文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

洛陽盛龍礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：盛龍股份）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)投證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過40,524.00萬股，不低于本次發(fā)行后公司總股本的10%。公司擬使用募集資金15.3億元，用于嵩縣安溝鉬多金屬礦采選工程、礦業(yè)技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款項(xiàng)目。

報(bào)告期各期末，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為6.111億元、6.02億元、5.894億元和5.741億元，占總資產(chǎn)的比例分別為12.66%、9.96%、8.55%和7.29%；公司在建工程賬面價(jià)值分別為6.387億元、9.411億元、14.893億元和16.414億元，占總資產(chǎn)的比例分別為13.23%、15.57%、21.61%和20.85%。公司的募投項(xiàng)目河南省嵩縣安溝鉬多金屬礦采選工程項(xiàng)目投資規(guī)模較大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，隨著相關(guān)在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，新增的機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)投入使用后將相應(yīng)增加固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用。

盛龍股份實(shí)控人為洛陽市國(guó)資委，商譽(yù)1.214億元；產(chǎn)品較為單一，受到鉬金屬價(jià)格波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)較大；前五大客戶占比超四成，關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比曾近四成；存貨金額攀高，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值。

實(shí)控人為洛陽市國(guó)資委，商譽(yù)1.214億元

2020年9月，洛陽市國(guó)資委同意有色集團(tuán)與洛陽城建共同投資收購(gòu)河南能化集團(tuán)所屬鉬板塊公司股權(quán)。同年10月，有色集團(tuán)向洛陽城建借款10億元用于支付本次收購(gòu)預(yù)付款，并約定收購(gòu)標(biāo)的49%股權(quán)應(yīng)出資部分轉(zhuǎn)化為洛陽城建的出資份額，剩余借款由有色集團(tuán)一次性還本付息。

2020年10月，永煤集團(tuán)與有色集團(tuán)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其下屬鉬板塊11家公司股權(quán)、債權(quán)整體打包轉(zhuǎn)讓給有色集團(tuán)，11家目標(biāo)公司的股權(quán)評(píng)估值合計(jì)為169,829.57萬元。2021年2月，永煤集團(tuán)與有色集團(tuán)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》約定轉(zhuǎn)讓上述目標(biāo)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為169,802.55萬元。

2020年12月，有色集團(tuán)以股權(quán)及債權(quán)方式出資設(shè)立盛龍有限，認(rèn)繳注冊(cè)資本100,000萬元。2021年3月，有色集團(tuán)以股權(quán)出資方式將其持有的上述11家鉬板塊公司股權(quán)實(shí)繳出資至盛龍有限，用于注資的股權(quán)未經(jīng)評(píng)估。2021年末，公司因上述股權(quán)收購(gòu)確認(rèn)商譽(yù)12,142.84萬元，報(bào)告期各期末均未計(jì)提減值準(zhǔn)備。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，公司實(shí)際控制人為洛陽市國(guó)資委。截至招股說明書簽署日，國(guó)晟集團(tuán)直接持有公司41,166.6264萬股股份，占公司總股本的25.3966%；通過公司第二大股東有色集團(tuán)和公司第三大股東洛陽城建間接控制61,749.9396萬股股份，占公司總股本的38.0949%。國(guó)晟集團(tuán)合計(jì)控制公司102,916.566萬股股份，占公司總股本的63.4915%，系公司控股股東。有色集團(tuán)、洛陽城建為國(guó)晟集團(tuán)的一致行動(dòng)人。因洛陽工控集團(tuán)與國(guó)晟集團(tuán)同為洛陽市國(guó)資委直接持股100.00%的子公司，基于謹(jǐn)慎原則，公司亦將洛陽工控集團(tuán)認(rèn)定為國(guó)晟集團(tuán)的一致行動(dòng)人。國(guó)晟集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司104,555.9102萬股股份，占公司總股本的64.5028%。

截至本招股說明書簽署日，洛陽市國(guó)資委系公司股東國(guó)晟集團(tuán)、有色集團(tuán)、洛陽城建與洛陽工控集團(tuán)的實(shí)際控制人，洛陽市國(guó)資委亦為公司的實(shí)際控制人。自公司成立以來，洛陽市國(guó)資委一直為公司的實(shí)際控制人，未發(fā)生過變更。截至招股說明書簽署日，公司共擁有1家分公司，7家控股子公司，3家參股公司。

產(chǎn)品較為單一，受到鉬金屬價(jià)格波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)較大

盛龍股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大型鉬業(yè)公司，致力于有色金屬礦產(chǎn)資源的綜合開發(fā)利用，報(bào)告期內(nèi)主要從事重要戰(zhàn)略資源鉬相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為鉬精礦和鉬鐵。2022年-2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為19.114億元、19.574億元、28.637億元和22.891億元，凈利潤(rùn)分別為4.521億元、7.252億元、7.542億元和6.024億元。

