跟一個海外回來的投資經(jīng)理在金購負一層吃熗鍋面，他給我做了一系列有意思的推演，記錄一下：

1、美國的共同基金（Mutual Fund，也就是我國的公募）薪資水平非常低，而對沖基金（Hedge Fund）薪酬就高得多。以他十幾年前在華爾街的經(jīng)歷來看，共同基金的基金經(jīng)理（主要管指數(shù)基金）年薪大概在6~7萬美金，而租房一個月都需要5000美元，如果不是因為自己是富二代，早干不下去了。同期畢業(yè)去了對沖基金的，年薪很容易到50~70萬刀的水平。所以在美國做共同基金，一般需要再做點其他的兼職，才能養(yǎng)活一家人。

2、假如我們指數(shù)化進程可以到美國的程度，那么大部分公募基金的從業(yè)人員薪資水平將會和社會平均水平差不太多，這不是監(jiān)管決定的，而是其利潤率決定的，當你這個業(yè)務不賺錢了，薪資自然就下來了。當下已經(jīng)有很多中小公募的收入下滑非常嚴重了，前臺部門（投研和銷售）的月薪到手不過萬的比比皆是，但大部分人看不到他們。這一輪降費潮+被動化浪潮，把大量高費率產(chǎn)品轉移到低費率指數(shù)產(chǎn)品中，公募的利潤表受損很嚴重。

3、那么我們的指數(shù)化浪潮能否到美國的程度？先不要講結論，先說風格，美股是非常典型的大盤成長風格，以M7為核心，以大為美。從一些表述上來看，我們A股也想要這種風格，比如領導9月提過，市值前五十名公司中有二十四家科技企業(yè)，這說明我們是非常想要這種大盤成長風格的，或者說這種風格是唯一驗證成功過可以實現(xiàn)慢牛的風格。那么我們大盤成長風格為什么無法一直持續(xù)呢？很多人說是退市制度不好，或者是T+0張跌停板限制，以及A股散戶太多，這些在我看來并非核心因素，最大的原因在于中國的大盤成長股票無法拿到行業(yè)定價權，也就無法獲得壟斷的超額收益?？疵拦蒑7，一旦壟斷行業(yè)，那么商品賣多少錢完全是他們說了算，所以可以成為超級巨頭，而在國內(nèi)，我們不能放任一家企業(yè)獲得壟斷定價。
這是一種制度優(yōu)勢，是以普通人民利益為導向的；但正是這樣的非壟斷定價機制，就導致了大盤成長風格無法持續(xù)。那么長期來看，波動率可控且向上貝塔不錯的風格是什么呢？小盤價值，可能大家覺得這個風格很陌生，我換個說法你就理解了，它的另一個名字叫做PB-ROE，但PB-ROE策略并非一開始就等同于小盤價值，而是量化篩選后，發(fā)現(xiàn)估值較低且ROE相對看得過去的公司都集中在小市值里面。

4、長期來看，小盤價值是最好的策略嗎？也不一定，A股市場雖然不來自于全球定價，但也有自己獨特的優(yōu)勢，就算T+0制度和漲跌停板限制，影響的只是定價的效率，而不影響定價的結果，但這其中會誕生一種獨特的情緒因子，形成了我們獨有的一個量化因子，靠這個因子也可以掙錢，就是所謂的漲停板敢死隊。投資的風格其實最原始最底層看就是四個象限，大小盤，成長價值，組合起來就是大盤成長、大盤價值、小盤成長、小盤價值。如果不想做特別下沉的市值（微盤策略），那還可以選中小盤成長，因為我相信小盤價值最終會有崩盤的一天，該退市的逃不過；而小盤成長風格，可以看到很多真正的先鋒科技公司慢慢長大成為巨頭，這是中國經(jīng)濟特有的活力。

5、我們大部分人都是做A股策略的，所以長久以來只接觸過截面策略，而不知道時序策略。截面策略是一種很經(jīng)典的相對收益策略，比較適合在A股這種上躥下跳的行情，注意，波動大、散戶多其實對于量化而言不是壞事，快牛也不是壞事，因為這意味著這個市場蘊含著很強大的阿爾法。如果我們后續(xù)轉向慢牛，那就要考慮時序策略了，也就是一種絕對收益的策略，以配置為主，長期持有。
舉個例子，在過去的A股，中證500指增是最好的策略，因為其超額每年甚至可以抵消掉當年股市貝塔的下行風險；而在慢牛的新時代（924以后），A500指數(shù)才是長期看最好的核心資產(chǎn)，所以巴菲特為什么推薦標普500定投，因為美股就是典型的慢牛。那么大盤成長不行，還怎么慢牛？中央?yún)R金的無限子彈，就是慢牛的基礎。

6、最后說下白酒。但從需求上講，白酒基本沒戲了，現(xiàn)在還喝白酒的，都是65~75一代的老登企業(yè)家，他們是上個時代的產(chǎn)物，大家看看現(xiàn)在新興科技公司的創(chuàng)始人，80后已經(jīng)算老的了，很多都是90后，這代人是基本上不喝白酒的，喝茶喝紅酒啤酒，就是不喝白酒?，F(xiàn)在不光是買基金要買小登基金經(jīng)理的產(chǎn)品，買股票也要看創(chuàng)始人的年齡，85年以前的基本可以不看了，95年以后的可以重點看（笑）。

（僅為記錄，不代表本人認同其觀點，可能有錯漏，不作為投資依據(jù)）