近日，美國(guó)科技企業(yè)家邁克爾·戴爾及其妻子捐贈(zèng)62.5億美元，為美國(guó)青少年開(kāi)設(shè)長(zhǎng)期投資賬戶，希望他們從小學(xué)會(huì)“復(fù)利思維”與“時(shí)間的力量”。這一舉措不僅在美國(guó)引發(fā)教育界與投資界熱議，也在中國(guó)社交平臺(tái)上掀起“為娃理財(cái)”的討論潮。

“美國(guó)人從娃娃開(kāi)始定投標(biāo)普500，中國(guó)家長(zhǎng)呢？”有網(wǎng)友在微博發(fā)問(wèn)，引發(fā)大量轉(zhuǎn)發(fā)與共鳴。一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題浮出水面：在中國(guó)市場(chǎng)，是否也有具備長(zhǎng)期邏輯、經(jīng)受住周期考驗(yàn)的指數(shù)化工具，可作為個(gè)人或家庭進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的選項(xiàng)？中證騰訊濟(jì)安價(jià)值100A股指數(shù)（下稱“騰安指數(shù)”）是近年來(lái)受到關(guān)注的一類產(chǎn)品，其設(shè)計(jì)理念與表現(xiàn)，提供了一個(gè)觀察中國(guó)式“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的窗口。

什么是騰安指數(shù)？

在越來(lái)越多的中國(guó)投資者開(kāi)始關(guān)注“長(zhǎng)期投資工具”的當(dāng)下，騰安指數(shù)提供了一種兼顧價(jià)值篩選與系統(tǒng)配置的方法路徑。

與傳統(tǒng)寬基指數(shù)（如滬深300、中證500）不同，騰安指數(shù)由騰訊、獨(dú)立第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)濟(jì)安金信與中證指數(shù)公司聯(lián)合研制發(fā)布，融合了互聯(lián)網(wǎng)巨頭的科技能力、專業(yè)機(jī)構(gòu)的定價(jià)研究以及指數(shù)公司的編制專長(zhǎng)。

騰安指數(shù)的核心在于濟(jì)安定價(jià)模型。不同于依賴市值或行業(yè)分類進(jìn)行構(gòu)建的傳統(tǒng)指數(shù)，該模型是一個(gè)涵蓋內(nèi)在價(jià)值、絕對(duì)價(jià)值、相對(duì)價(jià)值、市場(chǎng)博弈及反身性定價(jià)等五類模型的動(dòng)態(tài)均衡定價(jià)體系：

內(nèi)在價(jià)值定價(jià)解決的是“為什么這只股票值得被擁有”這一根本問(wèn)題。它基于第一性原理，認(rèn)為一家上市公司的內(nèi)在價(jià)值，是其在其整個(gè)存續(xù)期內(nèi)能夠產(chǎn)生的所有未來(lái)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。這種價(jià)值是公司自身通過(guò)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所創(chuàng)造出的、客觀存在的“真實(shí)價(jià)值”，并不依賴于資本市場(chǎng)的存在或情緒波動(dòng)。其核心優(yōu)勢(shì)在于，它從最底層的商業(yè)本質(zhì)出發(fā)，為投資決策提供了堅(jiān)實(shí)的錨點(diǎn)。

絕對(duì)價(jià)值定價(jià)解釋的是“將不同的股票市場(chǎng)放在一塊評(píng)估，面對(duì)不同的資本市場(chǎng)，該如何定價(jià)，為什么進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)而不進(jìn)另一個(gè)市場(chǎng)”的問(wèn)題，其優(yōu)點(diǎn)是突出了在大尺度上思考股票的財(cái)務(wù)屬性和市場(chǎng)屬性之間的關(guān)聯(lián)。

相對(duì)價(jià)值定價(jià)模型，通過(guò)比較同類公司的價(jià)值，來(lái)決定一家企業(yè)的價(jià)值。不同分類對(duì)于不同股票的基準(zhǔn)和分析模板是不一致的，這個(gè)模型優(yōu)點(diǎn)是突出行業(yè)、地域、市值、概念等行業(yè)分類；缺點(diǎn)是無(wú)法解決樣本不足導(dǎo)致的不定方程之參數(shù)估計(jì)難題，以及難以規(guī)避某些行業(yè)出現(xiàn)有由于特殊事件導(dǎo)致的非系統(tǒng)性的、短期的價(jià)格扭曲。

反身性定價(jià)模型關(guān)乎市場(chǎng)理性，當(dāng)更好的公司出現(xiàn)，大家愿意付出溢價(jià)，溢價(jià)的多少表現(xiàn)出市場(chǎng)的非理性，我們要接受市場(chǎng)有非理性的存在。索羅斯的“反身性”理論認(rèn)為，如果投資者認(rèn)為A公司的股票會(huì)上漲而大量購(gòu)買，使股價(jià)上升，A公司的管理人員就可以利用高價(jià)股票以有利的條件收購(gòu)別的公司，反證A公司的股票增值有理由，這就是索羅斯所謂的現(xiàn)實(shí)和對(duì)現(xiàn)實(shí)的認(rèn)識(shí)兩者之間的互動(dòng)關(guān)系。

