《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2025年6月25日，昆山鴻仕達(dá)智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，鴻仕達(dá)）向北交所提交上市申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。

近日，北交所對(duì)鴻仕達(dá)IPO發(fā)出的第二輪問(wèn)詢函，其中客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、收入確認(rèn)異常、毛利率波動(dòng)、資金流水核查等四大核心問(wèn)題悉數(shù)曝光，無(wú)疑給這家專精特新"小巨人"的上市之路蒙上了一層厚重的陰影。面對(duì)監(jiān)管拷問(wèn)，鴻仕達(dá)究竟能否成功闖關(guān)北交所？

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營(yíng)收季節(jié)性波動(dòng)明顯，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈依賴度超八成

據(jù)天眼查及招股書(shū)顯示，鴻仕達(dá)成立于2011年，主要從事智能自動(dòng)化設(shè)備、智能柔性生產(chǎn)線、配件及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

在業(yè)務(wù)特征方面，公司主要面向消費(fèi)電子、新能源、泛半導(dǎo)體等領(lǐng)域提供定制化的智能制造裝備，從取得訂單到項(xiàng)目最終交付涉及多項(xiàng)復(fù)雜工藝流程，生產(chǎn)交付周期較長(zhǎng)。公司客戶通常根據(jù)其擴(kuò)產(chǎn)或產(chǎn)品更新迭代周期設(shè)定并執(zhí)行固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，根據(jù)產(chǎn)品計(jì)劃安排固定資產(chǎn)交付進(jìn)度，往往集中在下半年進(jìn)行固定資產(chǎn)驗(yàn)收。

從整體業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上來(lái)看，近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)均保持較高增長(zhǎng)。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），鴻仕達(dá)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.97億元、4.76億元、6.49億元、1.96億元，凈利潤(rùn)分別為2969.30萬(wàn)元、3852.87萬(wàn)元、5348.62萬(wàn)元、570.81萬(wàn)元。

其中，2023年度公司營(yíng)業(yè)收入較2022年度上漲7851.01萬(wàn)元，主要是當(dāng)年度公司積極拓展下游產(chǎn)品應(yīng)用，擴(kuò)大在新能源等領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售規(guī)模所致。2024年度公司營(yíng)業(yè)收入較2023年度上漲1.73億元，主要是當(dāng)年度公司深挖客戶需求，加大在智能檢測(cè)及柔性自動(dòng)化生產(chǎn)線等領(lǐng)域的產(chǎn)品拓展，當(dāng)年度智能自動(dòng)化設(shè)備（線）的收入大幅增長(zhǎng)所致。

值得注意的是，今年上半年鴻仕達(dá)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)處于較低水平，主要是公司經(jīng)營(yíng)具有顯著的季節(jié)性特征，收入主要集中在下半年所致。2022年-2024年，公司下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.42%、77.21%、70.42%，呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)，而相關(guān)期間費(fèi)用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生。因此，公司前三季度可能出現(xiàn)季節(jié)性虧損或盈利較低的情形，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2025年度，鴻仕達(dá)預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為6.50-7.50億元和0.55-0.65億元，較上年同期分別增長(zhǎng)0.22%-15.64%和2.83%-21.53%，增長(zhǎng)區(qū)間跨度較大。

同時(shí)，公司收入確認(rèn)集中在下半年，2022年-2024年第四季度確認(rèn)收入占比分別為51.04%、55.25%、48.08%，高于可比公司平均水平，主要是公司業(yè)務(wù)更加集中于模組段應(yīng)用所致，符合企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況與行業(yè)慣例。

第二輪審核問(wèn)詢函提出，結(jié)合期后業(yè)績(jī)及主要客戶期后銷售情況、2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)展等，說(shuō)明發(fā)行人是否存在期后業(yè)績(jī)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

鴻仕達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比重超過(guò)99%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均來(lái)源于智能自動(dòng)化設(shè)備（線）和配件及耗材，分別為3.94億元、4.73億元、6.47元、1.96億元，其中公司來(lái)源于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的收入分別為3.05億元、2.95億元、4.96億元、1.60億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為77.34%、62.37%、76.64%、81.79%。

鴻仕達(dá)坦言，報(bào)告期各期，公司來(lái)源于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的收入占比均超過(guò)60%，對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈存在依賴風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)公司研發(fā)能力無(wú)法滿足蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)要求，未能及時(shí)跟進(jìn)其技術(shù)迭代路徑，或發(fā)展策略出現(xiàn)偏差，將導(dǎo)致無(wú)法持續(xù)推出滿足客戶需求的高品質(zhì)產(chǎn)品，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。

從銷售區(qū)域上看，鴻仕達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以國(guó)內(nèi)銷售為主，報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重分別為12.94%、11.49%、9.40%、17.55%。

