說句實(shí)在話，一家上市公司把97%的收入來源直接“砍掉”，這可不是普通調(diào)整，而是背水一戰(zhàn)。

咱們今天聊的這事，主角是一家曾靠注入資產(chǎn)起死回生、如今又瀕臨退市邊緣的老牌企業(yè)。

它現(xiàn)在想用一個(gè)“風(fēng)口上”的新業(yè)務(wù)來續(xù)命，可問題是，這個(gè)新故事，真的能講下去嗎？

從2022年開始，這家公司的凈利潤(rùn)就沒見過正數(shù)，三年多累計(jì)虧損超17億元。

核心業(yè)務(wù)是丙烷制丙烯，聽起來高大上，實(shí)則被原材料和產(chǎn)品價(jià)格“兩頭夾擊”：丙烷價(jià)格居高不下，丙烯卻賣不動(dòng)價(jià)。

毛利率從2020年的20%一路滑到2025年前三季度的-12.18%，幾乎每賣一噸都在虧錢。

周叔翻了翻財(cái)報(bào)，2025年上半年，它97.71%的營(yíng)收都來自這家即將被賣掉的子公司。

換句話說，這不是優(yōu)化資產(chǎn)，是徹底換血。

而推動(dòng)這一切的，正是背后的地方國(guó)資——眼看著上市平臺(tái)快保不住了，干脆來個(gè)“騰籠換鳥”。

那么，新選中的“救命稻草”是誰？是一家主營(yíng)偏苯三酸酐（TMA）的新三板公司。

這家公司過去兩次沖擊IPO都被否，理由很一致：毛利率高得離譜，又解釋不清。

但2024年，它突然“開掛”——凈利潤(rùn)從不到5000萬飆到6個(gè)億，毛利率沖上64.89%，2025年上半年更是高達(dá)72.54%。

為什么？全靠一個(gè)外部事件：2024年，全球巨頭英力士關(guān)停7萬噸TMA產(chǎn)能，市場(chǎng)瞬間缺貨，價(jià)格從1.5萬元/噸暴漲到5.3萬元/噸。

這波紅利，讓它吃到了滿嘴流油。

可周叔提醒大家注意時(shí)間點(diǎn)：2025年二季度起，TMA價(jià)格已跌回2萬元以下。

國(guó)內(nèi)同行紛紛擴(kuò)產(chǎn)，有企業(yè)宣布新建6.5萬噸產(chǎn)能，另一家悄悄復(fù)產(chǎn)，連它自己也在建3萬噸新線。

供需再平衡只是時(shí)間問題。

更關(guān)鍵的是，這家公司從未真正證明過自己的技術(shù)壁壘或成本優(yōu)勢(shì)。

它的高利潤(rùn)，本質(zhì)是“天時(shí)”送的，不是“本事”掙的，一旦價(jià)格回落，業(yè)績(jī)可能斷崖式下滑。

說到底，這次重組不是簡(jiǎn)單的買賣，而是一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：從周期性強(qiáng)、重資產(chǎn)的傳統(tǒng)石化，跳到技術(shù)門檻高、客戶分散的特種化學(xué)品賽道。

但轉(zhuǎn)型哪有那么容易？

首先，管理邏輯完全不同。

前者拼規(guī)模、控成本；后者拼研發(fā)、穩(wěn)品質(zhì)、綁客戶。

若以當(dāng)前高估值收購(gòu)，未來一旦TMA價(jià)格下行，極可能引發(fā)巨額商譽(yù)減值，反而把上市公司拖得更深。

從另一個(gè)角度看，控股股東確實(shí)沒得選。

老業(yè)務(wù)已無翻身可能，不換賽道，退市就在眼前。但用一個(gè)處于行業(yè)高點(diǎn)的標(biāo)的去救火，風(fēng)險(xiǎn)極高。

歷史上，多少企業(yè)就是在這種“最后一搏”中徹底沉沒？

這場(chǎng)資產(chǎn)重組，表面是“涅槃重生”，實(shí)則是絕境中的孤注一擲。

真正的考驗(yàn)不在交易能否完成，而在潮水退去后，新業(yè)務(wù)能否經(jīng)得起周期與競(jìng)爭(zhēng)的雙重拷問。

對(duì)投資者而言，與其盯著復(fù)牌日期，不如冷靜想想：當(dāng)風(fēng)口消失，這只“新鳥”還能飛多高？