跟一個(gè)海外回來(lái)的投資經(jīng)理在金購(gòu)負(fù)一層吃熗鍋面，他給我做了一系列有意思的推演，記錄一下：

1、美國(guó)的共同基金（Mutual Fund，也就是我國(guó)的公募）薪資水平非常低，而對(duì)沖基金（Hedge Fund）薪酬就高得多。以他十幾年前在華爾街的經(jīng)歷來(lái)看，共同基金的基金經(jīng)理（主要管指數(shù)基金）年薪大概在6~7萬(wàn)美金，而租房一個(gè)月都需要5000美元，如果不是因?yàn)樽约菏歉欢?，早干不下去了。同期畢業(yè)去了對(duì)沖基金的，年薪很容易到50~70萬(wàn)刀的水平。所以在美國(guó)做共同基金，一般需要再做點(diǎn)其他的兼職，才能養(yǎng)活一家人。

2、假如我們指數(shù)化進(jìn)程可以到美國(guó)的程度，那么大部分公募基金的從業(yè)人員薪資水平將會(huì)和社會(huì)平均水平差不太多，這不是監(jiān)管決定的，而是其利潤(rùn)率決定的，當(dāng)你這個(gè)業(yè)務(wù)不賺錢了，薪資自然就下來(lái)了。當(dāng)下已經(jīng)有很多中小公募的收入下滑非常嚴(yán)重了，前臺(tái)部門（投研和銷售）的月薪到手不過(guò)萬(wàn)的比比皆是，但大部分人看不到他們。這一輪降費(fèi)潮+被動(dòng)化浪潮，把大量高費(fèi)率產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到低費(fèi)率指數(shù)產(chǎn)品中，公募的利潤(rùn)表受損很嚴(yán)重。

3、那么我們的指數(shù)化浪潮能否到美國(guó)的程度？先不要講結(jié)論，先說(shuō)風(fēng)格，美股是非常典型的大盤成長(zhǎng)風(fēng)格，以M7為核心，以大為美。從一些表述上來(lái)看，我們A股也想要這種風(fēng)格，比如領(lǐng)導(dǎo)9月提過(guò)，市值前五十名公司中有二十四家科技企業(yè)，這說(shuō)明我們是非常想要這種大盤成長(zhǎng)風(fēng)格的，或者說(shuō)這種風(fēng)格是唯一驗(yàn)證成功過(guò)可以實(shí)現(xiàn)慢牛的風(fēng)格。那么我們大盤成長(zhǎng)風(fēng)格為什么無(wú)法一直持續(xù)呢？很多人說(shuō)是退市制度不好，或者是T+0張跌停板限制，以及A股散戶太多，這些在我看來(lái)并非核心因素，最大的原因在于中國(guó)的大盤成長(zhǎng)股票無(wú)法拿到行業(yè)定價(jià)權(quán)，也就無(wú)法獲得壟斷的超額收益?？疵拦蒑7，一旦壟斷行業(yè)，那么商品賣多少錢完全是他們說(shuō)了算，所以可以成為超級(jí)巨頭，而在國(guó)內(nèi)，我們不能放任一家企業(yè)獲得壟斷定價(jià)。
這是一種制度優(yōu)勢(shì)，是以普通人民利益為導(dǎo)向的；但正是這樣的非壟斷定價(jià)機(jī)制，就導(dǎo)致了大盤成長(zhǎng)風(fēng)格無(wú)法持續(xù)。那么長(zhǎng)期來(lái)看，波動(dòng)率可控且向上貝塔不錯(cuò)的風(fēng)格是什么呢？小盤價(jià)值，可能大家覺(jué)得這個(gè)風(fēng)格很陌生，我換個(gè)說(shuō)法你就理解了，它的另一個(gè)名字叫做PB-ROE，但PB-ROE策略并非一開始就等同于小盤價(jià)值，而是量化篩選后，發(fā)現(xiàn)估值較低且ROE相對(duì)看得過(guò)去的公司都集中在小市值里面。

4、長(zhǎng)期來(lái)看，小盤價(jià)值是最好的策略嗎？也不一定，A股市場(chǎng)雖然不來(lái)自于全球定價(jià)，但也有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，就算T+0制度和漲跌停板限制，影響的只是定價(jià)的效率，而不影響定價(jià)的結(jié)果，但這其中會(huì)誕生一種獨(dú)特的情緒因子，形成了我們獨(dú)有的一個(gè)量化因子，靠這個(gè)因子也可以掙錢，就是所謂的漲停板敢死隊(duì)。投資的風(fēng)格其實(shí)最原始最底層看就是四個(gè)象限，大小盤，成長(zhǎng)價(jià)值，組合起來(lái)就是大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值。如果不想做特別下沉的市值（微盤策略），那還可以選中小盤成長(zhǎng)，因?yàn)槲蚁嘈判”P價(jià)值最終會(huì)有崩盤的一天，該退市的逃不過(guò)；而小盤成長(zhǎng)風(fēng)格，可以看到很多真正的先鋒科技公司慢慢長(zhǎng)大成為巨頭，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)特有的活力。

5、我們大部分人都是做A股策略的，所以長(zhǎng)久以來(lái)只接觸過(guò)截面策略，而不知道時(shí)序策略。截面策略是一種很經(jīng)典的相對(duì)收益策略，比較適合在A股這種上躥下跳的行情，注意，波動(dòng)大、散戶多其實(shí)對(duì)于量化而言不是壞事，快牛也不是壞事，因?yàn)檫@意味著這個(gè)市場(chǎng)蘊(yùn)含著很強(qiáng)大的阿爾法。如果我們后續(xù)轉(zhuǎn)向慢牛，那就要考慮時(shí)序策略了，也就是一種絕對(duì)收益的策略，以配置為主，長(zhǎng)期持有。
舉個(gè)例子，在過(guò)去的A股，中證500指增是最好的策略，因?yàn)槠涑~每年甚至可以抵消掉當(dāng)年股市貝塔的下行風(fēng)險(xiǎn)；而在慢牛的新時(shí)代（924以后），A500指數(shù)才是長(zhǎng)期看最好的核心資產(chǎn)，所以巴菲特為什么推薦標(biāo)普500定投，因?yàn)槊拦删褪堑湫偷穆！Ｄ敲创蟊P成長(zhǎng)不行，還怎么慢牛？中央?yún)R金的無(wú)限子彈，就是慢牛的基礎(chǔ)。

6、最后說(shuō)下白酒。但從需求上講，白酒基本沒(méi)戲了，現(xiàn)在還喝白酒的，都是65~75一代的老登企業(yè)家，他們是上個(gè)時(shí)代的產(chǎn)物，大家看看現(xiàn)在新興科技公司的創(chuàng)始人，80后已經(jīng)算老的了，很多都是90后，這代人是基本上不喝白酒的，喝茶喝紅酒啤酒，就是不喝白酒。現(xiàn)在不光是買基金要買小登基金經(jīng)理的產(chǎn)品，買股票也要看創(chuàng)始人的年齡，85年以前的基本可以不看了，95年以后的可以重點(diǎn)看（笑）。

（僅為記錄，不代表本人認(rèn)同其觀點(diǎn)，可能有錯(cuò)漏，不作為投資依據(jù)）