2025年的股市即將進入“收尾”和“跨年行情”的狀態(tài)了。今年的港股基金無疑是公募市場上的亮點，背后是恒生指數(shù)今年來上漲大約26%、恒生科技今年來上漲大約21%的加持。

最近，中國香港特區(qū)新推出的“科技100指數(shù)”受到市場普遍關(guān)注。這個新寬基指數(shù)追蹤100家在港交所上市的市值最大的科技公司的表現(xiàn)，內(nèi)含主題分別為人工智能、生物科技及制藥、電動汽車及智能駕駛、信息科技、互聯(lián)網(wǎng)和機器人。錨定的方向是“硬科技”，有望成為另一只能代表中國香港股市的旗艦級指數(shù)。

這背后顯現(xiàn)的是近十年來，香港股市中“科技股”的含量在不斷提高，市值在穩(wěn)步提高。今年的收益率也水漲船高。

在“大科技”風口下，公募港股基金作為港股通南向資金的重要一環(huán)，既是最近幾年“撐起”香港股市的重要力量，又能享受到香港股市的“科技春風”，是中國大陸投資者享受中國香港股市紅利的典型工具。

從互聯(lián)網(wǎng)平臺到創(chuàng)新藥，到提振消費到高端制造，港股已成為反映中國新經(jīng)濟發(fā)展的重要窗口。在當下全球人工智能浪潮背景下，港股市場已匯聚起了國內(nèi)AI完整產(chǎn)業(yè)鏈，包括底層算力硬件、中層大模型與技術(shù)平臺，以及豐富的大模型應用。

港股市場的走勢也體現(xiàn)“反內(nèi)卷”政策效果逐步落地，供需格局變化，商品價格上漲的周期股趨勢。

再加上固有的紅利板塊、藍籌股等低波動、高股息權(quán)重股的底座，港股基金的“好日子”確實在今年有所體現(xiàn)。

港股基金的“主動優(yōu)勢”

首先，公募港股基金的定義是最近一期季報中港股市值占基金資產(chǎn)凈值50%以上的。大致可分類成“港股通-ETF&被動指數(shù)”“港股QDII-ETF&被動指數(shù)”“港股通-主動”“港股QDII-主動”。

截至今年三季度末，公募港股基金規(guī)模明顯擴張，合計超過1萬億元。且三季度規(guī)模環(huán)比上一季度大增67.98個百分點，新發(fā)規(guī)模也環(huán)比大增2.23倍。

其次，從港股基金三季度的持倉特征看，有以下幾個特征：

一是指數(shù)型基金的港股倉位長期高于主動管理型；

二是重倉配置上，科技占比最高達37%；消費排在第二，達25%。這也符合香港股市的基本結(jié)構(gòu)。

三是重倉行業(yè)分布上，傳媒、商貿(mào)零售均連續(xù)四個單季位列第一、第二；醫(yī)藥環(huán)比上升一位，排在第三且增勢明顯。此外，非銀金融的增長勢頭也很猛。

最后從港股基金的業(yè)績上看，如下圖所示，截至今年三季度末，“港股QDII-主動”的回報率最高，達到55%，而且領(lǐng)先其它類型的幅度較大，其次是港股通-主動”的39.4%；“港股QDII-主動”的最大回撤也比較靠前，為18.9%，僅次于“港股通-主動”的17.8%；以風險調(diào)整后收益年化夏普比率來看，“港股QDII-主動”和“港股通-主動”再次分別以1.87和1.57排在前兩位。

來源：國金證券研究所

在港股投資領(lǐng)域，這不得不說是主動管理型基金可以“揚眉吐氣”的一份成績單。

在在現(xiàn)代資產(chǎn)管理領(lǐng)域，主動管理型基金與被動指數(shù)型基金的選擇，本質(zhì)是 “主動戰(zhàn)勝市場” 與 “擁抱市場規(guī)律” 兩種投資理念的碰撞。兩者孰優(yōu)孰劣的邊界并非絕對，也一直被很多投資者所討論。

今年港股的走勢以“大科技”“大醫(yī)藥”為龍頭，風格上以互聯(lián)網(wǎng)、半導體等泛科技成長性領(lǐng)域表現(xiàn)強勢，而銀行、交運、石油石化等成熟行業(yè)和高股息股則表現(xiàn)一般。

