「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨馮汝梅

編輯丨關(guān)雎

圖源丨麥科田

歷經(jīng)近五年A股上市輔導(dǎo)長跑后，深圳麥科田生物醫(yī)療技術(shù)股份有限公司（下稱 “麥科田”）決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。2025年9月，麥科田正式向港交所遞交招股書，申請?jiān)谥靼迳鲜小?/p>

2011年成立的麥科田，在前邁瑞醫(yī)療核心高管執(zhí)掌下，通過一系列激進(jìn)的并購，迅速構(gòu)建起覆蓋生命支持、微創(chuàng)介入和體外診斷的醫(yī)療業(yè)務(wù)版圖，產(chǎn)品覆蓋全球140多個(gè)國家及地區(qū)。

成立以來，公司共完成了多輪融資，總額約22.59億元，投資方包括高瓴創(chuàng)投、深創(chuàng)投、軟銀中國、高特佳投資等知名機(jī)構(gòu)。2023年9月完成E輪融資后，投后估值達(dá)到82億元。

上市前，麥科田采用同股不同權(quán)架構(gòu)，核心管理團(tuán)隊(duì)雖持股不足40%，卻擁有近80%的投票權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對公司的絕對控制。此外，高瓴創(chuàng)投持有公司20.79%的股份，是最大的外部股東。

邁瑞前高管帶隊(duì)創(chuàng)業(yè)

麥科田的前身為深圳玉升醫(yī)療科技有限公司，由李冬岑與錢云周于2011年4月在深圳南山創(chuàng)立。當(dāng)時(shí)，中國醫(yī)療器械市場正處于從低端制造向中高端轉(zhuǎn)型的階段，麥科田最初便聚焦輸液及注射設(shè)備的生產(chǎn)和銷售。

圖源：麥科田官網(wǎng)

2013年，在邁瑞醫(yī)療任職13年、曾擔(dān)任國際銷售及營銷副總裁的鐘要齊離職，隨后加入麥科田，并通過兄長鐘天然受讓40%股權(quán)成為核心股東。鐘要齊畢業(yè)于東南大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)，2000年畢業(yè)后加入邁瑞，雖為技術(shù)出身，卻主動(dòng)轉(zhuǎn)向銷售和市場領(lǐng)域。

次年，鐘要齊在邁瑞的老上司劉杰也離開了任職近九年的崗位?；谠谶~瑞多年的合作基礎(chǔ)，鐘要齊邀請劉杰加入并出任總經(jīng)理。

劉杰畢業(yè)于浙江大學(xué)光學(xué)儀器專業(yè)，后在中科院安徽光學(xué)精密機(jī)械研究所獲得光學(xué)碩士學(xué)位，隨后赴美國密歇根大學(xué)攻讀MBA，畢業(yè)后曾任職于惠普醫(yī)療、強(qiáng)生醫(yī)療等國際巨頭，2005年加入邁瑞。在邁瑞期間，劉杰從國際銷售及營銷副總裁一路晉升至首席運(yùn)營官，還曾兼任首席財(cái)務(wù)官。

這兩位前同事的重聚，為麥科田帶來了“邁瑞系”基因。劉杰現(xiàn)年56歲，比鐘要齊年長8歲，擅長戰(zhàn)略、研發(fā)與資本運(yùn)作，鐘要齊則精于全球銷售網(wǎng)絡(luò)搭建與市場拓展，兩人形成了“劉主內(nèi)、鐘主外”的分工。職位上，劉杰任董事長兼總經(jīng)理，鐘要齊任副董事長兼副總經(jīng)理。

目前麥科田的核心管理團(tuán)隊(duì)中，超過80%的成員來自邁瑞，如執(zhí)行董事顏仁仲、副總經(jīng)理劉奇松等。

后來，劉杰妻子李輝通過注資及股權(quán)受讓成為核心股東。在2015年加入麥科田前，李輝曾在聯(lián)想集團(tuán)任職。

2020年，劉杰、鐘要齊與李輝簽訂一致行動(dòng)協(xié)議。截至上市前，三人合計(jì)持有公司約39.55%的股份，并通過AB股雙重股權(quán)架構(gòu)，掌控著高達(dá)79.14%的投票權(quán)，成為公司的實(shí)際控制核心。

而在劉杰團(tuán)隊(duì)入主后，李冬岑與錢云周逐步完成全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，完全退出公司經(jīng)營管理。在招股書中，二人也被明確界定為獨(dú)立第三方。

核心團(tuán)隊(duì)的行業(yè)背書為麥科田贏得了資本青睞。自2016年起，麥科田完成多輪融資，累計(jì)募資約22.59億元，吸引了包括高瓴創(chuàng)投、深創(chuàng)投、軟銀中國等在內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)。

其中，高瓴創(chuàng)投自2017年B輪融資進(jìn)入后持續(xù)加碼，通過受讓其他早期投資者股權(quán)等方式，在IPO前已持有公司20.79%的股份，成為最大的外部股東。