博弈定價(jià)值得關(guān)注，因?yàn)槿魏谓灰子匈I有賣，雙方博弈之后最終形成交易價(jià)格與交易數(shù)量，有價(jià)無(wú)市的交易行為不能影響市場(chǎng)。

這套模型依據(jù)最新的財(cái)務(wù)與交易數(shù)據(jù)，結(jié)合證券市場(chǎng)整體運(yùn)行和上市公司基本面特征的變化狀況，利用模糊聚類、分形計(jì)算、遺傳算法等方法，動(dòng)態(tài)測(cè)算每只股票的理論均衡價(jià)值，力求實(shí)現(xiàn)“瞬時(shí)定價(jià)”。

它如何選股？

投資有三大要素：選投資標(biāo)的、擇時(shí)、配置組合。巴菲特的價(jià)值投資理念是集中投資與主動(dòng)投資，把錢集中在一些少數(shù)的公司上面，可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情出貨。

而騰安指數(shù)的編制方法頗具創(chuàng)新：

它以濟(jì)安定價(jià)計(jì)算出的價(jià)值偏離率為基準(zhǔn)，初步篩選全市場(chǎng)中顯著被低估的股票，再經(jīng)由專家評(píng)審剔除存在審計(jì)、經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股，最終選取100只股票作為成分股。

所有成分股采用等權(quán)重配置（派許法），每半年調(diào)整一次。這種方式不偏重于任何單一個(gè)股，分散風(fēng)險(xiǎn)，也避免跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)。

換句話說(shuō)，騰安指數(shù)所產(chǎn)生的收益，都是由選股決定的。這就說(shuō)明，通過(guò)濟(jì)安定價(jià)篩選出來(lái)的標(biāo)的，存在有效性和合理性。

歷史表現(xiàn)如何？

自2013年5月18日（基日1000點(diǎn)）發(fā)布以來(lái)，騰安指數(shù)展現(xiàn)出了穿越周期的強(qiáng)大生命力。

截至2025年11月28日，騰安指數(shù)累計(jì)上漲238.97%，年化收益率達(dá)10.23%。

作為對(duì)比，同期滬深300指數(shù)累計(jì)上漲74.64%，年化收益率為4.55%；即便以長(zhǎng)期牛市著稱的美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，同期累計(jì)上漲210.77%，年化收益率為9.47%。

這意味著，在過(guò)去超過(guò)十二年的時(shí)間里，騰安指數(shù)不僅大幅跑贏了國(guó)內(nèi)核心市場(chǎng)指數(shù)，也超越了同期全球主要股指的表現(xiàn)，獲得了顯著的阿爾法收益。

回到開(kāi)篇的故事，真正的長(zhǎng)期投資智慧，往往不在于追逐風(fēng)口，而在于找到一條邏輯清晰、經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的路徑，并堅(jiān)定陪伴。

在A股市場(chǎng)，這樣的路徑同樣存在。以騰安指數(shù)等因子驅(qū)動(dòng)的策略指數(shù)為例，其投資方法具備三大特征：

• 收益來(lái)源純粹：作為完全復(fù)制的被動(dòng)型指數(shù)，其長(zhǎng)期收益主要來(lái)自選股模型本身的有效性。這類基于估值偏離度篩選低估個(gè)股的方式，在中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行中表現(xiàn)出顯著的超額回報(bào)；
• 規(guī)避人性弱點(diǎn)：低換手、不追熱點(diǎn)的組合策略，本質(zhì)上是用規(guī)則與紀(jì)律對(duì)抗情緒波動(dòng)，幫助投資者跳脫“貪婪—恐懼”的市場(chǎng)循環(huán)；
• 強(qiáng)化組合均衡性：等權(quán)重配置、定期調(diào)倉(cāng)、分散持倉(cāng)，有助于降低單一股票或行業(yè)對(duì)整體收益的影響，使投資更具穩(wěn)定性。

當(dāng)然，歷史表現(xiàn)無(wú)法直接外推未來(lái)，任何基于特定因子（如價(jià)值、紅利、成長(zhǎng)）的策略，其有效性都存在周期性。在風(fēng)格頻繁切換的A股市場(chǎng)，“低估值 + 等權(quán)重 + 定期輪換”的方法，體現(xiàn)的是一種系統(tǒng)化、可復(fù)制的長(zhǎng)期價(jià)值投資嘗試。

無(wú)論是美國(guó)的標(biāo)普500，還是中國(guó)市場(chǎng)中逐漸成熟的因子型指數(shù)，其長(zhǎng)期邏輯在于：

• 用規(guī)則代替情緒，降低擇時(shí)沖動(dòng)；
• 用時(shí)間積累復(fù)利，避免短期博弈；
• 用組合分散風(fēng)險(xiǎn)，降低單點(diǎn)押注。

從“為孩子理財(cái)”到“為未來(lái)播種”，長(zhǎng)期投資的本質(zhì)從來(lái)不是精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌，而是找到與自己認(rèn)知、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金期限相匹配的配置邏輯，并長(zhǎng)期堅(jiān)守。

在今天這個(gè)工具日益豐富、認(rèn)知逐步成熟的中國(guó)市場(chǎng)，投資者或許更需要思考的，不是選擇哪一款產(chǎn)品，而是如何建立一套屬于自己的長(zhǎng)期答案。（作者｜濟(jì)安研究院，編輯｜蔡鵬程）