2022年-2025年1-6月，鉬精礦和鉬鐵銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.12%、99.15%、98.83%和99.21%。

報(bào)告期內(nèi)各期，盛龍股份鉬精礦的銷售單價(jià)分別為11.17萬元/噸、15.34萬元/噸、14.03萬元/噸和14.02萬元/噸，銷量分別為11,234.00噸、8,306.00噸、14,047.03噸和12,790.00噸；鉬鐵的銷售單價(jià)分別為15.72萬元/噸、22.20萬元/噸、20.52萬元/噸和20.08萬元/噸，銷量分別為2,495.06噸、2,948.27噸、4,148.92噸和2,362.28噸。報(bào)告期內(nèi)，下游行業(yè)需求增長(zhǎng)帶動(dòng)單價(jià)和銷量提升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素之一。

報(bào)告期內(nèi)，盛龍股份處于鉬行業(yè)毛利率較高的產(chǎn)業(yè)鏈上游，營(yíng)業(yè)收入主要來源于鉬精礦和鉬鐵，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化方面有所欠缺，產(chǎn)品較為單一，受到鉬金屬價(jià)格波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)較大。

2008年至今，鉬價(jià)變動(dòng)周期主要分為三個(gè)階段：2008年-2015年，受金融危機(jī)疊加盲目擴(kuò)產(chǎn)雙重影響，鉬價(jià)處于長(zhǎng)期下行階段；2016年-2021年，受我國(guó)供給側(cè)改革疊加鋼鐵景氣度向好影響，鉬價(jià)觸底回升；2022年至今，高端制造需求持續(xù)增加，供需缺口支撐鉬價(jià)上行。

盛龍股份現(xiàn)擁有4宗采礦權(quán)和1宗探礦權(quán)，其中在產(chǎn)礦山南泥湖鉬礦的采礦證生產(chǎn)規(guī)模為1,650萬噸/年，是國(guó)內(nèi)目前最大的單體在產(chǎn)鉬礦山，和在建礦山安溝鉬多金屬礦均位于國(guó)家級(jí)能源資源基地“欒川南泥湖－嵩縣祈雨溝鉬礦基地”，資源開發(fā)利用前景廣闊。

截至2024年末，盛龍股份保有鉬金屬量71.05萬噸，資源儲(chǔ)量大，服務(wù)年限長(zhǎng)；此外，公司在建礦山與在產(chǎn)礦山位于鉬資源帶核心區(qū)域，周邊鉬資源儲(chǔ)量豐富，公司增儲(chǔ)潛力巨大。公司在產(chǎn)礦山南泥湖鉬礦與在建礦山嵩縣安溝鉬多金屬礦均為露天礦山，具備開采效率高、生產(chǎn)成本低、安全條件好的優(yōu)勢(shì)，其中南泥湖鉬礦證載生產(chǎn)規(guī)模為1,650萬噸/年，是國(guó)內(nèi)最大的單體在產(chǎn)鉬礦山；同時(shí)公司還有多個(gè)待開發(fā)的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備礦山，可進(jìn)一步提升公司可持續(xù)發(fā)展能力。

報(bào)告期內(nèi)，盛龍股份主要產(chǎn)品為鉬精礦及鉬鐵，屬于鉬行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游。鉬產(chǎn)品價(jià)格受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)供需關(guān)系變化和礦山開采情況、貨幣政策和匯率變動(dòng)、行業(yè)政策和法規(guī)等多重因素影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為49.67%、59.94%、50.99%和48.08%，保持較高水平。報(bào)告期內(nèi)，鉬精礦產(chǎn)品始終處于供不應(yīng)求狀態(tài)，致使公司鉬產(chǎn)品毛利率總體保持在較高水平。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度全國(guó)粗鋼總產(chǎn)量7.46億噸，同比下降2.9%，同期國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量6.49億噸，同比下降5.7%，消費(fèi)降幅大于產(chǎn)量降幅；近期，國(guó)內(nèi)鋼材社會(huì)庫(kù)存升至近四年同期最高水平。

前五大客戶占比超四成，關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比曾近四成

報(bào)告期內(nèi)，盛龍股份銷售鉬精礦產(chǎn)品存在通過線上交易平臺(tái)銷售和線下定價(jià)銷售兩種模式。公司作為我國(guó)重要的鉬精礦生產(chǎn)企業(yè)，處于鉬產(chǎn)業(yè)鏈上游基礎(chǔ)地位，在鉬精礦銷售過程占據(jù)主導(dǎo)地位，線上競(jìng)價(jià)結(jié)果在一定程度上引領(lǐng)我國(guó)鉬市場(chǎng)價(jià)格升降。因此，公司根據(jù)鉬市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整策略，采取不同的模式銷售鉬精礦。公司鉬精礦銷售遵循“價(jià)格優(yōu)先”的國(guó)際通行原則。