并購?fù)貙挊I(yè)務(wù)版圖

剛成立時(shí)，麥科田僅聚焦基礎(chǔ)輸液與注射設(shè)備，業(yè)務(wù)單一且市場競爭力有限。劉杰團(tuán)隊(duì)入主后，公司開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：明確“打造醫(yī)療健康領(lǐng)域領(lǐng)航者”的愿景，聚焦生命支持、微創(chuàng)介入、體外診斷三大核心賽道，告別此前單一的輸注設(shè)備業(yè)務(wù)；升級(jí)商業(yè)模式——從“單一產(chǎn)品供應(yīng)商”轉(zhuǎn)向“高端醫(yī)療器械整體解決方案提供商”，目標(biāo)是構(gòu)建覆蓋多科室的全產(chǎn)品線矩陣。

為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，麥科田選擇采用并購策略，快速進(jìn)入高潛力賽道，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。在資本支持下，公司開展了一系列并購行動(dòng)，快速構(gòu)建了全面的產(chǎn)品線與解決方案能力。

2017 年，麥科田開啟并購布局，首筆收購上海潤普生物技術(shù)有限公司。該公司是國內(nèi)體外診斷領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，擁有成熟的診斷試劑和設(shè)備研發(fā)能力，以及覆蓋國內(nèi)多地醫(yī)院的銷售網(wǎng)絡(luò)。此次收購幫助麥科田快速進(jìn)入體外診斷這一高增長領(lǐng)域，同時(shí)奠定了該業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展基礎(chǔ)。

這筆收購迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)際的業(yè)務(wù)增長。目前，麥科田的體外診斷業(yè)務(wù)已成為其三大核心板塊之一，該業(yè)務(wù)在2024年貢獻(xiàn)了約13.1%的收入。截至2025年中，其體外診斷產(chǎn)品已多達(dá)210種，支持超800項(xiàng)檢測，并在中國全自動(dòng)血栓彈力圖（一種凝血功能檢測）市場銷售額連續(xù)排名第一。

2022年，麥科田接連完成兩筆關(guān)鍵收購，進(jìn)一步重塑業(yè)務(wù)格局。

首先，在2022年1月，麥科田通過一筆打包交易，以1.62億元完成對英國Penlon集團(tuán)等公司的全資收購。Penlon成立于1943年，是全球知名的老牌麻醉設(shè)備制造商，不僅為國際市場提供高端麻醉解決方案，還是關(guān)鍵麻醉部件（如蒸發(fā)器）的重要供應(yīng)商。自成立以來，產(chǎn)品已出口至全球90多個(gè)國家，包括中國、日本和美國。

這次收購是麥科田走向全球的重要一步。通過整合Penlon的國際品牌、技術(shù)和渠道資源，麥科田成功將生命支持業(yè)務(wù)擴(kuò)展至麻醉解決方案領(lǐng)域，強(qiáng)化了在危重癥市場的競爭力。

更重要的是，公司打開了全球高端醫(yī)療市場的大門，產(chǎn)品進(jìn)入更多國際醫(yī)院。目前，它的產(chǎn)品已經(jīng)銷往全球140多個(gè)國家和地區(qū)，2024年海外收入占比達(dá)到了45%。

同年，麥科田以16.2億元（50%現(xiàn)金+50%發(fā)行股份）的交易對價(jià)收購了國內(nèi)內(nèi)窺鏡介入器械領(lǐng)域頭部企業(yè)——江蘇唯德康醫(yī)療科技有限公司。

唯德康成立于2011年，旗下?lián)碛小熬煤纭钡戎放?，是國?nèi)消化內(nèi)鏡耗材領(lǐng)域的核心供應(yīng)商之一，產(chǎn)品覆蓋ERCP、ESD、EUS等各類手術(shù)所需的高值耗材。收購前，唯德康已與多家三級(jí)醫(yī)院合作，銷售網(wǎng)絡(luò)深入全國各大醫(yī)院。這次并購順利推進(jìn)，幫助麥科田一舉切入高增長的微創(chuàng)介入賽道，直接獲得成熟的產(chǎn)品矩陣和銷售網(wǎng)絡(luò)。

值得一提的是，唯德康此前曾是另一家上市公司奧賽康的收購目標(biāo)。2021年，奧賽康曾計(jì)劃以8.34億元收購唯德康60%的股權(quán)，但該交易于2021年10月被證監(jiān)會(huì)否決，并于2022年4月因交易對方單方面終止而徹底終止。隨后，麥科田在2022年4月以更高的估值完成了全資收購。

收購唯德康后，麥科田的微創(chuàng)介入業(yè)務(wù)營收從2022年的3.86億元快速增長至2024年的7.21億元，占總收入比重從42.1%提升至51.6%，成為公司第一大收入來源。