毛利率方面，由于境內(nèi)外智能制造裝備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同，報(bào)告期內(nèi)公司的外銷業(yè)務(wù)毛利率均高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)，內(nèi)銷毛利率分別為25.04%、26.54%、26.31%、23.87%，外銷毛利率分別為52.56%、51.57%、40.50%、36.11%。

具體來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)智能制造裝備行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，但整體起步晚于海外發(fā)達(dá)國(guó)家，境外智能裝備市場(chǎng)成熟度較高，因此境外客戶對(duì)產(chǎn)品穩(wěn)定性、裝備性能、設(shè)備精度、公司服務(wù)、響應(yīng)速度等各項(xiàng)要求更高，具備資格為EMS海外廠區(qū)配套的自動(dòng)化設(shè)備廠商數(shù)量有限，從而智能制造的境外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度略小于境內(nèi)市場(chǎng)。

而且，公司多年來(lái)深耕智能制造裝備領(lǐng)域，憑借過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新能力和高效優(yōu)質(zhì)的配套服務(wù)，積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，樹(shù)立了良好的品牌形象，現(xiàn)已成為消費(fèi)電子領(lǐng)域的重要設(shè)備供應(yīng)商，設(shè)備性能參數(shù)能夠契合境外客戶的要求，具備為境外EMS廠商配套的能力。

也就是說(shuō)，公司外銷產(chǎn)品報(bào)價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)程度低于內(nèi)銷，公司外銷產(chǎn)品的議價(jià)能力亦高于內(nèi)銷，因此外銷毛利率水平相對(duì)境內(nèi)業(yè)務(wù)而言較高。

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前五大客戶集中度過(guò)半，兩家還是股東

下游方面，鴻仕達(dá)主要客戶包括立訊精密、臺(tái)郡科技、新普集團(tuán)、鵬鼎控股、緯創(chuàng)資通、臺(tái)達(dá)集團(tuán)、珠海冠宇等消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中的知名廠商、新能源汽車電機(jī)和電控配套企業(yè)以及光伏儲(chǔ)能電池模塊制造商。另外公司憑借在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的良好口碑，于2023年進(jìn)入富士康的設(shè)備供應(yīng)鏈，為其提供智能自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)品，包括貼裝設(shè)備、上下料設(shè)備、保壓及壓合設(shè)備等。

然而，亮眼名單雖保障了業(yè)績(jī)可持續(xù)性，卻也導(dǎo)致客戶集中度居高不下。2022年-2024年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為2.79元、2.39億元、4.06億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.35%、50.26%、62.67%，占比維持在五成以上且波動(dòng)明顯。

值得注意的是，公司前五大客戶中鵬鼎控股的子公司鵬鼎投資和東山精密的子公司東山投資分別持有公司2.11%和3.04%的股份。鵬鼎控股和東山精密均為PCB/FPC制造行業(yè)的龍頭企業(yè)，截至2025年6月末，公司對(duì)鵬鼎控股及東山精密的在手訂單分別為863.35萬(wàn)元和725.11萬(wàn)元，2025年7-9月，公司向鵬鼎控股及東山精密的銷售收入分別為835.21萬(wàn)元和340.05萬(wàn)元，期后收入及在手訂單情況良好。

對(duì)此，知名投行人士王驥躍表示：“東山和鵬鼎的持股比例均未達(dá)到5%，對(duì)應(yīng)的投資收益相對(duì)較小，通常不會(huì)因此驅(qū)動(dòng)其協(xié)助公司進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)。從商業(yè)實(shí)質(zhì)判斷，這種低比例持股關(guān)系一般不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方認(rèn)定，但是要比照關(guān)聯(lián)交易論證公允性。”

另外，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)立訊精密的銷售收入分別為1.23億元、6219.66萬(wàn)元、1.47億元、4753.36萬(wàn)元，其中分期銷售的收入分別為0萬(wàn)元、5702.18萬(wàn)元、3653.97萬(wàn)元、0萬(wàn)元，占比分別為0%、91.68%、24.90%、0%，自2024年5月起，立訊精密向公司新下達(dá)的采購(gòu)訂單中不再包含驗(yàn)收后分24期付款的條件。

與此同時(shí)，由于公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)主要在下半年，其年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較大。2022年-2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.08億元、2.25億元、2.68億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為42.89%、39.07%、41.12%，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.08、2.08、2.49。

上游方面，2022年-2024年，鴻仕達(dá)向前五大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為27.92%、26.35%、25.34%。其中蘇州慕尚自動(dòng)化科技有限公司，洛博特思是報(bào)告期內(nèi)新增供應(yīng)商，主要是公司2023年度經(jīng)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)，公司機(jī)械類材料的采購(gòu)需求增加，公司開(kāi)發(fā)多個(gè)新的供應(yīng)商進(jìn)行配套以確保產(chǎn)品及時(shí)交付。

