司為飛馳科技合計提供5374.91萬元擔(dān)保。

這一變動意味著美錦能源正在調(diào)整其氫燃料電池汽車領(lǐng)域的布局。飛馳科技作為氫燃料電池汽車制造商，其出表可能反映美錦能源在整車制造領(lǐng)域的戰(zhàn)略收縮。

05 美錦能源氫能新戰(zhàn)略的深層解讀

從美錦能源近期的一系列動作可以看出其氫能戰(zhàn)略正在經(jīng)歷深刻調(diào)整，這一轉(zhuǎn)變可能基于以下考量：

美錦能源在2024年業(yè)績承壓，年報顯示公司實現(xiàn)營業(yè)收入190.31億元，同比減少8.55%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-11.43億元，同比減少495.31%。

在業(yè)績壓力下，公司不得不重新審視投資大、回報周期長的氫能項目，尤其是市場競爭激烈且技術(shù)門檻高的氫燃料電池整車項目。

美錦能源擁有“煤-焦-氣-化-氫”一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是全國最大的獨立商品焦和煉焦煤生產(chǎn)商之一。 煉焦過程中釋放的焦?fàn)t煤氣含有大量副產(chǎn)氫氣，為公司發(fā)展制氫業(yè)務(wù)提供了獨特優(yōu)勢。

在氫能產(chǎn)業(yè)鏈中，制氫環(huán)節(jié)與美錦能源現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最強，技術(shù)路線最為成熟，也更符合公司當(dāng)前的實際情況和資源優(yōu)勢。

美錦能源此次戰(zhàn)略調(diào)整，意味著公司可能從過去追求氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局，轉(zhuǎn)向更加聚焦于與自身傳統(tǒng)優(yōu)勢結(jié)合更緊密的制氫環(huán)節(jié)。

美錦能源并未放棄氫能戰(zhàn)略，而是更加理性地聚焦于自身具有競爭優(yōu)勢的制氫環(huán)節(jié)。這一調(diào)整是否能夠帶領(lǐng)公司在氫能領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，仍有待市場檢驗。

本文綜合整理自公開報道