圖源：招股書

在三大核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)、全球化布局逐步深化的背景下，麥科田并購擴(kuò)張的步伐仍在繼續(xù)。例如，2025年8月，麥科田訂立了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬收購蘇州國科美潤達(dá)醫(yī)療技術(shù)有限公司。這是國內(nèi)較早獲得國家藥監(jiān)局熒光攝像系統(tǒng)注冊證的企業(yè)之一，產(chǎn)品線涵蓋剛性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)及相關(guān)影像技術(shù)。此次收購意在將公司的內(nèi)窺鏡產(chǎn)品范圍從柔性內(nèi)窺鏡拓展至硬性內(nèi)窺鏡，以進(jìn)一步補(bǔ)全其在微創(chuàng)介入領(lǐng)域的業(yè)務(wù)版圖。

截至2025年6月，麥科田已擁有超過340種商業(yè)化產(chǎn)品，產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)入超過6000 家醫(yī)院，在麻醉科、ICU、急診等技術(shù)要求嚴(yán)苛的科室大量裝機(jī)，其中與約90%的三級(jí)甲等醫(yī)院均有合作，成為國內(nèi)高端醫(yī)療器械國產(chǎn)替代的重要參與者。

扭虧為盈

通過并購后的深度整合，麥科田實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與營收的穩(wěn)步增長。2022-2024年，公司營收分別為9.17億元、13億元、13.99億元，毛利率從43.7%提升至49.7%。

盡管早期因并購整合產(chǎn)生的費(fèi)用攤銷等因素出現(xiàn)階段性虧損，2022-2024年凈利潤分別為-2.26億元、-6450.8萬元、-9661.7萬元，但虧損規(guī)模逐步收窄，并且盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)：2025年上半年?duì)I收達(dá)7.87億元，同比增長15.4%，凈利潤約0.41億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

這一好轉(zhuǎn)得益于營收增長、毛利提升以及費(fèi)用優(yōu)化。2025年上半年銷售費(fèi)用率從2022年的28.2%降至21.2%，研發(fā)費(fèi)用率從25.68%降至16.1%，行政費(fèi)用率從18.8%降至10.2%，費(fèi)用管控效率的提升進(jìn)一步夯實(shí)了盈利基礎(chǔ)。

圖源：招股書

在市場競爭方面，麥科田在多個(gè)核心賽道均展現(xiàn)出增長潛力。在國內(nèi)藥物輸注市場，公司以15%的份額位居第二，是行業(yè)龍頭邁瑞的重要競爭者；在微創(chuàng)介入領(lǐng)域，19.2%的市場份額雖與第一名南微醫(yī)學(xué)的46.4%存在差距，但憑借并購后的技術(shù)整合與渠道拓展，市場份額正持續(xù)穩(wěn)步提升。

經(jīng)銷商體系方面，麥科田的銷售長期以經(jīng)銷模式為核心。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022年至2025年上半年，公司經(jīng)銷收入占比始終維持在82%以上。2024年末至2025年上半年，公司進(jìn)行了明顯的渠道調(diào)整：經(jīng)銷商總數(shù)從3694家減少至2566家，其中海外經(jīng)銷商數(shù)量從2022年的923家降至607家。與此同時(shí)，招股書顯示報(bào)告期內(nèi)不活躍經(jīng)銷商的數(shù)量有所增加。

圖源：招股書

此次渠道調(diào)整被市場視為公司優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、提升合作效率的舉措，旨在聚焦優(yōu)質(zhì)合作伙伴，以改善現(xiàn)金流管理。然而，有分析也指出，經(jīng)銷商數(shù)量大幅減少及不活躍經(jīng)銷商增加，可能反映了渠道健康度面臨挑戰(zhàn)。

公司自身在招股書中也提到，對經(jīng)銷商的高度依賴構(gòu)成了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，若主要經(jīng)銷商流失，可能對收入造成波動(dòng)。目前，公司已設(shè)立相關(guān)崗位，相關(guān)招聘軟件顯示，其在深圳總部發(fā)布渠道經(jīng)理這一職位，計(jì)劃制定更系統(tǒng)的渠道準(zhǔn)入、考核與分級(jí)管理制度。

針對并購帶來的商譽(yù)問題——截至2025年6月30日，麥科田賬面商譽(yù)高達(dá)9.08億元，主要源于對唯德康醫(yī)療和英國Penlon的收購。目前，公司尚未對商譽(yù)計(jì)提減值，這一決定或基于管理層對收購標(biāo)的整合效果及未來盈利能力的判斷。

數(shù)據(jù)顯示，收購后唯德康所在的微創(chuàng)介入業(yè)務(wù)板塊收入持續(xù)增長，Penlon的加入也提升了生命支持板塊的技術(shù)與海外渠道能力。

作為通過并購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的典型案例，能否實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)板塊的有效協(xié)同，成為麥科田未來進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵考量因素。