此外，公司就少量零部件的表面處理、金屬加工等工序通過(guò)向具有外協(xié)能力的供應(yīng)商采購(gòu)?fù)瓿伞?022年-2024年，公司外協(xié)采購(gòu)金額分別為232.17萬(wàn)元、456.54萬(wàn)元、838.22萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為0.83%、1.37%、1.79%，外協(xié)采購(gòu)占比較低。

同時(shí)，鴻仕達(dá)通過(guò)勞務(wù)外包的形式將部分設(shè)備組裝工序、售后維保服務(wù)外包給相關(guān)公司完成。

2022年-2024年，公司采購(gòu)勞務(wù)外包金額分別為1089.65萬(wàn)元、1106.76萬(wàn)元、2761.89萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為3.87%、3.32%、5.89%。2024年度由于公司業(yè)務(wù)增加，對(duì)外包需求增加，外包成本占比增加。

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募資1億元補(bǔ)流+還債，貨幣資金緊張

償債能力方面，鴻仕達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)公司相比處于較高水平。報(bào)告期內(nèi)，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.65%、53.46%、50.68%、52.55%，同行業(yè)可比公司均值分別為41.79%、41.55%、48.96%、53.72%。

公司表示，資產(chǎn)負(fù)債率較高主要系融資渠道單一，權(quán)益融資能力相對(duì)較弱，主要依靠銀行借款等債務(wù)型融資手段補(bǔ)充流動(dòng)資金所致。

不過(guò)，公司的貨幣資金余額則總體保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，貨幣資金分別為1.20億元、1.10億元、1.12億元、1.42億元，而同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出金額分別達(dá)3.28億元、5.32億元、5.27億元、3.29億元。

鴻仕達(dá)指出，截至2025年6月末，公司長(zhǎng)、短期貸款余額合計(jì)1.17億元（不含計(jì)提利息），公司貨幣資金余額較為緊張。

2022年-2024年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5610.43萬(wàn)元、-6824.62萬(wàn)元、8997.38萬(wàn)元。其中，2023年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)主要是因當(dāng)年度公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展造成了公司一定階段經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)的情形。

鴻仕達(dá)表示，由于公司需提前支付大額原材料采購(gòu)款，且客戶結(jié)算收款通常滯后于研發(fā)投入、人員支出及對(duì)供應(yīng)商付款，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入受項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度、客戶回款周期等因素影響存在波動(dòng)，因此需保持相當(dāng)規(guī)模的貨幣資金以維持正常業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)。

值得一提的是，2022年-2024年，公司未分配利潤(rùn)分別為8275.94萬(wàn)元、1.18億元和1.66億元。截至報(bào)告期末，胡海東直接持有公司44.22%股份，并通過(guò)擔(dān)任蕪湖鴻振、蕪湖鴻華執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制18.52%表決權(quán)，合計(jì)控制公司62.74%表決權(quán)。

在此背景下，鴻仕達(dá)本次擬募集資金2.17億元，其中4000.00萬(wàn)元用于償還銀行貸款，6000.00萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，6634.11萬(wàn)元用于智能制造裝備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，5061.20萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)。

在審核問(wèn)詢函中，鴻仕達(dá)詳細(xì)介紹，為進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，公司擬將本次募集資金中的4000.00萬(wàn)元用于償還銀行貸款，將本次募集資金中的6000.00萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2025年6月末，公司長(zhǎng)、短期貸款金額分別為4075.60萬(wàn)元、7600.00萬(wàn)元，募集資金擬償還長(zhǎng)期貸款4000.00萬(wàn)元，該貸款系用于公司房屋建筑物的建設(shè)及裝修。根據(jù)測(cè)算，未來(lái)三年發(fā)行人營(yíng)運(yùn)資金缺口為1.48億元，本次募投項(xiàng)目中“償還銀行貸款”為4000.00萬(wàn)元，“補(bǔ)充流動(dòng)資金”為6000.00萬(wàn)元，合計(jì)1億元，低于測(cè)算的未來(lái)三年?duì)I運(yùn)資金缺口。因此，公司此次償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模具有合理性。

鴻仕達(dá)的研發(fā)投入總體也保持不錯(cuò)，公司期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率分別為10.12%、10.60%、8.90%、14.13%，呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2022-2023年公司研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)高于行業(yè)水平，2024年因經(jīng)營(yíng)規(guī)模快速擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用率略低于行業(yè)均值，2025年上半年則再度顯著高于行業(yè)。同期同行業(yè)可比公司均值分別為9.78%、8.97%、9.40%、9.34%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）