公司主要客戶群體為國(guó)內(nèi)下游冶煉/深加工企業(yè)、鋼鐵廠以及貿(mào)易商。2022年-2025年1-6月，盛龍股份對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為8.507億元、9.361億元、11.291億元和9.459億，占比分別為44.51%、47.82%、39.43%和41.32%。

報(bào)告期內(nèi)，盛龍股份與關(guān)聯(lián)方多華鉬業(yè)、上海玉華發(fā)生經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售，各期合計(jì)金額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為13.97%、1.32%、1.61%和0.88%，多華鉬業(yè)、上海玉華均為公司2022年前五大客戶；公司與關(guān)聯(lián)方瑞達(dá)礦業(yè)、開拓者、多華鉬業(yè)、長(zhǎng)青鎢鉬發(fā)生經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)，各期合計(jì)金額占營(yíng)業(yè)成本比例分別為14.96%、39.77%、26.75%和26.99%。

多華鉬業(yè)系公司全資子公司龍宇鉬業(yè)曾持股51%的企業(yè)，公司2024年將其2%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海育華投資集團(tuán)有限公司后持股比例降至49%，公司將多華鉬業(yè)認(rèn)定為聯(lián)營(yíng)公司，未納入合并報(bào)表。報(bào)告期內(nèi)，公司向多華鉬業(yè)銷售鉬精礦，向其采購(gòu)鉬鐵、氧化鉬加工服務(wù)。

盛龍股份對(duì)外采購(gòu)主要包括生產(chǎn)所需原材料、礦山服務(wù)或施工服務(wù)等工程采購(gòu)、外協(xié)選廠加工服務(wù)、其他等。公司使用“線下+線上”的采購(gòu)模式，即采用傳統(tǒng)招標(biāo)采購(gòu)方式的同時(shí)，對(duì)部分項(xiàng)目采用線上電子招采平臺(tái)開展采購(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為4.366億元、7.16億元、9.693億元和7.425億元，占比分別為48.49%、62.95%、57.19%和61.65%。

選礦階段，盛龍股份的委托加工選廠平均采購(gòu)單價(jià)和租賃選廠租賃費(fèi)單價(jià)隨鉬精礦價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司向委托加工選廠支付的單位加工費(fèi)分別為4.98萬元/噸、7.24萬元/噸、6.86萬元/噸、6.83萬元/噸；2023年至2025年1-6月，公司向租賃選廠支付的單位加工費(fèi)分別為2.24萬元/噸、2.13萬元/噸、2.17萬元/噸。冶煉階段，盛龍股份向多華鉬業(yè)采購(gòu)鉬鐵加工服務(wù)，單價(jià)與主要原材料的成本聯(lián)動(dòng)，為成本加成模式。報(bào)告期內(nèi)，公司向委托加工廠支付的單位加工費(fèi)分別為0.86萬元/噸、0.84萬元/噸、0.83萬元/噸、0.82萬元/噸。

存貨金額攀高，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行均值

報(bào)告期各期末，盛龍股份應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為2.815億元、2.116億元、1.297億元和2.098億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.60%、10.48%、5.72%和6.84%。

報(bào)告期內(nèi)各期，公司應(yīng)收賬款壞賬分別損失1,002.98萬元、轉(zhuǎn)回1,152.79萬元、轉(zhuǎn)回29.80萬元和損失83.18萬元。2022年壞賬損失主要系賬齡超過4年的應(yīng)收賬款金額增加；2023年壞賬損失轉(zhuǎn)回主要系公司收回長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款。

報(bào)告期各期末，盛龍股份存貨金額分別為1.223億元、6.001億元、7.06億元和7.128億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為10.26%、29.73%、31.15%和23.25%，公司存貨賬面價(jià)值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但存貨以鉬精礦為主，跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較小。存貨較高將使得資金回收速度變慢，公司將面臨流動(dòng)資金偏緊的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.58、2.17、2.15和1.67，低于同行業(yè)公司平均值7.05、8.52、12.15和6.28。

欒川縣自然資源局于2022年2月10日對(duì)龍宇鉬業(yè)未按照建設(shè)工程規(guī)劃許可證批準(zhǔn)內(nèi)容建設(shè)龍宇大廈項(xiàng)目的行為立案調(diào)查。2022年3月24日，欒川縣自然資源局出具行政處罰

，對(duì)龍宇鉬業(yè)處以133,752元的罰款。公司及時(shí)進(jìn)行了整改繳納罰款。2024年7月9日，公司進(jìn)行了信用修復(fù)。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。