這更有利于充分發(fā)揮出基金經(jīng)理的擇股、擇時、行業(yè)輪動等超額收益能力，以及根據(jù)宏觀經(jīng)濟、政策導向、行業(yè)景氣度靈活調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，更能聚焦優(yōu)質(zhì)賽道與個股的能力。

也可以說，差異化更加顯著的“結(jié)構(gòu)性牛市”走勢使得港股中的被動投資基金因要緊追指數(shù)“雨露均沾”，無法靈活完成超額收益以及規(guī)避風險。

即便如此，被動投資指數(shù)基金和主動管理型基金到底孰優(yōu)孰略也不能一概而論，要考慮到市場有效性、投資者需求、時間周期深度綁定等變量。比如上圖表格中顯示，如果拉長時間維度到近3年，則被動投資的港股基金在回報率上還是要更好一些的。

港股里的“寶”

港股基金能夠在今年較為春風得意，最底層的邏輯當屬港股中的那些個盈利能力突出、科技屬性濃郁的“寶藏企業(yè)”。而且這些企業(yè)大多都來自中國大陸，并正在全球化方面積極探索。

今年第三季度港股基金重倉的前十大股票分別為阿里巴巴、騰訊控股、小米集團、美團、快手、中芯國際、網(wǎng)易、比亞迪股份、京東集團和信達生物。港股基金持有這十只股票總市值占所有重倉股總市值的比重達到57%。

此外，第三季度港股基金持股市值占全部重倉股總市值比例排名前50、前100的股票集中度分別為89%、95.9%，分別環(huán)比上升1.67、0.56個百分點。

說明基金“抱團”的趨勢在增強，越縮小名單，集中度越高?；鸾?jīng)理正在大力“集中火力”于互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體等龍頭企業(yè)，也正好可以讓內(nèi)地投資者充分享受到這些在A股沒有上市的大型科技股的紅利。尤其是在人工智能強勢崛起的當下。

AI業(yè)務已經(jīng)成為阿里巴巴的“新增長極”，阿里云在中國AI云市場份額牢牢占據(jù)第一。集團正通過持續(xù)的高強度戰(zhàn)略投入，在AI基建、AI模型、AI原生應用等領(lǐng)域全面開花，“all in AI”戰(zhàn)略清晰。

自2018年以來，騰訊累計研發(fā)投入超4000億元，人工智能發(fā)明專利超1.5萬件。在過去1年多的時間里，騰訊戰(zhàn)略性資本開支超1000億元，重點投向大模型訓練、算力基礎設施與數(shù)據(jù)中心建設。騰訊自研的混元大模型已在金融、醫(yī)療、教育、政務等30多個行業(yè)落地，并在騰訊內(nèi)部900多款產(chǎn)品和應用中大規(guī)模實踐。

京東則計劃在未來3年持續(xù)投入，帶動形成萬億人工智能生態(tài)，全面推動AI重構(gòu)供應鏈。比如在物流場景，全新升級的京東物流“超腦大模型2.0”正邁向多模態(tài)智能，通過全鏈路傳感監(jiān)控，員工操作標準化水平可提升15%；借助“最優(yōu)任務匹配”機制，人、車、貨、場資源調(diào)度更高效，一線作業(yè)效率提升近20%；在人機協(xié)同方面，“超腦大模型2.0”可自主學習并優(yōu)化執(zhí)行策略，效率提升超20%。

尾聲

四季度港股市場的核心矛盾在于 “外盤擾動的短期性” 與 “內(nèi)盤支撐的長期性”。美聯(lián)儲降息預期反復與美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)擾動雖引發(fā)市場波動，但國內(nèi)寬松流動性、新質(zhì)生產(chǎn)力政策紅利與險資增量資金形成的 “三重支撐”，已構(gòu)筑起港股估值的堅實底部。

當前港股處于“政策紅利、國際寬松環(huán)境、資金流入”的共振區(qū)間，內(nèi)部受益于“十五五”規(guī)劃對新興產(chǎn)業(yè)等政策支持，外部受益于美、日等主要經(jīng)濟體的財政與貨幣雙重寬松，港股基金的后勁依然可期。

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