中國(guó)商報(bào)（記者 王彤旭）11月金融數(shù)據(jù)出爐。12月12日，央行發(fā)布2025年11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為33.39萬(wàn)億元，比上年同期多3.99萬(wàn)億元；人民幣貸款增加15.36萬(wàn)億元。截至11月末，人民幣貸款余額為271萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.4%；社會(huì)融資規(guī)模存量為440.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%；廣義貨幣（M2）余額336.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%。

蘇商銀行特約研究員付一夫?qū)χ袊?guó)商報(bào)記者表示，11月的金融數(shù)據(jù)描繪了一幅清晰的圖景：在“適度寬松”的貨幣政策和積極的財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力下，社會(huì)融資保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。政府債券成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的“壓艙石”，信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)則反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)正朝著高質(zhì)量發(fā)展的方向邁進(jìn)。

社融穩(wěn)健增長(zhǎng)

11月，社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：新增社融24885億元，同比多增1597億元，環(huán)比多增1.67萬(wàn)億元；社融增速為8.5%，環(huán)比持平，比上年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)，仍保持在較高水平，金融總量保持合理增長(zhǎng)。

從社融分項(xiàng)來(lái)看，11月社融口徑人民幣貸款新增4053億元，同比少增1163億元；政府債券融資新增12041億元，同比少增1048億元；企業(yè)債券融資新增4169億元，同比多增1788億元，并且大幅超過(guò)近3年企業(yè)債同期1458億元的融資水平；股票融資新增342億元，同比少增86億元，結(jié)束了此前連續(xù)8個(gè)月同比多增的趨向。

11月，三項(xiàng)表外融資新增2146億元，同比多增1328億元，其中信托貸款和企業(yè)票據(jù)融資超過(guò)季節(jié)性表現(xiàn)，未貼現(xiàn)票據(jù)融資新增1490億元，同比多增580億元，表內(nèi)貼現(xiàn)強(qiáng)度上升，企業(yè)票據(jù)融資出現(xiàn)供需雙旺的局面。

中泰證券研究所政策組首席分析師楊暢對(duì)記者分析，11月社融增量實(shí)現(xiàn)同比多增，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款已連續(xù)5個(gè)月同比少增；委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)合計(jì)同比多增，而政府債券凈融資則連續(xù)4個(gè)月同比少增。

但政府債券仍是社融增長(zhǎng)的核心支撐?！扒?1個(gè)月凈融資13.15萬(wàn)億元，占社融增量近四成，超長(zhǎng)期特別國(guó)債、專(zhuān)項(xiàng)債等發(fā)行落地，有效帶動(dòng)全社會(huì)信用擴(kuò)張。同時(shí)，企業(yè)債券、股權(quán)融資等直接融資渠道同步發(fā)力，融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，與新動(dòng)能領(lǐng)域發(fā)展需求高度契合?！备兑环蛘f(shuō)。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬進(jìn)一步分析，政府債券、企業(yè)債券、人民幣貸款仍是社融增長(zhǎng)的主要支撐，企業(yè)債券、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票則成為拉動(dòng)社融同比增長(zhǎng)的核心因素。

展望后續(xù)，溫彬認(rèn)為，政府部門(mén)仍將通過(guò)發(fā)債加杠桿，有力帶動(dòng)全社會(huì)的信用擴(kuò)張，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)形成重要支撐。同時(shí)，企業(yè)債券、股權(quán)融資等方式的占比也將延續(xù)提升，更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求。

信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化

從單月來(lái)看，11月，人民幣貸款增加3900億元，同比少增1883億元。具體來(lái)看，企（事）業(yè)單位貸款增加6100億元，同比多增3600億元。其中，企業(yè)短期貸款增加1000億元，同比多增1100億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加1700億元，同比少增400億元，但環(huán)比多增1400億元；票據(jù)融資多增3342億元，同比多增2119億元。

西南證券發(fā)布的研報(bào)稱(chēng)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，并有效激發(fā)民間投資活力，后續(xù)政策落地后有望提振企業(yè)投資意愿。

數(shù)據(jù)顯示，11月，居民貸款減少2063億元，連續(xù)兩個(gè)月減少，同比多減4763億元，環(huán)比增加1541億元。其中，居民短期貸款減少2158億元，同比多減1788億元，環(huán)比增加708億元。居民中長(zhǎng)期貸款增加100億元，同比少增2900億元，環(huán)比增加800億元。

西南證券認(rèn)為，11月，樓市成交繼續(xù)偏弱，30大中城市單月商品房成交面積同比下降33.06%。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，因城施策控增量、去庫(kù)存、優(yōu)供給，后續(xù)房地產(chǎn)提振措施落地，有望提振居民中長(zhǎng)期貸款。

值得一提的是，盡管11月貸款增速有所回落，但金融市場(chǎng)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，普惠小微貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。同時(shí)貸款利率持續(xù)保持在歷史低位水平，11月個(gè)人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約3個(gè)基點(diǎn)。

“11月信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化，普惠小微、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速顯著高于各項(xiàng)貸款平均水平，精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域。盡管貸款增速受地方化債等因素影響略有回落，但資金仍在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中發(fā)揮效用。從整體來(lái)看，數(shù)據(jù)反映出政策協(xié)同發(fā)力的良好效果，既為短期穩(wěn)增長(zhǎng)提供有力支撐，也為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展筑牢金融基礎(chǔ)。”付一夫說(shuō)。

貨幣政策適度寬松

數(shù)據(jù)顯示，11月末，M2同比增長(zhǎng)8.0%，相較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)高位增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于前期基數(shù)連續(xù)走高，M1同比增長(zhǎng)4.9%，增速回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。10月末，M2與M1剪刀差為3.1%，較上月走高1.1個(gè)百分點(diǎn)。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲在研報(bào)中分析，11月M1增加8937億元，由于2024年同期處于“化債”后的高峰時(shí)期，導(dǎo)致去年同期M1增幅高達(dá)2.15萬(wàn)億元，而今年以來(lái)“化債”節(jié)奏存在一定錯(cuò)位，導(dǎo)致今年M1增速出現(xiàn)回落，但是從M1增加幅度看，11月財(cái)政支出強(qiáng)度已經(jīng)有所恢復(fù)。

西南證券表示，M1同比增速走低，既有基數(shù)上升的因素，也與實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心邊際回落有關(guān)。后續(xù)隨著基數(shù)回升，M1同比增速或延續(xù)下行，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出靈活高效地運(yùn)用降準(zhǔn)降息等政策工具，保持流動(dòng)性充裕，意味著貨幣政策仍將維持支持性的立場(chǎng)，有望支撐M2增速。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，2026年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。展望后續(xù)，溫彬表示，2026年的信用總量將維持在一定合理水平，既滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求，又不會(huì)“大水漫灌”。注重通過(guò)社會(huì)融資條件的相對(duì)寬松，以及做優(yōu)增量和盤(pán)活存量并重，維持供需平衡，助力達(dá)成促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)合理回升的目標(biāo)。